《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，欣強電子（清遠）股份有限公司的創(chuàng )業(yè)板IPO申請獲受理，保薦機構為民生證券。

作為典型的家族企業(yè)，欣強電子由三名臺灣籍實(shí)控人牢牢掌握公司九成以上股權。在此背景下，公司期內兩次大手筆分紅、關(guān)聯(lián)交易、內控合規性等問(wèn)題都成為本次沖刺上市的關(guān)鍵看點(diǎn)。

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2024年收入停滯，向合營(yíng)公司銷(xiāo)售不少

天眼查顯示，欣強電子成立于2005年8月，主營(yíng)業(yè)務(wù)是印制電路板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司主要產(chǎn)品包括剛性板、HDI板、柔性板、剛柔結合板，并在從事高端類(lèi)載板的研發(fā)及試產(chǎn)。公司產(chǎn)品廣泛應用于存儲、通訊、消費電子等領(lǐng)域，其中，存儲領(lǐng)域的PCB產(chǎn)品收入占比約為60%-70%。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），剛性板貢獻收入金額分別為6.48億元、8.22億元和7.33億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的75.97%、84.08%和75.41%。

同一時(shí)期，HDI板的收入分別為1.78億元、1.38億元和2.24億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的20.83%、14.14%和23.02%。

按銷(xiāo)量劃分，報告期內，欣強電子的總銷(xiāo)量分別為38.87萬(wàn)平方米、46.09萬(wàn)平方米和42.29萬(wàn)平方米，其中2024年總銷(xiāo)量同比下滑8.26%；各期整體均價(jià)分別為2193.93元、2120.52元、2299.97元，2023年、2024年均價(jià)分別同比增長(cháng)-3.35%、8.46%。

整體業(yè)績(jì)層面，報告期內，欣強電子實(shí)現營(yíng)收分別為8.69億元、10.00億元和9.99億元，凈利潤分別為8601.33萬(wàn)元、1.31億元和1.67億元，扣非后歸母凈利潤分別為8952.93萬(wàn)元、1.37億元和1.68億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.55%、23.91%和26.17%。

細看欣強電子的營(yíng)收規模不難看出，2024年公司收入增長(cháng)陷入停滯。2023年、2024年，欣強電子收入分別同比增長(cháng)15.13%、-0.13%。

外界注意到，欣強電子選取的同一時(shí)期同行可比公司深南電路、滬電股份、勝宏科技、方正科技在2024年營(yíng)收增速分別為32.39%、49.26%、35.31%、10.57%，均保持雙位數增長(cháng)。增幅的差異性也引起外界一定的質(zhì)疑聲。

另一邊，欣強電子還享受到一定的稅收優(yōu)惠。最近三年，公司享受優(yōu)惠稅率的影響金額分別為973.77萬(wàn)元、1334.52萬(wàn)元和1709.60萬(wàn)元，占當期利潤總額的比例分別為9.98%、8.92%和8.99%。

欣強電子在招股書(shū)中提及：發(fā)行人與其他合營(yíng)方共同成立合營(yíng)公司，合營(yíng)公司開(kāi)拓客戶(hù)訂單，承接訂單后主要向發(fā)行人采購PCB產(chǎn)品再對客戶(hù)進(jìn)行銷(xiāo)售。同時(shí)，為增強公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的獨立性以及減少關(guān)聯(lián)交易，2022年開(kāi)始香港國際及深圳國際陸續將部分終端客戶(hù)資源轉移至發(fā)行人，欣強電子向香港國際及深圳國際支付銷(xiāo)售服務(wù)費。

報告期內，欣強電子向合營(yíng)公司的銷(xiāo)售收入分別為 9774.68 萬(wàn)元、7946.24 萬(wàn)元和1.35億元，通過(guò)合營(yíng)公司代理協(xié)助實(shí)現銷(xiāo)售收入分別為5315.50 萬(wàn)元、3301.06萬(wàn)元、3301.09萬(wàn)元，合計分別為1.51億元、1.12億元和1.68億元，合計占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.70%、11.51%、17.29%。

欣強電子表示，若雙方合作關(guān)系惡化、合營(yíng)安排終止或合營(yíng)公司承接及代理的終端客戶(hù)訂單減少，則公司產(chǎn)品銷(xiāo)售可能受到不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

此外，由于欣強電子產(chǎn)品廣泛應用于存儲、通訊、消費電子等領(lǐng)域，其中存儲領(lǐng)域的 PCB產(chǎn)品收入較高。報告期內，公司存儲領(lǐng)域的銷(xiāo)售收入分別為4.78億元、6.81億元和5.92億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 56.06%、69.69%和 60.87%，占比較高，存在產(chǎn)品結構集中的風(fēng)險。

欣強電子存儲領(lǐng)域客戶(hù)集中在中國臺灣。報告期各期，公司在中國臺灣的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.17%、38.88%、30.56%，存在銷(xiāo)售區域集中的風(fēng)險。如未來(lái)公司存儲領(lǐng)域客戶(hù)的市場(chǎng)需求下降，或中國臺灣客戶(hù)訂單減少，將對公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定不利影響。

在市場(chǎng)份額方面，招股書(shū)介紹，全球印制電路板行業(yè)集中度不高，生產(chǎn)商眾多，市場(chǎng)競爭充分。雖然目前PCB行業(yè)存在向優(yōu)勢企業(yè)集中的發(fā)展趨勢，但在未來(lái)較長(cháng)時(shí)期內仍將保持較為分散的行業(yè)競爭格局。2024年全球排名第一的臻鼎銷(xiāo)售金額為53.40億美元，市場(chǎng)占有率約為7.26%，而全球排名前十的PCB廠(chǎng)商合計市場(chǎng)占有率為37.75%。

