《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，江陰華新精密科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華新精科”；603370.SH）的上交所主板IPO正式啟動(dòng)發(fā)行，意味著(zhù)公司距離掛牌上市越來(lái)越近。

據悉，公司此次上市發(fā)行4373.75萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的25%，價(jià)格為18.60元/股，發(fā)行日期為8月25日。

公開(kāi)信息顯示，2023年3月，華新精科遞交上交所主板，保薦機構為華泰聯(lián)合證券。在經(jīng)過(guò)兩輪審核問(wèn)詢(xún)函后，2025年6月，華新精科在上交所上市委第18次審議會(huì )議中通過(guò)。

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上半年營(yíng)收凈利潤雙位數增長(cháng)

招股書(shū)及天眼查顯示，華新精科成立于2002年8月，主要收入來(lái)源包括新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯、微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點(diǎn)火線(xiàn)圈鐵芯和其他鐵芯，主要客戶(hù)大部分為國內外大型汽車(chē)零部件廠(chǎng)商、電機制造廠(chǎng)商、電氣設備制造廠(chǎng)商、汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)等。

華新精科的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以精密沖壓鐵芯為主。按照產(chǎn)品類(lèi)型劃分，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），來(lái)自精密沖壓鐵芯的收入分別為10.5億元、10.08億元和12.46億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.84%、94.87%及97.34%。

精密沖壓鐵芯收入中，新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品收入增長(cháng)整體較快，報告期各期，收入金額分別為5.97億元、6.09億元和8.28億元，2022年至2024年年化復合增長(cháng)率為17.72%；所占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例由2022年的56.23%提升至2024年的64.70%。

對于期公司新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品收入增幅整體較快的原因，華新精科表示，主要與新能源汽車(chē)行業(yè)規模的增長(cháng)、公司取得定點(diǎn)并批量供貨的客戶(hù)數量持續增加等因素有關(guān)。

再來(lái)關(guān)注量?jì)r(jià)方面。2022年至2024年，華新精科各類(lèi)鐵芯產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)走勢主要體現為：新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯單價(jià)有所波動(dòng)；微特電機鐵芯、電氣設備鐵芯、點(diǎn)火線(xiàn)圈鐵芯單價(jià)穩中有降；其他鐵芯單價(jià)穩中有升。

具體表現為，報告期內，新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品的銷(xiāo)量分別為2.4萬(wàn)噸、2.04萬(wàn)噸和3.51萬(wàn)噸，平均售價(jià)分別為2.47萬(wàn)元/噸、2.96萬(wàn)元/噸和2.36萬(wàn)元/噸。2023年，新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品的銷(xiāo)量同比有所下滑。2024年，新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品的單價(jià)同比有所下滑，主要系2024年公司新能源產(chǎn)品來(lái)自匯川技術(shù)、比亞迪等內資客戶(hù)的收入占比提升、硅鋼市場(chǎng)價(jià)格下降所致。

由于銷(xiāo)量及平均單價(jià)的波動(dòng)，也影響到當期華新精科整體業(yè)績(jì)表現。報告期內，華新精科實(shí)現收入分別為11.92億元、11.89億元和14.21億元，當期公司歸屬凈利潤分別約為1.14億元、1.56億元、1.53億元，扣非后歸母凈利潤分別為1.05億元、1.56億元和1.5億元。

2023年、2024年，華新精科的營(yíng)業(yè)收入較上一年同比增長(cháng)-0.26%、19.49%，凈利潤較上一年同比增長(cháng)36.98%、-3.95%，從過(guò)去三年公司的業(yè)績(jì)基本面來(lái)看，公司盈利能力略顯不穩定。

報告期各期，華新精科的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.97%、24.59%及23.06%，呈現先升后降的趨勢。

2025年1-3月，華新精科實(shí)現營(yíng)業(yè)收入3.82億元，同比增長(cháng)26.82%；凈利潤4792.67萬(wàn)元，同比微增1.51%；扣非后歸母凈利潤為4804.38萬(wàn)元，同比微增3.56%。

