《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，長(cháng)春長(cháng)光辰芯微電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，長(cháng)光辰芯）的港交所IPO獲受理，聯(lián)席保薦機構為中信證券和國泰君安國際。

在謀求港交所IPO前，長(cháng)光辰芯還曾遞表上交所科創(chuàng )板。除了兩地上市外，長(cháng)光辰芯業(yè)績(jì)乏力、身披對賭協(xié)議等問(wèn)題也引來(lái)市場(chǎng)大片關(guān)注。

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單價(jià)、毛利率下滑，回報率持續降

天眼查顯示，長(cháng)光辰芯成立于2012年，是一家高性能CMOS圖像傳感器提供商。自成立以來(lái)，公司一直專(zhuān)注于高性能CMOS圖像傳感器的研發(fā)，為企業(yè)客戶(hù)提供全面的CMOS圖像傳感器產(chǎn)品和定制傳感器解決方案。截至最后實(shí)際可行日期，公司已開(kāi)發(fā)九個(gè)系列的CMOS圖像傳感器，主要設計用于工業(yè)成像、科學(xué)成像、專(zhuān)業(yè)圖像及醫療成像等高科技應用。

于往績(jì)記錄期間，長(cháng)光辰芯的絕大部分收入來(lái)自向客戶(hù)銷(xiāo)售高性能CMOS圖像傳感器。受下游應用場(chǎng)景的需求增長(cháng)，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），銷(xiāo)售高性能CMOS圖像傳感器的收入分別為5.6億元、5.05億元和5.1億元，占當期總收入的92.6%、83.5%和75.8%。

同時(shí)，為滿(mǎn)足部分客戶(hù)的特定要求，長(cháng)光辰芯還提供定制化CMOS圖像傳感器解決方案。于期內，該業(yè)務(wù)實(shí)現收入分別為4375.2萬(wàn)元、9836.6萬(wàn)元和1.62億元，占當期總收入的7.2%、16.3%和24.1%。

2022年11月，長(cháng)光辰芯推出了若干GMAX系列傳感器，與面陣傳感器的平均售價(jià)相比，其成本較低，因此售價(jià)較低。報告期內，線(xiàn)陣傳感器的均價(jià)分別為3069元/片、1038元/片和528元/片，面陣傳感器的均價(jià)分別為4467元/片、3175元/片和2014元/片。

產(chǎn)品組合的變化，讓高性能CMOS圖像傳感器的平均售價(jià)在期內出現了下降。報告期內，高性能MOS圖像傳感器的平均售價(jià)分別為3969元/片、2338元/片和1295元/片。

除了均價(jià)下降外，長(cháng)光辰芯期內的毛利率水平也受到該因素影響出現大幅下滑。報告期內，公司的毛利率分別為76.2%、63.5%和59.0%，期內合計下滑17.2個(gè)百分點(diǎn)。

業(yè)績(jì)表現上，報告期內，長(cháng)光辰芯實(shí)現收入分別為6.04億元、6.05億元和6.73億元，毛利分別為4.6億元、3.84億元和3.97億元。2023年、2024年，公司收入增速分別為0.07%、11.3%。

另一邊，長(cháng)光辰芯還由于股份支付費用而在期內出現凈虧損。報告期內，公司除稅前利潤分別為-5062.3萬(wàn)元、1.9億元和2.21億元，年內利潤分別為-8409.9萬(wàn)元、1.7億元和1.97億元，期內公司產(chǎn)生的股份支付費用分別為3.77億元、5287.7萬(wàn)元和5225.2萬(wàn)元。

不包括股份支付費用影響，報告期內，長(cháng)光辰芯的經(jīng)調整凈利潤分別為2.93億元、2.23億元和2.49億元，經(jīng)調整凈利率分別為48.5%、36.8%和37.0%，整體盈利能力也略顯疲軟。

長(cháng)光辰芯表示，為更好激勵員工，公司將繼續并可能在未來(lái)產(chǎn)生更多的股份支付費用。隨著(zhù)公司繼續擴大業(yè)務(wù)和運營(yíng)，公司預計成本和開(kāi)支在未來(lái)期間將會(huì )增加。而倘若公司無(wú)法產(chǎn)生足夠收入及管理開(kāi)支，可能會(huì )產(chǎn)生虧損，且可能無(wú)法實(shí)現或持續維持盈利能力。

其他財務(wù)指標方面，報告期內，長(cháng)光辰芯的股本回報率分別為55.2%、26.1%和22.9%，總資產(chǎn)回報率分別為36.8%、18.9%和17.7%，均較初期水平明顯下滑。

