文：向善財經(jīng)

近日，華潤啤酒發(fā)布了未經(jīng)審計的半年報。

數據顯示，上半年公司營(yíng)收239.42億元，同比微增0.8%，股東應占溢利同比大幅增長(cháng)23%，達到57.89億元。

毛利率方面，公司整體毛利率提升2個(gè)百分點(diǎn)至48.9%，利潤、毛利率創(chuàng )下新高。整體業(yè)績(jì)看起來(lái)不錯，利潤表現也可圈可點(diǎn)。

不過(guò)細看之下，這份亮眼半年財報里亦有隱憂(yōu)。

深扒了一下這份半年，不難得出一個(gè)判斷：華潤啤酒半年報的增長(cháng)大多是有啤酒業(yè)務(wù)推動(dòng)的，白酒業(yè)務(wù)壓力依然存在。

看數據：上半年白酒營(yíng)業(yè)額7.83億元，上年同期為11.84億元，同比下降33.8%。

華潤啤酒曾經(jīng)引以為傲的白酒業(yè)務(wù)，似乎反倒是成了“拖累”。接下來(lái)，“啤+白”戰略，是不是該變一變了？

白酒進(jìn)入深度調整期，華潤啤該不該“守成”？

當下的華潤啤酒，正處在調整的關(guān)鍵期。

今年6月底，華潤啤酒公告稱(chēng)，因有意投入更多時(shí)間于個(gè)人安排，侯孝海決定辭任執行董事及董事會(huì )主席。

天眼查APP公司主要人員顯示，目前趙春武已代任公司董事會(huì )主席。

對于華潤啤酒的未來(lái)，代任董事會(huì )主席趙春武已經(jīng)給出方向。他明確表示，將繼續把高端化作為首要戰略，同時(shí)深化“啤酒+白酒”的雙賦能模式。

換言之，延續“啤+白”戰略，是趙春武給后侯孝海時(shí)代，華潤啤酒定下的調子。

暫代董事會(huì )主席的工作期間，趙春武延續過(guò)去的戰略看起來(lái)其實(shí)沒(méi)什么問(wèn)題。畢竟，老領(lǐng)導辭任，正式董事會(huì )主席一職尚未塵埃落定，特殊時(shí)期求穩，也是“折中之道”。

只是，客觀(guān)來(lái)看，中報的業(yè)績(jì)表現似乎表明，此時(shí)的華潤啤酒，或許不該守成。

還是來(lái)看財報。

上半年，公司啤酒業(yè)務(wù)銷(xiāo)量約648.7萬(wàn)千升，同比增長(cháng)2.2%，啤酒業(yè)務(wù)未計利息及稅項前盈利為72.41億元，同比上漲13.7%。

利潤增長(cháng)這么猛，得益于高端化的成功。

一方面，高端品牌喜力銷(xiāo)量突破兩成，老雪銷(xiāo)量同比增長(cháng)超過(guò)70%，紅爵銷(xiāo)量增長(cháng)翻倍。

另一方面，成本下降，毛利率提升。

中報顯示，上半年銷(xiāo)售成本整體下降了2.9%，其中啤酒業(yè)務(wù)的成本下降，帶動(dòng)該業(yè)務(wù)毛利率推升至48.3%。增長(cháng)、降本雙輪驅動(dòng)，啤酒業(yè)務(wù)還是一以貫之的強。

“啤+白”戰略里，華潤啤酒需要解決的問(wèn)題其實(shí)在于白酒。

與啤酒業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)相比，上半年，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)遜色很多。數據顯示，華潤啤酒的白酒業(yè)務(wù)，營(yíng)業(yè)額7.81億元，同比減少33.8%，未計利息及稅項前盈利-1.52億元，2024年上半年為4800萬(wàn)元。

自此，白酒業(yè)務(wù)由盈轉虧。

財報顯示，華潤白酒業(yè)務(wù)中，金沙酒業(yè)旗下的，大單品“摘要”貢獻營(yíng)收接近八成。

其實(shí)，對于白酒大單品策略，市場(chǎng)上一直有不同的聲音。

白酒行業(yè)整體的承壓的周期下，大單品很難守得住價(jià)格。

以摘要為例，今日酒價(jià)數據，8月19日“摘要”（珍品）的批價(jià)較年初下跌超過(guò)80元，來(lái)到了372元一瓶。

其實(shí)不只是摘要，飛天茅臺散瓶批價(jià)也有下跌，前陣子八代普五批價(jià)更是下降了9.47%。茅五尚且如此，何況其他白酒玩家。

有人說(shuō)，中國的高端白酒市場(chǎng)，唯有“茅五”，這話(huà)雖然有些絕對，但不無(wú)道理。白酒（尤其是中高端醬酒），要想賣(mài)得好，離不開(kāi)長(cháng)期的品牌、文化培育。

