記者丨張飛濤

實(shí)習生丨陳欣

出品丨鰲頭財經(jīng)

近日，四維智聯(lián)（南京）科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“四維智聯(lián)”）遞交港股招股書(shū)，中信證券為其獨家保薦人。

這是一家光環(huán)與暗淡并立的公司。成立7年，產(chǎn)品供應中國前10大車(chē)企、2024年12款最暢銷(xiāo)車(chē)型，并在全球以軟件為驅動(dòng)的中國一級供應商中排名第三。

四維智聯(lián)還有另一面，在所有國內一級智能座艙解決方案供應商中排名第十，市場(chǎng)份額僅僅只有0.1%。

過(guò)去3年，四維智聯(lián)營(yíng)業(yè)收入卡在5億元，歸母凈利潤虧損持續擴大。

四維智聯(lián)的獨立性不足。A股公司四維圖新為其控股股東，同時(shí)還是第一大客戶(hù)、核心供應商。2024年，四維圖新幾乎撐起了四維智聯(lián)的半壁江山。

四維智聯(lián)是四維圖新的控股子公司，四維圖新已經(jīng)連續3年虧損，分拆子公司赴港上市，可能存在障礙。

上游芯片壟斷、下游車(chē)企壓價(jià)，困在中游的四維智聯(lián)成本高企，持續虧損，能借此次IPO成功突圍嗎？

參股？控股？IPO或存障礙

四維智聯(lián)赴港IPO，是否符合相關(guān)規定，存在爭議。

四維智聯(lián)脫胎于A(yíng)股公司四維圖新，是含著(zhù)金湯匙出生的。其歷史可追溯至2015年，公司正式成立于2020年11月。

公開(kāi)消息稱(chēng)，2015年4月，已有18年導航電子地圖研發(fā)歷史的四維圖新出資2.96億元，收購了一家名為圖吧的互聯(lián)網(wǎng)地圖公司，并將旗下公司上海趣駕、和驪安以及騰瑞萬(wàn)里變更成為了圖吧的控股子公司，組建一個(gè)新的圖吧集團。

整合資源后，新的圖吧集團開(kāi)啟車(chē)聯(lián)網(wǎng)生態(tài)之路，為客戶(hù)打造一套從操作系統、車(chē)載導航、手機導航到TSP在內的完整車(chē)聯(lián)網(wǎng)解決方案。2018年4月，新的圖吧集團正式更名為四維智聯(lián)。

2018年9月，四維智聯(lián)戰略融資，投資方為湖北聯(lián)河股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、Advantech Capital Investment IV Limited、Top Grove Limited。蔚來(lái)資本、尚城投資因此間接入股。

當年11月，騰訊攜1億美元入股，四維智聯(lián)宣布要做國內車(chē)聯(lián)網(wǎng)第一。2019年初，博世創(chuàng )投戰略入股。僅過(guò)1個(gè)月，愛(ài)馳汽車(chē)投資入股。

2021年9月，和輝資本、東方富海、浚源資本、旌閣投資、益華基金戰略入股。

如今，沖擊港股IPO的四維智聯(lián)，估值已達40.7億元，股東陣容豪華，包括博世、騰訊、蔚來(lái)、聯(lián)發(fā)科等知名企業(yè)。

四維智聯(lián)與股東的協(xié)同效應明顯，四維圖新的地圖與芯片、聯(lián)發(fā)科的車(chē)載芯片、騰訊的生態(tài)資源等，共同構建了從底層技術(shù)到場(chǎng)景應用的全鏈條支持。

備受關(guān)注的是，四維智聯(lián)赴港IPO上市，可能存在障礙。

根據《上市公司分拆規則（試行）》相關(guān)規定，A股上市公司直接或間接控制的子公司，無(wú)論在境內還是境外證券市場(chǎng)IPO，上市公司需滿(mǎn)足近3年連續盈利（凈利潤為扣除按權益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后）且累計超6億元等規定。

四維圖新的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不理想。2022年至2024年，連續3年虧損，合計虧損27.45億元。今年上半年，公司預計再度虧損。

四維智聯(lián)是否為四維圖新的控股子公司？

6月30日，四維圖新曾發(fā)布參股公司向香港聯(lián)交所遞交上市申請的公告，稱(chēng)四維圖新?lián)碛兴木S智聯(lián)45.32%的表決權，四維圖新將其作為參股公司。

