文：向善財經(jīng)

漲瘋了，整個(gè)科技股漲瘋了！

9月17日午后，恒生科技指數持續拉升，盤(pán)中一度突破6300點(diǎn)。個(gè)股方面，百度集團、商湯、蔚來(lái)、中芯國際、阿里巴巴和京東們紛紛領(lǐng)漲。

其中，百度以15.72%的漲幅領(lǐng)漲成分股，總市值也回歸至了3603億港元的規模！

整體，頗有種被AI和芯片業(yè)務(wù)帶動(dòng)全場(chǎng)起飛的既視感。

AI對搜索業(yè)務(wù)商業(yè)化的擠壓和破局

其實(shí)在這輪普漲之前，上周百度就已經(jīng)猛漲過(guò)了一波，最高漲幅9.48%。

不過(guò)，兩次上漲的核心原因都大差不差，主要還是AI芯片業(yè)務(wù)的帶動(dòng)，本質(zhì)和寒武紀們的上漲是一樣的。

此前百度旗下的昆侖芯官微發(fā)布消息稱(chēng)，公司中標中國移動(dòng)2025年至2026年人工智能通用計算設備（推理型）集中采購項目10億級訂單，其中在"類(lèi)CUDA生態(tài)"標段中，基于昆侖芯的AI服務(wù)器產(chǎn)品中標份額第一。

至于最近，則是又趕上了中芯國際測試國產(chǎn)光刻機等一系列積極消息的帶動(dòng)。

這背后的底層投資邏輯，實(shí)際上有兩個(gè)：一個(gè)是直觀(guān)的、國產(chǎn)芯片的算力替代邏輯。

在英偉達被調查，H20等“合規版”GPU供貨可能會(huì )受限，國內AI公司急需替代方案的背景下，當百度昆侖芯、寒武紀們被證實(shí)是極少數能大規模商用的國產(chǎn)AI芯片企業(yè)后，對應的AI想象力自然就會(huì )被直線(xiàn)拔高。

另一個(gè)是更深層的、硬科技價(jià)值的回歸。

以百度為例，現在百度最大的亮點(diǎn)業(yè)務(wù)就是云和智能駕駛。

天眼查APP顯示：今年第二季度，百度實(shí)現營(yíng)收327億元，剔除愛(ài)奇藝后的核心收入約為263億元。

其中有一個(gè)明顯的變化是：當期百度在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入為162億元，同比減少15%；非在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入為100億元，同比增長(cháng)34%，主要受智能云業(yè)務(wù)增長(cháng)所帶動(dòng)。

如果算上愛(ài)奇藝收入，兩項業(yè)務(wù)總營(yíng)收占比超過(guò)了50%。

至于智能駕駛業(yè)務(wù)，今年二季度，百度的無(wú)人車(chē)服務(wù)蘿卜快跑，在武漢也已經(jīng)實(shí)現了盈虧平衡，同期提供的全無(wú)人自動(dòng)駕駛訂單超過(guò)了220萬(wàn)單，同比增加148%。

此外，在今年上半年，蘿卜快跑還先后宣布與移動(dòng)出行服務(wù)平臺Uber、Lyft, Inc建立了戰略合作伙伴關(guān)系，蘿卜快跑無(wú)人駕駛出行服務(wù)也將拓展至美國、歐洲等全球多個(gè)市場(chǎng)。

但是對此，在8月20日發(fā)布完二季度報后的近兩周里，百度的股價(jià)卻沒(méi)有迎來(lái)太大的波動(dòng)。

一方面可能是投資偏好，即便2017年百度就已經(jīng)選擇All inAI，將AI視為未來(lái)十年的核心業(yè)務(wù)，但資本市場(chǎng)可能還在用過(guò)去“搜索引擎廣告”的老眼光看百度，將百度視為一家在線(xiàn)廣告運營(yíng)商，而不是高科技公司，這自然就給不了太高的估值。

二是AI的持續投入又會(huì )客觀(guān)影響到百度的盈利能力等表現，市場(chǎng)不確定性強。再加上DeepSeek之后，老牌大模型輿論上都有所承壓，品牌估值受到一定壓制。

三是行業(yè)沒(méi)到拐點(diǎn)，在始終以OpenAI、英偉達芯片為科技對標錨點(diǎn)的背景下，國產(chǎn)AI、國產(chǎn)芯片們的投資想象力是得不到完全釋放的。

畢竟，創(chuàng )新差距不夠大，算力又始終受制于人，那么資本市場(chǎng)對國產(chǎn)AI玩家們的實(shí)際價(jià)值，必然也要大打折扣。

