藍鯊導讀：進(jìn)退兩難

作者 | 陳世鋒

編輯 | 盧旭成

據港交所最近的消息顯示，蜜雪冰城、古茗兩大茶飲巨頭遞交的招股書(shū)已經(jīng)失效，而茶百道雖然已經(jīng)上市，但股價(jià)破發(fā)后至今尚未根本好轉。即便如此，消費企業(yè)赴港上市的熱潮依然高漲，周六福、綠茶餐廳、小菜園、滬上阿姨等都在排隊申請港股上市。

一時(shí)間，港交所門(mén)前呈現出奇特的現象：一邊是消費企業(yè)爭相遞交招股書(shū)，另一邊則是消費企業(yè)在港股表現不佳，破發(fā)成為常態(tài)，退出難更令眾多投資機構膽寒。

梅花創(chuàng )投的吳世春曾公開(kāi)表示，“如果我投的公司去港股IPO，要把他的腿打斷。因為去港股上市等于沒(méi)上，一百億市值的港股上市公司可能就只有100萬(wàn)的交易量，上了個(gè)寂寞。退不出來(lái)，實(shí)際是把我們投的錢(qián)給坑了?！?/p>

近日，證監會(huì )消息稱(chēng)，海倫司計劃通過(guò)介紹上市的方式在新交所主板進(jìn)行第二上市，公司已收到備案通知書(shū)。其實(shí)早在6月27日，海倫司公告稱(chēng)，將在新加坡二次上市。海倫司高管告訴藍鯊消費，因為不同國家的要求不同，新加坡二次上市是為了加速海倫司國際業(yè)務(wù)的拓展。

海倫司2021年以“小酒館第一股”在港股上市，市值一度突破300億港元，但截至7月4日收盤(pán)，其市值只剩下約28億港元，縮水超90%。這或許也是海倫司去新加坡上市的另一動(dòng)力。

眾多消費企業(yè)在港交所門(mén)口徘徊，既想去敲鐘但又害怕上市，背后究竟藏著(zhù)怎樣的苦衷？

扎堆赴港IPO

2024年元旦剛過(guò)，古茗和蜜雪冰城兩家內地茶飲巨頭不約而同向港交所遞交上市申請，拉開(kāi)了內地消費企業(yè)扎堆赴港上市的序幕。

值得關(guān)注的是，多家消費企業(yè)均是在撤回A股上市申請后，企圖轉道港股上市。據21世紀經(jīng)濟報道記者不完全統計，2024年以來(lái)，已有蜜雪冰城、老娘舅、毛戈平、夢(mèng)金園、老鋪黃金等消費類(lèi)企業(yè)相繼撤單A股。但大多數消費企業(yè)在撤單后紛紛轉戰港股，比如蜜雪冰城、毛戈平、老鋪黃金等。

但實(shí)際上，自2023年6月開(kāi)始，這類(lèi)現象頻頻出現。扎堆赴港上市的背后，或許也隱藏著(zhù)內地消費企業(yè)的苦衷。

某券商人士表示，“企業(yè)如果經(jīng)營(yíng)狀況穩健，也有比較好的現金流，不一定要有上市動(dòng)作，但不少企業(yè)IPO，背后可能有投資人的退出壓力，只要公司還在推進(jìn)上市進(jìn)程，就不用觸發(fā)對相關(guān)投資人的回購義務(wù)”。

一位業(yè)內人士指出，通常而言，私募股權基金“募投管退”周期大概在5-8年。2015年-2016年，私募股權基金管理人迎來(lái)募資高峰期，這一波資金目前也基本到期了

然而，雖然我國多層次資本市場(chǎng)的建立和完善為創(chuàng )業(yè)投資基金通過(guò)IPO退出創(chuàng )造了基本條件，但伴隨中國私募股權市場(chǎng)存量資產(chǎn)規模繼續上升，進(jìn)入尾盤(pán)期的基金越來(lái)越多。

