《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

6月底，武漢里得電力科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：里得科技）遞表北交所。而在此前，里得科技曾嘗試過(guò)深交所上市。2022年4月28日，里得科技在深交所主板完成初步詢(xún)價(jià)后，于5月26日發(fā)布公告決定暫緩發(fā)行。

需要注意的是，公司于2015年首次在新三板掛牌至今，曾數次更換券商。2015年11月26日至2019年5月10日的新三板掛牌期間，公司的主辦券商為天風(fēng)證券；2021年6月和10月在深交所主板預披露招股書(shū)期間，保薦機構為中原證券；此次遞表北交所，公司保薦機構為開(kāi)源證券。

上海滬紫律師事務(wù)所律師劉鵬向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，公司最初選擇券商可能是基于對某個(gè)特定團隊的認可或對不同上市板塊經(jīng)驗的考量。頻繁更換券商雖然是商業(yè)行為，但在申報期內，特別是臨近申報或失敗后頻繁更換，加之是在不同板塊間跳躍，將會(huì )是很顯眼的“紅燈”，必然會(huì )引發(fā)監管層的關(guān)注，公司有必要對歷次更換的原因給出清晰、合理、有說(shuō)服力的解釋。

雖然里得科技毛利率常年高于同行，但下游客戶(hù)的高度集中，供應商客戶(hù)的重疊，以及各期五千萬(wàn)元以上的第三方回款，同樣引發(fā)外界關(guān)注。

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一季度凈利潤50多萬(wàn)，毛利率波動(dòng)

天眼查顯示，里得科技成立于2007年，是一家從事配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛、專(zhuān)用設備、專(zhuān)用工具、專(zhuān)業(yè)服務(wù)和系統解決方案的企業(yè)。2022年12月，里得科技取得《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》，享有減按15%的稅收優(yōu)惠，有效期三年。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司實(shí)現營(yíng)收分別為4.2億元、3.46億元、3.97億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為6727.11萬(wàn)元、5615.34萬(wàn)元、6568.99萬(wàn)元，實(shí)現扣非后歸母凈利潤分別為6472.95萬(wàn)元、5373.68萬(wàn)元、6161.92萬(wàn)元。

2023年，公司營(yíng)收同比下滑17.55%，歸母凈利潤同比下滑16.53%，扣非后歸母凈利潤同比下滑16.98%，公司稱(chēng)營(yíng)收的下滑主要系配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛減少。

2025年一季度，公司實(shí)現營(yíng)收4545.23萬(wàn)元，同比上升1.84%；實(shí)現歸母凈利潤僅53.52萬(wàn)元（上年同期為-7.74萬(wàn)元）；實(shí)現扣非后歸母凈利潤-70.38萬(wàn)元（上年同期為-72.04萬(wàn)元）。

公司表示，2025年一季度，凈利潤由負轉正主要系期間的管理費用和財務(wù)費用有所降低。

據悉，里得科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛、配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用設備、配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用工具、配網(wǎng)不停電作業(yè)技術(shù)服務(wù)等，公司99%的收入都是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入。

其中，各期配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛的主營(yíng)收入占比分別為49.35%、21.24%、22.55%；配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用設備的主營(yíng)收入占比分別為12.57%、15.19%、14.54%；配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用工具的主營(yíng)收入占比分別為17.24%、24.94%、20.77%；配網(wǎng)不停電作業(yè)技術(shù)服務(wù)的主營(yíng)收入占比分別為10.82%、20.76%、22.33%；車(chē)輛租賃及維保的主營(yíng)收入占比分別為2.88%、7.16%、10.92%。

具體來(lái)看，里得科技配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛的收入下滑尤為明顯，其各期收入分別為2.07億元、7343.91萬(wàn)元、8937.47萬(wàn)元，2024年較2022年下滑56.8%。

進(jìn)一步觀(guān)察毛利率，公司各期的主營(yíng)毛利率分別為37.28%、43.58%、41.53%，2024年下滑2.05個(gè)百分點(diǎn)。

其中，配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛各期的毛利率分別為28.16%、30.44%、26.12%，2024年下滑4.32個(gè)百分點(diǎn)；配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用設備的毛利率分別為53.08%、40.07%、50.53%，2024年較2022年下滑2.55個(gè)百分點(diǎn)；配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用工具的毛利率分別為46.72%、49.24%、55.59%；配網(wǎng)不停電作業(yè)技術(shù)服務(wù)的毛利率分別為36.64%、44.69%、26.04%，2024年較2022年下滑10.6個(gè)百分點(diǎn)；車(chē)輛租賃及維保的毛利率分別為67.69%、68.90%、61.97%，2024年較2022年下滑5.72個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，里得科技經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品的毛利率上升較自主產(chǎn)品尤為迅速。招股書(shū)顯示，里得科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)按生產(chǎn)方式劃分包括自主產(chǎn)品和經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品，各期自主產(chǎn)品的主營(yíng)收入占比分別為53.40%、36.59%、39.46%；經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品的主營(yíng)收入占比分別為28.78%、28.72%、21.37%。

