雷達財經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

8月27日，蜜雪集團（09892.HK）發(fā)布了2025年中期業(yè)績(jì)報告。財報顯示，上半年，蜜雪集團實(shí)現收入148.75億元，同比增長(cháng)39.3%；期內利潤27.18億元，同比增長(cháng)44.1%。

截至上半年末，蜜雪集團在全球的門(mén)店數超5.3萬(wàn)家，較上年同期凈增加近1萬(wàn)家門(mén)店，足跡遍布中國及12個(gè)海外國家。

盡管上半年的業(yè)績(jì)數據表現亮眼，但在高速擴張的背后，蜜雪集團的多重隱憂(yōu)也逐漸顯現，為其長(cháng)期可持續發(fā)展埋下挑戰。

回溯蜜雪集團的成長(cháng)軌跡，其穩健發(fā)展離不開(kāi)創(chuàng )始人張紅超、張紅甫兄弟的深耕細作與前瞻布局。

而依托蜜雪集團在資本市場(chǎng)的良好表現，張氏兄弟二人的財富規模也隨之水漲船高，實(shí)現了企業(yè)價(jià)值與個(gè)人財富的同步攀升。

值得一提的是，半年報發(fā)布后，蜜雪集團的股價(jià)在8月27日至29日連續三天下跌，累計跌幅超11%。

門(mén)店破5.3萬(wàn)家，“雪王”業(yè)績(jì)狂飆

8月27日，蜜雪集團交出上市后的首份半年報。今年上半年，蜜雪集團實(shí)現營(yíng)業(yè)收入148.75億元，較上年同期的106.77億元增長(cháng)39.3%；實(shí)現毛利47.06億元，同比增長(cháng)38.3%；期內利潤27.18億元，同比增幅達44.1%；凈利潤率提升至18.3%，較上年同期提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。

蜜雪集團的收入增長(cháng)，主要得益于商品和設備銷(xiāo)售收入以及加盟和相關(guān)服務(wù)收入的增加。

其中，商品和設備銷(xiāo)售的收入達到144.95億元，同比增長(cháng)39.6%；加盟和相關(guān)服務(wù)的收入為3.8億元，同比增長(cháng)29.8%。

上半年，蜜雪集團的銷(xiāo)售成本共計101.68億元，同比增長(cháng)39.8%。

就毛利率而言，上半年，公司商品和設備銷(xiāo)售的毛利率為30.3%，較上年微降0.2個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，公司加盟和相關(guān)服務(wù)的毛利率則高達82.7%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)。

財報顯示，截至6月30日，蜜雪集團在全球的門(mén)店總數突破5.3萬(wàn)家，達到53014家，較2024年同期的43218家凈增加9796家，擴張速度在現制茶飲行業(yè)位居首位。

其中，蜜雪集團在中國內地市場(chǎng)開(kāi)設48281家門(mén)店，在中國內地以外市場(chǎng)開(kāi)設4733家門(mén)店。

在國內市場(chǎng)，“蜜雪冰城”品牌穩健擴張門(mén)店網(wǎng)絡(luò )、持續滲透下沉市場(chǎng)、全面提升門(mén)店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?！靶疫\咖”品牌依托集團強大的供應鏈體系及運營(yíng)能力，強化差異化優(yōu)勢、加速門(mén)店布局。

截至上半年末，公司在中國內地三線(xiàn)及以下城市的門(mén)店數達27804家，占中國內地門(mén)店總數的57.6%，較上年同期的22097家新增5707家。

在海外，蜜雪集團持續深耕東南亞市場(chǎng)亦適時(shí)開(kāi)拓新市場(chǎng)。上半年，公司在印度尼西亞和越南市場(chǎng)重點(diǎn)對存量門(mén)店實(shí)施運營(yíng)調改及優(yōu)化舉措，以助力門(mén)店實(shí)現長(cháng)期可持續的穩健經(jīng)營(yíng)。

截至上半年末，蜜雪集團的現金及現金等價(jià)物、定期存款及受限制現金以及以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入損益的金融資產(chǎn)為176.12億元，較截至2024年末的111.1億元增加58.5%。

