《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，江蘇康瑞新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，康瑞新材）的深市主板IPO獲受理，保薦機構為國泰海通證券?？等鹦虏哪壳耙堰M(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。

值得一提的是，2025年7月3日，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的《關(guān)于2025年第二批首發(fā)企業(yè)現場(chǎng)檢查抽查名單的公告》中，康瑞新材被抽中現場(chǎng)檢查。

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七成收入來(lái)自X公司產(chǎn)業(yè)鏈

天眼查顯示，康瑞新材成立于2001年6月，公司聚焦金屬材料精密成型領(lǐng)域，產(chǎn)品包括金屬層狀復合材料（鈦-鋁復合材料、鋼-鋁復合材料、銅-鋁復合材料）、精密金屬異型材以及精密金屬磨光棒、精細金屬絲等多元形態(tài)的精密金屬材料，應用于消費電子、汽車(chē)零部件、工業(yè)設備零部件、醫療器械等應用領(lǐng)域。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），金屬層狀復合材料實(shí)現收入1.27億元、15.95億元和19.31億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)的12.46%、64.87%和65.23%；精密金屬異型材實(shí)現收入分別為3.28億元、3.02億元和5.67億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)的32.18%、12.31%和19.14%。

同一時(shí)期，精密金屬磨光棒實(shí)現收入分別為3.77億元、3.98億元和2.45億元，占比由37.06%降至8.28%；精細金屬絲實(shí)現收入分別為1.8億元、1.63億元和2.11億元，占比由17.68%降至7.11%。

2024年，貢獻主營(yíng)業(yè)務(wù)收入最高的金屬層狀復合材料的銷(xiāo)售單價(jià)為53.52萬(wàn)元/噸，同比下降9.14%，主要系金屬層狀復合材料生產(chǎn)工藝提升，帶動(dòng)金屬層狀復合材料生產(chǎn)成本下降，公司對其產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行適當調整。

整體財務(wù)表現上，報告期內，康瑞新材實(shí)現收入分別為10.53億元、24.86億元和29.98億元，凈利潤分別為4755.6萬(wàn)元、2.29億元和4.04億元，扣非后歸母凈利潤分別為3585.45萬(wàn)元、2.27億元和4.15億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為16.68%、21.48%和28.59%。

不過(guò)在業(yè)績(jì)面穩定增長(cháng)的同時(shí)，康瑞新材在招股書(shū)中提到，公司存在X公司產(chǎn)業(yè)鏈收入占比高的風(fēng)險。報告期各期，公司X公司產(chǎn)業(yè)鏈收入分別為7.58億元、21.73億元和21.21億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為74.39%、88.41%和71.62%。

康瑞新材指出，X公司是全球消費電子領(lǐng)域龍頭企業(yè)，預計在未來(lái)一定時(shí)期公司仍存在X公司產(chǎn)業(yè)鏈收入占比較高的情形。由于消費電子產(chǎn)品升級換代節奏較快，公司作為上游金屬構件材料供應商，需要持續同步開(kāi)發(fā)匹配終端客戶(hù)需求的新產(chǎn)品。因需求變化，公司預計2025年來(lái)自X公司產(chǎn)業(yè)鏈收入存在下降風(fēng)險。

憑借與X公司產(chǎn)業(yè)鏈的合作，近幾年康瑞新材的業(yè)績(jì)無(wú)疑得到“提速”。另一邊，公司面臨依賴(lài)主要大客戶(hù)的客戶(hù)集中度較高風(fēng)險。報告期內，康瑞新材來(lái)自下游前五大客戶(hù)的收入金額分別為6.25億元、20.8億元和25.10億元，占當期收入的61.39%、84.63%和84.77%。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，依賴(lài)單一產(chǎn)業(yè)鏈雖然可能獲得短期聚焦優(yōu)勢，但長(cháng)期存在系統性風(fēng)險。這種依賴(lài)性在不同外部沖擊下會(huì )顯著(zhù)放大企業(yè)的脆弱性。一旦產(chǎn)業(yè)鏈失衡，優(yōu)勢極有可能會(huì )迅速轉化為劣勢。