其中，經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品的毛利率分別為32.84%、42.98%、52.79%，以每年10個(gè)百分點(diǎn)左右的速度上漲；而自主產(chǎn)品的毛利率表現相對遜色，各期分別為38.44%、41.79%、41.63%，2024年略有下滑。

公司稱(chēng)，經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品毛利率的上升主要系產(chǎn)品比重的變化，毛利率較低的配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用車(chē)輛占比逐年降低，同時(shí)毛利率較高的配網(wǎng)不停電作業(yè)專(zhuān)用設備、專(zhuān)用工具占比逐年提高，造成經(jīng)銷(xiāo)產(chǎn)品的毛利率上升。

各期，里得科技的綜合毛利率分別為37.26%、43.54%、41.52%，遠高于同行業(yè)可比公司毛利率的均值33.69%、31.84%、29.08%。

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客戶(hù)與供應商重疊，第三方回款較高

毛利率高于同業(yè)的同時(shí)，里得科技下游客戶(hù)集中度也遠高同行。

各期，里得科技來(lái)自前五大客戶(hù)的收入占比分別為89.47%、80.02%、86.10%，同行業(yè)可比公司前五大客戶(hù)集中度的均值分別為61.50%、47.67%、48.52%。

其中，公司各期僅來(lái)自國家電網(wǎng)及其下屬公司的收入占比就達60.79%、56.97%、47.84%，來(lái)自南方電網(wǎng)及其下屬公司的收入占比分別為12.74%、9.89%、24.41%。

并且公司2022年和2024年的主要客戶(hù)許繼三鈴專(zhuān)用汽車(chē)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：許繼三鈴），同時(shí)為里得科技的供應商。

期內，里得科技向許繼三鈴的采購額分別為7008.91萬(wàn)元、493.37萬(wàn)元、679.97萬(wàn)元，其中2022年許繼三鈴為公司第一大供應商，占當年總采購額的27.19%。

各期，里得科技來(lái)自許繼三鈴得銷(xiāo)售收入分別為2536.77萬(wàn)元、510.18萬(wàn)元、2020.20萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，許繼三鈴為里得科技的參股子公司，里得科技持有許繼三鈴40%的股權，公司各期來(lái)自許繼三鈴的投資收益分別為1432.87萬(wàn)元、1184.83萬(wàn)元、1077.51萬(wàn)元，占當期歸母凈利潤的比例分別為21.30%、21.10%、16.40%。

2022年-2024年，許繼三鈴實(shí)現營(yíng)收分別為6.68億元、3.85億元、5.88億元，實(shí)現凈利潤分別為2899.08萬(wàn)元、2841.36萬(wàn)元、2593.97萬(wàn)元，2024年凈利潤下滑8.71%。

而客戶(hù)和供應商的重疊還不止于此。據悉，常年為里得科技主要供應商的湖北震序車(chē)船科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：湖北震序車(chē)船）也是公司的主要客戶(hù)之一。

2022年-2024年，里得科技向湖北震序車(chē)船的采購額分別為2459.38萬(wàn)元、858.31萬(wàn)元、1026.33萬(wàn)元，占采購總額得比例分別為9.54%、6.38%、5.60%。

2022年和2023年，公司來(lái)自湖北震序車(chē)船的銷(xiāo)售收入分別為1761.58萬(wàn)元、2744.71萬(wàn)元，占當期營(yíng)收的比例分別為4.20%、7.93%。

上下游客戶(hù)供應商重疊的同時(shí)，公司的應收賬款余額（扣除數字化應收賬款債權憑證）占營(yíng)收的比例達六成以上。

各期，里得科技的應收賬款余額（扣除數字化應收賬款債權憑證）分別為2.78億元、2.5億元、2.55億元，占當期營(yíng)收的比例分別為66.23%、72.38%、64.21%。各期的應收賬款周轉率分別為1.36、1.18、1.45。

截至2025年5月末，公司各期期后回款比例分別為91.96%、92.45%、46.57%；各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為1575.55萬(wàn)元、1543.57萬(wàn)元、1503.56萬(wàn)元。

此外值得一提的是，公司第三方回款較高，各期分別為8143.04萬(wàn)元、7064.48萬(wàn)元、5194.46萬(wàn)元，占當期營(yíng)收的比重分別為19.41%、20.42%、13.10%。

公司稱(chēng)，第三方回款主要系主要客戶(hù)國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等國有集團公司內部規定統一由內部財務(wù)公司進(jìn)行結算和少部分客戶(hù)指定由商業(yè)合作伙伴、債務(wù)人等付款所致。

知名商業(yè)顧問(wèn)，企業(yè)戰略專(zhuān)家霍虹屹向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，第三方回款可能是出于避稅、規避信披、資金調度等復雜動(dòng)機，其核心問(wèn)題在于，如果主要客戶(hù)的信用惡化，這些“第三方”是否能繼續承接回款義務(wù)，將成為極大的不確定性。

