“市場(chǎng)之廣+模式之優(yōu)+團隊之強+政策之好”的多重利好加持下，眼下的山高控股，相當于手中拿了一堆“王炸”。

采寫(xiě)/陳紀英

編輯/萬(wàn)天南

最大的自信就是重倉自己！

2022年底，騰訊的股價(jià)從700多港元的高點(diǎn)，一路下跌到200港元出頭，如今又回升到645港元的高位。

三年漲兩倍，打磨業(yè)務(wù)之外，騰訊在這中間做了什么關(guān)鍵動(dòng)作？答案是大額回購——騰訊2021年、2022年、2023年、2024年分別回購了26億港元、338億港元、490億港元、1120億港元，回購額度一路飆升。

回購，一來(lái)，有力證明了公司基本面良好，且對未來(lái)前景保持樂(lè )觀(guān)，畢竟最了解公司的，莫過(guò)于公司自身；二來(lái)，持續大額回購，也向資本市場(chǎng)傳遞了公司的自信，可以增強投資者對公司的信心。

推崇價(jià)值投資的股神沃倫·巴菲特也曾明確對公司回購點(diǎn)贊，“若被投資公司將其所賺的盈余用于買(mǎi)回自家的股票，我們通常會(huì )報以熱烈的掌聲。理由很簡(jiǎn)單：若一家公司，其股票價(jià)格遠低于其內在價(jià)值，還有什么投資會(huì )比這來(lái)得更穩當、更能促進(jìn)原有股東權益呢？”

如今，類(lèi)似的一幕，又在電算一體化龍頭山高控股上演。

9月16日，山高控股股價(jià)異常波動(dòng)。當天晚上，山高控股即作出反應，公司宣布在公開(kāi)市場(chǎng)執行股份回購計劃，回購價(jià)格不超過(guò)每股17港元，總額不超過(guò)1億美元，資金將來(lái)自公司現有現金流或營(yíng)運資金。

9月17日上午收盤(pán)，山高控股股價(jià)漲幅13.96%，回購的效果立竿見(jiàn)影。顯然，在這場(chǎng)博弈中，市場(chǎng)選擇和山高控股站在一起。

一、惡意做空賭情緒，長(cháng)期價(jià)值看底色

9月16日，山高控股的突然大幅回調，來(lái)得有些莫名，既不合情也不合理。

畢竟，山高控股業(yè)績(jì)一直在狂飆，賺錢(qián)能力更是一路踩油門(mén)。

2025年上半年，山高控股收入達25.03億元，來(lái)自于新興產(chǎn)業(yè)的收入占比96%；凈利潤4.76億元，同比大幅增長(cháng)506%?；乜?024年，山高控股凈利潤為6.93億元，同比增長(cháng)39.92%。

再看業(yè)績(jì)基本面，無(wú)論從賽道、模式，還是行業(yè)地位來(lái)看，山高控股前景都相當樂(lè )觀(guān)。

身為電算一體化龍頭，山高控股一手電力，一手算力，站在了黃金賽道上。不但深謀市場(chǎng)之廣，也呼應了國家戰略，中國政府持續密集出臺清潔能源、人工智能、東數西算等鼓勵政策，而山高控股恰好站在了三大政策風(fēng)口的交匯點(diǎn)上。

好賽道，決定了公司的發(fā)展上限；好模式，決定了公司能否在一眾對手中突圍出來(lái)；好政策，決定了公司能否在外部營(yíng)商環(huán)境中如魚(yú)得水。

業(yè)績(jì)高增長(cháng)，占據好賽道、踐行好模式、受益好政策的山高控股，其長(cháng)期紅利清晰可見(jiàn)、價(jià)值潛力還遠未釋放，股價(jià)卻突然遭遇大跌，不合情理，不合邏輯，唯一合理的解釋?zhuān)赡芫褪窃庥隽藧阂庾隹铡?/p>

