白馬股的料峭寒冬，仍深深的影響著(zhù)整個(gè)市場(chǎng)。

但冬天總會(huì )過(guò)去，春天也總會(huì )來(lái)到。

近兩年，在白馬股普遍下跌的背景下，作為龍頭的各種“茅”都是凄凄慘慘戚戚，其中“免稅茅”中國中免更是首當其沖，成為了跌幅最大的“茅”之一。

不過(guò)，盡管這兩年中國中免表現并不算好，但是這種單邊下跌的格局，有望被打破，這里也釋放出了這種信號。

7月3日，中國中免A股股價(jià)漲停，并且放量成交了44.06億。港股方面，也是大漲12.20%。

消息面上，據新華社此前的消息，為進(jìn)一步促進(jìn)中外人員往來(lái)，中方?jīng)Q定擴大免簽國家范圍，對新西蘭、澳大利亞、波蘭3個(gè)國家持普通護照人員試行免簽政策。

不僅如此，根據港交所披露的文件顯示，摩根大通于6月26日合計增持中國中免約84.18萬(wàn)股H股股份，耗資超過(guò)4000萬(wàn)港元。

受此影響，中百集團、東百集團、王府井等免稅概念板塊個(gè)股紛紛漲停。

當然，從上述消息面我們不難看出，不管是擴大免簽范圍還是摩根大通的增持，其實(shí)都不足以刺激中國中免股價(jià)漲停。唯一的原因就是跌多了，股價(jià)的跌幅已經(jīng)脫離了基本面的預期，并且走出了相對極端的走勢。

根據統計顯示，中國中免自2021年2月創(chuàng )出398.83元/股的最高點(diǎn)，其已經(jīng)連跌了三年，股價(jià)跌幅超過(guò)了80%，市值蒸發(fā)了6912億。

這場(chǎng)大跌的背后，一方面是市場(chǎng)邏輯的變化，另外一方面則是業(yè)績(jì)未能持續兌現。

當然，造成這種現象的原因是復雜的，但是我們有理由相信，價(jià)值終將回歸，業(yè)績(jì)和股價(jià)之間，也最終會(huì )回歸到平衡狀態(tài)。

侃見(jiàn)財經(jīng)認為，未來(lái)隨著(zhù)經(jīng)濟的進(jìn)一步回暖，企業(yè)的狀況大概率會(huì )進(jìn)一步改善，且政策面對于消費推動(dòng)的力度一直也在加強，最終這些也都會(huì )反饋到終端市場(chǎng)。屆時(shí)，白馬股的春天將會(huì )到來(lái)。

“至暗時(shí)刻”已過(guò)

進(jìn)入2024年之后，消費市場(chǎng)其實(shí)并不算理想。

造成上述原因的有兩個(gè)方面：

第一，游客數量的減少；

第二，消費者客單價(jià)的下降。

游客數量的減少，這點(diǎn)比較好理解，是因為此前疫情的緣故，導致的人流量的減少。但進(jìn)入2023年之后，人流量開(kāi)始逐步恢復，現在已接近2019年的水平。

換句話(huà)說(shuō)，真正的問(wèn)題出在了消費端。

眾所周知，近兩年由于居民資產(chǎn)負債表的衰退，引發(fā)了居民對于消費的重新思考，中產(chǎn)消費的謹慎進(jìn)一步反映到終端，就造成了今天的局面。

以化妝品巨頭雅詩(shī)蘭黛為例，其2024財年三季報顯示，其營(yíng)為117.3億美元，同比下滑4.58%；歸母凈利潤下滑則更為夸張，為6.74億美元，同比下滑了35.13%。值得注意的是，2023財年，雅詩(shī)蘭黛的凈利潤也出現了較大幅度的下滑。

雅詩(shī)蘭黛在財報中也曾多次提到，業(yè)績(jì)下滑的主要原因是因為免稅渠道的疲軟。而中國中免作為雅詩(shī)蘭黛最大的客戶(hù)之一，很顯然它的業(yè)績(jì)疲軟也影響了雅詩(shī)蘭黛。

但值得注意的是，隨著(zhù)入境免簽國家的增多，國外消費者數量的增多，客觀(guān)對中國中免等免稅企業(yè)而言，也是一件好事。

此前，在中國中免官方發(fā)出了一份股東大會(huì )實(shí)錄中，有券商研報提到的“至暗時(shí)刻已過(guò)，公司管理層如何評價(jià)？”

公司的回答是，并不覺(jué)得中免處于“至暗時(shí)刻”。

不僅如此，該公司管理層進(jìn)一步表示，雖然遇到了疫情和市場(chǎng)的一些變化，但公司依然能夠主動(dòng)積極應對，通過(guò)快速、及時(shí)發(fā)展線(xiàn)上業(yè)務(wù)，反而迅速開(kāi)拓了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這對于全球范圍內的旅游零售行業(yè)來(lái)說(shuō)也是具有開(kāi)創(chuàng )意義的。

