《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，港交所受理了博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)）提交的上市申請。

此次系博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)第二次闖關(guān)港交所，公司的首次遞表發(fā)生在2024年6月，中金公司、國泰君安國際、招銀國際及中信證券為聯(lián)席保薦人。

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毛利率下滑，三年累計虧損近13億

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)成立于2009年，公司是一家智能座艙及智能網(wǎng)聯(lián)解決方案供應商。與其他智能座艙解決方案供應商主要側重于硬件相比，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)通過(guò)提供軟件、硬件及云端服務(wù)相結合的智能座艙解決方案實(shí)現差異化。

根據灼識咨詢(xún)的數據，按2024年的出貨量計，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)是中國本土生產(chǎn)新能源汽車(chē)智能座艙域控制器解決方案的第二大供應商，市場(chǎng)份額為11.9%，僅次于市場(chǎng)份額為22.8%的參與者。

智能座艙是汽車(chē)行業(yè)智能化轉型的必要組成部分，可為用戶(hù)提供汽車(chē)智能技術(shù)帶來(lái)的最直觀(guān)具象化的體驗。于往績(jì)記錄期間，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)累計售出約440萬(wàn)套智能座艙產(chǎn)品，公司收入的大部分都來(lái)自智能座艙解決方案。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），來(lái)自智能座艙解決方案的收入分別為10.79億元、13.52億元和24.41億元，占當期收入的88.6%、90.4%和95.5%。

有關(guān)于智能座艙產(chǎn)品的主要指標，報告期內，域控制器的出貨量分別為488千件、793千件和915千件，平均單價(jià)分別為1382元、990元和2141元，收入分別為6.74億元、7.85億元和19.6億元。

同一時(shí)期，座艙配件的出貨量分別為681千件、513千件和750千件，平均單價(jià)分別為350元、407元和211元，收入分別為2.38億元、2.09億元和1.59億元。

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)表示，域控制器的平均單價(jià)由2022年的1382元減少至2023年的990元，主要由于市場(chǎng)競爭加劇，配備低端SoC域控制器的價(jià)格下降，而該等域控制器占2024年前域控制器總出貨量的較大部分。

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)亦提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案，以提升駕駛體驗。報告期內，該業(yè)務(wù)實(shí)現收入8932.6萬(wàn)元、1.22億元和1.1億元，占當期收入的7.3%、8.2%和4.3%。

下游客戶(hù)類(lèi)型方面，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的客戶(hù)主要包括在其車(chē)輛上安裝公司的智能座艙解決方案及產(chǎn)品或購買(mǎi)公司智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的中國OEM、中外合資OEM和國際OEM。

在主營(yíng)產(chǎn)品智能座艙解決方案大幅增加的情況下，期內博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的整體收入也有所增長(cháng)。報告期內，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)實(shí)現收入分別為12.18億元、14.96億元和25.57億元，毛利分別為1.71億元、2.31億元和3.01億元，毛利率分別為14.1%、15.4%和11.8%。

同時(shí)，公司2024年毛利率同比減少3.3個(gè)百分點(diǎn)，主要由于域控制器銷(xiāo)售收入增加，而該產(chǎn)品毛利率相對較低。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜曾指出，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)毛利率波動(dòng)可能反映了公司在成本控制、產(chǎn)品定價(jià)或市場(chǎng)競爭等方面可能面臨的挑戰。一方面可能與公司在研發(fā)和市場(chǎng)擴張上的大量投資有關(guān)，這些投資在短期內會(huì )導致成本上升，進(jìn)而影響毛利率，另一方面毛利率的下降也可能與原材料成本的上升有關(guān)，例如全球芯片供應短缺導致的芯片價(jià)格上漲，這直接影響了智能座艙的主要原材料成本。

另一邊，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)期內也處于虧損之中。公司報告內凈虧損分別為4.52億元、2.84億元和5.41億元，經(jīng)調整凈虧損分別為3.91億元、2.18億元和3.52億元，經(jīng)調整EBITDA（非國際財務(wù)報告準則計量）分別為3.18億元、1.27億元和2.15億元，經(jīng)調整凈虧損率分別為32.1%、14.6%和13.8%，經(jīng)調整EBITDA利潤率分別為26.1%、8.5%和13.8%。三年時(shí)間，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)累計虧損12.77億元。

公司方面表示，2024年凈虧損增加主要由于確認應收一名OEM客戶(hù)貿易應收款項減值虧損增加，其出現經(jīng)營(yíng)困難；為擴展業(yè)務(wù)增加銷(xiāo)售力度導致的銷(xiāo)售開(kāi)支增加；公司于一家智能新能源汽車(chē)制造商股權相關(guān)金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)導致其他收益減少。

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一名客戶(hù)壞賬上億，銀行借款大幅飆升

或許是意識到自身的持續虧損，于近幾年，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)也逐漸下調了期間費用投入。

報告期內，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生研發(fā)開(kāi)支2.77億元、2.35億元和2.07億元，分別占總收入的22.8%、15.7%及8.1%；銷(xiāo)售開(kāi)支分別為1.1億元、1.17億元和1.49億元，占總收入的9.0%、7.8%和5.8%；行政開(kāi)支分別為2.5億元、2.6億元和3.7億元，占總收入的20.6%、17.4%和14.5%。

但還是不難看出，2024年博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的行政開(kāi)支要明顯高于研發(fā)開(kāi)支。

除了各項費用支出較高外，由于業(yè)務(wù)的擴張，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)需要儲備大量的存貨。報告期各期末，公司的存貨及合約成本分別為4.67億元、4.88億元和5.04億元，存貨及合約資產(chǎn)的周轉天數分別為135天、138天及80天。周轉天數減少主要由于公司的銷(xiāo)售大幅增加。

