記者丨寧曉敏

實(shí)習生丨劉宇

出品丨鰲頭財經(jīng)

聯(lián)想集團（00992.HK）董事長(cháng)兼CEO楊元慶曾揚言，“即使面對未來(lái)挑戰，我們依然承諾：市場(chǎng)份額不掉，利潤不掉”，聯(lián)想卻在2024/25財年第四季度凈利潤出現顯著(zhù)下滑。

近期，聯(lián)想集團發(fā)布了截至2025年3月31日的2024財年全年及第四季度業(yè)績(jì)報告。2024財年全年收入為4985億元，同比增長(cháng)21.5%，另在“非香港財務(wù)報告準則”下，凈利潤同比增長(cháng)36%至104億元。以單季度來(lái)看，2024年第四財季（即2025年1月1日-2025年3月31日）聯(lián)想雖然所有主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現雙位數營(yíng)收增長(cháng)，驅動(dòng)整體營(yíng)收同比增長(cháng)23%至1220.91億元，但凈利潤同比下滑64%至6.5億元。

針對2024年第四財季（即2025年1月1日-2025年3月31日）業(yè)績(jì)下滑，聯(lián)想將此歸因于非現金認股權證公允值虧損，聯(lián)想解釋稱(chēng)，中國香港財務(wù)報告準則要求將認股權證公允價(jià)值變動(dòng)計入當期損益，導致四季度產(chǎn)生1.18億美元非現金賬面虧損，當季凈利潤直接下滑64%。此類(lèi)調整與真實(shí)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量無(wú)關(guān)，屬于短期波動(dòng)。

市場(chǎng)擔憂(yōu)的是，聯(lián)想主營(yíng)PC端創(chuàng )新能力滯后難以和蘋(píng)果、戴爾等競爭，新業(yè)務(wù)又尚未見(jiàn)到明顯成效，研發(fā)投入占比長(cháng)期低于科技行業(yè)平均水平，未來(lái)發(fā)展面臨不小壓力。受此影響，5月22日財報發(fā)布當日，港股股價(jià)下跌5%。

AIPC尚未形成規模效應

2024財年聯(lián)想集團三大業(yè)務(wù)板塊均實(shí)現雙位數增長(cháng)。楊元慶將其歸功于聯(lián)想兩大核心競爭力——創(chuàng )新能力和卓越運營(yíng)能力，試圖向外界傳遞聯(lián)想已經(jīng)從PC制造之王向AI創(chuàng )新企業(yè)轉型成功。

楊元慶表示，在創(chuàng )新方面，聯(lián)想加大了對混合式人工智能的投入，針對個(gè)人智能和企業(yè)智能推出眾多創(chuàng )新產(chǎn)品和解決方案。在運營(yíng)能力方面，建立了端到端整合的業(yè)務(wù)模式，從產(chǎn)品開(kāi)發(fā)到市場(chǎng)預測、采購、制造、銷(xiāo)售及服務(wù)，實(shí)現全流程自主掌控。

然而，從三大業(yè)務(wù)營(yíng)收占比情況看，智能設備集團（IDG）全年實(shí)現營(yíng)收505億美元（約3485億元），同比增長(cháng)13%，占總營(yíng)收比重近70%；基礎設施方案集團（ISG）全年實(shí)現營(yíng)收145億美元（約1000億元），同比激增63%，占總營(yíng)收比20%；方案服務(wù)集團（SSG）全年實(shí)現營(yíng)收85億美元（約586億元），占總營(yíng)收比12%。

聯(lián)想的智能設備集團（IDG）業(yè)務(wù)增長(cháng)主要依托于PC全球市占率擴大至23.7%，領(lǐng)先第二名3.6個(gè)百分點(diǎn)。這也意味著(zhù)，盡管聯(lián)想“轉型”口號喊了很多年，多次在公開(kāi)場(chǎng)合強調自身AI能力，新業(yè)務(wù)發(fā)展并未成長(cháng)為聯(lián)想的第二增長(cháng)曲線(xiàn)，聯(lián)想主戰場(chǎng)依然在PC端。