說(shuō)白了，高端白酒是圈層化的生意，偏“奢侈品”邏輯，而非消費品邏輯。

因此，大單品“摘要”可能很難建立起長(cháng)期的穩定價(jià)格體系。

只是，如今白酒行業(yè)進(jìn)入深度調整期，“禁酒令”之下，行業(yè)需求前景越來(lái)越不清晰。接下來(lái)，白酒行業(yè)深入調整周期，白酒業(yè)務(wù)似乎成了一塊兒“燙手山芋”。

“啤酒企業(yè)的白酒邏輯，說(shuō)穿了都是To資本市場(chǎng)邏輯?！币晃婚L(cháng)期研究白酒行業(yè)的朋友說(shuō)。

如果你去看2019—2024年華潤啤酒的股價(jià)走勢，不難發(fā)現，2021-2023那幾年的“白酒周期”正好對應華潤啤酒的高估值周期。

所謂欲戴王冠必承其重，道理很簡(jiǎn)單，上個(gè)周期吃到了白酒高估值的紅利，未來(lái)的調整期就必須承受白酒業(yè)務(wù)的帶來(lái)的估值折損。

也因此，于華潤啤酒而言，啤酒業(yè)務(wù)越有活力，高端化越有成績(jì)，白酒戰略反倒顯得愈發(fā)沒(méi)有價(jià)值。

接下來(lái)，如果白酒行業(yè)的周期谷底還未顯現，華潤啤酒是不是需要剝離持續虧損的標的？

這可能是未來(lái)新任董事會(huì )主席需要深入考慮的問(wèn)題。

168億的商譽(yù)面前，華潤啤酒需要一場(chǎng)蛻變

華潤啤酒業(yè)務(wù)雖然成績(jì)亮眼，但高端化的成果并非一勞永逸。

啤酒高端增長(cháng)之外，華潤啤酒未來(lái)潛在的“雷”，可能在于168億的商譽(yù)。

金沙酒業(yè)之外，華潤啤酒曾經(jīng)通過(guò)持股或控股方式，將山東景芝、安徽金種子酒業(yè)及醬酒企業(yè)相繼納入旗下。

擴張并購的確帶來(lái)了業(yè)績(jì)，估值，同時(shí)也帶來(lái)了168億的商譽(yù)。

如果白酒行業(yè)繼續上行，這些商譽(yù)也不是什么大問(wèn)題，畢竟，未來(lái)白酒業(yè)務(wù)的想象力和盈利能力，足以覆蓋未來(lái)可能發(fā)生的減值影響。

可難就難在，白酒業(yè)務(wù)的增長(cháng)問(wèn)題，是個(gè)行業(yè)周期問(wèn)題。

假如白酒這個(gè)行業(yè)這輪調整期是五年、十年呢？白酒業(yè)務(wù)如果將來(lái)繼續虧損，那么商譽(yù)要不要計提？怎么計提？

要知道，近五年來(lái)，華潤啤酒稅前利潤最高的2023年也只有70.78億。

所以擺在面前的問(wèn)題是，如果未來(lái)有一天發(fā)生商譽(yù)計提，這個(gè)“雷”怎么拆？這恐怕很考驗未來(lái)新任領(lǐng)導的智慧和能力。

我個(gè)人認為，這個(gè)問(wèn)題的解決宜早不宜遲。

一來(lái)，白酒行業(yè)雖然艱難，但華潤啤酒業(yè)務(wù)不是沒(méi)有價(jià)值，如果這個(gè)時(shí)候壯士斷腕出售白酒業(yè)務(wù)，可以談個(gè)好價(jià)錢(qián)，再加上啤酒業(yè)務(wù)增速亮眼，也能最大減少市場(chǎng)短期波動(dòng)的影響。

