記者丨張飛濤

實(shí)習生丨鐘嘉

出品丨鰲頭財經(jīng)

近期，北京樂(lè )自天成文化發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“52TOYS”） 正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在主板掛牌上市，花旗和華泰國際擔任聯(lián)席保薦人。

52TOYS品牌創(chuàng )立于2015年，目前主要提供靜態(tài)玩偶、可動(dòng)玩偶、發(fā)條玩具、變形機甲及拼裝玩具、毛絨玩具及衍生周邊等多品類(lèi)IP玩具產(chǎn)品。

不過(guò)，相較于頭部玩家泡泡瑪特，52TOYS還在持續不斷的虧損中，2024年虧損額達到1.22億元。對比來(lái)看，泡泡瑪特2024年凈利潤則高達31.25億元。

52TOYS收入大半江山靠授權IP，線(xiàn)下店面擴張落后，財務(wù)狀況未得到明顯改善，盡管在“谷子經(jīng)濟”風(fēng)口上，也獲得了不少明星資本加持，但缺乏內動(dòng)力的52TOYS是否真能迎風(fēng)而上？

業(yè)績(jì)的差距與資本的博弈

“谷子經(jīng)濟”熱潮帶動(dòng)了一大批潮玩公司的資本路。繼泡泡瑪特、布魯可之后，中國第三大IP玩具公司52TOYS遞表港交所，欲在主板掛牌上市。

根據52TOYS招股書(shū)里灼識咨詢(xún)報告，按照2024年中國GMV計算，52TOYS是中國第二大多品類(lèi)IP玩具公司，排名第一的是泡泡瑪特。不過(guò)，相較于頭部玩家，52TOYS各方面的差距非常明顯。

2022年-2024年，52TOYS的營(yíng)業(yè)收入分別是4.63億元、4.82億元、6.3億元，同比增長(cháng)分別為4.1%、30.7%。而泡泡瑪特2022年-2024年的營(yíng)業(yè)收入是46.17億、63.01億和130.4億元，同比增長(cháng)分別是36.46%、106.92%。

盈利能力方面，52TOYS面臨的壓力更大。2022年-2024年分別凈虧損170.8萬(wàn)元、7193.4萬(wàn)元以及1.22億元，經(jīng)調整后凈利潤為-5675.4萬(wàn)元、1910.3萬(wàn)元及3201.3萬(wàn)元。而泡泡瑪特，2022年-2024年的凈利潤分別在4.76億元、10.82億元、31.25億元。

這幾年，52TOYS的毛利率水平基本處于中等狀態(tài)，2022年-2024年的毛利率分別為28.9%、40.5%、39.9%。泡泡瑪特近兩年的毛利率都超過(guò)了60%。

盡管52TOYS的整體財務(wù)表現不盡如人意，但依然在潮玩浪潮和“谷子經(jīng)濟”的帶動(dòng)下吸引了一些資本關(guān)注。天眼查查詢(xún)，2017年-2025年，樂(lè )自天成共進(jìn)行了7輪融資，其中已披露的最大融資金額為2021年9月的C輪融資，達到4億元。

就在52TOYS披露招股書(shū)前10日，萬(wàn)達電影和儒意旗下公司突擊入股，想分到上市前最后一波紅利。今年5月12日，萬(wàn)達電影發(fā)布公告表示，公司旗下全資子公司影時(shí)光、關(guān)聯(lián)公司儒意星辰將共同收購52TOYS老股并認購新股，合計投資金額1.44億元。完成投資后，影時(shí)光與儒意星辰合計持有52TOYS7%的股權。

未“全面發(fā)展” 收入靠蠟筆小新

資本熱捧的另一面是“嗅”到了行業(yè)紅利?！肮茸咏?jīng)濟”在全國掀起熱潮，成為消費領(lǐng)域的新熱點(diǎn)?！肮茸印?，就是“Goods”（商品）的音譯，泛指以漫畫(huà)、動(dòng)漫、游戲等IP為原型制作的二次元周邊商品，涵蓋盲盒、手辦、毛絨玩具、卡牌、食玩等品類(lèi)，其核心在于通過(guò)IP衍生品滿(mǎn)足消費者的情感需求和社交屬性。艾媒咨詢(xún)數據顯示，2024年中國“谷子經(jīng)濟”（二次元IP衍生品經(jīng)濟）市場(chǎng)規模已達1689億元，預計2029年將突破3000億元。

市場(chǎng)的狂熱催生企業(yè)的盈利增長(cháng)和資本追捧。labubu等頭部潮玩IP給泡泡瑪特帶去幾十億的營(yíng)收，泡泡瑪特的高速增長(cháng)也讓外界打消了對潮玩產(chǎn)品的質(zhì)疑。資本市場(chǎng)上，泡泡瑪特股價(jià)持續創(chuàng )新高，市值突破3300億港元。主要做積木等拼搭角色類(lèi)玩具的布魯可最近的股價(jià)同樣創(chuàng )出新高，突破了170港元，市值達到430億港元。

