《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，“京東系”的京東工業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，京東工業(yè)）港股IPO獲受理，美銀證券、高盛、海通國際為聯(lián)席保薦機構。天眼查顯示，北京京東工業(yè)品貿易有限公司、北京京東數智工業(yè)科技有限公司為其國內運營(yíng)主體。

此前，京東旗下已有五家上市公司，分別為京東集團（JD.US；09618.HK）、京東健康（06619.HK）、京東物流（02618.HK）、達達集團（DADA.Nasdaq）和德邦物流（603066.SH）。若京東工業(yè)此次上市成功，將成為京東旗下第六家上市公司。不過(guò)京東工業(yè)的IPO之路也并非一帆風(fēng)順。2023年3月、2024年9月，公司先后兩次遞表港交所，均因資料失效而告終。此次也為京東工業(yè)兩年時(shí)間內第三次遞表。

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業(yè)績(jì)持續向好，重點(diǎn)客戶(hù)存留率下滑

京東工業(yè)成立于2017年7月，是京東集團旗下專(zhuān)注于工業(yè)供應鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)的子集團，自成立以來(lái)，京東工業(yè)布局專(zhuān)注于MRO采購服務(wù)的供應鏈技術(shù)與服務(wù)業(yè)務(wù)，幫助客戶(hù)實(shí)現保供、降本、增效及合規。

根據灼識咨詢(xún)的數據顯示，按2024年的交易額計，京東工業(yè)為中國工業(yè)供應鏈技術(shù)與服務(wù)市場(chǎng)最大的服務(wù)提供商，市場(chǎng)份額達到4.1%。

京東工業(yè)的收入主要來(lái)自商品銷(xiāo)售及提供服務(wù)，業(yè)績(jì)的增長(cháng)主要受吸引新客戶(hù)并帶動(dòng)現有客戶(hù)的額外支出所推動(dòng)。

京東工業(yè)銷(xiāo)售的工業(yè)品包括MRO產(chǎn)品（維修、維護和運營(yíng)）及BOM（物料清單）產(chǎn)品。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），公司自商品銷(xiāo)售產(chǎn)生的收益分別為129.35億元、161.2億元和191.7億元，占當期收入的91.5%、93.0%和94.0%。

商品收入以外，京東工業(yè)另有一部分收入來(lái)自交易平臺、廣告以及技術(shù)及其他服務(wù)。報告期內，京東工業(yè)來(lái)自交易平臺的收益分別為6.44億元、5.57億元和4.1億元，占當期收入的4.6%、3.2%和2.0%；來(lái)自廣告及其他服務(wù)的收益分別為5.55億元、6.59億元和8.18億元，占當期收入的3.9%、3.8%和4.0%。

相較于服務(wù)收入，商品收入的毛利率較低。而由于期內商品收入貢獻不斷增長(cháng)，由此也導致京東工業(yè)整體毛利率出現滑坡。報告期內，公司毛利率分別為18.0%、16.1%及16.2%。

整體財務(wù)表現上，2024年京東工業(yè)營(yíng)收規模突破200億元，同時(shí)公司也于期內也扭虧為盈。報告期內，京東工業(yè)實(shí)現收入分別為141.35億元、173.36億元和203.98億元，年內凈利潤分別為-12.69億元、479.9萬(wàn)元和7.61億元，年度經(jīng)調整利潤分別為7.59億元、8.94億元和10.67億元，凈利潤率分別為-9.8%、0、3.7%，經(jīng)調整凈利潤率分別為5.4%、5.2%和5.2%。

不過(guò)，公司仍有部分經(jīng)營(yíng)數據波動(dòng)，未來(lái)業(yè)績(jì)表現是否穩定尚有待觀(guān)察。報告期內，京東工業(yè)的交易平臺交易額分別為77億元、81億元和69億元，每個(gè)重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的平均交易額分別為140萬(wàn)元、120萬(wàn)元、120萬(wàn)元，重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)交易額存留率分別為139.3%、114.9%和105.7%。

京東工業(yè)表示，交易平臺交易額于2022年至2023年有所增長(cháng)，主要是由成功吸引新客戶(hù)及推動(dòng)現有客戶(hù)的額外支出所驅動(dòng)。交易平臺交易額于2024年有所下降，主要是因為重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)越來(lái)越傾向于直接向公司采購商品，而不是通過(guò)交易平臺進(jìn)行采購。于往績(jì)記錄期間，公司通過(guò)提高現有重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的整體粘性及持續吸引新重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)來(lái)戰略性聚焦重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)群的擴展，使得重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)數量大幅增加。由于往績(jì)記錄期間吸引新重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)并擴大重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)群，每個(gè)重點(diǎn)企業(yè)客戶(hù)的平均交易額因而出現波動(dòng)。

