醫療器械“一哥”的邁瑞醫療，最近走勢有點(diǎn)反常。

7月最后一周，邁瑞醫療股價(jià)持續下挫，其中7月29日和7月30日分別下跌4.01%和3.52%。

截至8月7日收盤(pán)，邁瑞醫療股價(jià)報收263.1元/股，最新的總市值為3190億。雖然最近幾個(gè)交易日股價(jià)有所反彈，但目前仍在低位徘徊，而且和曾經(jīng)的最高點(diǎn)488.2元/股相比，邁瑞醫療如今的股價(jià)仍接近腰斬，市值則縮水約2700億。

不過(guò)，雖然股價(jià)走勢不佳，但僅從業(yè)績(jì)來(lái)看，邁瑞醫療基本面其實(shí)并沒(méi)有太大的問(wèn)題。

一季度，邁瑞醫療的營(yíng)收和凈利潤增速分別為12.06%和22.09%，雖然營(yíng)收增速有所放緩，但利潤表現仍相當亮眼。再從利潤率數據來(lái)看，一季度邁瑞醫療的毛利率和凈利率分別為65.96%和33.73%，在醫療器械集中式采購的大背景下，邁瑞醫療的利潤率表現可謂相當優(yōu)秀了。

并購催生的醫療器械“一哥”

邁瑞醫療之所以得不到資金的認可，或許跟其發(fā)展模式有很大關(guān)系。

據資料顯示，邁瑞醫療成立于1991年，早期靠著(zhù)代理進(jìn)口醫療設備起家，而后則轉向了自主研發(fā)方向，先后研發(fā)出我國第一臺便攜式多參數監護儀和第一臺準全自動(dòng)三分群血液細胞分析儀，在國內醫療器械領(lǐng)域擁有舉足輕重的地位。

不過(guò)，雖然在自主研發(fā)上不遺余力，但醫療器械屬于高精設備，要想獲得成功除了需要足夠的資金以外，還要大量的時(shí)間投入研發(fā)，像上面提到的多參數監護儀也是模仿已有產(chǎn)品，所以邁瑞醫療此后十幾年迅速發(fā)展的動(dòng)力并非源于自主研發(fā)，而是收購。

2006年，邁瑞醫療在紐交所上市，成為中國首家在海外上市的醫療設備企業(yè)。實(shí)際上，這一次美股上市并不算成功——在醫療器械巨頭林立的美股，邁瑞醫療的股價(jià)一直被低估，但也并非全是弊端，畢竟有了資本市場(chǎng)的助力，邁瑞醫療可以開(kāi)始并購式擴張了。

根據資料顯示，在美股上市的第二年，邁瑞醫療就以2.09億美元的價(jià)格收購美國老牌醫械公司Datascope的監護儀業(yè)務(wù)，一舉躍升為全球監護儀第三大品牌。此次收購后，邁瑞醫療依靠Datascope的銷(xiāo)售渠道成功打入美國市場(chǎng)，并由此成為一家全球性的醫療器械企業(yè)。

感受到并購的魅力后，邁瑞醫療開(kāi)始加速在全球各地收購優(yōu)秀的醫療器械企業(yè)——從2008年到2014年，邁瑞醫療先后進(jìn)行14次外延并購。

依靠著(zhù)一次又一次的外延式并購，邁瑞醫療的版圖也越來(lái)越大，在業(yè)務(wù)產(chǎn)品方面，邁瑞醫療不斷豐富生命信息與支持、體外診斷、醫學(xué)影像三大領(lǐng)域產(chǎn)品與布局，并切入骨科植入物、內窺鏡等領(lǐng)域，而在銷(xiāo)售渠道方面，邁瑞醫療的銷(xiāo)售渠道涵蓋美國、歐洲等發(fā)達地區。

2015年，由于美股給到的估值實(shí)在太低，邁瑞醫療以33億美元完成私有化從美國退市；2018年10月16日，邁瑞醫療頂著(zhù)“國內醫療器械龍頭”的光環(huán)登陸A股創(chuàng )業(yè)板。和美股不同，上市僅3天邁瑞醫療的市值便突破千億，2020年年底更是一舉突破5000億，反超恒瑞醫藥。

