《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

5月22日，山東康華生物醫療科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：康華股份）遞表北交所，保薦機構為廣發(fā)證券。

一方面，康華股份銷(xiāo)售費用率突增，研發(fā)費用率弱于同行；另一方面，公司股權結構上家族色彩濃厚，三年分紅上億，且巨額購買(mǎi)理財，都令外界對其密切關(guān)注。

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近兩年營(yíng)收凈利潤遠弱2022

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），康華股份實(shí)現營(yíng)收分別為14.8億元、7.39億元、7.28億元，歸母凈利潤分別為2.7億元、6983.52萬(wàn)元、1.25億元，扣非后歸母凈利潤分別為6344.08萬(wàn)元、9658.12萬(wàn)元、1.04億元。

2023年，康華股份的營(yíng)收跌幅超50%，歸母凈利潤下滑74.12%，扣非后歸母凈利潤上漲52.24%；而2024年，在營(yíng)收下滑1.5%的情況下，歸母凈利潤卻上漲79.12%，扣非后歸母凈利潤上漲7.7%。

公司稱(chēng)，2023年初，應急業(yè)務(wù)相關(guān)產(chǎn)品需求爆發(fā)，短期內出現供不應求的狀態(tài)，后續又在極短時(shí)間內需求急劇下降，相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格回落較快。隨著(zhù)2023年全球公共衛生事件影響的逐步結束，2024年相關(guān)業(yè)務(wù)收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例僅為1.82%，對公司經(jīng)營(yíng)規模的影響逐步減少。

據悉，報告期內，康華股份的非經(jīng)常性損益金額分別為2.06億元、-2674.6萬(wàn)元、2109.08萬(wàn)元，占當期歸母凈利潤的比例分別為76.48%、-38.3%、16.86%，公司稱(chēng)非經(jīng)常性損益主要來(lái)自政府補助。

天眼查顯示，康華股份成立于1996年9月，是一家以病原體檢測為核心的綜合性體外診斷企業(yè)，主要從事體外診斷試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司稱(chēng)是目前國內少數具備“多方法學(xué)全景滲透、診療場(chǎng)景全域適配”能力的一體化解決方案提供商，打造了“核心原料自主可控+診斷產(chǎn)品全域布局+醫學(xué)服務(wù)終端延伸”的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。

期內，公司99%以上的收入都是來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入，在主營(yíng)業(yè)務(wù)中，包括常規業(yè)務(wù)收入和應急業(yè)務(wù)收入。其中常規業(yè)務(wù)各期的收入占比分別為28.33%、83.70%、100%，應急業(yè)務(wù)各期的收入占比分別為71.67%、16.3%、0%。

公司2022年應急業(yè)務(wù)收入的大幅上漲主要受全球性COVID-19事件的影響，隨著(zhù)疫情的褪去，應急業(yè)務(wù)也隨之褪去。公司的收入主要還是依靠常規業(yè)務(wù)。報告期內，常規業(yè)務(wù)收入的復合增長(cháng)率達31.66%，金額分別為4.19億、6.17億、7.26億。

康華股份的常規業(yè)務(wù)主要包括自產(chǎn)體外診斷試劑、外購體外診斷試劑及儀器、醫學(xué)檢驗及體檢類(lèi)服務(wù)、定制化業(yè)務(wù)、自產(chǎn)體外診斷儀器及其他。雖然公司自稱(chēng)業(yè)務(wù)覆蓋六大產(chǎn)品線(xiàn)，但實(shí)際上，公司收入大頭是自產(chǎn)體外診斷試劑和外購體外診斷試劑及儀器。

其中，自產(chǎn)體外診斷試劑為公司的主打產(chǎn)品，各期的收入占比分別為22.42%、69.47%、75.43%，外購體外診斷試劑及儀器各期的收入占比分別為1.34%、4.68%、10.51%。其余的業(yè)務(wù)收入占比均在1%-6%左右，而定制化業(yè)務(wù)和自產(chǎn)體外診斷儀器的收入占比常年不足1%。

毛利率層面，公司期內的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為55.43%、65.30%、66.77%，呈穩定增長(cháng)態(tài)勢，并且近年來(lái)已逐步領(lǐng)先同行均值64.34%、59.32%、61.63%。其中常規業(yè)務(wù)的毛利率各期分別為62.57%、65.29%、66.77%，2022年-2023年，應急業(yè)務(wù)的毛利率分別為52.60%、65.33%。

對于毛利率的增長(cháng)，公司給出的原因有三個(gè)，一是主要是因為加強與供應商的議價(jià)談判，使用國產(chǎn)原材料替代進(jìn)口原材料，優(yōu)化材料成本投入所致；二是通過(guò)升級改造原有機器，降低勞務(wù)用工規模，提高生產(chǎn)自動(dòng)化水平；三是陸續推出多聯(lián)檢新產(chǎn)品，新產(chǎn)品優(yōu)勢強。