此外，于往績(jì)記錄期間，中小企業(yè)總數顯著(zhù)增加。然而，相比其他中小企業(yè)的數量變化，頭部中小企業(yè)（每家企業(yè)的年交易額至少為人民幣1,000元）的數量變化于往績(jì)記錄期間保持相對穩定，歸屬于頭部中小企業(yè)的交易額增長(cháng)大致與歸屬于中小企業(yè)的總交易額增長(cháng)一致，該等頭部中小企業(yè)合計占公司歸屬于中小企業(yè)的交易額的絕大部分，且為該交易額的主要增長(cháng)驅動(dòng)力。

京東工業(yè)的客戶(hù)公司為在交易平臺上銷(xiāo)售商品的第三方商家、廣告主以及以重點(diǎn)企業(yè)為主的客戶(hù)。報告期內，五大客戶(hù)產(chǎn)生的收入分別占公司總收入的8.1%、10.5%及12.1%，客戶(hù)較為分散。

海豚智庫創(chuàng )始人李成東向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示：利潤的增長(cháng)肯定是有規模效應的。通過(guò)規模效應，降低了采購價(jià)格實(shí)現了盈利。另一方面，前兩年一筆期權的費用計提同樣也為京東工業(yè)的凈利潤增加不少。

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資產(chǎn)負債率不斷下降，仍超過(guò)90%

有關(guān)于2022年錄得虧損的原因，京東工業(yè)在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要歸因于若干非現金項目，包括股份支付開(kāi)支及可轉換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)。

報告期各期末，京東工業(yè)已確認可轉換優(yōu)先股的公允價(jià)值凈虧損分別為19.16億元、5.3億元和4760萬(wàn)元，可轉換優(yōu)先股的賬面價(jià)值分別為56.22億元、75.04億元和76.64億元。

公司方面指出，面臨與以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入損益的非流動(dòng)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險。截至報告期各期末，京東工業(yè)以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入損益的非流動(dòng)金融資產(chǎn)分別為7.91億元、7.13億元和5.54億元，主要與公司對若干被投資公司的股權投資有關(guān)。

報告期內，京東工業(yè)確認以公允價(jià)值計量且其變動(dòng)計入損益的金融資產(chǎn)的公允價(jià)值虧損分別為4610萬(wàn)元、7840萬(wàn)元和1.59億元。

其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險問(wèn)題，報告期各期末，京東工業(yè)的存貨分別為6.07億元、5.11億元和8.97億元，歸屬于持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的存貨周轉天數分別為17.9天、13.8天及14.8天；貿易應付款項分別為23.9億元、37.92億元和51.1億元，合同負債分別為3.54億元、2.29億元和2.38億元。

報告期各期末，京東工業(yè)的資產(chǎn)總額分別為83.07億元、120.82億元、146.57億元，負債總額分別為90.56億元、124.24億元和141.7億元，經(jīng)計算，各年度公司的資產(chǎn)負債率分別為109.02%、102.84%和96.67%?？吹贸鰜?lái)，雖然公司資產(chǎn)負債率目前依然偏高，但也處于持續下降趨勢。

截至報告期各期末，京東工業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額分別為19.75億元、13.79億元和12.96億元，年末現金及現金等價(jià)物分別為1234.4萬(wàn)元、54.89億元和83.72億元。

當然除自身的財務(wù)表現，京東工業(yè)背靠京東系，要闖關(guān)上市，自身獨立性也是一大看點(diǎn)。

報告期各期末，京東工業(yè)自京東集團平臺所得收入（包括服務(wù)收入及來(lái)自京東五金城所得收入）分別為67億元、75億元及81億元，占本集團同期收入的47.1%、43.4%及39.7%。

截至最后實(shí)際可行日期，京東集團通過(guò)其全資子公司間接持有京東工業(yè)約占已發(fā)行股本總額的78.84%。

此次IPO，京東工業(yè)計劃募資主要用于進(jìn)一步增強公司的工業(yè)供應鏈能力；未來(lái)48-60個(gè)月用于跨地域的業(yè)務(wù)擴張；潛在戰略投資或收購；一般公司用途及營(yíng)運資金需要。（港灣財經(jīng)出品）