記者丨張飛濤

實(shí)習生丨汗青

出品丨鰲頭財經(jīng)

“豬周期”失靈了？

今年上半年，國內豬價(jià)持續走低。監測數據顯示，截至7月中旬生豬（外三元）價(jià)格跌至14.35元/公斤，同比下跌24.55%，較今年1月份16.1元/公斤的價(jià)格下降了超10%。

豬價(jià)下跌，豬企們扭虧的扭虧，增長(cháng)的增長(cháng)。鰲頭財經(jīng)梳理業(yè)績(jì)預告發(fā)現，正邦科技、新希望均在今年上半年扭虧為盈，分別預計實(shí)現凈利潤1.9億元至2.1億元和6.8億元至7.8億元。其中的佼佼者是牧原股份，業(yè)績(jì)預告顯示，今年上半年預計實(shí)現凈利潤105億元至110億元，同比增長(cháng)924.6%至973.39%。

相關(guān)企業(yè)走出“逆周期”曲線(xiàn)的原因之一是成本下降。生豬養殖核心成本中，飼料成本占六成左右，而今年上半年玉米、豆粕價(jià)格均同比下滑，成本更“狠”地下滑趨勢為生豬養殖企業(yè)釋放出了利潤空間。

豬價(jià)下行壓力仍在。7月17日，在國務(wù)院新聞辦公廳舉行的新聞發(fā)布會(huì )上，相關(guān)發(fā)言人表示農業(yè)農村部已經(jīng)提前釋放了市場(chǎng)預警信息，指導頭部企業(yè)合理調減產(chǎn)能，控制出欄節奏。

這意味著(zhù)盡管“豬周期”有所淡化，但企業(yè)的業(yè)績(jì)仍逃脫不出供需關(guān)系的影響。這一次牧原股份靠飼料成本下行實(shí)現高增長(cháng)，當飼料成本回升時(shí)，下一次的增長(cháng)又要靠什么維持？

高增長(cháng)源于成本下降 豬價(jià)下行 或將消弭成本優(yōu)勢

供需關(guān)系影響商品價(jià)格變動(dòng)是初中便學(xué)到的知識，我國作為全球最大的豬肉消費國，對于豬肉的需求基本平穩，因此生豬供給側的變動(dòng)成為了豬肉價(jià)格波動(dòng)的決定因素，由于生豬從出生到出欄需要一定時(shí)間，供需關(guān)系存在一定延后性，豬價(jià)震蕩形成了三到四年一個(gè)輪回的周期性規律，企業(yè)的業(yè)績(jì)往往也隨之波動(dòng)。

新一輪“豬周期”的影響正在淡化，“學(xué)界的主流觀(guān)點(diǎn)是規?；B殖的興起和期貨工具的應用，讓‘豬周期’在時(shí)間上長(cháng)度上縮短，價(jià)格震蕩幅度上收窄?！毙袠I(yè)分析人士向鰲頭財經(jīng)表示，“價(jià)格波動(dòng)收窄，意味著(zhù)相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)邏輯要從‘賭周期’轉變?yōu)椤党杀尽?，具有規?；瘍?yōu)勢的企業(yè)在這一過(guò)程中更具有市場(chǎng)優(yōu)勢?！?/p>

事實(shí)上，牧原股份今年上半年“背離”豬價(jià)趨勢的業(yè)績(jì)大增與成本控制不無(wú)關(guān)系。數據顯示，牧原股份生豬養殖完全成本已經(jīng)從年初的13.1元/公斤降至6月的低于12.1元/公斤。要知道，去年年初的養殖成本一度超過(guò)15元/公斤，行業(yè)內大部分企業(yè)的成本則停留在13元/公斤至15元/公斤區間內。

利潤大增的另一原因是生豬出欄量的上升。數據顯示，截至今年6月，牧原股份已出欄生豬3839萬(wàn)頭，呈同比上升態(tài)勢。

收入上升、成本下降讓牧原股份實(shí)現了高增長(cháng)，但這一增長(cháng)的延續面臨著(zhù)不小的挑戰。成本持續下降的空間有限，“以‘低成本’見(jiàn)長(cháng)的德康牧業(yè)養殖完全成本也在12.5元/公斤左右，相關(guān)企業(yè)想將成本進(jìn)一步降至11元乃至10元難度很大，同時(shí)還面臨著(zhù)飼料成本上漲的風(fēng)險?！鼻笆鲂袠I(yè)分析人士表示。

與此同時(shí)，若生豬價(jià)格進(jìn)一步下行，牧原股份通過(guò)降成本“擠”出來(lái)的利潤空間也會(huì )變小，因此其未來(lái)業(yè)績(jì)的增長(cháng)仍寄希望于豬肉價(jià)格的穩定乃至回升。