二來(lái)，白酒業(yè)務(wù)太牽扯精力。

2024年初，魏強接任金沙酒業(yè)董事長(cháng)，9個(gè)月后卸任。7月，金種子總經(jīng)理何秀俠提交辭呈，金種子酒的頹勢依舊難以扭轉，此外，華潤啤酒入主以來(lái)，金沙酒業(yè)歷經(jīng)三任董事長(cháng)、兩任總經(jīng)理的更迭。

人事變動(dòng)，往往意味著(zhù)公司戰略變動(dòng)。

這些年，旗下白酒業(yè)務(wù)板塊變動(dòng)頻頻，是不是會(huì )影響集團公司對啤酒業(yè)務(wù)的資源、精力投入？這些都是機會(huì )成本，都是要統籌考慮的問(wèn)題。

特別是，啤酒業(yè)務(wù)還有增長(cháng)動(dòng)力的情況下，充分挖掘高端啤酒市場(chǎng)，可能比分散精力做白酒業(yè)務(wù)，更有價(jià)值。

如果深究華潤啤酒上半年的增長(cháng)，就不難發(fā)現，這種增長(cháng)是有紅利因素的。

上半年華潤啤酒的增長(cháng)，其實(shí)有兩大驅動(dòng)力。

一個(gè)是渠道。

華潤啤酒業(yè)務(wù)上半年的快速增長(cháng)，與渠道紅利不無(wú)關(guān)系，上半年，與阿里巴巴、美團閃購、京東、餓了么、歪馬送酒等平臺達成戰略合作，數據顯示，今年上半年。線(xiàn)上業(yè)務(wù)和即時(shí)零售業(yè)務(wù)整體商品交易總額（GMV）分別同比增長(cháng)接近四成和五成。

什么意思呢？啤酒旺季，外賣(mài)平臺們之間的補貼大戰客觀(guān)上促進(jìn)了華潤啤酒業(yè)務(wù)的增長(cháng)。

可問(wèn)題是，即使零售的大戰能打多久？這種紅利增長(cháng)能持續多久？

另一個(gè)是新消費趨勢的紅利。

除了傳統的產(chǎn)品線(xiàn)，華潤啤酒還推出了茶啤、果啤、青稞啤酒、海南啤酒等特色產(chǎn)品，還推出了高端產(chǎn)品“墾十四”。

這些產(chǎn)品，更符合年輕人的消費習慣，也有更高的毛利率。

而且，這幾年，從蜜雪冰城到滬上阿姨，從茶百道到霸王茶姬，這些茶飲品類(lèi)的崛起也表明，挖掘個(gè)性化和差異化的消費需求，也是啤酒行業(yè)一個(gè)巨大的紅利。

雖然啤酒業(yè)務(wù)增長(cháng)的結構性機會(huì )仍在，但能不能持續下去也是一個(gè)疑問(wèn)。

數據顯示，上半年規模以上啤酒企業(yè)累計產(chǎn)量同比下降了0.3%，換言之，啤酒的產(chǎn)量的大盤(pán)有下滑的趨勢。

另外，從場(chǎng)景端來(lái)看，啤酒的主要消費場(chǎng)景都集中在火鍋、燒烤、排檔、龍蝦店，這些都是大眾化消費。

但餐飲行業(yè)的消費數據似乎也，并不樂(lè )觀(guān)。

從餐飲行業(yè)的變化來(lái)看，紅餐大數據統計顯示：上半年三線(xiàn)及以下城市的餐飲行業(yè)景氣指數環(huán)比下降5.4%；二線(xiàn)城市環(huán)比下降4.6%；新一線(xiàn)城市環(huán)比下降2.1%。

下半年，餐飲行業(yè)的“涼氣”會(huì )不會(huì )傳到啤酒行業(yè)，也有待進(jìn)一步觀(guān)察。

最后：

看完這份中報，我對華潤啤酒有更全面的認知。在我看來(lái)，這份中報，既是表彰，也是警醒。

華潤啤酒主業(yè)高端化成果斐然，經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平日益提高，但同時(shí)，董事會(huì )主席職位暫時(shí)懸空，白酒業(yè)務(wù)又迎來(lái)戰略抉擇的關(guān)鍵節點(diǎn)。

行業(yè)結構性增長(cháng)的潛力仍在，華潤啤酒對未來(lái)選擇也仍然在。

未來(lái)之路如何走下去，我們且行且看。

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