此前華泰證券就表示，作為國內為數不多的集自研芯片能力、AI基礎設施服務(wù)能力與AI應用場(chǎng)景為一身的互聯(lián)網(wǎng)公司，百度體系內存在數個(gè)被顯著(zhù)低估的業(yè)務(wù)資產(chǎn)，如自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)、自研的昆侖芯業(yè)務(wù)、百度文庫及百度網(wǎng)盤(pán)等具備AI功能或屬性的軟件應用……

所以，這就需要一根“針”來(lái)挑破資本市場(chǎng)的固有認知，讓投資者們對百度AI業(yè)務(wù)重新定價(jià)，重估中國硬科技的想象力。

這根“針”，前段時(shí)間是DeepSeek，現在就是百度、寒武紀和阿里們被認可的AI芯片，未來(lái)則有可能是百度們的“蘿卜快跑”。

原因無(wú)他，AI這個(gè)行業(yè)需要靈機一動(dòng)的創(chuàng )新，比如DeepSeek；但也需要日復一日的深耕，比如昆侖芯片、寒武紀以及AI在B端的落地，又比如AI應用在C端的不斷滲透。

在這方面，昆侖芯片只是一個(gè)縮影，百度的AI技術(shù)積累實(shí)際上一直都是被低估的。

比如IDC數據顯示，早在2024年中國區數據中心芯片廠(chǎng)商出貨量排名中，百度就已經(jīng)以6.9萬(wàn)顆排名第三，位于英偉達和昇騰之后，領(lǐng)先寒武紀的2.6萬(wàn)顆。

此外，還記得蘋(píng)果AI選擇的中國合作伙伴嗎？

一家是AI研發(fā)投入超千億，未來(lái)還砸錢(qián)3800億的阿里，另一家就是All in AI 多年的百度，這也足以證明百度在A(yíng)I方面的技術(shù)領(lǐng)先實(shí)力。

百度的AI戰略是“通過(guò)自下而上的全棧式布局與持續迭代，構建從昆侖芯算力底座、文心大模型到千帆平臺及行業(yè)應用的完整AI生態(tài)，形成技術(shù)自研可控、場(chǎng)景深度滲透的競爭壁壘，力求在智能時(shí)代的政企服務(wù)、自動(dòng)駕駛等核心領(lǐng)域保持領(lǐng)先地位”。

這一套完整的AI前瞻研究和生態(tài)布局，正在重塑百度長(cháng)期敘事邏輯。

所以為什么此次百度漲得最猛？就像彈簧一樣，過(guò)去被低估的越嚴重，如今反彈起來(lái)也可能就越猛烈。某種程度上，現在可能才是百度價(jià)值回歸之路的開(kāi)始。

因為從投資的角度看，未來(lái)對百度的期待至少還有兩點(diǎn)：

1、未來(lái)昆侖芯片業(yè)務(wù)更大范圍的落地應用，以及自身算力成本的進(jìn)一步下滑。

2、自動(dòng)駕駛跑通盈利邏輯后，蘿卜快跑的商業(yè)化規模加速。

這兩大業(yè)務(wù)過(guò)去并沒(méi)有充分反應到百度的估值上，那么在邏輯變了后，我們是不是也就該給百度重新定個(gè)價(jià)了？

AI能否重塑百度的長(cháng)期敘事？

現在的百度值多少錢(qián)？我們不妨用STOP法來(lái)估算一下。

百度的業(yè)務(wù)分為三大塊：一是核心廣告業(yè)務(wù)：

其中包括傳統搜索廣告及AI驅動(dòng)的廣告，比如智能體、數字人廣告。

考慮到AI轉型影響，假設2025年廣告收入約600億元，凈利潤率25%，保守的5倍市盈率計算，核心廣告業(yè)務(wù)保守估值105億美元。

二是AI云業(yè)務(wù)：

云業(yè)務(wù)方面，增速一直都不錯，Q2收入65億元，年化約260億元，預估2025年收入300億元，約合42億美元，按照華泰研報中給出的7倍市銷(xiāo)率計算，AI云業(yè)務(wù)的估值大概為294億美元。

三是自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)：2025年一季度財報來(lái)看，蘿卜快跑在全球提供超140萬(wàn)次出行服務(wù)，同比增長(cháng)75%。目前，蘿卜快跑與Uber建立戰略合作伙伴關(guān)系，無(wú)人駕駛出行服務(wù)也會(huì )出海。

由于沒(méi)詳細數據，大概估計蘿卜快跑2025年收入20億元，約2.8億美元，參考華泰、摩根大通的估值，按照25倍市銷(xiāo)率計算，保守估值為70億美元。