2025年1-6月及2025年4-6月，公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期分別提升19.40%和12.59%，主要系公司當期對比亞迪、匯川技術(shù)、法雷奧集團等客戶(hù)的新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯產(chǎn)品銷(xiāo)量及收入提升所致。2025年1-6月及2025年4-6月，在收入增長(cháng)的帶動(dòng)下，公司營(yíng)業(yè)利潤、凈利潤等指標均較上年同期實(shí)現兩位數增長(cháng)。

公司預計，2025年1-9月，公司實(shí)現營(yíng)收11.22億元-12.4億元，同比增長(cháng)13.74%至25.71%；歸母凈利潤1.32億元-1.61億元，同比增長(cháng)16.03%至41.81%。

2

業(yè)績(jì)依賴(lài)前五大客戶(hù)，現金流波動(dòng)

在華新精科的業(yè)務(wù)層面，更為關(guān)鍵也影響更大的是，公司過(guò)半收入都要來(lái)自于前五大客戶(hù)。

報告期內，華新精科來(lái)自前五大客戶(hù)的合計銷(xiāo)售額占當期營(yíng)業(yè)收入分別為6.26億元、6.25億元和8.22億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為52.53%、52.59%及57.90%。

根據招股書(shū)介紹，華新精科報告期各期前五大客戶(hù)合計8家，各年間前五大客戶(hù)整體保持穩定，各年份間存在少量變化。具體而言，2022年前五大客戶(hù)中，法雷奧未成為2023年及2024年公司前五大客戶(hù)，主要系2023年以來(lái)公司與法雷奧部分存續項目結束使得訂單減少，法雷奧系公司2023年第7大客戶(hù)及2024年前20大客戶(hù)；2022年及2023年前五大客戶(hù)中，艾爾多集團未成為2024年公司前五大客戶(hù)，其為當年第6大客戶(hù)。

華新精科自身也在招股書(shū)中表示，面臨“新業(yè)務(wù)新客戶(hù)開(kāi)拓不力的風(fēng)險”。報告期內，公司來(lái)自寶馬項目的收入占公司營(yíng)業(yè)收入比例分別為0.93%、26.83%、25.33%，寶馬項目對公司的業(yè)績(jì)貢獻較大。

華新精科坦言，雖然公司與寶馬集團保持積極溝通，合作具有穩定性，但若寶馬下游應用車(chē)型銷(xiāo)售不力、公司未能取得寶馬集團后續代際電機鐵芯項目定點(diǎn)，或點(diǎn)膠技術(shù)規模應用競爭加劇導致公司點(diǎn)膠類(lèi)產(chǎn)品單價(jià)或毛利率下降，均將對公司業(yè)績(jì)造成一定不利影響。

依賴(lài)前五大客戶(hù)的同時(shí)，華新精科來(lái)自下游客戶(hù)的應收賬款也在逐年遞增。

報告期內，公司應收賬款賬面價(jià)值分別為4.52億元、2.94億元和5.48億元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。

截至2024年12月31日，一年以?xún)鹊膽召~款余額占比99.96%，合并口徑下應收賬款余額前五名客戶(hù)占比為69.47%。

在周轉情況方面，期內華新精科的應收賬款周轉率分別為2.89次/年、3.03次/年、3.21次/年，同一時(shí)期同行可比公司應收賬款周轉率均值分別為4.05次/年、3.41次/年、3.16次/年，要略高于當期華新精科應收賬款周轉率水平。

在應收賬款的走高下，給華新精科的現金流表現也帶來(lái)一定壓力。

報告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-6518.31萬(wàn)元、4.58億元及-6338.43萬(wàn)元。公司2022年及2024年經(jīng)營(yíng)性現金流量?jì)纛~為負，主要系業(yè)務(wù)規模持續擴張，經(jīng)營(yíng)性應收項目期末余額持續增加，預先向供應商支付的原材料貨款與收到客戶(hù)貨款存在時(shí)間差所致。

最新數據顯示，截至2025年3月末，華新精科的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為-9294.07萬(wàn)元。今年1-6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為2094.62萬(wàn)元，同比增長(cháng)148.17%。

3

主業(yè)產(chǎn)能利用率偏弱，募投項目合理性遭質(zhì)疑

此次IPO，華新精科計劃募集資金7.12億元，其中4.45億元用于新能源車(chē)用驅動(dòng)電機鐵芯擴建項目，6740.33萬(wàn)元用于精密沖壓及模具研發(fā)中心項目，2億元用于補充流動(dòng)資金。

