《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

5月30日，北交所上市委將審議河北世昌汽車(chē)部件股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，世昌股份）的上會(huì )事項。

公開(kāi)信息顯示，2024年6月24日，世昌股份的北交所IPO獲受理，保薦機構為東北證券。2024年7月、11月，北交所下發(fā)兩輪審核問(wèn)詢(xún)函。從審核問(wèn)詢(xún)函來(lái)看，世昌股份業(yè)績(jì)增長(cháng)可持續性、募投項目產(chǎn)能消化風(fēng)險、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量持續為負等問(wèn)題受關(guān)注度較高。

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前五大客戶(hù)依賴(lài)度遠超同行

天眼查顯示，世昌股份成立于2006年，自成立以來(lái)公司始終專(zhuān)注于塑料燃油箱領(lǐng)域。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)燃料系統的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為汽車(chē)塑料燃油箱總成。公司主要面向整車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售，主要客戶(hù)包括吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、中國一汽、長(cháng)安汽車(chē)等國內主流整車(chē)制造企業(yè)。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），汽車(chē)塑料燃油箱總成的銷(xiāo)售收入2.69億元、3.92億元和4.98億元，占當期主營(yíng)業(yè)務(wù)的95.96%、97.29%和97.44%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出。

據了解，世昌股份所生產(chǎn)的汽車(chē)塑料燃油箱總成可分為常壓、高壓兩類(lèi)，前者用于傳統燃油汽車(chē)領(lǐng)域，后者用于新能源汽車(chē)領(lǐng)域中的插電式混合動(dòng)力汽車(chē)（含增程式）。報告期內，常壓類(lèi)產(chǎn)品收入占塑料燃油箱收入的比例分別為100%、94.75%和86.72%，而高壓類(lèi)產(chǎn)品收入相應占比分別為0%，5.25%和13.28%。

2023年，世昌股份的高壓塑料燃油箱產(chǎn)品開(kāi)始投產(chǎn)。受益于插電式混動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的快速增長(cháng)以及對應車(chē)型的良好市場(chǎng)表現，2023年、2024年公司高壓塑料燃油箱收入分別為2059.18萬(wàn)元、6612.00萬(wàn)元，占塑料燃油箱收入的比例分別為5.25%、13.28%。

在塑料燃油箱總成產(chǎn)品收入增長(cháng)的帶動(dòng)下，世昌股份的業(yè)績(jì)也實(shí)現較快增長(cháng)。報告期內，公司營(yíng)業(yè)收入分別為2.82億元、4.06億元和5.15億元，歸母凈利潤分別為1811.59萬(wàn)元、5193.26萬(wàn)元和6923.95萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為1604.17萬(wàn)元、4702.78萬(wàn)元和6120.52萬(wàn)元。

2025年1-6月，世昌股份預計實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.81億元，同比增長(cháng)22.05%，預計實(shí)現歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為3084.10萬(wàn)元、2990.63萬(wàn)元，同比增長(cháng)10.28%、17.85%，主要系公司產(chǎn)品訂單充足，與主要客戶(hù)擴大業(yè)務(wù)合作所致，業(yè)績(jì)保持增長(cháng)趨勢。

伴隨業(yè)績(jì)逐年走高，自2023年開(kāi)始，世昌股份對主要客戶(hù)吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、中國一汽、宜賓凱翼和江鈴汽車(chē)等的銷(xiāo)量均實(shí)現明顯增長(cháng)。報告期內，世昌股份向前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額分別為2.62億元、3.76億元和4.92億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的93.22%、92.48%和95.56%。

根據招股書(shū)披露顯示，宜賓凱翼為2023年新增前五大客戶(hù)。2021至2023年，世昌股份對其的銷(xiāo)售金額持續增加，分別為336.42萬(wàn)元、683.94萬(wàn)元和1624.63萬(wàn)元。