資本的壓力給到企業(yè)端，迫使消費企業(yè)不得不推動(dòng)IPO進(jìn)程。比如老娘舅實(shí)控人楊國民、楊峻琿父子與源鈺投資、城霖投資、城卓投資等多家投資機構簽署了包含對賭條款的增資協(xié)議。隨著(zhù)公司2023年11月撤回滬市主板IPO，各方有權提出股份回購要求。隨后，老娘舅火速成功掛牌新三板后，毫無(wú)拖泥帶水又申請北交所的上市。一系列操作讓人眼花繚亂。

實(shí)際上，伴隨著(zhù)所謂的“紅黃燈”政策，近年來(lái)A股對于消費企業(yè)的審核收緊，IPO節奏大幅放緩，“衣食住行”等消費企業(yè)上市難度增加。尤其是在2023年“827新政”，明確提出了階段性收緊IPO節奏、限制破發(fā)、破凈、持續虧損企業(yè)的再融資行為，餐飲、家居、白酒等消費賽道更是監管重點(diǎn)關(guān)注，A股上市的難度相對較大。

相對于A(yíng)股，港股是一個(gè)不錯的選項，且已經(jīng)有不少消費企業(yè)轉戰港股成功上市的案例，比如友寶在線(xiàn)、鍋圈、十月稻田、珍酒李渡等，這給正謀求IPO的企業(yè)一絲希望。

此外，由于前期資本的助推，很多消費行業(yè)的競爭也愈加激烈。以新茶飲賽道為例，頭部品牌已經(jīng)進(jìn)入到“萬(wàn)店”競爭時(shí)代，但該市場(chǎng)規模增速正逐漸放緩，據艾媒數據預測，2020年至2023年，國內新茶飲市場(chǎng)規模增速僅為5.1%至13.5%，經(jīng)過(guò)一輪又一輪行業(yè)洗牌，黯然退場(chǎng)的品牌不在少數，甚至一點(diǎn)點(diǎn)一度在微博熱搜上綁定了“倒閉”詞條。在激烈競爭的市場(chǎng)環(huán)境下，“逆水行舟，不進(jìn)則退，”消費企業(yè)更需要二級市場(chǎng)資本的加持。

在此情況下，很多新消費創(chuàng )業(yè)者只能“先上了再說(shuō)，至于港股，還是A股，有什么區別嗎？”

退市也成群

事實(shí)上，相較于A(yíng)股，港股還是有許多不同之處。對于選擇港股IPO的公司而言，除了較高的上市費用外，如上吳世春所說(shuō)的流動(dòng)差一直被人詬病。港交所數據顯示，2023年，香港證券市場(chǎng)的平均每日成交金額為1050億港元，同比減少16%。

Wind數據顯示，截至6月28日收盤(pán)，年內港股市場(chǎng)區間成交額在874億港元左右，尚不足千億港元。從當日收盤(pán)價(jià)來(lái)看，有1256只港股的股價(jià)在0.1港元至0.5港元區間，占全市場(chǎng)股票數量的48%；同時(shí)，有1211只港股相對發(fā)行價(jià)跌幅在60%以上。這意味著(zhù)，超千只港股成交冷淡，股價(jià)處于低位，流動(dòng)性壓力較大。

近年來(lái)活躍的新消費、新經(jīng)濟等相關(guān)概念股，其成交量和成交額也不甚理想。比如，前不久上市的茶百道，上市首日（4月23日）成交量為1639.46萬(wàn)股，成交額為2.11億港元，約占其總股本的1.18%。但接下來(lái)的成交量和成交額連續低迷，從最近15日的成交數據來(lái)看，成交量最高（6月28日）也不過(guò)128.36萬(wàn)股，成交額1614萬(wàn)港元，成交量最低（6月27日）只有11.3萬(wàn)股，成交額僅僅136.73萬(wàn)港元。