如果按照海外研究機構TD Cowen預測Waymo的750億美元估值，那么蘿卜快跑成本更低，給到400億美元也不為過(guò)。

四是芯片業(yè)務(wù)方面：2025年收入預期與寒武紀相當，如果給予市銷(xiāo)率20倍，以9億美元的營(yíng)收計算，保守估值在188億美元。

愛(ài)奇藝35億美元營(yíng)收，1倍市銷(xiāo)率，與其他業(yè)務(wù)估值之和約85億美元。

此外，百度賬上有約173億美元。

所以保守計算，百度的合理估值應該在915億美元左右。但現實(shí)是。截止9月18日收盤(pán)，百度港股市值3652.22億港元……

這實(shí)際上也是現在資本市場(chǎng)，最需要對科技公司改變估值邏輯的佐證。

當前，市場(chǎng)上有兩種科技公司：一種是科技行業(yè)，但是靠商業(yè)模式掙錢(qián)。比如過(guò)去的搜索，又比如將零售生意搬到線(xiàn)上的電商等等。

另一種則是硬科技，從0到1地探索創(chuàng )造。直接代表的就是各種芯片、AI公司。

前者的估值，含現金量更高，市場(chǎng)更偏向保守估值策略，沒(méi)有太多溢價(jià)。重點(diǎn)看的是貨幣化率，是現金流。

后者的估值則是成長(cháng)性估值，重點(diǎn)是創(chuàng )新技術(shù)的落地空間。

雖然看的是未來(lái)，但硬科技，實(shí)際上是有確定性的。

一方面技術(shù)的先進(jìn)性，最終一定會(huì )反應到估值上。就像現在寒武紀、中芯國際、百度（昆侖芯片）們的上漲，確定性就是AI行業(yè)的算力需求。

AI應用行業(yè)越多，范圍越廣，算力需求越有確定性,對應的芯片公司估值也就一定會(huì )上漲。

尤其是現在，隨著(zhù)Agentic AI的不斷滲透，Token調用量將增長(cháng)10倍以上，而對應的算力硬件需求將增長(cháng)100倍以上，僅這一點(diǎn)便決定了未來(lái)芯片算力公司們的持續增長(cháng)。

另一方面AI技術(shù)的進(jìn)步，也可以打開(kāi)更大的B端服務(wù)需求空間。

比如今年第二季度，谷歌在云收入同比大漲32%，資本開(kāi)支達224.46億美元的背景下，同時(shí)又上調了全年資本開(kāi)支100億美元至850億美元。微軟也是如此，第二季度智能云業(yè)務(wù)增長(cháng)26%，資本開(kāi)支170.79億美元，同比增長(cháng)了23.11%， 但預計第三季度資本開(kāi)支還將超過(guò)300億美元，遠超市場(chǎng)預期。

為什么投入的這么瘋狂？源于對未來(lái)云服務(wù)的強烈看好。

用昆侖芯超節點(diǎn)上線(xiàn)百度公有云時(shí)，百度智能云事業(yè)群總裁沈抖的話(huà)來(lái)說(shuō)就是：“企業(yè)對基礎設施的要求，已經(jīng)從‘降本增效’轉向‘直接創(chuàng )造價(jià)值’。所有計算產(chǎn)生的智能都會(huì )被封裝進(jìn)Agents，參與價(jià)值創(chuàng )造和交付。企業(yè)的AI云，不再是成本中心，而會(huì )成為新型的利潤中心”。

所以回過(guò)頭來(lái)，這波不止是百度的股價(jià)漲了，阿里、中芯國際、商湯等一堆公司都漲了。

特別是同樣主打全棧AI能力，布局阿里云、AI以及芯片業(yè)務(wù)的阿里，此次股價(jià)上漲還創(chuàng )下了四年新高，港股總市值重回3萬(wàn)億港元的規模。

這再一次說(shuō)明，投資市場(chǎng)的邏輯正在優(yōu)化，優(yōu)秀的硬科技公司們也將迎來(lái)真正的價(jià)值回歸時(shí)刻。

至此，雖然現在百度們依然處于被低估階段，但從長(cháng)遠來(lái)看，卻也有可能是未來(lái)最具成長(cháng)性溢價(jià)的。本輪寒武紀一夜暴漲成電子茅臺，便是最直接的示例。

不過(guò)不可否認的是，這些更多都是基于現在的AI行業(yè)發(fā)展所推測的，但實(shí)際上，AI時(shí)代最不缺的就是顛覆。就像DeepSeek對OpenAI的異軍突襲那樣，誰(shuí)也不知道寒武紀、昆侖芯片到底能夠火多久？又會(huì )不會(huì )在明天被超越？

這算是為百度們在當前狂熱市場(chǎng)情緒下，埋下了不確定性……

免責聲明:本文基于公司法定披露內容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險，入市需謹慎。文章不構成投資建議，投資與否須自行甄別。