蔚來(lái)不想再虧，李斌必須聽(tīng)勸。???????

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3月21日晚，蔚來(lái)發(fā)布2024年財報，2024年實(shí)現汽車(chē)銷(xiāo)量22.19萬(wàn)臺，同比增長(cháng)38.7%，銷(xiāo)量增速在一眾新勢力中并不遜色。

2024年營(yíng)業(yè)收入657.31億，同比增長(cháng)18%。從單季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4營(yíng)業(yè)收入分別為99億、174.5億、186.7億、197億，從Q2起營(yíng)業(yè)收入連續3個(gè)季度環(huán)比增長(cháng)，Q4營(yíng)收更是接近200億關(guān)口。

營(yíng)收增長(cháng)的同時(shí)，蔚來(lái)毛利率也在改善，2024年毛利率9.88%，同比提升4.3個(gè)百分點(diǎn)。從單季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4毛利率分別為4.9%、9.7%、10.7%、11.7%，環(huán)比略有改善。但由于成本和費用支出過(guò)高，蔚來(lái)仍未擺脫巨額虧損。

2024年，蔚來(lái)凈虧損232億，虧損額相比2023年擴大了10%，從2021年以來(lái)，虧損額連續4年擴大，從2020年的56億增至232億，屢創(chuàng )新高。

作為車(chē)主，用戶(hù)對蔚來(lái)評價(jià)很高，無(wú)論是汽車(chē)的顏值還是用戶(hù)服務(wù)，蔚來(lái)都能討得用戶(hù)的歡心。但作為投資者，面對蔚來(lái)的連年虧損，股價(jià)一路創(chuàng )出新低，投資者對蔚來(lái)的表現并不滿(mǎn)意。蔚來(lái)的股價(jià)從2022年上市最高點(diǎn)的近200元一路下跌到30多元，僅為最高點(diǎn)的五分之一。

作為同一時(shí)期成長(cháng)起來(lái)的蔚小理三家新勢力，理想率先在銷(xiāo)量和收入上甩開(kāi)蔚來(lái)和小鵬，于2023年實(shí)現百億級盈利。

小鵬依靠穩扎穩打，雖然銷(xiāo)量上離理想仍有一定差距，但財務(wù)指標大幅改善，2024年已大幅減虧，并有望在今年實(shí)現盈利。在港股市場(chǎng)上，小鵬更是憑借在機器人和AI領(lǐng)域的投入優(yōu)勢，被資本市場(chǎng)一路看漲，市值已經(jīng)大幅甩開(kāi)蔚來(lái)。

車(chē)子越賣(mài)越多，虧損卻越來(lái)越大，蔚來(lái)的問(wèn)題究竟出在哪里？我們通過(guò)對比小鵬和理想，試圖通過(guò)收入和成本、費用支出的兩個(gè)環(huán)節，從2024的財報中來(lái)找尋答案。

不過(guò)對于虧損，李斌早已警覺(jué)。他在財報電話(huà)會(huì )議上表態(tài)，今年會(huì )繼續降本，爭取Q4實(shí)現盈利目標，“從今年第一季度開(kāi)始，蔚來(lái)推進(jìn)了研發(fā)、供應鏈、銷(xiāo)售服務(wù)方面的全面降本，公司大規模推行基本經(jīng)營(yíng)單元，提升全員經(jīng)營(yíng)意識，提高投資回報率?！?/p>

一、銷(xiāo)量和收入表現出色，創(chuàng )收能力強

2024年，蔚來(lái)月銷(xiāo)量在1~2萬(wàn)臺之間，除2月份因春節原因跌到8132臺，其余月份都在1萬(wàn)臺以上，隨著(zhù)年底樂(lè )道品牌的發(fā)布，12月單月銷(xiāo)量達到3.1萬(wàn)臺，全年累計銷(xiāo)量22.19萬(wàn)臺。

這個(gè)銷(xiāo)量在一眾新勢力中表現不差，雖然比不上理想的50萬(wàn)臺銷(xiāo)量，但相比小鵬19萬(wàn)臺的年銷(xiāo)量，還多出了3萬(wàn)臺。

從銷(xiāo)量的主力車(chē)型來(lái)看，蔚來(lái)的ET5、ES6、ET7等幾款主流車(chē)型定價(jià)都在30萬(wàn)附近，處于中高端陣列，2024年蔚來(lái)平均每臺車(chē)的售價(jià)26.24萬(wàn)元（扣除增值稅的稅后收入）。

相比之下，小鵬銷(xiāo)量的主力車(chē)型是M03、P7、G6等，定價(jià)在20萬(wàn)附近，相比蔚來(lái)的定價(jià)要低，2024年小鵬平均每臺車(chē)的售價(jià)只有18.85萬(wàn)元（扣除增值稅的稅后收入）。

理想的主力車(chē)型L6、L7、L9定價(jià)也在30萬(wàn)附近，和蔚來(lái)差不多，理想2024年平臺每臺車(chē)的售價(jià)27.68萬(wàn)元，比蔚來(lái)的單車(chē)均售價(jià)稍微高一點(diǎn)。