換言之，毛利率的上漲很大程度上是降本的結果。此外，公司近年來(lái)的經(jīng)銷(xiāo)毛利率遠高于直銷(xiāo)的毛利率。據悉，康華股份的銷(xiāo)售模式主要分為經(jīng)銷(xiāo)、直銷(xiāo)、貿易商、代銷(xiāo)四種模式。其中經(jīng)銷(xiāo)模式各期的收入占比分別為40.65%、58.51%、56.31%，直銷(xiāo)模式各期的收入占比分別為21.12%、18.38%、20.64%，貿易商模式各期的收入占比分別為37.52%、11.89%、12.2%，代銷(xiāo)模式各期的收入占比分別為0.71%、11.22%、10.86%。

其中，經(jīng)銷(xiāo)模式下的毛利率各期分別為60.39%、76.43%、79.06%，直銷(xiāo)模式下各期的毛利率分別為58.88%、48.30%、52.08%。2023年和2024年，經(jīng)銷(xiāo)模式的毛利率已高于直銷(xiāo)模式25個(gè)百分點(diǎn)以上。公司稱(chēng)經(jīng)銷(xiāo)模式下主要是主打產(chǎn)品自產(chǎn)體外診斷試劑業(yè)務(wù)。

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銷(xiāo)售費用大幅飆升，研發(fā)費用率遠弱同行

進(jìn)一步觀(guān)察銷(xiāo)售模式，在“直銷(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)”為主的模式下，公司的銷(xiāo)售費用率近年來(lái)大幅上漲。各期分別為8.71%、23.14%、24.09%，2023年突增14.43個(gè)百分點(diǎn)。而同行業(yè)可比公司的均值分別為10.52%、15.95%、18.79%。

公司稱(chēng)銷(xiāo)售費用率的上漲主要系2023年以來(lái)加大線(xiàn)上業(yè)務(wù)推廣力度，電商代運營(yíng)費及平臺服務(wù)費等市場(chǎng)推廣費上漲所致。

反觀(guān)研發(fā)費用率，康華股份各期的研發(fā)費用率分別為6.88%、11.56%、11.10%，看似有上升趨勢，但實(shí)際上，各期研發(fā)費用的具體金額分別為1.02億、8540.35萬(wàn)元、8081.6萬(wàn)元，三年下滑20.63%。并且近年來(lái)公司與同行的差距也越來(lái)越大，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的均值分別為8.7%、16.45%、19.58%。

在研發(fā)人員的占比上，康華股份期內的研發(fā)人員占比分別為18.29%、20.61%、21.19%，同行業(yè)可比公司研發(fā)人員的占比分別為27.35%、30.45%、31.73%，常年低于同行10個(gè)百分點(diǎn)左右。

而公司近年在銷(xiāo)售費用方面的慷慨似乎也并沒(méi)有起到“立竿見(jiàn)影”的效果。各期，公司的應收賬款賬面余額分別為2.06億元、2.26億元、2.27億元，而應收賬款周轉率可謂是斷崖式下跌，各期分別為9.22、3.42、3.21。

應收賬款中，前五大客戶(hù)的應收賬款余額各期占其比例分別為40.37%、42.86%、37.09%，據悉，前五大客戶(hù)主要以公立醫院為主。

各期末，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為1651.15萬(wàn)元、3044.73萬(wàn)元、3779.36萬(wàn)元。

存貨方面，康華股份近年來(lái)也面臨一定壓力。各期的存貨賬面價(jià)值分別為1.65億、1.56億、1.33億，存貨周轉率分別為3.14、0.94、1.09。

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三年多累計分紅1.65億，購買(mǎi)理財金額龐大

在股權結構上，康華股份的家族色彩不可謂不濃厚。

截至招股書(shū)簽署日，楊致亭直接持有公司27.56%的股份，并通過(guò)青島恒健合計持有公司65.28%的股份；另兩位主要股東王愛(ài)香通過(guò)青島恒健持有公司13.96%的股份，楊帆通過(guò)青島恒健、濰坊康眾合計持有公司10.84%的股份，三人累計控制公司90.07%的股份，其中，楊致亭、王愛(ài)香為夫妻關(guān)系，楊帆與楊致亭系父子關(guān)系。

三人于2024年3月簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，為公司共同實(shí)控人。

值得一提的是，2022年至今，公司共進(jìn)行了4次分紅，4次累計分紅1.65億。

2022年、2023年、2024年公司分別進(jìn)行4200萬(wàn)元、7560萬(wàn)元、2016萬(wàn)元的現金股利派發(fā)。今年的3月30日，公司董事會(huì )通過(guò)《關(guān)于公司2024年度權益分派預案的議案》，決定進(jìn)行了2700萬(wàn)的現金股利派發(fā)，并計劃于5月12日執行完畢。52天以后，康華股份遞表北交所。

