《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，金橋德克新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，金橋德克）的創(chuàng )業(yè)板IPO獲受理，保薦機構為國元證券。

近幾年，金橋德克的整體業(yè)績(jì)增長(cháng)較快。不過(guò)外界注意到，在公司的營(yíng)業(yè)收入中，僅應收賬款占比高達四成，于2024年應收賬款余額飆升至3億元。如此高企的應收賬款水平，公司能否在未來(lái)有效化解呢？

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研發(fā)費用率低于同行

天眼查顯示，金橋德克成立于2014年，公司主要從事涂料、油墨及其相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品以UV固化為主要特點(diǎn)，以水性環(huán)保、EB固化為發(fā)展方向，廣泛應用于日化品包材、消費電子及家電、汽車(chē)等領(lǐng)域。

目前，金橋德克通過(guò)自主研發(fā)，形成了PVD涂層材料技術(shù)、汽車(chē)內外飾涂層材料技術(shù)、UV/LED系列印刷油墨技術(shù)、MYLAR/MEM系列電子油墨技術(shù)、水性系列涂層材料技術(shù)等核心技術(shù)。

根據招股書(shū)顯示，日化品包材涂料和油墨是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的重要貢獻來(lái)源。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），實(shí)現收入分別為3.21億元、3.46億元和4.06億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為65.35%、64.20%和64.67%。

得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量及收入增長(cháng)較快，金橋德克整體業(yè)績(jì)也實(shí)現明顯增長(cháng)。報告期內，公司實(shí)現營(yíng)收分別為4.91億元、5.39億元和6.27億元，凈利潤分別為9314.42萬(wàn)元、1.17億元和1.41億元，扣非后歸母凈利潤分別為8725.63萬(wàn)元、1.14億元和1.35億元。

需要注意的是，在金橋德克的利潤構成中，公司還享受到一定的稅收優(yōu)惠。

報告期內，金橋德克所享受的稅收優(yōu)惠主要是國家針對高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠，期內所得稅稅收優(yōu)惠分別為899.58萬(wàn)元、1161.9萬(wàn)元和1563.49萬(wàn)元，占利潤總額的比例分別為8.46%、8.67%和9.61%。

公司方面提示稱(chēng)，如果未來(lái)上述稅收優(yōu)惠政策取消或不能被認定為高新技術(shù)企業(yè)，公司將無(wú)法持續獲得該稅收優(yōu)惠，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)會(huì )受到不利影響。

此次闖關(guān)創(chuàng )業(yè)板，金橋德克的研發(fā)投入也備受關(guān)注。

報告期內，公司的研發(fā)費用分別為2511.18萬(wàn)元、3276.96萬(wàn)元和3454.62萬(wàn)元，占當年營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.11%、6.08%和5.51%。從研發(fā)費用率的角度看，要明顯低于同一時(shí)期同行可比公司研發(fā)費用率均值7.69%、7.59%和6.85%。

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應收賬款高達3億，分紅上億后再補流？

隨著(zhù)銷(xiāo)售規模的增長(cháng)，金橋德克來(lái)自下游的應收票據及應收賬款也呈現明顯的增長(cháng)趨勢。

報告期各期末，公司應收票據分別為6460.23萬(wàn)元、7661.21萬(wàn)元和7698.93萬(wàn)元，公司應收款項融資分別為1196.33萬(wàn)元、2021.10萬(wàn)元和1485.34萬(wàn)元，合計占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.25%、17.73%和14.42%。

金橋德克表示，報告期內，公司應收票據和應收款項融資整體保持較高水平，主要系公司所處行業(yè)下游客戶(hù)采用票據結算方式較為普遍。

期內公司應收賬款賬面價(jià)值也保持較高水平，分別為2.14億元、2.37億元和2.94億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為45.37%、43.48%和46.14%；應收賬款余額分別為2.26億元、2.52億元和3.12億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為46.13%、46.70%和49.70%；壞賬準備分別為1272.59萬(wàn)元、1407.81萬(wàn)元和1794.74萬(wàn)元。

報告期內，金橋德克的應收賬款持續攀升，于最近一年中應收賬款占當期營(yíng)業(yè)收入已接近過(guò)半，公司潛在的壞賬風(fēng)險、營(yíng)運效率等無(wú)疑值得警惕。

報告期各期末，公司的存貨分別為7195.98萬(wàn)元、6353.55萬(wàn)元和7770.98萬(wàn)元，占當期流動(dòng)資產(chǎn)的15.27%、11.63%和12.2%，存貨跌價(jià)準備余額分別為207.08萬(wàn)元、330.29萬(wàn)元和503.03萬(wàn)元。

北京市社會(huì )科學(xué)院副研究員王鵬指出，應收賬款與存貨畸高，可能從財務(wù)、運營(yíng)及戰略等層面沖擊企業(yè)。一方面，資金被占用導致現金流緊張，企業(yè)可能通過(guò)債務(wù)融資緩解壓力，但債務(wù)依賴(lài)度提升會(huì )加劇償債風(fēng)險，甚至引發(fā)利潤虛增或存貨跌價(jià)損失。另一方面，存貨積壓反映供應鏈管理失控，資源浪費嚴重，增加運營(yíng)不確定性。

相對樂(lè )觀(guān)的是，金橋德克的現金流動(dòng)性處于回暖狀態(tài)。報告期各期末，公司貨幣資金分別為3729.46萬(wàn)元、1.45億元和1.54億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為7476.5萬(wàn)元、8329.17萬(wàn)元和1.17億元，期末現金及現金等價(jià)物余額分別為3729.46萬(wàn)元、1.45億元和1.54億元。

截至招股書(shū)簽署日，馬曉東直接持有公司股份6330.38萬(wàn)股，占公司總股本的51.78%，為公司的控股股東、實(shí)際控制人。同時(shí)，馬曉東為無(wú)錫金橋德克的有限合伙人，通過(guò)無(wú)錫金橋德克間接持有公司股份1009.20萬(wàn)股，占公司總股本的8.25%，馬曉東直接和間接持有公司股份比例為60.03%。

此次IPO，公司計劃募資5.3億元，其中3.2億元用于綠色化智能工廠(chǎng)改造項目，1.1億元用于應用中心及配套設施建設項目，1億元用于補充流動(dòng)資金項目。

在賬面資金“充?！钡那闆r下，金橋德克IPO募投補流的必要性受到不少質(zhì)疑聲。同時(shí)，公司還于2023年、2024年完成兩次現金分紅，合計分紅金額為1.07億元。根據持股比例，實(shí)控人通過(guò)分紅至少6000萬(wàn)元落袋為安。

另外在產(chǎn)能消化方面，報告期各期，金橋德克涂料的產(chǎn)能利用率分別為156.74%、74.82%和90.07%，油墨的產(chǎn)能利用率分別為18.7%、22.05%和24.53%。（港灣財經(jīng)出品）