記者丨王杰仁

實(shí)習生丨劉宇

出品丨鰲頭財經(jīng)

近期，巴比食品（605338.SH）半年報公布，收獲了一個(gè)穩定的業(yè)績(jì)數據，隨之迎來(lái)一波股東減持。

8月27日，巴比食品公告，股東天津會(huì )平、天津中飲、天津巴比分別通過(guò)集中競價(jià)方式累計減持公司股份18.09萬(wàn)股、73.12萬(wàn)股和110.28萬(wàn)股。

減持價(jià)格多在22-23元/股之間，三個(gè)股東減持套現總金額超過(guò)4500萬(wàn)元。

公告顯示，天津會(huì )平、天津中飲、天津巴比均是公司上市前的員工持股平臺，持有的股份全部來(lái)源于公司首次公開(kāi)發(fā)行前已持有的股份。

關(guān)于員工的集中減持，巴比食品證券部相關(guān)工作人員稱(chēng)“員工也有自己的生活需求”。

這固然是員工減持的一個(gè)理由，不過(guò)未必是全部。

近些年來(lái)，閉店增加、過(guò)分依賴(lài)加盟商等因素讓巴比食品的業(yè)績(jì)陷入了不穩定節奏之中，忽上忽下的業(yè)績(jì)，帶動(dòng)著(zhù)公司股價(jià)坐起了“過(guò)山車(chē)”。

上市5年來(lái)，巴比食品有市值過(guò)百億的高光時(shí)刻，也有狂跌80%以上的“腳踝斬”。

無(wú)法穩定地輸出市場(chǎng)價(jià)值，持續貢獻積極向上的盈利模式，或許這才是投資者乃至公司員工對巴比食品信心不足的最重要原因。

業(yè)績(jì)過(guò)山車(chē)

2025年上半年，巴比食品實(shí)現營(yíng)業(yè)收入8.35億元，同比增長(cháng)9.31%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.32億元，同比增長(cháng)18.08%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.01億元，同比增長(cháng)15.29%。

其中，第二季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.65億元，同比增長(cháng)13.50%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤9445.53萬(wàn)元，同比增長(cháng)31.42%；實(shí)現歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤6230.57萬(wàn)元，同比增長(cháng)24.28%。

按道理說(shuō)，這是一份比較優(yōu)秀的業(yè)績(jì)數據。但是，半年報公布之后，市場(chǎng)表現不溫不火，公司股價(jià)無(wú)悲無(wú)喜。

這也并非沒(méi)有原因。其實(shí)，熟悉巴比食品的投資者，反而會(huì )能更理性地看到，暫時(shí)的業(yè)績(jì)突出并不代表什么，畢竟巴比食品這幾年已經(jīng)貢獻了數次業(yè)績(jì)反轉。

2020年，巴比食品正式在A(yíng)股上市。

上市前3年，其一直穩定貢獻著(zhù)平均雙位數的營(yíng)收漲幅。

可是在上市的第一年，巴比食品就貢獻了一個(gè)營(yíng)收負增長(cháng)，營(yíng)收從10.64億元，下跌8.35%至9.75億元。

2021年，巴比食品恢復了正增長(cháng)，但2022年和2023年凈利潤連續下滑。

2024年，巴比食品又恢復了營(yíng)收和利潤的雙增長(cháng)，不過(guò)營(yíng)收增速連續兩年只有個(gè)位數，顯示出停滯苗頭。

因此，這樣忽忽悠悠的業(yè)績(jì)，讓巴比食品的股價(jià)一直處于總體下滑的趨勢。

上市之初，作為“包子第一股”的巴比食品以首日大漲44%，接著(zhù)連續拿下10個(gè)漲停開(kāi)局。

上市一個(gè)月之后，其市值就超過(guò)百億。

就當人們以為這又是一個(gè)大牛股的時(shí)候，巴比食品上演了一出開(kāi)局即巔峰。隨后股價(jià)一路直跌，再沒(méi)有了開(kāi)局時(shí)候的風(fēng)光。

2024年，巴比食品股價(jià)一度跌至11.91元，幾近破發(fā)。

截至目前，雖然從谷底反彈一倍，但股價(jià)仍然是在20元區間，較歷史最高點(diǎn)下滑約50%。

依賴(lài)加盟商

嚴格意義上來(lái)說(shuō)，巴比食品并不是以賣(mài)包子為主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是靠賣(mài)“包子原料”盈利。

根據年報，巴比食品的產(chǎn)品分類(lèi)主要為米面類(lèi)、餡料類(lèi)和包裝物輔料類(lèi)等。

它的銷(xiāo)售對象是誰(shuí)呢？就是旗下成百上千個(gè)加盟商。

截至2025年上半年，巴比食品公司實(shí)現特許加盟銷(xiāo)售收入6.13億元，同比增長(cháng)7.00%，占營(yíng)業(yè)總收入的73.41%；其中第二季度實(shí)現特許加盟銷(xiāo)售收入3.48億元，同比增長(cháng)10.49%，占營(yíng)業(yè)總收入的74.84%。

因此，從數據上看巴比食品的業(yè)績(jì)陰晴，很大程度上取決于加盟商的多少。

比如在加盟門(mén)店分別只增長(cháng)了174家和100家的2020年和2024年，其營(yíng)業(yè)收入分別出現了-8.35%、2.53%的增長(cháng)。