另外，康瑞新材于2017年首次取得高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)，2020年、2023年均通過(guò)高新技術(shù)企業(yè)復審。公司在報告期內按15%稅率繳納企業(yè)所得稅，公司于期內享受到一定的稅收優(yōu)惠。

報告期內，公司稅收優(yōu)惠合計分別為1200.93萬(wàn)元、1319.29萬(wàn)元和2128.45萬(wàn)元，占當期利潤總額比重的22.53%、4.49%和4.08%。

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兩年分紅9000萬(wàn)，多項業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不高

消費電子產(chǎn)品升級換代節奏較快，于報告期內，康瑞新材的金屬層狀復合材料材質(zhì)完成由鋼-鋁到鈦-鋁的更迭。而在此背景下，公司自身的存貨水平也在持續走高。

報告期各期末，康瑞新材的存貨賬面價(jià)值分別為1.46億元、3.58億元和3.99億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為25.64%、18.18%和27.39%；公司存貨跌價(jià)準備金額分別為659.74萬(wàn)元、872.94萬(wàn)元和2565.49萬(wàn)元，占存貨賬面余額的比例分別為4.31%、2.38%和6.05%。公司方面表示，2024年末公司存貨跌價(jià)準備金額增加較多，主要原因系公司對部分因訂單變化導致的原材料計提存貨跌價(jià)準備。

同一時(shí)期走高的還有康瑞新材的應收賬款。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為2.84億元、6.85億元和6.45億元，占當期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.82%、34.83%和44.35%；應收賬款余額分別為2.99億元、7.21億元和6.79億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的28.42%、29.02%和22.66%，壞賬準備分別為1499.20萬(wàn)元、3613.4萬(wàn)元和3397.02萬(wàn)元。

此次IPO，康瑞新材計劃擬募資11.05億元，其中計劃擬使用5.98億元用于年產(chǎn)5000噸鈦合金材料項目，2.16億元用于年產(chǎn)4000噸金屬層狀復合材料零部件及復合材料項目，9044.89萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設項目，2億元用于補充流動(dòng)資金。

從產(chǎn)能消化情況來(lái)看，截至2024年末，金屬層狀復合材料、精密金屬異型材、精密金屬磨光棒、精細金屬絲的產(chǎn)能利用率分別為101.55%、63.46%、77.82%和75.5%。除了金屬層狀復合材料產(chǎn)能飽和外，其他產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率維持在70%左右，而此次康瑞新材計劃將募集資金的七成均用于擴產(chǎn)，結合存貨情況來(lái)看，公司產(chǎn)能能否消化也引起市場(chǎng)不少質(zhì)疑。

報告期各期，康瑞新材的研發(fā)費用分別為3666.95萬(wàn)元、4826.24萬(wàn)元和8122.23萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.48%、1.94%和2.71%。盡管公司研發(fā)費用投入明顯加大，但由于營(yíng)收規模也在持續擴大，因而公司期內的研發(fā)費用率明顯走低。

此外，截至報告期各期末，康瑞新材的期末現金及現金等價(jià)物余額分別為8328.14萬(wàn)元、6.28億元和2.56億元，貨幣資金余額分別為9072.17萬(wàn)元、8.36億元和2.59億元。

截至招股書(shū)簽署日，控股股東江陰康德持有公司1881.1528萬(wàn)股股份，占公司股份總額的33.21%。實(shí)際控制人朱衛和LI LI（李莉）夫婦。朱衛直接持有康瑞新材17.54%股權，通過(guò)江陰康德控制康瑞新材33.21%股權，通過(guò)江陰智達控制康瑞新材8.21%股權；LI LI（李莉）直接持有公司5.55%股權，通過(guò)BrilliantAlliance持有公司8.00%股權。朱衛、LILI（李莉）合計控制康瑞新材4107.6489萬(wàn)股股份，占總股本的72.52%。