與耐心資本看重底色，謀劃長(cháng)遠不同，惡意做空機構賭的是情緒。原因有三：一來(lái)，做空者作為公司局外人，對公司基本面通常了解有限，對公司的分析自然不夠客觀(guān)準確；二來(lái)，不少做空者本來(lái)就是靠挑撥市場(chǎng)情緒、人為制造認知裂痕，獲得短期暴利，公認的垃圾公司，因為壓根不受關(guān)注，反而沒(méi)有做空價(jià)值；三來(lái)，不少做空機構，可能和被做空公司存在實(shí)質(zhì)的競爭關(guān)系，做空行為本身就充滿(mǎn)偏見(jiàn)和惡意。

正因如此，不少大公司好公司，反而頻頻遭受做空，首當其沖的就是特斯拉。

在做空特斯拉的名單中，既有綠光資本、空頭大師吉姆·查諾斯、斯坦菲爾合伙公司，也不乏比爾·蓋茨等大佬。到了今年，華爾街金融大鱷喬治·索羅斯領(lǐng)銜的 “左派金融集團”也參與進(jìn)來(lái)。

部分做空者也許短期可以獲利，但大部分做空特斯拉的玩家，并沒(méi)有賺到什么便宜。業(yè)績(jì)短期震蕩但長(cháng)期向上的特斯拉，成為了做空者的“墳場(chǎng)”。

根據S3 Partners公布的數據，自特斯拉2010年上市以來(lái)，做空者的累計的賬面損失總計達645億美元。僅僅2020年，一年漲幅730%的特斯拉，就給空頭們帶來(lái)了高達380億美元的損失。

這讓見(jiàn)多識廣的S3 Partners董事總經(jīng)理Ihor Dusaniwsky也大為驚嘆，“這不僅是今年所有股票市場(chǎng)中最大的虧損，也是我這輩子見(jiàn)過(guò)的股票市場(chǎng)最大虧損?！?/p>

最近，馬斯克又公開(kāi)向做空者喊話(huà)，稱(chēng)做空特斯拉股票的人將被“徹底消滅”（obliterated）。

據會(huì )計研究機構GMT Research（2019-2024年）的統計顯示，機構做空的整體成功率僅有37%。

面對做空，最直接明快的回擊就是回購。據《華爾街日報》報道，今年以來(lái)，美國公司已回購了價(jià)值9836億美元的股票，預計到2025年年底，總回購規模將超過(guò)1.1萬(wàn)億美元，創(chuàng )下歷史新高。

回看山高控股的回購反擊，也非常有效，宣布回購計劃之后，9月17日一開(kāi)盤(pán)，公司股價(jià)旋即大幅反彈。

顯然，資本市場(chǎng)已經(jīng)達成了基本共識，比起惡意做空者的情緒性操弄，最了解公司真實(shí)底色的公司自身主動(dòng)出手回購，才是更明確更具指引性的信號。

二、持續回購的底氣，耐心資本的底色

如果以為回購公告，僅僅是為了反擊做空者，未免低估了山高控股——更深沉的原因在于，山高控股看好公司所在賽道，看好公司長(cháng)期前景，也看好中國市場(chǎng)的長(cháng)期潛力。

如我們之前報道所說(shuō)，山高控股下承綠電大勢，中接AI紅利，上應國策東風(fēng)。

眼下，AI大規模的普及落地，帶動(dòng)了底層算力的需求井噴。

據中國通服數字基建產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2024年中國智算中心（AIDC）產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》預測，未來(lái)3年，全國在建及擬建智算中心資源規?？傆嬛辽贋?023年底投產(chǎn)規模的5倍。需求高增長(cháng)之下，山高控股不愁客戶(hù)和市場(chǎng)。

另?yè)猩坍a(chǎn)業(yè)研究院的分析，我國數據中心運營(yíng)成本中，電力成本、折舊和房租占據前三位，占比依次為 56.7%、25.6%和7.7%；人工費和設備租賃占比分別為 3.7%、3.4%?？梢?jiàn)，電力是IDC（數據中心）的第一成本要素。

山高控股基于”電力+算力”的協(xié)同發(fā)展模式，實(shí)現新能源發(fā)電和數據中心用電需求高效內循環(huán)，將算力布局選址與能源側布局匹配，提升可再生清潔能源利用率等，推動(dòng)算力和能源協(xié)調發(fā)展，達成資源的最優(yōu)化配置。

