此前，東阿阿膠創(chuàng )出歷史新高，股價(jià)最高觸達71.13元。

只是，大部分后知后覺(jué)的投資者才驟然發(fā)現——前幾年深陷困境的東阿阿膠，已經(jīng)走出低谷期了。

在創(chuàng )新高沒(méi)多久后，東阿阿膠的股價(jià)便開(kāi)始逐步回落。截至8月6日收盤(pán)，東阿阿膠股價(jià)報收48.18元/股，和5月份的高點(diǎn)相比，不到三個(gè)月東阿阿膠的股價(jià)便跌去了超過(guò)30%，而且目前尚未有止跌回升的跡象。

從半年報預告來(lái)看，東阿阿膠的基本面并不差，上半年?yáng)|阿阿膠預計實(shí)現歸母凈利潤6.95億—7.6億元，同比增長(cháng)31%—43%；實(shí)現扣非凈利潤6.58億元—7.23億元，同比增長(cháng)34%—48%。

要知道，即便是在2018年巔峰期，東阿阿膠上半年的凈利潤和扣非凈利潤也才8.62億和7.8億，今年上半年的業(yè)績(jì)已經(jīng)快要回到巔峰期了。

明明業(yè)績(jì)沒(méi)有的問(wèn)題，為何最近一段時(shí)間以來(lái)，東阿阿膠的股價(jià)會(huì )持續回落？

走出低谷

阿膠，一種擁有2000多年歷史的“補血圣藥”，和人參、鹿茸被列為“滋補三寶”。

而東阿阿膠，則是阿膠領(lǐng)域的絕對龍頭。1996年，頭頂“阿膠第一股”的東阿阿膠成功上市，2005年被華潤相中入股，隨后迎來(lái)了快速發(fā)展的十年。體現在業(yè)績(jì)上，東阿阿膠的營(yíng)收從10.76億元增長(cháng)到63.17億元，凈利潤則從1.49億元增長(cháng)到18.52億元，表現相當亮眼。

不過(guò)，來(lái)到2018年，東阿阿膠的增長(cháng)勢頭戛然而止了。據財報顯示，當年?yáng)|阿阿膠的營(yíng)收和凈利潤增速分別為-0.46%和1.98%，創(chuàng )出10年新低，而導致業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩的原因則跟存貨高企、動(dòng)銷(xiāo)不暢有關(guān)——2017年，即增速放緩的前一年，東阿阿膠的存貨已經(jīng)上升至36.07億，當年的流動(dòng)資產(chǎn)合計為96.40億，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為37.42%。要知道在2008年之前，東阿阿膠的存貨一直在2億元以下。

當然，這還不是最差的情況。2018年，“水煮驢皮”事件爆發(fā)，這讓本來(lái)就賣(mài)不動(dòng)的東阿阿膠雪上加霜——2019年，東阿阿膠實(shí)現營(yíng)收29.7億，和上一年73.38億的營(yíng)收相比下滑近六成；實(shí)現凈利潤-4.548億，同比下滑121.82%，這也是東阿阿膠上市十多年以來(lái)的“首虧”。

也是從那一年開(kāi)始，東阿阿膠迎來(lái)了漫長(cháng)的調整期。一方面，東阿阿膠開(kāi)始主動(dòng)去庫存，具體數據方面，截至今年一季度，東阿阿膠的庫存為9.54億，流動(dòng)資產(chǎn)合計為105.9億，庫存占流動(dòng)資產(chǎn)的比例不到10%，和巔峰期36.07億的庫存相比已經(jīng)大幅減少。

另一方面，東阿阿膠開(kāi)始從主推健康消費品向“藥品+健康消費品”轉型。據媒體報道，東阿阿膠在2022年開(kāi)始組建醫療事業(yè)部，下半年啟動(dòng)了復方阿膠漿大品種戰略。在東阿阿膠的產(chǎn)品體系中，復方阿膠漿屬于中藥產(chǎn)品，而且還是雙跨藥品，既是OTC又是處方藥。從現在來(lái)看，轉型對東阿阿膠的發(fā)展至關(guān)重要，畢竟這讓其重新回歸到了藥企的行列中，品牌形象明顯改善。

