片仔癀，還未走出谷底。

7月24日，片仔癀披露了上半年的業(yè)績(jì)快報：上半年營(yíng)收約56.5億元，同比增長(cháng)11.99%；實(shí)現凈利潤約17.2億元，同比增長(cháng)11.61%。

雖然上半年業(yè)績(jì)依舊實(shí)現了“雙增”，但拉長(cháng)周期來(lái)看，11.61%的凈利潤增速是片仔癀近年來(lái)最低的一次。據悉，過(guò)去這些年片仔癀的凈利潤增速還沒(méi)有跌破過(guò)15%，2017和2018年凈利潤增速更是高達41.83%和42.55%，對比來(lái)看，片仔癀的增長(cháng)確實(shí)在放緩了。

受到業(yè)績(jì)增長(cháng)不及預期的影響，片仔癀的股價(jià)也是應聲大跌。

7月25日開(kāi)盤(pán)，股價(jià)低開(kāi)超過(guò)6%，盤(pán)中跌幅達到8.16%，收盤(pán)下跌7.59%。而截至7月29日收盤(pán)，片仔癀股價(jià)報收206.41元/股，總市值為1245億，和最高點(diǎn)487.1元/股相比，如今片仔癀的股價(jià)已經(jīng)“腰斬”，市值則縮水超1600億。

被成本“裹挾”

片仔癀的業(yè)績(jì)增速之所以會(huì )放緩，和成本大幅提升有關(guān)。

片仔癀的原料由3%麝香、5%牛黃、85%三七加7%蛇膽制成，雖然麝香和牛黃在原料中的占比不高，但都是珍稀資源。

據資料顯示，片仔癀所用麝香為天然麝香，天然麝香為雄性林麝麝香腺的分泌物，每只每年只能生產(chǎn)15g左右。自2005年開(kāi)始，國家開(kāi)始對麝香交易嚴格管理，實(shí)行配額制，采購需獲得國家林業(yè)主管部門(mén)核準；此外，牛黃也十分稀缺。牛黃是牛的膽結石，牛得膽結石病的概率只有千分之一，而且不是所有的膽結石都能使用。

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當前，麝香和牛黃市場(chǎng)都處于供不應求狀態(tài)。據西南證券研報顯示，我國每年的麝香產(chǎn)量約為600kg，需求量約1000kg。牛黃每年產(chǎn)量不到1000kg，需求量約5000kg。由于供需失衡，麝香和牛黃的價(jià)格長(cháng)期上漲，過(guò)去10年麝香的價(jià)格從每克150元漲至480元，天然牛黃目前的價(jià)格則高達52萬(wàn)每公斤。

受到麝香和牛黃價(jià)格持續上升的影響，過(guò)去20年，片仔癀不得不多次提價(jià)。據西南證券此前統計，2004年至2023年，片仔癀錠劑產(chǎn)品國內共提價(jià)20次，零售價(jià)從325元/粒升至760/粒，價(jià)格已經(jīng)翻倍。其中最近的一次在2023年5月6日，片仔癀將片仔癀錠劑的國內零售價(jià)格由590元/粒提升至760元/粒，漲幅28.81%。

但是，相比原料價(jià)格的上漲速度，片仔癀的提價(jià)速度其實(shí)并不快。

按產(chǎn)品來(lái)劃分，片仔癀的主要營(yíng)收來(lái)自醫藥行業(yè)，其中，醫藥制造業(yè)－肝病用藥是盈利的主要來(lái)源，2023年該項產(chǎn)品的主營(yíng)利潤為35.16億，毛利率為78.79%，而肝病用藥指的無(wú)疑就是大單品“片仔癀錠劑”。由于原料價(jià)格的持續上漲，2022和2023年醫藥制造業(yè)－肝病用藥的毛利率不斷走低，從2021的81.79%下降至2022、2023年的80.9%及78.79%，雖然今年數據還未披露，但由于原料價(jià)格仍在上漲，毛利率可能還會(huì )下滑。

而在主要產(chǎn)品毛利率走低的影響下，2022和2023年片仔癀的業(yè)績(jì)增速也明顯放緩，尤其是凈利潤增速方面。2022年，片仔癀的凈利潤增速僅為1.66%，相比2021年45.49%的凈利潤增速明顯下滑；到了2023年，由于在5月份對片仔癀錠劑進(jìn)行了大幅的提價(jià)，片仔癀凈利潤增速回升至13.15%，不過(guò)跟以往相比仍然不高。而到了今年上半年，片仔癀實(shí)現凈利潤約17.2億元，同比增長(cháng)11.61%，很顯然，漲價(jià)帶來(lái)的效果已經(jīng)越來(lái)越不明顯了。

“絕密配方”

對于片仔癀而言，其價(jià)值無(wú)疑就是那張“絕密配方”，還有通過(guò)配方制作而成的片仔癀。

但是，片仔癀最大的問(wèn)題，是過(guò)于依賴(lài)大單品——片仔癀了。要知道，由于原料具有極高的稀缺性，片仔癀本來(lái)的產(chǎn)量就十分有限。

此前就有媒體測算過(guò)，片仔癀2018年產(chǎn)出61公斤，2019年74公斤，2020年78公斤。如果加上全國一半的配額產(chǎn)量，對應上述三個(gè)年份分別為311公斤、324公斤和328公斤，按照每粒含麝香0.09克計算，則三個(gè)年份對應生產(chǎn)346萬(wàn)盒、360萬(wàn)盒及364萬(wàn)盒，三年產(chǎn)量復合增速僅為2.6%，產(chǎn)能增速堪比貴州茅臺。

在產(chǎn)量增速低、產(chǎn)量十分有限的大背景下，片仔癀如果絕大部分的利潤仍然來(lái)自單品片仔癀，那么即便沒(méi)有原材料漲價(jià)的影響，但片仔癀的業(yè)績(jì)增長(cháng)依然還是會(huì )放緩，而片仔癀如果想要打破增長(cháng)瓶頸，那就必須像云南白藥那樣，借助“絕密配方”去開(kāi)發(fā)更多的新產(chǎn)品，尋找藥品之外的新增長(cháng)點(diǎn)。

而片仔癀其實(shí)也意識到了這個(gè)問(wèn)題。根據資料顯示，早在2014年，片仔癀就提出了“一核兩翼”發(fā)展戰略：以醫藥制造生產(chǎn)為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產(chǎn)品為兩翼，勢要大力發(fā)展多元化業(yè)務(wù)；而在2023年3月，片仔癀又針對化妝品提出了“1大核心、2大升級、3大創(chuàng )新”的戰略布局。

不過(guò)，相比云南白藥，片仔癀在產(chǎn)品多元化方面做得并不好。根據財報顯示，2021—2023年片仔癀的化妝品業(yè)分別實(shí)現營(yíng)收8.414億、6.343億和7.068億，占收入的比例為10.49%、7.3%和7.03%（注意，2021年為化妝品、日化業(yè)），整體的營(yíng)收并不高，占收入的比例甚至還出現了下滑的情況。對比同樣手握“絕密配方”的云南白藥，其2023年工業(yè)銷(xiāo)售收入高達137.4億，占收入的比例為35.13%，片仔癀顯然還有很大的提升空間。