蜜雪集團表示，該增加主要歸因于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現金凈額及報告期間集團于香港公開(kāi)發(fā)售及超額配股權獲行使所得款項。

高速擴張背后，蜜雪集團暗藏隱憂(yōu)

今年3月，蜜雪集團正式登陸港交所，在此之前的2021年至2024年，蜜雪集團分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入103.51億元、135.76億元、203.02億元、248.29億元。

同期，蜜雪集團的期內利潤分別為19.12億元、20.13億元、31.87億元、44.54億元。

從前述數據來(lái)看，蜜雪集團的營(yíng)收、盈利指標均呈現出不斷上升的態(tài)勢。

然而，規模持續擴張、業(yè)績(jì)高歌猛進(jìn)的背后，蜜雪集團加盟業(yè)務(wù)模式所暴露出的短板與食品安全等層面的隱憂(yōu)也成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

招股書(shū)披露，蜜雪集團的盈利核心并非源于消費者端的產(chǎn)品銷(xiāo)售，而是主要依賴(lài)于向加盟商出售門(mén)店物料（包括食材及包材）與設備。

半年報顯示，今年上半年，商品和設備銷(xiāo)售為蜜雪集團貢獻97%以上的收入，而同期公司加盟費及相關(guān)服務(wù)的收入占比僅為2.6%。

值得注意的是，今年上半年，蜜雪集團旗下的加盟門(mén)店期內閉店數量達1187家，而2024年同期的期內閉店數量?jì)H799家，同比暴增近五成。

據此計算，蜜雪集團的閉店率從2024年上半年的2.13%升至今年上半年的2.55%，短短一年時(shí)間，蜜雪集團的閉店率上升0.42個(gè)百分點(diǎn)。

盡管蜜雪集團去年在全球凈增加近萬(wàn)家門(mén)店，但市場(chǎng)競爭與消費環(huán)境的變化也對蜜雪集團的發(fā)展形成一定的阻力。

一方面，中國現制茶飲市場(chǎng)增速已進(jìn)入放緩通道，據中國連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì )發(fā)布的數據，我國現制茶飲店行業(yè)規模雖然保持增長(cháng)，但預計新茶飲市場(chǎng)規模增速將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。而由于低線(xiàn)城市的市場(chǎng)消費力出現收縮，蜜雪冰城的增長(cháng)引擎可能因此受到影響。

另一方面，據新快報，蜜雪冰城的低價(jià)策略，導致其產(chǎn)品創(chuàng )新受限，無(wú)法滿(mǎn)足消費升級需求。2021年，其上新10款產(chǎn)品，2024年上半年僅5款，且原料局限于檸檬、草莓等常見(jiàn)水果。

而喜茶、奈雪年均上新超30款，并借助小眾水果（如油柑、黃皮）通過(guò)差異化實(shí)現溢價(jià)。相比之下，蜜雪冰城的上新速度遠低于行業(yè)頭部品牌。

此外，過(guò)度依賴(lài)加盟模式，也導致蜜雪集團對其門(mén)店的管控能力較為薄弱，食品安全問(wèn)題頻發(fā)。

比如，今年3月，湖北經(jīng)視“3·15特別報道”曝光蜜雪冰城宜昌凝聚新天地門(mén)店，存在使用隔夜檸檬和橙子切片制作招牌飲品的情況。7月，“蜜雪冰城被曝員工用腳關(guān)直飲水桶”的話(huà)題，一度沖上微博熱搜。

雷達財經(jīng)注意到，截至8月29日，在黑貓投訴平臺上，與蜜雪冰城相關(guān)的投訴多達10227條。其中，近30天新增的投訴便多達212條，平均每天新增投訴約7條。而消費者發(fā)起的這些投訴，不少涉及食品安全問(wèn)題。

業(yè)內人士分析認為，蜜雪冰城以低價(jià)策略撬動(dòng)下沉市場(chǎng)，成就了茶飲賽道的規模神話(huà)，但其高度依賴(lài)加盟商輸血和不斷擴張的業(yè)務(wù)模式，逐漸顯露出一定的經(jīng)營(yíng)隱患。