經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的“刮骨療傷”，東阿阿膠也成功走出了低谷。根據其披露的財報預告顯示，上半年?yáng)|阿阿膠預計實(shí)現歸母凈利潤6.95億—7.6億元，同比增長(cháng)31%—43%；實(shí)現扣非凈利潤6.58億元—7.23億元，同比增長(cháng)34%—48%。要知道，即便是在2018年巔峰期，東阿阿膠上半年的凈利潤和扣非凈利潤也才8.62億和7.8億，若按照最高值計算，今年上半年?yáng)|阿阿膠的業(yè)績(jì)已經(jīng)快要回到巔峰期了。

市場(chǎng)的擔憂(yōu)

雖然業(yè)績(jì)表現亮眼，但最近一段時(shí)間以來(lái)，東阿阿膠的股價(jià)卻逆勢走低。

截至8月6日收盤(pán)，東阿阿膠股價(jià)報收48.18元/股，和5月份的高點(diǎn)相比，不到三個(gè)月東阿阿膠的股價(jià)便跌去了超過(guò)30%。

為何東阿阿膠的股價(jià)會(huì )和業(yè)績(jì)相“背離”？這背后，其實(shí)是資金對于東阿阿膠前景的憂(yōu)慮。

首先，東阿阿膠近兩年的業(yè)績(jì)之所以能夠快速增長(cháng)，和復方阿膠漿有很大關(guān)系。

此前，東阿阿膠的高管表示，復方阿膠漿近兩年增速較高，2022及2023年銷(xiāo)售額分別超過(guò)9億元和15億元。在2023年，東阿阿膠的營(yíng)收為47.15億，可以計算出，復方阿膠漿收入占比近三分之一。

不過(guò)，復方阿膠漿近年來(lái)之所以能快速發(fā)展，一方面跟基數低有關(guān)，另一方面則和其新適應癥拓展有很大聯(lián)系。根據東阿阿膠在2022年給出的研究結果顯示，復方阿膠漿可明顯改善肺癌等3個(gè)癌種患者的疲乏狀況；在2023年，復方阿膠漿又被推薦用于長(cháng)新冠造成的心脾兩虛型睡眠障礙，神疲乏力，面色萎黃等癥狀的改善。但是，到了2024年，復方阿膠漿并沒(méi)有拓展出新的適應癥了。

總結來(lái)說(shuō)，可以治療的疾病越多，復方阿膠漿的銷(xiāo)量自然也就越大，但適應癥的拓展總歸有限，由此來(lái)看，復方阿膠漿的增長(cháng)難免會(huì )放緩。

其次，回到東阿阿膠的核心單品——阿膠塊上。雖然復方阿膠漿近兩年表現亮眼，但東阿阿膠的核心單品仍是阿膠塊，占營(yíng)收的比重超過(guò)了50%。不過(guò)，經(jīng)歷了前幾年的變故后，目前東阿阿膠的阿膠塊競爭力已經(jīng)有所下滑，據媒體統計，2019年的時(shí)候，東阿阿膠在實(shí)體藥店還有62%的市場(chǎng)份額，但到了2021年，東阿阿膠的實(shí)體藥店市占率僅為43%，2年時(shí)間市場(chǎng)占有率下滑了19%。

當然，或許是意識到市場(chǎng)占有率在下降，東阿阿膠加大了營(yíng)銷(xiāo)投入，希望通過(guò)營(yíng)銷(xiāo)搶回市場(chǎng)。根據一季報數據顯示，一季度東阿阿膠的銷(xiāo)售費用為5.648億，同比大幅增長(cháng)32.65%。從目前來(lái)看，不可否認，東阿阿膠的確實(shí)走出了低谷期，但“填坑”之后東阿阿膠又面臨著(zhù)新的挑戰，而市場(chǎng)主要擔心的地方也是在此。對于東阿阿膠而言，雖然業(yè)績(jì)明顯回暖，但在激烈的競爭環(huán)境下，挑戰還遠未到結束的時(shí)候。