但是，在四維智聯(lián)的招股書(shū)中，四維智聯(lián)將四維圖新作為控股股東來(lái)對待。

四維智聯(lián)究竟是四維圖新的參股公司，還是控股公司？四維圖新與四維智聯(lián)的說(shuō)法存在矛盾。此次四維智聯(lián)IPO可能存在障礙。

營(yíng)收止步5億凈利虧損激增

資本加持的四維智聯(lián)，市場(chǎng)地位與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)嚴重背離。

在招股書(shū)中，四維智聯(lián)表示，公司是中國領(lǐng)先智能座艙解決方案供應商，以創(chuàng )新軟件開(kāi)發(fā)能力和從端到云的全面產(chǎn)品覆蓋而聞名。

根據弗若斯特沙利文的資料，2024年，四維智聯(lián)在所有國內一級智能座艙解決方案供應商中排名第十，但只占市場(chǎng)份額的0.1%，并在全球以軟件為驅動(dòng)的中國一級供應商中排名第三，而公司的艙泊一體解決方案的服務(wù)量在全國排名第二。

截至最后實(shí)際可行日期，四維智聯(lián)已向客戶(hù)交付逾1590萬(wàn)套智能座艙軟件解決方案及逾155萬(wàn)套軟硬一體化解決方案。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至最后實(shí)際可行日期，四維智聯(lián)的智能座艙解決方案已達到行業(yè)領(lǐng)先地位，被中國約250家整車(chē)廠(chǎng)中的約20%采用。2024年，按中國銷(xiāo)量計的10大整車(chē)廠(chǎng)，均在其部分車(chē)型中選用四維智聯(lián)的產(chǎn)品。

然而，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)并不理想。2022年至2024年，四維智聯(lián)實(shí)現的營(yíng)業(yè)收入分別為5.39億元、4.77億元、4.79億元，2023年、2024年的營(yíng)業(yè)收入不及2022年。

四維智聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入為何滯漲？公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自?xún)纱髩K，即智能座艙軟件解決方案和軟硬一體化解決方案。公司軟件業(yè)務(wù)收入3年增長(cháng)49%至2.43億元，但毛利率從63%跌至46%；軟硬一體業(yè)務(wù)收入由3.74億元下降至2.35億元，降幅37%，毛利率跌至12%以下。

四維智聯(lián)表示，2023年，軟硬一體化收入下降，主要是由于整車(chē)廠(chǎng)客戶(hù)需求下降，一名整車(chē)廠(chǎng)客戶(hù)的整產(chǎn)車(chē)型生產(chǎn)周期終止，導致其中一款標準域控制器產(chǎn)品的銷(xiāo)量下跌。此外，這項業(yè)務(wù)收入減少，還與整車(chē)廠(chǎng)客戶(hù)相關(guān)車(chē)型生產(chǎn)量下滑、公司戰略重心從配件業(yè)務(wù)轉移等因素相關(guān)。

營(yíng)業(yè)收入止步5億元，四維智聯(lián)的歸母凈利潤則表現為虧損加大。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別約為虧損2.03億元、2.65億元和3.78億元，三年累計虧了8.47億元，其中2024年虧損擴大至3.78億元。

如果剔除上市前融資的特殊會(huì )計準則影響，經(jīng)調整后，公司歸母凈利潤分別為虧損1359萬(wàn)元、5980.8萬(wàn)元、1.33億元，2年猛增8.8倍。

虧損激增，一方面是收入增長(cháng)停滯，另一方面是成本飆升。四維智聯(lián)的開(kāi)支主要是采購支出及研發(fā)投入。2022年至2024年，公司的研發(fā)投入分別為1.13億元、1.03億元、2.10億元，2年接近翻倍。2024年，公司研發(fā)投入約占營(yíng)業(yè)收入的43.78%。

有分析人士認為，四維智聯(lián)的研發(fā)工作主要集中在以算力芯片為基礎的艙泊一體解決方案上。公司不押注研發(fā)，就跟不上芯片迭代和功能升級的步伐，但高投入研發(fā)，吞噬了利潤，深陷盈利之困。

此外，四維智聯(lián)的硬件成本不可控。在上游芯片壟斷、下游車(chē)企壓價(jià)的現實(shí)狀況下，公司在夾縫中求生。2024年，公司采購原材料和零部件（包括車(chē)規級芯片、集成電路及結構零部件）的成本1.82億元。

此次IPO，四維智聯(lián)的募資重點(diǎn)投向研發(fā)和制造，即自建工廠(chǎng)，自產(chǎn)硬件產(chǎn)品，試圖奪回部分成本控制權。