當然，對于邁瑞醫療而言，在A(yíng)股上市除了能夠讓估值有所提升之外，最為重要的還是能夠繼續外延式并購。據資料顯示，2021年、2023年和2024年邁瑞醫療投資收購HyTest、德賽診斷、惠泰醫療，這三次投資分別為IVD和心血管兩大賽道，也是邁瑞醫療的弱項。

從過(guò)去十幾年的發(fā)展來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)，外延式并購就是推動(dòng)邁瑞醫療迅速發(fā)展的重要推動(dòng)力。誠然，外延式并購也并沒(méi)有錯，但如今已然成長(cháng)為醫療器械巨頭的邁瑞醫療，想要繼續依賴(lài)外延式并購來(lái)獲取增長(cháng)必將越來(lái)越難。

并購紅利消退的風(fēng)險

近兩年，邁瑞醫療的股價(jià)表現不佳。

截至8月7日收盤(pán)，邁瑞醫療股價(jià)報收263.1元/股，最新的總市值為3190億。雖然最近幾個(gè)交易日股價(jià)有所反彈，但目前仍在低位徘徊，而且和曾經(jīng)的最高點(diǎn)488.2元/股相比，邁瑞醫療如今的股價(jià)仍接近腰斬，市值則縮水約2700億。

對于邁瑞醫療股價(jià)下跌的原因，不少分析將“矛頭”指向了醫療器械的集中式采購，但事實(shí)顯然并非如此。

以2021年安徽推行的省級臨床檢驗試劑帶量采購為例。在此次安徽省主導的集中談判中，邁瑞成功入圍了14個(gè)化學(xué)發(fā)光檢測項目，雖然項目的價(jià)格平均降幅達47.02%，但給了邁瑞醫療加速“入市”的機會(huì )。在調研中邁瑞醫療就提到，截至2022年二季度末，公司的化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)無(wú)論是儀器裝機還是試劑產(chǎn)量均已在安徽省實(shí)現了突飛猛進(jìn)的成績(jì)。其中儀器新增裝機近120臺占全省新增裝機的比重約為三分之一。

此外，從公司的毛利率來(lái)看，雖然集中式采購一直在推進(jìn)，但近年來(lái)邁瑞醫療的毛利率卻一直非常穩定，毛利率基本穩定在65%，凈利率則穩定在30%以上。從最新的數據來(lái)看，一季度邁瑞醫療的毛利率和凈利率分別為65.96%和33.73%，表現相當亮眼。

那么，市場(chǎng)到底在擔心什么呢？很顯然，還是外延式并購。實(shí)際上，近年來(lái)邁瑞醫療收購的企業(yè)表現都不算太好，其業(yè)績(jì)增長(cháng)主要依賴(lài)母公司，收購回來(lái)的子公司表現不及預期，整合后的凈利潤更是出現了虧損的情況。要知道，邁瑞醫療的增長(cháng)主要是通過(guò)外延式并購，如今外延式并購已經(jīng)開(kāi)始逐漸乏力，難免讓人對其前景感到擔憂(yōu)，而且值得一提的是，截至一季度，邁瑞醫療的商譽(yù)高達49.77億。

或許邁瑞醫療也感受到外延式并購已經(jīng)越來(lái)越難了，所以最近這些年，邁瑞醫療也主動(dòng)加大了研發(fā)投入。根據財報顯示，過(guò)去幾年邁瑞醫療的研發(fā)費用一直在增長(cháng)，2021—2023年研發(fā)費用分別為25.24億、29.23億和34.33億，同比增長(cháng)35.03%、15.78%和17.45%。

不過(guò)，雖然研發(fā)投入在增加，但邁瑞醫療在全球領(lǐng)域的競爭力卻并不強，據媒體統計，在2021年時(shí)，邁瑞醫療的已布局的三大產(chǎn)線(xiàn)（生命信息、體外診斷、醫學(xué)影像）和四大高潛項目（動(dòng)物醫療、微創(chuàng )外科、骨科、AED）在國內、國際市場(chǎng)的占有率僅有12.75%、1.41%。

很顯然，在外延式并購已經(jīng)走不通的情況下，邁瑞醫療想要重新獲得高估值，則必須在研發(fā)上體現其競爭力。但是，面對國外各大醫療器械巨頭，這條路可能比找到一家新企業(yè)去并購更加困難，邁瑞醫療還有很長(cháng)的路要去走。