北汽集團為2024年新增前五大客戶(hù)，2024年公司對北汽集團實(shí)現銷(xiāo)售收入1472.30萬(wàn)元，較2023年增加294.26萬(wàn)元，同比增長(cháng)25.72%，主要系BJ40車(chē)型塑料燃油箱銷(xiāo)量增加所致。

此外，世昌股份與期內第一大客戶(hù)吉利汽車(chē)的合作關(guān)系似乎更有看點(diǎn)。2016年11月，世昌股份與吉利汽車(chē)開(kāi)始合作。報告期內，公司向吉利汽車(chē)的銷(xiāo)售額分別為1.35億元、1.72億元和2.6億元，占當期營(yíng)業(yè)收入的47.89%、42.4%和50.45%。

即便與同一時(shí)期的同行業(yè)可比公司相比，世昌股份的客戶(hù)集中度也屬于業(yè)內較高水平。期內。行業(yè)內客戶(hù)集中度在50%-80%左右。

2023年、2024年公司產(chǎn)能利用率均超過(guò)90%，公司計劃通過(guò)實(shí)施本次募投項目，擴大先進(jìn)產(chǎn)能，為后續業(yè)務(wù)規模的增長(cháng)做好充足的產(chǎn)能儲備。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(cháng)柏文喜分析，擴大產(chǎn)能有助于公司在市場(chǎng)競爭中占據更有利的地位，提高市場(chǎng)占有率。在汽車(chē)零部件行業(yè)，規模效應較為明顯，產(chǎn)能的提升可以降低單位成本，增強公司在價(jià)格和供應方面的競爭力。

同時(shí)柏文喜指出，公司對前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入占比較高，其中吉利汽車(chē)一家獨大。如果主要客戶(hù)的訂單需求減少，或者公司無(wú)法及時(shí)拓展新的客戶(hù)資源，將直接影響產(chǎn)能的消化情況。

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與第一大客戶(hù)吉利關(guān)系斐然

事實(shí)上，世昌股份與大客戶(hù)吉利集團的合作關(guān)系不只于此。2022年11月，世昌股份與吉利汽車(chē)共同成立了合資公司浙江星昌。世昌股份持有浙江星昌91%的股權，浙江吉創(chuàng )產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司持有其9%股權。浙江星昌主要面向第一大客戶(hù)吉利汽車(chē)進(jìn)行生產(chǎn)銷(xiāo)售，2023年凈利潤為191.16萬(wàn)元。

2022年8月，吉創(chuàng )產(chǎn)業(yè)與世昌股份簽訂《合資經(jīng)營(yíng)合同》，條款中存在業(yè)績(jì)對賭安排。

在第一輪審核問(wèn)詢(xún)函中，北交所要求世昌股份說(shuō)明：公司與吉利汽車(chē)合資成立子公司浙江星昌的具體情況；結合投資協(xié)議說(shuō)明雙方是否存在業(yè)績(jì)對賭或其他利益安排；吉利汽車(chē)與發(fā)行人及其子公司的交易歷史等。

對此，世昌股份回復稱(chēng)：浙江星昌于2023年2月投產(chǎn)，高壓塑料燃油箱也于2023年8月進(jìn)入批量生產(chǎn)階段。2023年10月，吉創(chuàng )產(chǎn)業(yè)與世昌股份簽訂《合資經(jīng)營(yíng)合同之補充協(xié)議》，解除股權回購不可撤銷(xiāo)。

對于是否影響自身獨立性，世昌股份表示，發(fā)行人向吉利汽車(chē)銷(xiāo)售收入占比較高主要系公司主要產(chǎn)品塑料燃油箱為汽車(chē)整車(chē)配套的專(zhuān)用零配件，面向整車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售，而汽車(chē)整車(chē)制造業(yè)集中度較高，后續隨著(zhù)公司產(chǎn)能的增加以及新客戶(hù)的開(kāi)拓，預計向吉利汽車(chē)的收入占比將呈下降趨勢。