2022年、2024年，公司分別現金分紅4000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，合計9000萬(wàn)元。根據持股比例，實(shí)控人夫婦通過(guò)兩次現金分紅至少6000萬(wàn)元落袋為安。

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2次行政處罰，曾轉貸數億

公開(kāi)信息顯示，康瑞新材自2022年6月啟動(dòng)IPO輔導。在報告期內，公司及其子公司共受到2項行政處罰。

詳細來(lái)看，2020年12月9日至2022年10月13日期間，公司經(jīng)辦人員因工作疏忽，通過(guò)代理公司及物流公司申報進(jìn)口貨物時(shí)漏報燃油附加費、緊急燃油附加費、貨幣貶值附加費、低硫附加費、集裝箱不平衡費等運輸附加費，共計漏繳稅款11.01億元及相應違規滯納金1.65億元。2023年9月5日，江陰海關(guān)向康瑞新材下發(fā)《行政處罰決定書(shū)》，康瑞新材被處以3.3萬(wàn)元罰款。

2023年8月11日，南通康瑞員工將清潔研磨機部件時(shí)產(chǎn)生的設備清潔廢水和車(chē)間地面清潔廢水未經(jīng)處理倒入雨水窖井內，違反了《中華人民共和國水污染防治法》第39條之規定。2023年12月26日，南通市生態(tài)環(huán)境局向南通康瑞下發(fā)《行政處罰決定書(shū)》，對南通康瑞按照法律規定罰款額下限罰款10萬(wàn)元。

此外，報告期內，康瑞新材存在少量通過(guò)個(gè)人卡收支款項的情形。2022年、2023年，公司通過(guò)個(gè)人卡分別收取0.91萬(wàn)元、6.17萬(wàn)元廢品銷(xiāo)售款，全部用于發(fā)放員工獎金。

報告期內，康瑞新材存在向第三方拆出資金的情況。2023年3月，公司擬與中科算能信息技術(shù)（無(wú)錫）有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中科算能”）及其同一控制下的關(guān)聯(lián)方中科城市大腦數字科技（無(wú)錫）有限公司開(kāi)展無(wú)錫市地方智慧工程項目的合作，并該項目提供智能穿戴硬件產(chǎn)品開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)，公司為其提供了資金支持，中科算能已于2023年9月歸還公司拆出的資金，后續公司無(wú)新增第三方拆出資金。

2020年6月10日，江蘇百舸有色金屬工業(yè)科技有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“百舸有色”）向中國工商銀行股份有限公司江陰支行貸款950.00萬(wàn)元，江陰安兆對上述借款的本金及利息承擔連帶責任擔保，系報告期之前發(fā)行人與非關(guān)聯(lián)方之間的商業(yè)互保。2020年11月10日，因百舸有色無(wú)力承擔全部還款責任，江陰安兆承擔了945.14萬(wàn)元代償義務(wù)。2020年與2021年，百舸有色向江陰安兆償還60.00萬(wàn)元，剩余885.14萬(wàn)元應收款項尚未收回，公司于報告期之前對其全額計提壞賬準備。

報告期內，康瑞新材存在為滿(mǎn)足貸款銀行受托支付要求，通過(guò)合并范圍內主體及第三方取得銀行貸款的轉貸行為。2020年-2023年，康瑞新材產(chǎn)生的轉貸金額分別為1470萬(wàn)元、1300萬(wàn)元、2.3億元和5.19億元。

2022年和2023年，康瑞新材及合并范圍內子公司之間存在無(wú)真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票背書(shū)轉讓情形，金額分別為798.02萬(wàn)元和345.76萬(wàn)元。（港灣財經(jīng)出品）