高度依賴(lài)大股東獨立性不足

獨立性不足，是四維智聯(lián)更為嚴重的問(wèn)題。

相較持續虧損，四維智聯(lián)業(yè)務(wù)缺乏獨立性更為市場(chǎng)關(guān)注。

四維智聯(lián)能夠在獨立后迅速站穩腳跟，離不開(kāi)四維圖新的背書(shū)。在掌握四維智聯(lián)決策命脈的同時(shí)，四維圖新也給四維智聯(lián)提供了最有力的支持，這使得四維智聯(lián)對四維圖新高度依賴(lài)。

招股書(shū)顯示，作為四維智聯(lián)的控股股東，四維圖新還是公司的第一大客戶(hù)、核心供應商。

四維智聯(lián)的客戶(hù)集中度偏高。2022年至2024年，四維智聯(lián)來(lái)自前五大客戶(hù)的收入分別為4.63億元、4.59億元、4.42億元，占公司當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為85.9%、96.2%、92.2%。同期，來(lái)自第一大客戶(hù)的收入分別為3.37億元、2.22億元、2.29億元，占公司當期營(yíng)業(yè)收入的62.6%、46.5%、47.8%。

四維智聯(lián)的第一大客戶(hù)就是四維圖新，四維圖新還是四維智聯(lián)的核心供應商。

2022年、2024年，四維圖新均為四維智聯(lián)第一大供應商，2023年為其第二大供應商。2022年至2024年，四維智聯(lián)向四維圖新采購商品金額分別約為6000萬(wàn)元、3350萬(wàn)元、1.10億元，占公司當期采購金額的比重分別約為12%、15%、24.2%。無(wú)論是采購金額還是占比，四維智聯(lián)向控股股東四維圖新的采購都呈上升趨勢（向四維圖新采購、銷(xiāo)售金額，均包含其關(guān)聯(lián)方）。

上游采購、下游銷(xiāo)售，四維智聯(lián)都對控股股東四維圖新存在高度依賴(lài)，足見(jiàn)四維智聯(lián)對大股東依賴(lài)程度，這也說(shuō)明公司業(yè)務(wù)缺乏獨立性。

基于高度依賴(lài)控股股東，有人士甚至稱(chēng)，四維智聯(lián)成了大股東的“代工廠(chǎng)”。

四維智聯(lián)表示，公司主要向四維圖新提供智能座艙軟件開(kāi)發(fā)及軟硬一體化解決方案，四維圖新主要向公司提供硬件產(chǎn)品及開(kāi)發(fā)。

在招股書(shū)中，四維智聯(lián)提示風(fēng)險，可預見(jiàn)未來(lái)，公司很可能會(huì )繼續依賴(lài)有限數量的客戶(hù)來(lái)獲得很大部分收入，且在某些情況下，單一客戶(hù)占公司收入的比例在未來(lái)可能會(huì )增加。

這說(shuō)明，在短期內，四維智聯(lián)尚不能擺脫對大股東的依賴(lài)，公司的獨立性問(wèn)題短期內無(wú)法解決。

四維智聯(lián)還存在商譽(yù)高懸風(fēng)險。2022年底至2024年底，四維智聯(lián)商譽(yù)分別約為3億元、3億元、5.86億元，占各期末總資產(chǎn)的比例為40.8%、40.2%、44.4%。

超過(guò)總資產(chǎn)40%是商譽(yù)，一旦曾經(jīng)收購的資產(chǎn)業(yè)績(jì)未達預期，將面臨減值風(fēng)險，進(jìn)一步加劇盈利壓力。

目前，四維智聯(lián)還卷入一場(chǎng)訴訟中。2023年10月8日，曾經(jīng)的間接股東百度起訴四維智聯(lián)子公司四維智聯(lián)北京及四維圖新，要求立即停止不正當行為，不得抓取、使用百度的POI數據并刪除已非法獲取的POI數據，要求賠償百度的經(jīng)濟損失及合理支出9000萬(wàn)元。

市場(chǎng)名聲不低，但收入停滯、成本高企之下虧損持續擴大，高度依賴(lài)大股東之下獨立性存疑，主營(yíng)的智能座艙領(lǐng)域一片紅海，四維智聯(lián)試圖借IPO突圍，將面臨挑戰。擺脫對大股東的依賴(lài)，掌握成本控制權，或是公司破局的關(guān)鍵。