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應收賬款攀升，部分股東特殊權利條款引關(guān)注

據悉，公司存貨主要包括于日常業(yè)務(wù)過(guò)程中制成品、在制品、組件及原材料以及生產(chǎn)或提供服務(wù)所消耗的供應品。報告期各期末，公司的存貨分別為3.04億元、3.73億元和2.87億元，確認存貨撥備1450萬(wàn)元、2950萬(wàn)元和3280萬(wàn)元，存貨周轉天數分別為668天、559天及436天。

公司的應收款項主要包括日常業(yè)務(wù)過(guò)程中就產(chǎn)品或服務(wù)應收客戶(hù)的款項。報告期各期末，貿易應收款項及應收票據賬面凈值分別為1.13億元、1.15億元和1.85億元，貿易應收款項及應收票據的周轉天數分別為48天、69天及81天。

截至2025年4月末，長(cháng)光辰芯的存貨錄得2.84億元，貿易應收款項及應收票據錄得2.26億元。

報告期各期末，長(cháng)光辰芯的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1.22億元、2.08億元和2.25億元，期末現金及現金等價(jià)物分別為2.99億元、9271.3萬(wàn)元和4.03億元。

前述曾提到，2022年長(cháng)光辰芯3.77億元的股份支付費用。因該筆費用，該年度公司的行政開(kāi)支就高達4.12億元，占到2022年收入總額的68.1%。

長(cháng)光辰芯的行政開(kāi)支具體包括：薪金及花紅、股份支付費用、折舊及攤銷(xiāo)開(kāi)支、專(zhuān)業(yè)中介機構的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費、辦公及差旅開(kāi)支、租賃開(kāi)支、稅項及費用及其他包括財務(wù)服務(wù)費及雜項行政開(kāi)支。

整體經(jīng)營(yíng)開(kāi)支上，報告期內，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為8420.0萬(wàn)元、1.32億元和1.3億元，占當期收入的13.9%、21.7%和19.3%；銷(xiāo)售開(kāi)支分別為1436.7萬(wàn)元、2265.3萬(wàn)元和2785.8萬(wàn)元，占當期收入的2.4%、3.7%和4.1%，行政開(kāi)支分別為4.12億元、6219.6萬(wàn)元和6472.1萬(wàn)元，占當期收入的68.1%、10.3%和9.6%。

截至招股書(shū)簽署日，長(cháng)光辰芯的控股股東為王欣洋，實(shí)際控制人為王欣洋、張艷霞夫婦，二人合計持有公司49.53%的股份。

自2012年成立后，長(cháng)光辰芯分別于2014年、2017年、2021年完成三次增資并在2022年改制為股份有限公司。

而改制后，長(cháng)光辰芯并未直接謀求港交所上市，而是選擇了遞表A股科創(chuàng )板。2023年6月，長(cháng)光辰芯向上交所科創(chuàng )板提交上市申請。2025年1月，長(cháng)光辰芯撤回了上市申請，理由是：香港聯(lián)交所作為國際公認的知名證券交易所，可讓公司進(jìn)軍國際資本市場(chǎng)、拓展全球業(yè)務(wù)布局，有助于提升品牌知名度及市場(chǎng)認知度，并為進(jìn)一步擴大投資者基礎創(chuàng )造機遇。

根據長(cháng)光辰芯遞交上交所時(shí)的招股書(shū)顯示，公司計劃募資15.57億元，其中募投項目的七成左右主要用于研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設項目，另計劃募資3.6億元用于補充流動(dòng)資金。

盤(pán)古智庫高級研究員江瀚向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，首先，從融資渠道和上市門(mén)檻角度來(lái)看，科創(chuàng )板對企業(yè)的科創(chuàng )屬性、研發(fā)投入、財務(wù)指標等方面有著(zhù)嚴格且細致的要求。長(cháng)光辰芯雖是“硬科技”企業(yè)，但在沖刺科創(chuàng )板過(guò)程中，可能某些方面未完全契合監管要求，導致上市失利。而港股市場(chǎng)對科技公司的包容性更強，上市規則相對靈活，為長(cháng)光辰芯提供了新的上市路徑和融資可能，使其能夠更順利地進(jìn)入資本市場(chǎng)獲取資金支持。