這樣的模式優(yōu)勢，在山高控股主導的烏蘭察布源網(wǎng)荷儲一體化項目中，可見(jiàn)一斑。后者構建了“發(fā)電即用、用電即有、合理定價(jià)、互惠互利”的電算一體產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)，據中泰證券預測，項目達產(chǎn)后，年發(fā)電量約為8.6億度，預計每年約可產(chǎn)生增量經(jīng)濟效益13億元。

不但市場(chǎng)需求井噴，政策也大力鼓勵。

8月中旬，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意見(jiàn)》，明確提出，要優(yōu)化國家智算資源布局，充分發(fā)揮“東數西算”國家樞紐作用，加大數、算、電、網(wǎng)等資源協(xié)同。

更早之前，五部門(mén)聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)可再生能源綠色電力證書(shū)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的意見(jiàn)》也提出了目標，2025年底實(shí)現60%以上新增算力在國家樞紐節點(diǎn)集聚，新建大型數據中心使用綠電占比超過(guò) 80%。

呼應國家大計，上述烏蘭察布源網(wǎng)荷儲一體化項目申報的“算力-電力協(xié)同近零碳數據中心示范項目”，成功入選國家發(fā)改委公布的《綠色低碳先進(jìn)技術(shù)示范項目清單（第二批）》。

身處黃金賽道的山高控股，并沒(méi)有就此躺平，還在尋找更多前沿機會(huì )，比如卡位RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)代幣化）。

今年8月21日，山高控股成功發(fā)行香港首個(gè)企業(yè)票據代幣化產(chǎn)品，為首個(gè)企業(yè)在HashKey鏈上發(fā)行的非實(shí)物化記名數碼原生票據，在“AI+RWA”數字經(jīng)濟生態(tài)布局上再次占據先機。

RWA與電算一體業(yè)務(wù)貌似跨界，其實(shí)存在緊密聯(lián)系。山高控股掌握了被市場(chǎng)視為下一代RWA的兩種核心“硬通貨”——AI算力與綠色能源，如此才能成功首發(fā)。

通過(guò)布局RWA，山高控股打開(kāi)了低成本、高流通、全球化的融資通道，持續以“資本活水”反哺其電算實(shí)業(yè)布局。未來(lái)，山高控股可以推動(dòng)旗下更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上鏈，形成“電算一體”與“AI+RWA”雙循環(huán)雙賽道的產(chǎn)業(yè)布局。

山高控股在風(fēng)口賽道上屢次出手必中，不是靠運氣，而是靠能力。

在德邦證券看來(lái)，這要依賴(lài)于山高控股作為耐心資本，其管理層具備“行業(yè)經(jīng)驗+戰略眼光+資本運作”疊加的三重核心能力，可以跨周期前瞻趨勢、跨領(lǐng)域整合布局，將金融工具與實(shí)業(yè)運營(yíng)結合、將傳統基建與新基建協(xié)同，從而推動(dòng)公司陸續在能源、算力、RWA等風(fēng)口領(lǐng)域，相繼建立了競爭優(yōu)勢。

“市場(chǎng)之廣+模式之優(yōu)+團隊之強+政策之好”的多重利好加持下，眼下的山高控股，相當于手中拿了一堆“王炸”。中泰證券、東吳證券、德邦證券、山西證券等，不約而同給出了“增持”評級。9月13日，中泰證券再次發(fā)布研報，看好公司作為全球AIDC 電算一體化龍頭的戰略發(fā)展空間，維持“增持”評級。

回看山高控股遭遇的這次惡意做空，在其浪奔浪流的增長(cháng)大勢下，不過(guò)是小小浪花一朵。

理性做空對資本市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰固然有益，惡意做空卻是資本市場(chǎng)的毒瘤。后者或許也該反思一下了，畢竟，就連做空20年之久的著(zhù)名空頭香櫞資本，已經(jīng)在四年前放棄做空、轉而做多了。

香櫞資本創(chuàng )始人安德魯·萊福特解釋稱(chēng)，公司早期做空的驅動(dòng)力是為了幫助散戶(hù)投資者揪出害蟲(chóng)公司。但后來(lái)發(fā)現，習慣性的做空，導致公司迷失了自我，“與創(chuàng )業(yè)初心相違背”。