不過(guò)，與公司近年來(lái)在理財方面所花的錢(qián)相比，一個(gè)多億的分紅屬實(shí)小巫見(jiàn)大巫。

各期，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~均為負，分別為-2.1億、-1.26億、-6034.04萬(wàn)元，公司稱(chēng)投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)袅鞒鲱~主要系購置機器設備、投入在建工程所致。同時(shí)，公司支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現金分別為9.22億、15.29億、34.19億，公司稱(chēng)均為購買(mǎi)理財支付的現金。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現凈流量?jì)纛~近年來(lái)也有所下滑，各期分別為3.44億、399.25萬(wàn)、2.19億，其中2023年現金流巨幅下滑98.84%。

中國商業(yè)經(jīng)濟學(xué)會(huì )副會(huì )長(cháng)宋向清向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，一家三口控股90%以上，意味著(zhù)公司的決策權高度集中，在這種股權結構下，公司的決策可能會(huì )更多的考慮家族的利益，而不是完全基于公司的整體利益和市場(chǎng)最優(yōu)決策。

宋向清表示，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~常年為負，如果這些投資主要用于購置設備擴產(chǎn)和理財，可能會(huì )引發(fā)市場(chǎng)對公司決策合理性的懷疑，從擴產(chǎn)角度看，如果市場(chǎng)前景不確定或公司不能有效消化新產(chǎn)能，那繼續大規模擴產(chǎn)可能有失理性；從理財方面分析，大量資金用于理財可能意味著(zhù)公司沒(méi)有將資金更好的投入到研發(fā)、技術(shù)創(chuàng )新或市場(chǎng)開(kāi)拓等能提升核心競爭力的領(lǐng)域，并且理財產(chǎn)品的收益和風(fēng)險也會(huì )影響公司的財務(wù)狀況。

報告期各期末，康華股份的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為3.27億、3.36億、4.60億，占各期末非流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為69.21%、63.43%、85.21%，資產(chǎn)減值損失分別為-1.72億元、-5593.93萬(wàn)元、-1267.70萬(wàn)元。

公司此次擬募集資金5.62億元，其中2.67億元用于多場(chǎng)景智能檢驗分析儀器及精準診斷試劑研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，9810.94萬(wàn)元用于金標層析平臺試劑產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，6126.26萬(wàn)元用于體外診斷用核心原材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，6196.97萬(wàn)元用于電商及品牌推廣項目，7332.95萬(wàn)元用于海外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )建設項目。

實(shí)際上，產(chǎn)能利用率方面，公司核心產(chǎn)品自產(chǎn)體外診斷試劑中包含的一些產(chǎn)品近年來(lái)的產(chǎn)能利用率有所下滑。

自產(chǎn)體外診斷試劑產(chǎn)品中的POCT試劑產(chǎn)品各期的產(chǎn)能利用率分別為103.13%、98.52%、94.99%，免疫診斷試劑產(chǎn)品各期的產(chǎn)能利用率分別為108.96%、108.72%、91.46%，生化診斷試劑產(chǎn)品各期的產(chǎn)能利用率分別為96.3%、96.78%、94.22%。

值得一提的是，在6126.26萬(wàn)元的體外診斷用核心原材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目中，還藏著(zhù)1142.7萬(wàn)元的鋪底流動(dòng)資金項目。但是結合公司近年來(lái)上億的分紅和大手筆的理財投資，一千多萬(wàn)的流動(dòng)資金真的很難不讓外界懷疑公司是否如此缺這一千多萬(wàn)？況且公司賬面未分配利潤常年都在數億。

各期，康華股份的未分配利潤分別為4.99億、4.88億、5.84億。

中國投資協(xié)會(huì )上市公司投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )副會(huì )長(cháng)支培元向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，未分配利潤過(guò)高往往暗示公司內部管理存在潛在弊端，可能意味著(zhù)公司在資金運用方面效率低下，未能將資金科學(xué)合理的投入到業(yè)務(wù)擴張、研發(fā)創(chuàng )新或其他有戰略?xún)r(jià)值的項目中，致使資金長(cháng)期閑置。

內控方面，招股書(shū)顯示，期內，康華股份的第三方回款金額分別為6504.45萬(wàn)元、3996.8萬(wàn)元、5927.89萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為4.39%、5.41%、8.14%。公司稱(chēng)第三方回款比例增加主要系境內醫院客戶(hù)通過(guò)供應鏈金融回款金額增加，部分境外客戶(hù)出于結算便利、交易習慣、外匯管制等因素指定第三方公司向公司進(jìn)行回款，政府采購項目指定財政部門(mén)或專(zhuān)門(mén)部門(mén)統一付款等所致。

天眼查顯示，2024年1月18日，山東濰坊經(jīng)濟開(kāi)發(fā)區稅務(wù)局稱(chēng)康華股份拖欠城鎮土地使用稅，欠稅金額為24.32萬(wàn)元。（港灣財經(jīng)出品）