流動(dòng)性收緊的情況下，港股部分公司陷入市值蒸發(fā)的“怪圈”。Choice數據顯示，截至2024年6月28日收盤(pán)，恒生指數為17718.61點(diǎn)，自2021年的最高點(diǎn)31183點(diǎn)累計下跌超43%。不少上市公司市場(chǎng)估值難以體現其基本面，股票交易量偏低的同時(shí)，還要付出高額成本維持上市地位。

因而，部分已上市港股也紛紛選擇退市。據藍鯊消費不完全統計，2023年以來(lái)，至少有18家港股上市公司決定私有化退市，其中不乏消費龍頭公司，比如休閑零食賽道的達利食品、嬰幼兒配方奶粉品牌雅士利、女鞋企業(yè)千百度等等。

2024年3月，有報道稱(chēng)，昔日“體操王子”李寧考慮將港股上市公司李寧私有化。隨后，在3月20日業(yè)績(jì)會(huì )上，李寧本人回應稱(chēng)，任何能給投資者提高回報的方案都會(huì )考慮，但目前沒(méi)有跟私有化有關(guān)的信息可以向大家報告。對于股價(jià)過(guò)低的問(wèn)題，李寧回應，股價(jià)的事情不是我的責任，是由市場(chǎng)決定的。對于私有化，李寧并沒(méi)有否認也沒(méi)有承認，其態(tài)度耐人尋味。

實(shí)際上，多數提出私有化的上市公司都在公告中提到，目前股價(jià)遠低于公司價(jià)值。如達利食品在公告中稱(chēng)，由于股價(jià)低迷，達利食品已喪失維持上市地位的優(yōu)勢，股權融資能力有限；且一直在相對較低的價(jià)格區間交易，成交量有限。此外，面對被低估的股價(jià)，在最后的私有化方案中，不少公司都以高于現有股價(jià)的溢價(jià)回購注銷(xiāo)目前的流通股，以安撫股東。

“流動(dòng)性差會(huì )導致一些公司估值失真。而流動(dòng)性、估值低迷下，融資效應變差，從而又進(jìn)一步拖累流動(dòng)性。三者環(huán)環(huán)相扣，形成了一定惡性循環(huán)?！币幻A南證券研究人士指出，這導致香港資本市場(chǎng)連續多年下行。

在此情況下，新消費企業(yè)港股上市遭遇破發(fā)的概率較大。令投資人更為難受的是，股價(jià)長(cháng)期低迷，導致解禁后退出無(wú)望，難以收回投資成本。比如，衛龍上市后，股價(jià)腰斬，讓投資方CPE源峰、高瓴、紅杉、騰訊、云鋒浮虧嚴重。但時(shí)至今日，衛龍股價(jià)仍在下滑，想要全身而退似乎不太現實(shí)。

但也有業(yè)內人士表示，港股仍然具備投資價(jià)值。今年以來(lái)，美聯(lián)儲的貨幣政策和國內基本面的積極信號，將會(huì )對港股形成重大利好?！懊缆?lián)儲大概率于年內開(kāi)啟降息，對于利率更為敏感的創(chuàng )新板塊有望受益?！?/p>

值得關(guān)注的是，近年來(lái)港股正在通過(guò)各種方式改善流動(dòng)性。比如開(kāi)通深港通、滬港通——Wind數據顯示，今年上半年，南向資金凈流入額已經(jīng)超過(guò)2023年的3188.42億港元，并逼近2022年的3862.81億港元。

此外，港交所還在ETF市場(chǎng)和港幣—人民幣柜臺模式等機制下設立了市場(chǎng)莊家機制（做市商）并采取交易費用和印花稅豁免措施，不過(guò)由于莊家機制并未在現貨市場(chǎng)推行，港股的流動(dòng)性依然有待改善。據悉，目前香港跟內地監管機構正在緊密磋商推動(dòng)落實(shí)，讓內地投資者直接用人民幣購買(mǎi)在香港上市的股票，把人民幣柜臺連到港股通。

假以時(shí)日，或許更多的內地投資者將港股納入到配置視野，港股的流動(dòng)性得到顯著(zhù)改善，消費企業(yè)港股上市的煩惱或許也會(huì )因此而消解。