值得注意的是，在全球市場(chǎng)上，聯(lián)想的PC業(yè)務(wù)也面臨激烈競爭。一方面，剛需市場(chǎng)在不斷萎縮，導致性?xún)r(jià)比機型銷(xiāo)售規模難以擴張；另一方面，AI技術(shù)的融入使得PC行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的變革，AIPC的崛起促使華為等廠(chǎng)商加大研發(fā)投入，推出更多高質(zhì)量的產(chǎn)品，聯(lián)想的AIPC產(chǎn)品在這一領(lǐng)域投入和表現顯然不及華為等品牌，競爭優(yōu)勢在不斷被弱化。

從市場(chǎng)反響來(lái)看，華為2024年推出全球首款AI處理器芯片——“盤(pán)古”AIPC，在各大評論區里有多風(fēng)光，就能知道老牌PC廠(chǎng)商聯(lián)想的現狀有多落魄。野村證券分析師也指出，AIPC滲透率加速：市場(chǎng)期待聯(lián)想在A(yíng)IPC領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢能快速轉化為利潤增長(cháng)，但實(shí)際占比16%的滲透率尚未形成規模效應。

摩根士丹利在研報中警告，若全球PC市場(chǎng)需求復蘇不及預期，聯(lián)想可能面臨庫存積壓與需求斷崖的雙重壓力。

研發(fā)投入不及華為十分之一

同樣是深耕AI領(lǐng)域，為何曾經(jīng)的PC之王，卻不及華為、小米等后起之秀？

“病根”或許出在研發(fā)實(shí)力上。眾所周知，華為是業(yè)界出了名的重視研發(fā)，公開(kāi)資料顯示，華為2024年研發(fā)投入1797億元，占總收入的21.13%；中興通訊投了240億元，占比19.78%；小米集團也了240億元，占比6.56%。對比來(lái)看，聯(lián)想研發(fā)投入占比長(cháng)期低于科技行業(yè)平均水平也是行業(yè)不爭事實(shí)，2024年公司全年研發(fā)支出達23億美元（約167億元），同比增長(cháng)13%，不及華為十分之一，占總營(yíng)收比3.33%，在科技企業(yè)里算是偏低的。

雖然在研發(fā)上十分吝嗇，但是聯(lián)想對于高管薪酬卻十分大方。此前聯(lián)想PC業(yè)務(wù)急速下滑之際，CEO楊元慶卻在2011年至2014年連續3年因近1.2億元年薪高居上市公司CEO榜首引發(fā)廣泛關(guān)注，在媒體曝光和巨大的市場(chǎng)爭議后，楊元慶曾在2015年宣布放棄高額獎金。但近4年里財報數據顯示，楊元慶年薪依舊水漲船高，增長(cháng)到1.7億元。

如今，PC端性?xún)r(jià)比市場(chǎng)飽和，高端市場(chǎng)牢牢把握在蘋(píng)果、戴爾手上，聯(lián)想在技術(shù)創(chuàng )新方面短板將讓其和前兩者存在較大差距，突圍困難。發(fā)力新業(yè)務(wù)AI市場(chǎng)，又要面對華為、小米等后起之秀層層圍剿，聯(lián)想顯然不占優(yōu)勢。

從區域來(lái)看，財報顯示，聯(lián)想亞太區（除中國外）的收入同比增加29%，是所有區域中增長(cháng)最快的。中國市場(chǎng)銷(xiāo)售額同比提升26%，美洲區收入同比增長(cháng)19%，歐洲-中東-非洲市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同比增長(cháng)16%。

有分析認為，聯(lián)想美洲市場(chǎng)營(yíng)收占比較高，而公司生產(chǎn)基地主要位于中國。供應商和終端用戶(hù)出現“訂單前置” 現象，雖然短期內推動(dòng)了智能設備部門(mén)營(yíng)收增長(cháng)，但可能導致未來(lái)需求透支，給后續業(yè)績(jì)增長(cháng)帶來(lái)壓力。

截至2025年3月底，聯(lián)想集團的總資產(chǎn)3209億元，其中股東權益（也就是總權益）有483億元，負債總額則是2726億元，負債率高達84.9%，遠超小米負債率是57.8%。