因此，眾多玩家也想分一杯羹市場(chǎng)紅利，除了52TOYS，擁有奧特曼、小馬寶莉、斗羅大陸等眾多IP授權的集換式卡牌企業(yè)卡游向港交所遞交了上市申請，名創(chuàng )優(yōu)品旗下TOPTOY也傳出拆分上市消息，顯然，現在正是上市的好時(shí)機。

不過(guò)，市場(chǎng)總有周期，而企業(yè)自身發(fā)展硬才是王道，在這個(gè)方面，52TOYS短板明顯。

52TOYS不是一個(gè)“全面發(fā)展”的好學(xué)生，作為潮流IP玩具公司，52TOYS的收入為自有IP及授權IP，截至2024年末，授權IP為80個(gè)，自有IP為35個(gè)。截至2025年5月19日，52TOYS的SKU（最小存貨單位）數量近2800個(gè)。

52TOYS主要收入來(lái)源靠授權IP，但授權IP大部分都不是獨家獲得授權，招股書(shū)披露其獨家獲得授權的IP僅有Pouka Pouka。過(guò)去3年，公司授權IP營(yíng)收占比從2022年的50.2%提升至2024年的64.5%，逐年明顯提升。

其中，授權IP蠟筆小新相關(guān)產(chǎn)品2022年至2024年GMV超6億元，占3年總收入比重近40%。并且，蠟筆小新在中國內地的授權到期年份為2027年，至今已不足2年，若授權到期無(wú)法續簽，或許會(huì )對公司造成重大打擊。

相關(guān)業(yè)內人士分析，目前激烈的潮玩競爭市場(chǎng)中，核心IP的生命周期就成為了此類(lèi)企業(yè)重要的衡量點(diǎn)，也是最大的風(fēng)險點(diǎn)，泡泡瑪特同樣面臨著(zhù)IP形象老化、不少老粉退坑等現狀。因此，如何培養自有IP，如何延長(cháng)IP的商業(yè)生命周期成為關(guān)鍵，IP生意沒(méi)有想象中好做。

豪言200家門(mén)店但現有門(mén)店僅10家

同時(shí)，52TOYS線(xiàn)下店面拓展嚴重落后，2022年-2024年的品牌店數目分別為19家、15家、10家，也就是說(shuō)，3年來(lái)52TOYS還關(guān)閉了幾乎一半的店面。線(xiàn)下門(mén)店是非常好的消費者體驗和互動(dòng)場(chǎng)所，門(mén)店太少在很大程度上影響了52TOYS的發(fā)展和自有IP的推廣。

不過(guò)，52TOYS稱(chēng)在未來(lái)3至5年內，計劃在中國內地開(kāi)設超過(guò)100間自營(yíng)品牌店，包括旗艦品牌店和標準品牌店。這句話(huà)到底是放的豪言還是勢在必行還不得而知，畢竟過(guò)去3年還處于持續關(guān)店的狀況，并且，自營(yíng)品牌店更需要豐富的管理和運營(yíng)經(jīng)驗，52TOYS是否有超過(guò)百家店的運營(yíng)能力仍值得商榷。

另外，盡管此前52TOYS創(chuàng )始人陳威曾明確表示“不想做泡泡瑪特第二”，但其無(wú)疑正在復制泡泡瑪特的模式。52TOYS也在積極往海外發(fā)展，截至2024年12月31日，52TOYS有16家海外授權品牌門(mén)店網(wǎng)絡(luò )，并在亞馬遜 、Shopee及Tik Tok等電商平臺建立了運營(yíng)。2022年-2024年，海外市場(chǎng)產(chǎn)生的收入分別為3540萬(wàn)元、5860萬(wàn)元、1.47億元，分別占相應期間總收入的7.6%、12.1%及23.4%。

52TOYS還在繼續擴展海外市場(chǎng)，重點(diǎn)市場(chǎng)包括東南亞、日韓及北美，計劃在海外建立超過(guò)100間自營(yíng)品牌店。

也就是說(shuō)，未來(lái)幾年52TOYS要進(jìn)行浩浩蕩蕩的開(kāi)店計劃，國內100家、海外100家門(mén)店，合計200家店的目標已然擺在眼前。

不過(guò)從目前來(lái)看，一是盈利不穩定，二是IP矩陣不穩定缺乏自有爆款I(lǐng)P，三是開(kāi)店經(jīng)驗不足，52TOYS欲借上市之風(fēng)起勢談何容易。