其次，從企業(yè)全球化布局和國際化發(fā)展需求出發(fā)，長(cháng)光辰芯產(chǎn)品主要側重于工業(yè)成像、科學(xué)成像等非消費級CIS，在全球市場(chǎng)已占據一定份額，具有國際化發(fā)展的潛力。港股市場(chǎng)擁有國際投資者結構，長(cháng)光辰芯在港交所上市后，能夠更好地對接海外客戶(hù)資源，以資本為紐帶撬動(dòng)全球化合作，加速其從“國產(chǎn)替代”向“國際競爭”的躍遷，提升企業(yè)在全球市場(chǎng)的競爭力和影響力。

第三，從行業(yè)估值和賽道優(yōu)勢方面考慮，半導體是國際資本青睞的熱門(mén)賽道，在港股市場(chǎng)通常享有估值溢價(jià)空間。長(cháng)光辰芯作為半導體領(lǐng)域的“硬科技”企業(yè)，在港交所上市有望獲得更高的估值，為企業(yè)帶來(lái)更大的市場(chǎng)價(jià)值。同時(shí)，結合全球CIS市場(chǎng)預計將在2024年至2029年加速增長(cháng)的背景，長(cháng)光辰芯選擇在此時(shí)赴港上市，能夠借助行業(yè)發(fā)展趨勢和港股市場(chǎng)的優(yōu)勢，實(shí)現自身價(jià)值的最大化，為企業(yè)的持續研發(fā)、產(chǎn)品迭代和業(yè)務(wù)拓展提供有力的資金保障。

在遞表科創(chuàng )板時(shí)，長(cháng)光辰芯曾收到上交所下發(fā)的審核問(wèn)詢(xún)函。其中，關(guān)于股東特殊權利條款安排被交易所特別關(guān)注。

結合此次遞表港交所的招股書(shū)中可知，2022年6月，王欣洋、馬成、李揚、劉洋分別與22位外部股東簽署了《股權轉讓協(xié)議》，該等協(xié)議中約定了22位外部股東就受讓股權享有特殊股東權利條款。

2023年6月，大部分投資者的所有特殊權利已全面終止，其中珠海祈欣、高瓴裕潤、華舜廣州及廈門(mén)源峰的知情權于2023年6月的終止后又于2025年1月恢復生效。

上交所關(guān)注到，關(guān)于特殊股東權利條款的終止情況，部分股東存在“已溝通可于申報上市前終止，條款恢復安排尚在溝通中”、“內部溝通用印中”等情況；珠海祈欣等4位股東簽署的《補充協(xié)議》，特殊知情權條款存在附條件恢復安排。上交所要求長(cháng)光辰芯說(shuō)明：各外部股東關(guān)于特殊股東權利條款的履約義務(wù)人不一致的原因及合理性；特殊知情權條款存在附條件恢復安排的原因，僅對該4名股東設置特殊知情權恢復安排的原因。

對于特殊知情權條款存在附條件恢復安排的原因，僅對該4名股東設置特殊知情權恢復安排的原因，長(cháng)光辰芯在問(wèn)詢(xún)函回復中表示：因2022年6月簽署《股權轉讓協(xié)議》時(shí)系各轉讓方分別與不同外部投資者簽署，基于協(xié)議相對性原則，公司、各轉讓方與外部投資者就股東特殊權利條款終止事宜分別進(jìn)行了溝通，并分別簽署《股權轉讓協(xié)議之補充協(xié)議》。

“發(fā)行人特殊股東權利條款終止事項均為轉讓方和各受讓方分別溝通協(xié)商達成，因此存在差異。其中珠海祈欣、高瓴裕潤、華舜廣州、廈門(mén)源峰4名股東基于其內部管理權利訴求，與履約義務(wù)人約定特殊知情權條款附條件恢復安排。除前述4名股東外，其余外部股東享有的特殊股東權利條款均無(wú)條件不可撤銷(xiāo)地終止且自始無(wú)效，不附帶任何恢復條件?！?/p>

此次IPO，長(cháng)光辰芯計劃將募集資金主要用于支持在主要應用場(chǎng)景的持續研發(fā)及產(chǎn)品迭代；建立一個(gè)先進(jìn)的CMOS圖像傳感器研發(fā)中心；擴展封裝及測試生產(chǎn)線(xiàn)；擴展國際業(yè)務(wù)布局；營(yíng)運資金及一般企業(yè)用途。

2025年6月，公司宣派股息1850萬(wàn)元，預期將于2025年8月前派付。

另外根據公司在科創(chuàng )板遞表的招股書(shū)顯示，2020年、2021年，公司分別進(jìn)行現金分紅1475萬(wàn)元、2212.5萬(wàn)元。也就是說(shuō)，從2020年至今，公司合計宣派股息5537.5萬(wàn)元。（港灣財經(jīng)出品）