對于公司管理層的說(shuō)法，我們認為實(shí)際上還是相對客觀(guān)的。而且通過(guò)這兩年消費者的變化也能看出，的確是消費越來(lái)越理智，且極致追求性?xún)r(jià)比，而這對于中國中免而言，的確構成了一定挑戰。

但從另外一方面來(lái)看，這也有助于中國中免升級自身服務(wù)，以滿(mǎn)足消費者更個(gè)性化的需求。長(cháng)遠來(lái)看，這并非一件壞事。

總體而言，由于資本市場(chǎng)總是先一步反應，因此如此下跌之后的放量漲停，則釋放了一種積極的信號。侃見(jiàn)財經(jīng)認為，經(jīng)過(guò)了三年多的下跌，中國中免的“至暗時(shí)刻”已經(jīng)過(guò)去，其長(cháng)期價(jià)值也已經(jīng)顯現。

靜待花開(kāi)

對于投資者而言，近幾年持有中國中免的確“體感”不好。

接連下跌的股價(jià)，已經(jīng)擊穿了價(jià)格的底線(xiàn)，嚴重破壞了投資者的持有信心，但盡管如此，從市場(chǎng)份額和行業(yè)地位來(lái)看，中國中免在免稅行業(yè)中依然占據著(zhù)絕對的領(lǐng)先地位。

根據相關(guān)資料顯示，中免連續三年蟬聯(lián)世界旅游零售商首位，其經(jīng)營(yíng)的免稅店數量超過(guò)200家，覆蓋城市超過(guò)100個(gè)，涵蓋機場(chǎng)、機上、邊境、外輪供應、客運站、火車(chē)站、外交人員、郵輪和市內店九大類(lèi)型，也是中國唯一一個(gè)擁有全免稅零售渠道的企業(yè)。

值得注意的是，盡管中國中免跌幅較大，但是免稅依舊是一門(mén)好生意。

由于免稅的準入門(mén)檻極高有稀缺牌照的公司往往可以獲得較高的利潤率。據資料顯示，目前國內僅有8家公司擁有免稅牌照，分別是中免（包括日上免稅、海南免稅）、珠免、深免、中出服、中僑、王府井、海旅投以及海發(fā)控。

此外，中免是全國唯一的全牌照公司，同時(shí)擁有機場(chǎng)免稅、市內免稅和離島免稅牌照，全國10張免稅牌照中，中免實(shí)際擁有3張牌照。

夠寬的護城河，加上強大的市場(chǎng)地位，盡管股價(jià)跌幅較大，也難擋機構的看好。

東莞證券此前發(fā)布研報稱(chēng)，公司是國內免稅龍頭，長(cháng)期受益于出境需求釋放、市內免稅政策出臺和海南離島客流增長(cháng)，景氣度有望持續提升，海南封關(guān)具體政策細節有待確定。因此，維持對公司“買(mǎi)入”的投資評級。

平安證券也發(fā)布研報稱(chēng)，基于公司長(cháng)期以來(lái)積累的競爭優(yōu)勢，考慮2023年以來(lái)出入境航班及客流的快速穩定回暖，隨著(zhù)人們消費意愿的恢復、社會(huì )庫存的消化，公司有望迎來(lái)銷(xiāo)售的逐步回升。因此，平安證券并給予中國中免“推薦”評級。

中國銀河則發(fā)布研報稱(chēng)，公司基本面壓力最大的時(shí)間已過(guò)，后續有望迎來(lái)邊際改善：離島免稅客流保持穩定的情況下，我們預計自24年6月起，由代購監管帶來(lái)的離島免稅客單價(jià)不利因素將逐步消除，離島免稅客單價(jià)最快有望于2Q24止跌回升；國人市內免稅政策落地仍有可能，尤其在公司完成對中出服增資后，互補效應將更加明顯；機場(chǎng)口岸客流仍在持續恢復，未來(lái)機場(chǎng)免稅復蘇+租金協(xié)議優(yōu)化將帶來(lái)可觀(guān)增量。因此，給予了中國中免“推薦”評級。

中信證券則則發(fā)布研報稱(chēng)，展望2024年，預計公司將保持穩健增長(cháng)態(tài)勢，口岸店將有較明確恢復。從中長(cháng)期維度看，維持看好消費回流的渠道擴容邏輯，海南“全島封關(guān)”并不會(huì )改變公司的相對優(yōu)勢。并且上調目標價(jià)至115元。

另外，摩根大通、景順、華夏、易方達等國內外知名機構持續加倉，也釋放了積極的新高。從上述角度而言，中國中免最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，當下只需要靜待花開(kāi)，熬過(guò)這段艱難的時(shí)光。