2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想分別實(shí)現657.3億、408.7億、1445億的收入，蔚來(lái)的收入雖然離理想還有一定差距，但卻比小鵬高出60%。

此外，蔚來(lái)在本品牌外還開(kāi)拓了第二品牌樂(lè )道，從2024年底才開(kāi)始交付，對2024年銷(xiāo)量影響不大，但有助于2025年的銷(xiāo)量再上一個(gè)臺階。

此次發(fā)布會(huì )上透露，樂(lè )道在全國的門(mén)店布局從上市初期的105家增加到400多家，經(jīng)歷一段時(shí)間管理磨合成熟后，將在今年貢獻一定的銷(xiāo)量。

蔚來(lái)在春節期間加大了樂(lè )道品牌的廣告投入，在高鐵站、居民樓梯、社交媒體上進(jìn)行了積極的營(yíng)銷(xiāo)，樂(lè )道的品牌知名度在上升。

隨著(zhù)蔚來(lái)和樂(lè )道雙品牌推進(jìn)，今年1~2月份，蔚來(lái)實(shí)現2.7萬(wàn)臺的銷(xiāo)量，相比2024年同期銷(xiāo)量增長(cháng)38%。

從收入端拆解來(lái)看，無(wú)論是銷(xiāo)量還是單車(chē)銷(xiāo)售價(jià)格，蔚來(lái)都表現出色，凈利潤的大額虧損顯然不是創(chuàng )收能力不行。

從銷(xiāo)售收入到利潤，還需經(jīng)過(guò)成本和費用的雙重過(guò)濾，最終留存下來(lái)的才是凈利潤。對于汽車(chē)制造企業(yè)，成本和費用管控也十分重要，否則大進(jìn)大出后財報上仍留不下利潤。

二、成本管控需改善，花錢(qián)大手大腳

汽車(chē)企業(yè)的成本管控可以用毛利率來(lái)衡量，對于汽車(chē)制造企業(yè)，零部件自供比例越高、成本控制越好，毛利率就越高。

以行業(yè)標桿比亞迪為例，零部件自供比例高、產(chǎn)銷(xiāo)量大、成本管控好。2024年上半年比亞迪平均每臺車(chē)售價(jià)只有13.5萬(wàn)元，遠低于特斯拉和理想，但比亞迪2024年上半年的毛利率高達24%，超過(guò)了特斯拉的15%和理想19%的毛利率，體現了高超的成本管控能力，這就是為什么比亞迪汽車(chē)車(chē)價(jià)格不高，還每年能賺三四百億的凈利潤。

成本管控方面，蔚來(lái)表現不佳。2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想的毛利率分別9.8%、14.3%、20.5%。蔚來(lái)的單車(chē)售價(jià)和理想差不多，毛利率卻只有理想的一半；蔚來(lái)單車(chē)售價(jià)比小鵬高，毛利率卻比小鵬還低。

蔚來(lái)的成本管控能力不佳，與其堅持換電的商業(yè)模式密切相關(guān)。蔚來(lái)在換電上投入了大量的資產(chǎn)，這些換電站每年產(chǎn)生的折舊和運營(yíng)費用都計入了營(yíng)業(yè)成本，拉低了蔚來(lái)的毛利率。

從蔚來(lái)、小鵬、理想三家的固定資產(chǎn)可以看出，2024年，蔚來(lái)、小鵬、理想的固定資產(chǎn)分別259億、115億、211億，蔚來(lái)的固定資產(chǎn)甚至高過(guò)理想，主要原因就是投建了大量的換電站資產(chǎn)。

此次發(fā)布會(huì )上，蔚來(lái)透露，已累計建成3185座換電站，密集廣泛的換電網(wǎng)絡(luò )，確實(shí)方便了用戶(hù)，據悉，目前超八成的蔚來(lái)用戶(hù)在住宅或辦公場(chǎng)所3公里內就有至少一座換電站，無(wú)論出游還是上班，都能隨時(shí)換電。但這些換電站的高額投入，也侵蝕了公司利潤。

除了成本管控外，蔚來(lái)還有一大詬病是花錢(qián)大手大腳，體現在遠高于同行的銷(xiāo)售費用和研發(fā)費用上。蔚來(lái)在全國城市地標建設的NIO中心對銷(xiāo)量和品牌形象起到了積極作用，為用戶(hù)提供了舒適的體驗，但背后卻是高昂的銷(xiāo)售費用。

2024年蔚來(lái)的銷(xiāo)售及行政費用是157.4億，折算到每臺車(chē)上的銷(xiāo)售行政費用是7.1萬(wàn)元，而同期小鵬每臺車(chē)的銷(xiāo)售費用只有3.6萬(wàn)元，理想每臺車(chē)的銷(xiāo)售費用只有2.4萬(wàn)元。

除了銷(xiāo)售費用，蔚來(lái)研發(fā)的攤子也鋪的太大，在自研的神璣芯片、智駕世界大模型上持續投入巨資。2024年蔚來(lái)、小鵬、理想的研發(fā)投入分別是130.37億、56億、110億。蔚來(lái)的收入只有理想的一半，研發(fā)投入上卻超過(guò)理想，比小鵬高出1倍多。

