鹽津鋪子業(yè)績(jì)快速增長(cháng)的日子，可能終結了。

8月8日，鹽津鋪子披露了半年報：上半年實(shí)現營(yíng)收24.59億元，同比增長(cháng)29.84%；實(shí)現凈利潤3.19億元，同比增長(cháng)30.00%。

乍一看，這樣的成績(jì)還算不錯，但其實(shí)并不然。

從單季度來(lái)看，二季度鹽津鋪子實(shí)現營(yíng)收12.36億，增速為23.44%；實(shí)現凈利潤1.589億，增速為19.11%。

從數據來(lái)看，雖然二季度的業(yè)績(jì)仍然保持著(zhù)雙位數增長(cháng)，但拉長(cháng)周期后可以發(fā)現，鹽津鋪子的二季度凈利潤增速已經(jīng)是近10個(gè)季度以來(lái)最低，而且跟過(guò)去動(dòng)輒幾十、上百的業(yè)績(jì)增速對比，鹽津鋪子如今的業(yè)績(jì)增長(cháng)已經(jīng)明顯放緩了。

受到業(yè)績(jì)的影響，今年以來(lái)鹽津鋪子的股價(jià)表現同樣也不太好。截至8月9日收盤(pán)，鹽津鋪子股價(jià)報收37.75元/股，雖然股價(jià)有所回升，但年內股價(jià)跌幅仍達到22.26%；而跟最高點(diǎn)74.35元/股相比，鹽津鋪子現如今的股價(jià)已接近“腰斬”，市值縮水100億。

對于鹽津鋪子而言，遭遇“增長(cháng)瓶頸”已經(jīng)是不爭的事實(shí)，現在值得思考的是——鹽津鋪子能否打破瓶頸、找到新的增長(cháng)動(dòng)力？

被低價(jià)渠道“裹挾”

對于鹽津鋪子業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩的原因，用一句話(huà)概括就是被渠道“裹挾”了。

過(guò)去幾年，鹽津鋪子的業(yè)績(jì)一直保持著(zhù)不錯的增長(cháng)速度——2022和2023年，鹽津鋪子的營(yíng)收增速分別為26.83%和201.47%和72.83%。

而之所以能有如此高的增長(cháng)速度，和其在2021年快速切入平價(jià)零食渠道有很大關(guān)系。

據媒體報道，鹽津鋪子于2021年下半年布局量販零食渠道，彼時(shí)量販零食正在快速崛起，根據《2023中國零食量販行業(yè)藍皮書(shū)》，2021年底-2023年，全國平價(jià)門(mén)店數量從2500家野蠻增長(cháng)至2.5萬(wàn)家，增長(cháng)了1000%；而跟鹽津鋪子直接合作的零食很忙集團，在2021年時(shí)集團數量合計1150家，到2023年門(mén)店總數量約6500家，2年時(shí)間門(mén)店數量增長(cháng)了約6倍。

隨著(zhù)平價(jià)零食渠道的快速崛起，現如今，量販零食渠道已經(jīng)成為鹽津鋪子主要的營(yíng)收來(lái)源。據統計，2017年至2023年，鹽津鋪子直營(yíng)渠道收入占比從53.6%降至8.1%，經(jīng)銷(xiāo)渠道收入占比從40%提升至72%，電商渠道收入占比從7%提升至20%。

不過(guò)，平價(jià)零食渠道也是一把雙刃劍，在帶來(lái)營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，卻也在“侵蝕”鹽津鋪子的利潤。拉長(cháng)周期來(lái)看，鹽津鋪子的利潤率數據呈現逐步走低的態(tài)勢，2019—2023年，毛利率分別為42.87%、43.83%、35.71%、34.72%和33.54%。

而且，平價(jià)零食渠道的重點(diǎn)是價(jià)格低，在平價(jià)零食渠道占比越來(lái)越高的情況下，未來(lái)鹽津鋪子的毛利率還有進(jìn)一步走低的可能，根據媒體報道，近期鹽津鋪子向零食很忙供應的某款鵪鶉蛋配送價(jià)由185元降至158元，零售價(jià)由23.5元降至19.8元，降價(jià)幅度約為15%。

當然，如果平價(jià)零食渠道能一直維持前兩年的增長(cháng)速度，以量換價(jià)還是能行的，但是需要注意——平價(jià)零食渠道的增長(cháng)可能快要到頭了。