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產(chǎn)能利用率不高，一季度現金流告負

此次IPO，里得科技擬募資2.37億元，其中9334.35萬(wàn)元用于不停電作業(yè)生產(chǎn)基地（二期）項目；6459.97萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設項目；7874.67萬(wàn)元用于不停電作業(yè)技術(shù)服務(wù)項目。

與此前遞表深交所的招股書(shū)相比，變化還是比較明顯的。募資額由4.75億元變?yōu)?.37億元，減少一半左右。其中，砍掉了1.2億元的補流項目，主營(yíng)業(yè)務(wù)不停電專(zhuān)用車(chē)輛生產(chǎn)基地建設項目募資額由1.93億元減少為9334.35萬(wàn)元；研發(fā)中心建設項目的募資額由6900萬(wàn)元減少為6459.97萬(wàn)元；不停電作業(yè)工程服務(wù)項目變更為不停電作業(yè)技術(shù)服務(wù)項目，募資額由9300萬(wàn)元減少為7874.67萬(wàn)元。

雖然公司兩次募資的重點(diǎn)都用于不停電作業(yè)項目，但需要注意的是，里得科技2024年不停電作業(yè)產(chǎn)能利用率僅為55.92%。

而在研發(fā)方面，公司雖稱(chēng)目前已擁有252項授權專(zhuān)利，但期內的研發(fā)費用率卻波動(dòng)明顯。各期，里得科技的研發(fā)費用率分別為3.68%、4.67%、3.62%。

同時(shí)，公司的管理費用率常年高于同行，各期分別為9.48%、11.48%、11.04%，同行業(yè)可比公司的均值分別為7.64%、8.18%、7.50%。公司稱(chēng)主要是由于資本運作，期內上市費用較高及子公司新建辦公樓投入使用等因素所致。

現金流層面，里得科技2025年一季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~僅為-248.64萬(wàn)元，較上年同期巨幅下滑106.73%。2022年-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為7425.32萬(wàn)元、9353.19萬(wàn)元、1.3億元。

此外，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~期內也持續為負，各期分別為-4244.56萬(wàn)元、-4926.90萬(wàn)元、-4317.77萬(wàn)元，公司稱(chēng)投資活動(dòng)現金流流出主要系構建固定資產(chǎn)和購買(mǎi)結構性存款支付的現金。

股權結構上，截至招股書(shū)簽署日，王頌鋒為公司實(shí)控人，直接持有公司28.56%的股份，同時(shí)通過(guò)明瑞達和康菲得合計控制公司64%的股份。

報告期內，王頌鋒與前妻陳微曾涉股權訴訟糾紛。里得科技的前身為里得有限，為陳昌樊和胡望祥創(chuàng )立，兩人系王頌鋒前妻陳微的父親和舅舅。2009年，陳昌樊將其持有的90%的股權轉讓給陳微。

2011年12月，王頌鋒與陳微簽署《自愿離婚協(xié)議書(shū)》，約定王頌鋒一次性支付陳微人民幣300萬(wàn)元，陳微將其持有的71%的股權（對應852萬(wàn)元）轉讓給王頌鋒。

2022年6月，王頌鋒向湖北省武漢市洪山區人民法院提交《民事起訴狀》，請求：（1）依法確認登記在王頌鋒名下的里得科技71%的股份歸王頌鋒所有，不屬于應分割的夫妻共同財產(chǎn)；（2）依法確認王頌鋒和陳微于2011年12月7日簽訂的《自愿離婚協(xié)議書(shū)》合法有效；(3)本案全部訴訟費用全部由陳微承擔。

2022年7月15日，湖北省武漢市江岸區人民法院裁定被告陳微對2011年12月7日實(shí)際履行涉案《自愿離婚協(xié)議書(shū)》中關(guān)于股權變更登記義務(wù)無(wú)異議，駁回原告王頌鋒的起訴。

2023年7月湖北省武漢市江岸區人民法院再審本案，8月11日，湖北省武漢市江岸區人民法院判決撤銷(xiāo)此前2022年的裁定，確認王頌鋒和陳微于2011年12月7日簽訂的《自愿離婚協(xié)議書(shū)》有效并駁回王頌鋒的其他訴訟請求，案件受理費71440元，由王頌鋒負擔。

2023年8月26日，陳微又向湖北省武漢市中級人民法院提起上訴，請求撤銷(xiāo)上述判決，發(fā)回重審或依法駁回王頌鋒的起訴，二審訴訟費用由王頌鋒承擔。

2023年11月15日，湖北省武漢市中級人民法院駁回陳微的上訴，維持原判，二審受理費71440元由上訴人陳微承擔。

招股書(shū)顯示，截至招股書(shū)簽署日，實(shí)控人王頌鋒與前妻陳微的訴訟糾紛已了結，2011年12月7日登記在王頌鋒名下的71%的股份屬王頌鋒所有，公司股權清晰，控制權穩定。（港灣財經(jīng)出品）