折算到單臺車(chē)上，蔚來(lái)每臺車(chē)年承擔的研發(fā)費用高達5.87萬(wàn)元，而小鵬、理想分別是3.4萬(wàn)元和2.2萬(wàn)元。

可以粗略的算一筆賬，2024年蔚來(lái)每賣(mài)一臺車(chē)的平均售價(jià)是26.2萬(wàn)，而每臺車(chē)的毛利潤只有2.9萬(wàn)元，卻花掉了7.1萬(wàn)元的營(yíng)銷(xiāo)費用和5.8萬(wàn)元的研發(fā)費用，因此每賣(mài)一臺車(chē)就要虧損超10萬(wàn)。

2024年，蔚來(lái)凈利潤累計虧損226.57億，折算到單臺車(chē)上，每銷(xiāo)售一臺車(chē)虧損10.2萬(wàn)元，成為新勢力中虧損最嚴重的車(chē)企。

三、蔚來(lái)聽(tīng)勸，Q4能否盈利？

李斌樂(lè )觀(guān)預測，將在2025年4季度實(shí)現單季度盈利。實(shí)現盈利的主要手段是全面降本增效，將各部門(mén)團隊從過(guò)去鋪張的慣性拉出來(lái)，從“燒錢(qián)擴張”轉向“效率優(yōu)先”， “每一分錢(qián)投入都要聽(tīng)到回響“。

樂(lè )觀(guān)估計，蔚來(lái)旗下三個(gè)品牌2025年的合計銷(xiāo)量有望翻倍，以此通過(guò)規模效應，全面壓縮供應鏈成本。此外，2025年也被蔚來(lái)界定為國際化大年，計劃進(jìn)入全球25個(gè)國家和地區，國際化也有望幫助蔚來(lái)打開(kāi)銷(xiāo)量天花板。

盡管如此，汽車(chē)上游供應鏈在連續幾年壓榨下利潤空間已經(jīng)很薄，且還要承擔半年以上的壓款周期，供應鏈本就苦不堪言，蔚來(lái)進(jìn)一步降本的空間有限。

目前，蔚來(lái)的銷(xiāo)售和研發(fā)費用上存在較大的降本空間，但銷(xiāo)售渠道擴張和銷(xiāo)售人員的薪資都和銷(xiāo)量直接相關(guān)，要降銷(xiāo)售費用會(huì )影響銷(xiāo)量目標的達成。因此短期來(lái)看，停掉一些長(cháng)遠布局的研發(fā)項目，確實(shí)能起到立桿見(jiàn)效的降本效果。

不過(guò)相對于壓縮費用開(kāi)支，蔚來(lái)亟需面對的仍是拖累最大的換電資產(chǎn)。李斌目前仍堅持擴大換電投入，計劃在2025年底前累計完成27個(gè)省級行政區、超2300個(gè)縣級行政區的換電站全覆蓋。

3月17日，蔚來(lái)與寧德時(shí)代簽署戰略合作協(xié)議，雙方基于全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)轉型升級趨勢，發(fā)揮雙方在相關(guān)領(lǐng)域所擁有的技術(shù)、管理、平臺、品牌資源等優(yōu)勢，旨在打造全球規模最大、技術(shù)最領(lǐng)先的乘用車(chē)換電服務(wù)網(wǎng)絡(luò )。

不過(guò)，就在同一日，比亞迪發(fā)布兆瓦級閃充系統，在10C電池和兆瓦功率閃充下，5分鐘充電可行駛400公里。

蔚來(lái)從2019年開(kāi)始押注換電路線(xiàn)，彼時(shí)快充功率在千瓦級別，商業(yè)快充站充滿(mǎn)80%需要2個(gè)小時(shí)，換電相比充電的效率優(yōu)勢明顯。

6年后，遍地的商業(yè)快充站充電時(shí)間已縮短至15分鐘，2分鐘的換電效率，對比充電效率的優(yōu)勢，有所縮減，但且充電站的投資規模卻是換電站的N倍。

因此，蔚來(lái)的未來(lái)前景，其實(shí)很大程度上依賴(lài)于如何繼續保持換電模式的相對優(yōu)勢。

在寧德時(shí)代董事長(cháng)、CEO曾毓群看來(lái)，到2030年，在電車(chē)補能模式上，換電、家充、公共充電樁有望三分天下，以滿(mǎn)足車(chē)主差異化補能的需求。

看好換電模式的蔚來(lái)，也在試圖降低其換電站建設的資本性開(kāi)支。從去年開(kāi)始，在換電站網(wǎng)絡(luò )建設上，蔚來(lái)開(kāi)始盡量協(xié)同合作伙伴資源，推出了加電合伙人計劃，預計2025年大部分換電站的建設，將借助合作伙伴資源投資建設。

盡管虧損壓力仍然懸頂，但不妨給已經(jīng)聽(tīng)勸的蔚來(lái)更多時(shí)間答卷。