而在2021年-2023年門(mén)店數量增幅較大的年份，營(yíng)業(yè)收入增速平均接近20%。

2025年上半年，巴比食品加盟門(mén)店數量達到5685家，較年初凈又增542家，也帶動(dòng)了營(yíng)業(yè)收入增幅的提升。

對于巴比食品來(lái)說(shuō)，要想保持業(yè)績(jì)的穩定增長(cháng)，就需要不停地開(kāi)店。

可是對于加盟商來(lái)說(shuō)，盈利的空間已經(jīng)越來(lái)越小了。

2018年至2024年期間，巴比食品加盟門(mén)店的單店收入從33.16萬(wàn)元一路下滑至24.23萬(wàn)元，降幅26.93%。

6年間幾近10萬(wàn)元的收入差。在人工、房租等各項成本都逐漸漲價(jià)的情況下，這樣的收入情況顯然不能讓加盟商滿(mǎn)意。

巴比食品的開(kāi)店數量在近3年急轉直下，跌幅超過(guò)三分之一。

而加盟商退出的情況則是愈演愈烈，到了2024年，更是創(chuàng )下了新開(kāi)1026家，但是關(guān)閉926家，關(guān)閉和新開(kāi)比高達90%以上的紀錄。

而惡化的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，倒逼加盟商的小動(dòng)作增多。

比如有媒體報道，前加盟商透露，巴比部分門(mén)店為壓縮成本在總部配送餡料中摻入低價(jià)材料，而總部?jì)H以“一次罰款2500元，二次解約”作為約束，威懾力明顯不足。

而全國12315消費投訴公示平臺上，也不斷有消費者的投訴，而投訴理由多為“可能存在食品安全問(wèn)題”。

努力搞副業(yè)

其實(shí)，巴比食品也甚至對加盟商的依賴(lài)不是長(cháng)久之計，也在一直尋找可以企業(yè)發(fā)展的第二曲線(xiàn)。但無(wú)論是搞團餐，還是賣(mài)漢堡，甚至是跨界做寵物糧食，如今都未見(jiàn)成效。

近些年來(lái)，巴比食品大力發(fā)展團餐作為第二支柱，并設立大客戶(hù)業(yè)務(wù)部以實(shí)現業(yè)務(wù)的進(jìn)一步細化。

2024年，公司在加盟店和直營(yíng)營(yíng)收雙雙下降之際，團餐營(yíng)收3.80億元，同比15.31%，獨立支撐起了業(yè)績(jì)的增長(cháng)。

但團餐業(yè)務(wù)并非高枕無(wú)憂(yōu)，雖然在營(yíng)收上有著(zhù)不錯的增長(cháng)，可是目前來(lái)看只占總營(yíng)收的22.74%，無(wú)法對公司整體給予足夠的支撐。

近幾年來(lái)，團餐業(yè)務(wù)已經(jīng)告別了高速增長(cháng)，營(yíng)收增速和毛利率持續下降，2023年還出現了營(yíng)收負增長(cháng)，發(fā)展潛力并不樂(lè )觀(guān)。因此，巴比食品也一直在尋找其他的第二曲線(xiàn)。

2024年下半年，巴比食品在上海開(kāi)出首家漢堡店，名為“巴比扒包”。門(mén)店主打多種口味的扒包，還有咖啡、薯條、小吃和多種套餐。

理想地看，漢堡和包子在供應鏈上有很多共通共享之處，有利于巴比食品進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)，擴張業(yè)務(wù)脈絡(luò )。

但是骨感的現實(shí)是，目前在漢堡這個(gè)賽道上，肯德基、麥當勞、漢堡王等外資品牌，華萊士、塔斯汀等國產(chǎn)品牌早已經(jīng)在全國以及各個(gè)檔位上布局，留給后入者的空間極其狹窄。

迄今為止，巴比食品在財報中對漢堡等其他品類(lèi)的產(chǎn)品描述甚少，大概率業(yè)務(wù)勢頭并不理想。此外，巴比食品還做出了一個(gè)令人咋舌的嘗試。

2025年1月24日，其在上海成立全資子公司——貝雅福（上海）寵物食品有限責任公司，正式跨入寵物食品行業(yè)。

巴比食品董事李?。ㄘ愌鸥櫸锸称饭痉ǘù砣耍┍硎?，“寵物食品與面點(diǎn)生產(chǎn)在部分設備、生產(chǎn)線(xiàn)上有共通性，但我們會(huì )嚴格隔離生產(chǎn)線(xiàn)，確保獨立車(chē)間運作?！?/p>

這樣的嘗試大膽且冒險。

首先，兩者在生產(chǎn)上有共通性，但是在銷(xiāo)售上則是大相徑庭。巴比食品原有的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )，在這個(gè)新品類(lèi)上幾乎毫無(wú)用武之地。

其次，在寵物糧食的賽道上同樣競爭激烈?，斒?、雀巢等外資品牌已經(jīng)占據了40%以上的市場(chǎng)份額，本土品牌如比瑞吉、佩蒂等也建立了強大的市場(chǎng)基礎。巴比食品能順利吃下寵物的“蛋糕”嗎？

第三，也是很重要的一點(diǎn)。一個(gè)成熟的餐飲品牌突然去做“狗食”，這樣的跨界會(huì )不會(huì )對原有消費者的心理產(chǎn)生“冒犯”。

也難怪李俊一直強調，“短期內不會(huì )對主業(yè)造成沖擊，寵物食品只是探索性業(yè)務(wù)?！?/p>