對于資本市場(chǎng)而言，其追捧的不單單是“萬(wàn)店神話(huà)”，更是可持續、可信賴(lài)以及可控的商業(yè)未來(lái)。赴港上市雖為其品牌注入資本動(dòng)能，但如何平衡規模增長(cháng)與加盟商利益、化解食品安全隱患、完善員工權益保障等，或將成為蜜雪冰城能否實(shí)現可持續發(fā)展的關(guān)鍵考題。

創(chuàng )始人兄弟榮膺河南首富，財富較去年翻倍增長(cháng)

在不久前揭曉的《2025新財富雜志500創(chuàng )富榜》中，張紅超、張紅甫兄弟以1179.1億元的身家高居榜單第16名的位次。

在所有公司總部位于河南的富豪中，張紅超、張紅甫兄弟高居首位。相較2024年的556.1億元，兄弟二人的財富規模更是翻了1倍還多。

而張紅超、張紅甫兄弟的財富，主要來(lái)源于他們所持有的蜜雪集團股份。天眼查顯示，兄弟二人分別直接持有蜜雪集團40.57%的股份。

另?yè)榠Find數據顯示，按最終控制人統計，截至今年4月13日，張紅甫及張紅超一致行動(dòng)人合計控制公司81.99%的股份。

雷達財經(jīng)了解到，1978年，張紅超出生于河南省商丘市睢縣的一個(gè)普通農村家庭，家里的經(jīng)濟狀況并不算寬裕。

1997年，張紅超懷揣著(zhù)家人辛苦攢下的3000元，在鄭州金水路毅然支起“寒流刨冰”小攤，就此踏上充滿(mǎn)未知與挑戰的創(chuàng )業(yè)征程。

然而，創(chuàng )業(yè)初期的困難遠超預期，由于缺乏經(jīng)驗，張紅超的小店先后經(jīng)歷數次搬遷，每一次搬遷都伴隨著(zhù)巨大的經(jīng)濟損失與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險；跨界嘗試也接連失敗，債務(wù)危機一度讓他陷入絕境，甚至產(chǎn)生輕生念頭。

2005年，張紅超終于迎來(lái)了命運的轉折點(diǎn)。當年，張紅超推出了一款售價(jià)1元的冰淇淋，這款價(jià)格親民、口感不錯的冰淇淋，迅速吸引了大量消費者，尤其是學(xué)生群體和普通工薪階層，為他的事業(yè)發(fā)展帶來(lái)曙光。

2007年，對于蜜雪冰城而言是具有關(guān)鍵意義的一年。這一年，弟弟張紅甫毅然加入哥哥的創(chuàng )業(yè)隊伍。

兄弟倆攜手合作、分工明確：哥哥張紅超憑借過(guò)往在經(jīng)營(yíng)中積累的對產(chǎn)品的深刻理解，專(zhuān)注于產(chǎn)品研發(fā)與供應鏈建設；弟弟張紅甫則憑借自身的活力與創(chuàng )新思維，負責品牌擴張相關(guān)事宜。

同年，他們極具前瞻性地確立了“低價(jià)+供應鏈”的雙輪驅動(dòng)模式，并邁出品牌規?；瘮U張的重要一步。

回看一路走來(lái)的發(fā)展歷程，蜜雪冰城如今能夠在競爭激烈的茶飲市場(chǎng)中脫穎而出，將成本控制做到極致的“低價(jià)+供應鏈”策略起到了核心作用。

今年3月，蜜雪集團成功在港交所上市，上市當日其市值便突破千億港元大關(guān)。截至8月29日收盤(pán)，蜜雪集團股價(jià)報431.8港元/股，最新市值達1639億港元。

在新式茶飲市場(chǎng)競爭愈發(fā)激烈的嚴峻挑戰下，張紅超兄弟二人能否帶領(lǐng)蜜雪集團實(shí)現持續穩健發(fā)展？雷達財經(jīng)將持續關(guān)注。