去產(chǎn)能的宏觀(guān)調控已經(jīng)在進(jìn)行，在“減母豬、控二育、降體重”的指引下，相關(guān)部門(mén)又提出了新的生豬生產(chǎn)調控目標——對全國能繁母豬存欄量在現有基礎上調減100萬(wàn)頭左右，降至3950萬(wàn)頭。

事實(shí)則是，目前能繁母豬的存欄量仍為4000萬(wàn)頭以上的高位，與此同時(shí)行業(yè)內仍有企業(yè)偷偷擴產(chǎn)，監測數據顯示，200余家樣本養殖企業(yè)7月生豬出欄量計劃環(huán)比增加0.73%，細微的增幅反映出目前生豬仍處于供過(guò)于求的狀態(tài)。

盡管牧原股份響應號召對能繁育母豬進(jìn)行了減產(chǎn)，但出欄量仍在持續上升。數據顯示，2022年至2024年，其出欄量分別為6120萬(wàn)頭、6381萬(wàn)頭和7160萬(wàn)頭，今年的目標則為7200萬(wàn)頭至7800萬(wàn)頭。

據華鑫證券研報預測，2025年豬價(jià)因供給量的持續提升呈現逐季下降的趨勢，2025全年商品豬出欄均價(jià)預估回落至12元/公斤區間。若真到這一價(jià)格，牧原股份或將進(jìn)入虧損階段。

上市 出海 牧原股份在和周期賽跑

牧原股份是否能經(jīng)得起虧損？其風(fēng)光的高增長(cháng)背后是高負債。數據顯示，2022年至2024年，牧原股份負債總額分別為1048.77億元、1213.68億元和1101.12億元，資產(chǎn)負債率分別為54.4%、62.1%和58.7%。今年第一季度，其資產(chǎn)負債率進(jìn)一步上升至59.20%，負債總額達到了1173.16億元，其中流動(dòng)負債為926.48億元，同期賬面上的貨幣資金則為235.66億元。

這意味著(zhù)當業(yè)績(jì)下行時(shí)，牧原股份面臨較大的短期償債壓力。在一季度的業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，牧原股份承認了負債率過(guò)高這一問(wèn)題，并表示2025年底要降負債100億元。

業(yè)績(jì)上面臨持續增長(cháng)壓力，政策上面臨減產(chǎn)壓力，財務(wù)上面臨償債壓力，牧原股份選擇通過(guò)上市和出海來(lái)減輕壓力。今年5月份，牧原股份向港交所遞交了招股書(shū)。

實(shí)際上，謀求港股上市是為了出海鋪路，牧原股份董秘兼首席戰略官秦軍曾公開(kāi)表示，港股IPO不僅是融資舉措，更是牧原國際化戰略的關(guān)鍵節點(diǎn)?！巴瓿筛酃砂l(fā)行，比融資金額更加重要?！?/p>

出海的首站是全球第四大豬肉消費國越南，鰲頭財經(jīng)了解到，去年，牧原股份與BAF越南農業(yè)股份公司簽訂戰略合作協(xié)議，為其輸出“養豬解決方案”；今年3月份，牧原股份子公司又在越南設立了境外全資子公司越南牧原有限公司。不同于國內的生豬養殖全鏈路重資產(chǎn)模式，在海外布局采用的是技術(shù)輸出的輕資產(chǎn)模式。

通過(guò)上市進(jìn)入國際市場(chǎng)以跳出國內的“豬周期”并沒(méi)有看上去那么容易。一方面，牧原股份港股上市已經(jīng)面臨到監管壓力。7月11日，其收到證監會(huì )的反饋意見(jiàn)，要求說(shuō)明涉及外資準入合規性及募集資金用途等關(guān)鍵問(wèn)題。

另一方面，輕資產(chǎn)輸出的模式在短期內難以形成第二增長(cháng)曲線(xiàn)，“技術(shù)輸出沒(méi)有在當地形成實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)能力，因此難以占有市場(chǎng)份額，其帶來(lái)的收入規模有限?！毙袠I(yè)觀(guān)察人士向鰲頭財經(jīng)表示。

在國內穩居行業(yè)龍頭的牧原股份在海外則是新兵，其“老朋友”新希望早在1999年便在越南建廠(chǎng)。截至目前，新希望已經(jīng)在越南建了9家飼料公司、3家養豬場(chǎng)。這意味著(zhù)作為“新兵”的牧原股份不僅需要面臨不同文化、法律體系帶來(lái)的運營(yíng)不確定性，還要和國內的競爭對手在海外開(kāi)啟新一輪競爭。

現在的牧原股份更像是在和“豬周期”賽跑，若上市和海外拓展進(jìn)程迅速，或將跳出周期限制，一旦跑不贏(yíng)，業(yè)績(jì)很可能面臨巨大的波動(dòng)。