據媒體分析，預計2025年量販零食店門(mén)店數量將會(huì )突破3萬(wàn)家。而在上面提到，2023年量販零食店門(mén)店數量約為2.5萬(wàn)家，2024年、2025年量販零食店門(mén)店將新增0.5萬(wàn)家，增幅已經(jīng)不到30%，增速相比巔峰時(shí)期明顯降低。

不可否認，和量販零食店捆綁確實(shí)是一個(gè)不錯的選擇，讓鹽津鋪子渡過(guò)了2年的快速增長(cháng)期。但是，如今量販零食店的擴張期已快要結束，而平價(jià)零食渠道又一直要保持低價(jià)的競爭優(yōu)勢，很顯然，目前鹽津鋪子已經(jīng)被低價(jià)渠道“裹挾”了。

何時(shí)見(jiàn)底？

雖然業(yè)績(jì)增速已經(jīng)放緩，但對于鹽津鋪子而言，更大挑戰還在后面。

為什么這樣說(shuō)？因為在平價(jià)渠道紅利接近尾聲的同時(shí)，鹽津鋪子的產(chǎn)品多元化紅利也接近尾聲了。

作為業(yè)內為數不多擁有生產(chǎn)鏈、能夠自主生產(chǎn)的企業(yè)，產(chǎn)品多元化一直是鹽津鋪子的優(yōu)勢。此前，鹽津鋪子董事長(cháng)張學(xué)武就提出了“產(chǎn)品領(lǐng)先”戰略，鹽津鋪子集團將持續專(zhuān)注于在主品牌鹽津鋪子的背書(shū)下發(fā)展子品類(lèi)品牌，實(shí)行多品類(lèi)多品牌發(fā)展戰略，成為“零食品牌孵化器”。

過(guò)去兩年，鹽津鋪子先后打造出了網(wǎng)紅大單品“大魔王”魔芋制品和“蛋皇”鵪鶉蛋制品，其中“大魔王”魔芋制品在2022年的增速達到了120.32%，而“蛋皇”鵪鶉蛋制品在2023年的增速則達到了594.52%，換而言之，在快速增長(cháng)的2022和2023年，產(chǎn)品紅利也是重要的推動(dòng)力。

不過(guò)，進(jìn)入2024年以后，截至今年上半年，鹽津鋪子還沒(méi)有出現類(lèi)似“大魔王”魔芋制品和“蛋皇”鵪鶉蛋制品這樣的網(wǎng)紅單品。

此外，今年上半年鹽津鋪子的扣非凈利潤呈現負增長(cháng)的態(tài)勢，而這背后的原因也是這兩個(gè)網(wǎng)紅單品。根據鹽津鋪子披露的信息，為了打造“蛋皇”鵪鶉蛋、“大魔王”素毛肚在B端渠道的品牌力，鹽津鋪子二季度銷(xiāo)售費用投放增加，擠壓了利潤空間。

而事實(shí)也確實(shí)如此。隨著(zhù)產(chǎn)品紅利接近尾聲，鹽津鋪子的銷(xiāo)售費用明顯增長(cháng)。根據財報顯示，今年上半年鹽津鋪子的銷(xiāo)售費用為3.263億，同比大幅增長(cháng)37.15%；其中，二季度的銷(xiāo)售費用為1.672億，和去年二季度的1、15億相比增長(cháng)了5220萬(wàn)，同比增長(cháng)超過(guò)了40%。

從目前來(lái)看，平價(jià)渠道紅利和產(chǎn)品紅利的消退，讓鹽津鋪子的未來(lái)顯得格外艱難——畢竟，現在紅利期剛到尾聲，鹽津鋪子的銷(xiāo)售費用便已經(jīng)大幅增長(cháng)；若以后紅利期過(guò)去，銷(xiāo)售費用可能還會(huì )繼續增長(cháng)，屆時(shí)鹽津鋪子的利潤還會(huì )進(jìn)一步被侵蝕。

或許是對前景感到擔憂(yōu)，今年以來(lái)鹽津鋪子的股價(jià)表現也并不好。截至8月9日收盤(pán)，鹽津鋪子股價(jià)報收37.75元/股，雖然股價(jià)有所回升，但年內股價(jià)跌幅仍達到22.26%；而跟最高點(diǎn)74.35元/股相比，鹽津鋪子現如今的股價(jià)已接近“腰斬”，市值縮水100億。

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