同時(shí)，世昌股份還面臨應收賬款持續走高的風(fēng)險。報告期各期末，世昌股份的應收賬款賬面價(jià)值分別為1.24億元、1.8億元和1.91億元，占期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為48.41%、52.94%、57.75%；應收賬款余額分別為1.42億元、2.01億元和2.07億元，占當期營(yíng)收的2.82億元、4.07億元和5.15億元；各期的應收賬款周轉率分別為2.12次、2.37次和2.53次。

按欠款方歸集，報告期各期末，應收賬款前五名合計款項分別為1.24億元、1.74億元和1.94億元，合計占期末余額的85.94%、87.05%和93.93%，壞賬準備分別為611.88萬(wàn)元、873.17萬(wàn)元和986.13萬(wàn)元。

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償債能力弱于同行

受應收賬款高企的連鎖反應，世昌股份的資產(chǎn)負債率也高于同行。

詳細關(guān)注償債能力，報告期各期末，公司流動(dòng)比率分別為1.09倍、1.28倍及1.51倍，速動(dòng)比率分別為0.89倍、1.12倍及1.28倍，資產(chǎn)負債率（合并）分別為69.71%、62.87%及50.31%。

同一時(shí)期，同行可比公司流動(dòng)比率均值分別為2.21倍、2.28倍、2.15倍，速動(dòng)比率均值分別為1.49倍、1.61倍、1.43倍，資產(chǎn)負債率（合并）均值分別為37.41%、38.04%和40.25%。經(jīng)比較，世昌股份的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均低于同行業(yè)平均水平，而資產(chǎn)負債率高于同行業(yè)平均水平。

對此，公司方面解釋稱(chēng)，主要系公司凈資產(chǎn)較低，自有資金有限，而業(yè)務(wù)運營(yíng)需要的資金規模較大，需要通過(guò)銀行貸款等方式進(jìn)行債務(wù)融資，使得資產(chǎn)負債率較高，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較低。

報告期各期末，世昌股份的短期借款分別為7922.79萬(wàn)元、6482.24萬(wàn)元和1952.3萬(wàn)元，占負債總額的比例分別為32.78%、23.18%、8.65%。2023年末短期借款余額有所下降，主要系公司于2023年通過(guò)兩次股票定向發(fā)行募集資金1454.70萬(wàn)元補充了部分流動(dòng)資金所致。2024年末，公司短期借款余額下降幅度較大主要系信用借款已全部?jì)斶€及未終止確認票據貼現減少所致。

除了定向發(fā)行募集資金，期內世昌股份還完成一次現金分紅。2024年4月，公司實(shí)施2023年度利潤分配方案，向全體股東派發(fā)現金股利1267.98萬(wàn)元（含稅）。

不過(guò)被外界質(zhì)疑聲較多的是，此次IPO，世昌股份除了擬使用募投1.331億元用于擴產(chǎn)外，還計劃募資4000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。公司募投補流的必要性及合理性或許值得詳細回應。

股權結構上，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，高士昌直接持有公司2040萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為48.27%，為公司控股股東。高士昌、高永強合計直接持有公司2840萬(wàn)股股份，占公司總股本的比例為67.20%。根據一致行動(dòng)協(xié)議，高士昌、高永強合計控制公司77.06%的表決權，且高士昌、高永強系父子關(guān)系，二人為公司共同實(shí)際控制人。

其他內控問(wèn)題，報告期各期末，世昌股份社會(huì )保險繳納比例分別為75.94%、94.10%、99.11%，住房公積金繳納比例分別為70.75%、93.11%、98.52%，存在部分應繳未繳的情形。

天眼查顯示，截至5月29日，世昌股份共計有司法案件34條，案由包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、勞動(dòng)爭議、合同糾紛、債務(wù)轉移合同糾紛、加工合同糾紛、申請保全案件、申請公告催告等，76.47%的案件身份為原告。（港灣財經(jīng)出品）