與全球PCB行業(yè)相似，中國大陸PCB行業(yè)市場(chǎng)競爭激烈。根據中國電子電路行業(yè)協(xié)會(huì )的統計數據，2024年中國大陸PCB產(chǎn)值排名第一的鵬鼎控股（深圳）股份有限公司，營(yíng)業(yè)收入為351.40億元，市場(chǎng)份額約為11.97%，排名前十的廠(chǎng)商合計市場(chǎng)份額約為54.85%。若公司不能順應快速變化的市場(chǎng)與行業(yè)發(fā)展趨勢，不斷加大投入、創(chuàng )新產(chǎn)品，以鞏固或提高公司市場(chǎng)占有率及競爭力，可能會(huì )在未來(lái)的市場(chǎng)競爭中處于不利地位，影響公司業(yè)績(jì)。

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兩年“清倉式”分紅1.8億，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額上億

由于所處行業(yè)的特征，各PCB廠(chǎng)商會(huì )給予客戶(hù)一定的信用期，以吸引下游客戶(hù)、獲得訂單，期內欣強電子的應收賬款出現明顯增長(cháng)。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為2.7億元、3.31億元和3.24億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的31.13%、33.11%和32.44%；壞賬準備分別為1599.12萬(wàn)元、1781.01萬(wàn)元和1682.07萬(wàn)元；應收賬款凈額分別為2.54億元、3.13億元和3.07億元，占當期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.23%、60.16%和47.54%。

同一時(shí)期，欣強電子的存貨賬面價(jià)值分別為1.42億元、1.09億元和1.09億元，占當期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為27.42%、20.94%和16.83%；跌價(jià)準備分別為1088.92萬(wàn)元、717.4萬(wàn)元和598.32萬(wàn)元。

欣強電子表示，2022年末公司存貨余額較高，一方面系主要原材料價(jià)格較高、庫存量較多所致，另一方面受公共衛生事件影響，第四季度發(fā)貨受到較大影響，導致期末庫存商品金額較高。

報告期各期末，欣強電子的短期借款分別為4246.85萬(wàn)元、4000萬(wàn)元和1000萬(wàn)元；應付賬款分別為1.66億元、1.53億元和1.6億元；其他應付款分別為1.59億元、8443.94萬(wàn)元和5524.19萬(wàn)元。

報告期各期末，欣強電子的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為2.03億元、1.74億元和2.26億元，期末現金及現金等價(jià)物余額分別為1.1億元、8768.82萬(wàn)元和2.19億元；貨幣資金分別為1.1億元、8769.27萬(wàn)元和2.23億元。

此次IPO，欣強電子計劃擬募資9.62億元，全部用于欣強電子（清遠）股份有限公司高多層高密度互連印制電路板改擴建項目。

與此同時(shí)，報告期各期，欣強電子PCB產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率有所波動(dòng)，分別為84.87%、93.15%和85.07%。

據悉，本次募集資金投資項目的實(shí)施依托現有工藝流程，建成投產(chǎn)后，將新增年產(chǎn)38萬(wàn)平方米高多層高密度互連印刷電路板產(chǎn)能。不過(guò)在產(chǎn)能利用率尚未飽和的前提下，欣強電子項目投產(chǎn)后的產(chǎn)能能否消化也值得觀(guān)察。

此外，2022年、2023年，公司分別完成現金分紅9000萬(wàn)元、9055.65萬(wàn)元，合計分紅金額為1.81億元，兩次現金分紅約占期內利潤總和的46.95%。

截至招股書(shū)簽署日，欣強電子的實(shí)際控制人為俞孝璋、俞宛伶及俞金爐。通過(guò)直接和間接方式共同持有公司95.04%股份。外界不少目光注意到，欣強電子的三位實(shí)際控制人均為中國臺灣籍。此次闖關(guān)創(chuàng )業(yè)板，公司股權結構、自身合規與獨立性、關(guān)聯(lián)交易等問(wèn)題勢必會(huì )成為監管層關(guān)注的重點(diǎn)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(cháng)柏文喜表示，欣強電子目前尚未觸碰監管紅線(xiàn)，但操作已貼近邊緣，很難被視為“合理”。監管在首輪問(wèn)詢(xún)中大概率會(huì )要求保薦機構、會(huì )計師就“分紅必要性、募投補流的合理性”出具專(zhuān)項核查意見(jiàn)；若不能充分論證，仍可能構成過(guò)會(huì )障礙。

報告期內，公司向合營(yíng)公司深圳智創(chuàng )及香港智創(chuàng )的關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額合計分別為6165.21萬(wàn)元、5686.16萬(wàn)元和1.25億元。欣強電子表示，2024年對其銷(xiāo)售額增加較快主要系因深圳智創(chuàng )下游光模塊客戶(hù)需求旺盛所致。

2022年，欣強電子向欣強科技關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額為1.15億元。

此外，報告期內，欣強電子的研發(fā)費用分別為3390.66萬(wàn)元、3470.62萬(wàn)元和3775.87萬(wàn)元，研發(fā)費用率分別為3.9%、3.47%和3.78%，公司研發(fā)費用率常年保持在低于4%的水平。并且當期公司研發(fā)費用率略低于同行業(yè)可比公司平均水平5.22%、6.01%和5.58%。在研發(fā)費用率偏低的投入下，欣強電子自身技術(shù)能力或會(huì )受到一定限制，如何提升競爭力、構建護城河成為關(guān)鍵看點(diǎn)。（港灣財經(jīng)出品）