而根據招股書(shū)顯示，報告期各期，華新精科新能源汽車(chē)驅動(dòng)電機鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%和60.97%。募資額的六成用于擴產(chǎn)的新能源車(chē)用驅動(dòng)電機鐵芯項目，可期內產(chǎn)能利用率明顯未飽和，華新精科募投的合理性及必要性引起外界不少質(zhì)疑聲。

在2025年6月6日召開(kāi)的上交所第18次上市審核委員會(huì )審議中，華新精科的募投必要性也引起了監管層的關(guān)注。

監管層要求華新精科代表結合下游客戶(hù)需求、行業(yè)特點(diǎn)、市場(chǎng)競爭格局、項目先期投入、產(chǎn)能利用情況等，說(shuō)明“新能源車(chē)用驅動(dòng)電機鐵芯擴建項目”募投項目的合理性。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，企業(yè)的產(chǎn)能利用率低反映出市場(chǎng)需求不足或競爭力薄弱的情況，而此時(shí)新增產(chǎn)能可能會(huì )加劇產(chǎn)能閑置的風(fēng)險。

截至報告期各期末，華新精科的期末現金及現金等價(jià)物余額分別為2099.56萬(wàn)元、3.44億元和1.21億元，貨幣資金分別為1.35億元、4.43億元和2.42億元，短期借款分別為1.3億元、3203.45萬(wàn)元和6006.98萬(wàn)元。

華新精科的共同實(shí)際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉，郭云蓉和郭婉蓉為郭正平的女兒。截至招股書(shū)簽署日，共同實(shí)際控制人共持有控股股東蘇盛投資100%的股權，并通過(guò)蘇盛投資間接持有公司55.78%的股權，通過(guò)蘇盛投資全資子公司德誠鋼鐵和全資孫公司子泰機械分別持有公司0.79%和3.80%的股權。

此外，郭婉蓉為無(wú)錫互創(chuàng )和無(wú)錫鴻通的執行事務(wù)合伙人，通過(guò)無(wú)錫互創(chuàng )、無(wú)錫鴻通分別控制公司7.86%和0.74%的股權。三人合計間接控制公司68.97%的股權，公司實(shí)際控制人為郭正平、郭云蓉、郭婉蓉。

根據招股書(shū)顯示，2022年6月，華新精科與航天創(chuàng )投、毅達創(chuàng )投、潤新創(chuàng )投、友達創(chuàng )投、辰星創(chuàng )投、龐彩皖簽署書(shū)面文件，截至2022年12月21日，發(fā)行人與投資方約定的對賭條款、特殊股東權利條款全部自始無(wú)效，且不存在任何使之效力恢復的協(xié)議/條款。其中，回售責任方面，在與上述投資方簽訂的增資及相關(guān)協(xié)議中，發(fā)行人均不作為回售義務(wù)相關(guān)責任人。

招股書(shū)中，華新精科還披露了自身所存在的一起未決訴訟情況。

2024年12月3日，Feintool International Holding AG（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，法因圖爾集團）在德國杜塞爾多夫地區法院就歐洲專(zhuān)利EP1833145B1對華新精科提起專(zhuān)利侵權訴訟。2025年2月10日，華新精科在德國聘請律師向法院申請獲取訴訟材料，以了解該涉訴事項的范圍和對方訴求。2025年3月4日，華新精科聘請的德國專(zhuān)利及訴訟代理律師向德國杜塞爾多夫地區法院提交了確認作為發(fā)行人代理律師應訴的通知。

截至招股書(shū)簽署日，華新精科表示，公司生產(chǎn)以及在德國銷(xiāo)售被訴侵權產(chǎn)品不構成侵權行為，根據境內外專(zhuān)利律師意見(jiàn)，公司境外訴訟勝訴概率在90%以上，公司未確認或有負債和預計負債。

截至2024年12月31日，華新精科共有5起為江陰華超新材料科技有限公司提供的債務(wù)擔保，合計擔保金額為10.2億元。（港灣財經(jīng)出品）