《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫 王璐

5月末，持續沖刺IPO的上海友升鋁業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，友升股份）回復了第二輪審核問(wèn)詢(xún)函，與首輪回復的時(shí)間相隔10個(gè)月。

早在2021年6月21日，友升股份就遞表上交所主板，保薦機構為國泰海通證券。整整4年，友升股份何以進(jìn)展如此緩慢？其中又卡殼哪些問(wèn)題？

相比第一輪審核問(wèn)詢(xún)函的366頁(yè)回復，第二輪只用了68頁(yè)，其主要涉及問(wèn)題包括業(yè)務(wù)競爭力、毛利率、期間費用等。在二輪回復前10天左右，友升股份也更新了招股書(shū)。

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業(yè)績(jì)表現不錯，毛利率2024有所下滑

招股書(shū)及天眼查顯示，友升股份成立于1992年，公司是集設計、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)于一體的專(zhuān)業(yè)鋁合金汽車(chē)零部件制造商，公司產(chǎn)品主要聚焦于新能源汽車(chē)領(lǐng)域，已經(jīng)形成了門(mén)檻梁系列、電池托盤(pán)系列、保險杠系列、副車(chē)架系列等多產(chǎn)品體系。公司得到了整車(chē)廠(chǎng)商特斯拉、廣汽集團、蔚來(lái)汽車(chē)、北汽新能源、吉利集團、賽力斯的認可，形成了長(cháng)期穩定的合作關(guān)系。在燃油車(chē)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司主要客戶(hù)包括凌云工業(yè)、富奧股份、華域汽車(chē)等知名一級汽車(chē)零部件廠(chǎng)商。

財務(wù)數據層面，2022年-2024年（報告期內），公司實(shí)現營(yíng)收分別為23.5億元、29.05億元和39.5億元，歸母凈利潤分別為2.33億元、3.21億元和4.05億元。

對于營(yíng)收的持續增長(cháng)，公司表示主要原因有：1，下游新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)需求驅動(dòng)營(yíng)業(yè)收入快速增長(cháng)；2，公司客戶(hù)結構多元化，存量客戶(hù)穩定，增量客戶(hù)擴容；3，不斷加大資本支出，為公司經(jīng)營(yíng)規模的增長(cháng)提供保障。

報告期內，國內新能源汽車(chē)銷(xiāo)量分別為688.70萬(wàn)輛和949.50萬(wàn)輛和1286.60萬(wàn)輛。公司主要新能源汽車(chē)客戶(hù)涵蓋特斯拉、廣汽集團、蔚來(lái)汽車(chē)、北汽新能源、吉利集團、賽力斯等，客戶(hù)結構較為分散，覆蓋國內主流新能源整車(chē)廠(chǎng)商和頭部一級供應商，使得公司可以充分受益于新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，收入保持持續增長(cháng)。

此外，公司在上海、山東、重慶、安徽、廣東、長(cháng)春、江蘇、湖北等地設立了多個(gè)制造基地。報告期內，公司不斷加大資本支出，公司用于購建固定資產(chǎn)、在建工程、無(wú)形資產(chǎn)而支付的現金分別為1.56億元、2.43億元和3.28億元。2023年，公司積極拓展國際市場(chǎng)，在美洲加快推進(jìn)墨西哥生產(chǎn)基地建設，在歐洲保加利亞設立澤升歐洲。

友升股份在第二輪審核問(wèn)詢(xún)函回復中表示，公司經(jīng)營(yíng)規模和利潤規模高于大部分汽車(chē)零部件行業(yè)國內上市公司。根據Wind數據，截至2025年4月末，A股市場(chǎng)所屬行業(yè)為汽車(chē)零部件的上市公司家數為173家，其中2024年營(yíng)業(yè)收入低于發(fā)行人的家數為118家，高于發(fā)行人為55家。其中扣非歸母凈利潤低于發(fā)行人的為147家，高于發(fā)行人的家數為26家。

同一時(shí)期，公司毛利率分別為20.55%、21.04%和20.58%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.79%、23.36%和22.65%，總體上高于同行業(yè)可比公司的均值。

不過(guò)。公司也介紹，2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較2023年下降0.71個(gè)百分點(diǎn)，主要原因為：1，存量客戶(hù)特斯拉系列受終端銷(xiāo)售影響導致產(chǎn)品銷(xiāo)量有所下滑，成本上升，同時(shí)因季度鋁價(jià)定價(jià)法下價(jià)格調整存在滯后性，導致毛利率下降；2，當期新取得收入增長(cháng)較大的賽力斯問(wèn)界M9項目和寧德時(shí)代極氪項目因產(chǎn)能爬坡和市場(chǎng)競爭等因素影響毛利率水平較低。

友升股份在審核問(wèn)詢(xún)函中介紹，除了常規的年降之外，公司在新產(chǎn)品定價(jià)時(shí)會(huì )綜合考慮生產(chǎn)成本、市場(chǎng)競爭情況和戰略發(fā)展目標等因素確定產(chǎn)品價(jià)格。例如，2024年度，公司對戰略客戶(hù)賽力斯和寧德時(shí)代新推出的產(chǎn)品均采取了具備市場(chǎng)競爭力的報價(jià)，使得價(jià)格水平不高，對毛利率造成影響。