此外，公司還面臨與多名客戶(hù)延遲付款及拖欠有關(guān)的信貸風(fēng)險。報告期各期末，公司的貿易應收款項分別為4.19億元、6.2億元和11.25億元，貿易應收款項周轉天數分別為91天、127天及125天。

另?yè)泄蓵?shū)顯示，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)于預期信貸虧損模式下的減值虧損由2023年的1420萬(wàn)元增加至2024年的1.5億元，主要由于確認一名正處于經(jīng)營(yíng)困難的OEM客戶(hù)的貿易應收款項的信貸虧損。公司已終止與該OEM客戶(hù)的業(yè)務(wù)。截至2024年12月31日，來(lái)自該客戶(hù)的未收回貿易應收款項為人民幣1.18億元。公司已于2025年1月對該OEM客戶(hù)提起訴訟，以收回該客戶(hù)的未償還貿易應收款項結余。

有市場(chǎng)人士指出，在毛利每年3億左右，且持續虧損的情況下，公司單一客戶(hù)的壞賬高達上億元，這無(wú)疑雪上加霜，也反映出公司對個(gè)別客戶(hù)的依賴(lài)程度過(guò)高。

報告期各期末，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)來(lái)自前五大客戶(hù)的總收入分別為10.19億元、9.66億元和19.02億元，分別占總收入的83.6%、64.6%及74.4%；同年來(lái)自最大客戶(hù)的收入分別為4.04億元、4.28億元和9.99億元，分別占總收入的33.2%、28.6%及39.1%。公司存在明顯的依賴(lài)大客戶(hù)的情形。

截至報告期各期末，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-4.64億元、-2.71億元和-7.06億元。

深度研究院院長(cháng)張孝榮指出，現金流波動(dòng)或長(cháng)期為負，將直接威脅企業(yè)資金鏈安全，限制運營(yíng)能力，并推高償債壓力與融資成本。若長(cháng)期未改善，可能引發(fā)供應鏈中斷、信用評級下調，甚至危及企業(yè)生存。

持續虧損，疊加現金流持續流出，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)尋求銀行借款來(lái)緩解資金壓力。報告期各期末，公司的流動(dòng)銀行借款分別為5.61億元、8.39億元和13.48億元，非流動(dòng)銀行借款分別為3000萬(wàn)元、1.69億元、2.47億元，銀行借款總額分別為5.91億元、10.08億元和15.96億元。

截至2025年1月31日，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的銀行借款總額為人民幣17億元，主要包括中國商業(yè)銀行提供的貸款。截至同日，公司持有的1721項授權專(zhuān)利中有165項專(zhuān)利已作為抵押品抵押給貸款人。公司方面也表示，可能沒(méi)有足夠的資金來(lái)償還該等貸款和借款項下的未償還金額，或沒(méi)有能力為該等貸款和借款項下的未償還金額進(jìn)行再融資，這可能會(huì )對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)和財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

同時(shí)，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)還享受到不低的政府補助金額。報告期內，公司持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)確認的政府補助分別為4040萬(wàn)元、2700萬(wàn)元和5660萬(wàn)元。

2022年末-2024年末，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)的現金及現金等價(jià)物分別為5.88億元、2.57億元和9.77億元，資產(chǎn)總值分別為22.87億元、25.81億元和43.08億元，負債總額分別為14.7億元、19.82億元和27.62億元。

報告期各期末，公司的流動(dòng)比率分別為1.5、1.2、1.5，速動(dòng)比率分別為1.2、0.9和1.3，經(jīng)計算各年度資產(chǎn)負債率分別為64.26%、76.79%和64.11%。

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估值近86億，產(chǎn)能利用率近兩年下降

天眼查顯示，從成立至今，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)共完成13輪融資。成立首年，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)即獲得紅馬資本的1.2億人民幣的A輪融資。2020年4月，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)獲得小米集團的B輪戰略投資。2022年3月，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)獲上海國盛資本戰略投資3億元人民幣。同年公司還完成由平安資本、井岡山投資基金參與的C+輪融資，瑞安國投的3億元戰略融資，金景資本、上海城濮投資、東方富海等參與的數億元D輪融資。

博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)最近的一輪融資發(fā)生在2024年6月，投資金額高達15億元人民幣。該輪融資過(guò)后，公司的投后估值達到了85.72億元。

就目前的產(chǎn)能情況，報告期內，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)計劃產(chǎn)能分別為532千件、536千件和1447千件，實(shí)際產(chǎn)量分別為473千件、391千件和1056千件，產(chǎn)能使用率分別為88.9%、72.9%和73.0%，期內公司產(chǎn)能使用率出現滑坡。

此次IPO，公司計劃募資主要用于擴大產(chǎn)品組合和解決方案以及增強技術(shù)；分配用于提高公司的生產(chǎn)、測試及驗證能力；擴大銷(xiāo)售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò )；進(jìn)一步整合行業(yè)資源的戰略性收購；營(yíng)運資金及一般企業(yè)用途。

天眼查顯示，截至5月27日，博泰車(chē)聯(lián)網(wǎng)共計有52條司法案件，57.69的案件身份為被告，案由包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、侵害計算機軟件著(zhù)作權糾紛、股東出資糾紛、承攬合同糾紛、侵害發(fā)明專(zhuān)利權糾紛、服務(wù)合同糾紛、不正當競爭糾紛等（港灣財經(jīng)出品）