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應收賬款與存貨持續大增

與此同時(shí)，外界也重點(diǎn)關(guān)注到友升股份的應收賬款風(fēng)險。報告期各期末，公司應收賬款余額為6.98億元、9.44億元和13.53億元，占營(yíng)收比重分別為29.71%%、32.48%%和34.25%；應收賬款凈額分別為6.62億元、8.95億元和12.83億元，占總資產(chǎn)的比例分別為26.76%、30.03%和31.03%。

報告期內，按單項計提的壞賬準備分別為50.33萬(wàn)元、88.54萬(wàn)元和164.32萬(wàn)元；按組合計提的壞賬準備分別為3530.06萬(wàn)元、4815.40萬(wàn)元和6805.82萬(wàn)元，壞賬準備占比分別為5.13%、5.20%和5.15%。

按壞賬準備計提比例的話(huà)，友升股份要高于同行平均水平。

報告期內，公司應收賬款期后回款比例分別為99.86%、99.53%和76.35%，公司沒(méi)有詳細介紹2024為何期后回款比例大幅弱于前兩年。

在存貨方面，友升股份2024年也大幅飆升，公司期內分別為2.39億元、2.70億元和5.02億元，存貨跌價(jià)損失分別為-484.01萬(wàn)元、-243.58萬(wàn)元和-1343.99萬(wàn)元。

公司表示，報告期內，資產(chǎn)減值損失系公司計提存貨跌價(jià)準備形成。2022年度至2023年度，公司存貨周轉較快，公司存貨跌價(jià)損失金額較小。2024年存貨跌價(jià)損失金額較大，主要系上半年墨西哥沃爾沃項目處于投產(chǎn)初期，產(chǎn)量較少且良品率較低，單位成本較高，相關(guān)存貨跌價(jià)金額較大；下半年隨著(zhù)產(chǎn)品批量交付，存貨跌價(jià)減少。

同時(shí)，存貨周轉率分別為9.06、8.88和8.06，主要系新能源汽車(chē)零部件訂單需求旺盛，出貨及時(shí)帶來(lái)存貨周轉速度的提高。2023年和2024年有所下降，主要系公司生產(chǎn)規模擴張帶來(lái)的存貨余額增加。

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現金流轉負，募資額大擴近4倍

現金流方面，據招股書(shū)介紹，報告期內，公司對外采購鋁水、鋁棒、鋁型材等原材料時(shí)，結算方式以預付為主，而公司與下游客戶(hù)進(jìn)行結算時(shí)，通常有一定的賬期。

公司與主要客戶(hù)信用期一般為開(kāi)票后60日至90日內付款，考慮到開(kāi)票結算周期一般約為一個(gè)月，因此銷(xiāo)售至回款整體周期約90日至120日。在公司業(yè)務(wù)高速發(fā)展期，會(huì )使得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金需求較大。

報告期內，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為4911.60萬(wàn)元、3802.24萬(wàn)元和-2.53億元，凈流出規模整體呈上升趨勢，且2024年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~為負，如公司不能通過(guò)股權或債權方式進(jìn)行融資，以彌補流動(dòng)資金缺口，可能會(huì )造成流動(dòng)性風(fēng)險。

頗令人擔憂(yōu)的是，友升股份期內貨幣資金也持續回落，分別為4.1億元、1.36億元和8449.81萬(wàn)元。公司稱(chēng)，貨幣資金主要為銀行存款，2023年公司歸還了部分銀行借款，以及固定資產(chǎn)投資增加，使得2023年12月末貨幣資金余額有所下降。2024年末受生產(chǎn)持續投入影響，公司貨幣資金規模下降。

在償債能力方面，報告期各期末，公司資產(chǎn)負債率（合并）分別為50.57%、47.69%和52.98%，2023年末資產(chǎn)負債率下降主要系公司經(jīng)營(yíng)規模擴大和盈利能力提升導致資產(chǎn)規模增加。2024年末資產(chǎn)負債率上升主要系公司通過(guò)短期借款融資擴大經(jīng)營(yíng)規模。流動(dòng)比率分別為1.50、1.48和1.29，速動(dòng)比率分別為1.20、1.18和0.98，2024年末公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均下降，主要受短期借款等流動(dòng)負債余額增加影響。

而備受外界有所詬病的是，在2021年遞表時(shí)，友升股份擬募集資金為6.33億元，到2023年遞交招股書(shū)時(shí)則變?yōu)?4.71億元，整整提升了3.9倍。

具體來(lái)看，除了項目本身存在明顯差異外，僅補流金額也由1.06億元提升至5億元。

友升股份認為，募集資金投資項目均圍繞公司主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，與公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰略密切相關(guān)。本次募集資金投資項目的實(shí)施有利于公司提升核心競爭能力，完成公司戰略布置，助力公司實(shí)現長(cháng)期可持續發(fā)展。

天眼查顯示，2029年7月9日和10月9日，公司有三次被執行人情況，執行金額分別為183.83萬(wàn)元、38110元和41404元。截至6月4日，公司共有57條司法案件，其中66.67%的案件身份為被告。（港灣財經(jīng)出品）