《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，寧波健信超導科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，健信超導）遞表科創(chuàng )板引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。一方面公司營(yíng)收下滑，毛利率遠弱同行；另一方面公司期內現金分紅近6000萬(wàn)，再補流9000萬(wàn)，也令人質(zhì)疑募資合理性。

招股書(shū)及天眼查顯示，健信超導成立于2013年12月。公司主要從事醫用磁共振成像（MRI）設備核心部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括超導磁體、永磁體和梯度線(xiàn)圈，占MRI設備核心部件成本的比例在50%左右。

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營(yíng)收下滑，毛利率遠弱同行

健信超導為何選擇科創(chuàng )板，從招股書(shū)中的介紹或許可以得出答案：在超導領(lǐng)域，公司已形成包括1.5T零揮發(fā)超導磁體、1.5T無(wú)液氦超導磁體、3.0T零揮發(fā)超導磁體和開(kāi)放式零揮發(fā)超導磁體在內的豐富產(chǎn)品矩陣，成為全球磁共振行業(yè)內排名第一的超導磁體獨立供應商。在零揮發(fā)超導技術(shù)領(lǐng)域，公司追平了與國際巨頭約20年的技術(shù)差距，并通過(guò)設計和工藝創(chuàng )新持續提升產(chǎn)品性能水平和成本競爭力。

公司是國內最早規?；a(chǎn)高場(chǎng)強超導磁體的廠(chǎng)商之一，打破了歐美、日本廠(chǎng)商長(cháng)期以來(lái)的壟斷，解決了醫用MRI超導磁體長(cháng)期以來(lái)被國外巨頭“卡脖子”的問(wèn)題，保障了國產(chǎn)磁共振產(chǎn)業(yè)的核心部件批量供應，有力推動(dòng)了MRI設備國產(chǎn)進(jìn)口替代進(jìn)程。

財務(wù)數據層面，2022年-2024年（報告期內），公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為3.59億元、4.51億元和4.25億元，凈利潤分別為3463.50萬(wàn)元、4873.47萬(wàn)元和5578.39萬(wàn)元。

顯然，健信超導呈現出了增利不增收態(tài)勢。公司表示，2023年營(yíng)業(yè)收入增幅較大，主要受益于公司在超導產(chǎn)品的持續研發(fā)投入，增強了下游客戶(hù)在MRI設備市場(chǎng)的競爭力，超導產(chǎn)品收入快速增長(cháng)所致；2024年，公司營(yíng)業(yè)收入有所下降，主要受永磁產(chǎn)品收入下降影響。

報告期內，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.56%、22.84%和24.94%，超導產(chǎn)品毛利率分別為19.31%、24.05%和25.09%。

即便看似持續增長(cháng)的毛利率，但與同行相比則差距甚大。同一時(shí)期，同行業(yè)上市公司毛利率平均值分別為46.27%、45.59%和45.17%。

健信超導選擇了四家同行對比，分別是聯(lián)影醫療（688271.SH）、辰光醫療（430300.CN）、奕瑞科技（688301.SH）和康眾醫療（688607.SH），然而公司毛利率都遠遠弱于四家中的任何一家。

健信超導表示，毛利率與同行業(yè)可比公司有所差異，主要系產(chǎn)品類(lèi)型、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節與業(yè)務(wù)發(fā)展方向上存在差異，辰光醫療主要業(yè)務(wù)包括射頻線(xiàn)圈、超導磁體、梯度線(xiàn)圈等，同時(shí)逐步開(kāi)展磁共振整機業(yè)務(wù)，其射頻線(xiàn)圈業(yè)務(wù)毛利率較高；聯(lián)影醫療主要銷(xiāo)售醫學(xué)影像設備，產(chǎn)業(yè)鏈較長(cháng)且直接面向終端醫院銷(xiāo)售，保持了較高的毛利率水平；奕瑞科技和康眾醫療主要銷(xiāo)售數字化X線(xiàn)平板探測器，產(chǎn)品與公司存在一定差異。

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研發(fā)費用率差距明顯，分紅6000萬(wàn)再補流近億

與此同時(shí)，另一個(gè)與同行差異明顯的指標是研發(fā)費用率。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為2033.18萬(wàn)元、2441.93萬(wàn)元和2764.54萬(wàn)元，研發(fā)費用率分別為5.66%、5.42%和6.50%，最近三年累計研發(fā)投入金額為7239.64萬(wàn)元，占最近三年累計營(yíng)業(yè)收入的比例為5.86%，公司最近三年研發(fā)投入復合增長(cháng)率為16.61%。

上述年份，同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率平均值分別為14.44%、14.41%和18.36%，同樣，四家可比公司數據也大幅領(lǐng)先于健信超導。

而公司的回復也顯得似是而非：同行業(yè)可比公司中聯(lián)影醫療、奕瑞科技資金實(shí)力較強、研發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)較多，使得研發(fā)費用率較高；辰光醫療、康眾醫療收入相對較小，使得研發(fā)費用率較高。

截至2024年末，公司擁有授權專(zhuān)利共計83項，其中發(fā)明專(zhuān)利42項。

招股書(shū)還顯示出公司上下游集中度較高的現象。

報告期各期，公司前五名客戶(hù)合計銷(xiāo)售金額占當期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為73.75%、76.68%和79.62%，其中第一大客戶(hù)富士膠片集團占比分別為34.20%、44.20%和42.71%；公司向前五名原材料供應商合計采購金額占當期原材料采購總額的比例分別為66.60%、65.94%和58.60%。

同時(shí)，公司存貨賬面價(jià)值分別為1.82億元、2.36億元和3.19億元，存貨金額較大。報告期各期末，公司存貨跌價(jià)計提金額分別為632.32萬(wàn)元、696.41萬(wàn)元和718.03萬(wàn)元。

針對此次IPO，健信超導計劃募集資金8.65億元，其中2.75億元用于年產(chǎn)600套無(wú)液氦超導磁體項目，2.6億元用于年產(chǎn)600套高場(chǎng)強醫用超導磁體技改項目，2.4億元用于新型超導磁體研發(fā)項目，9000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金。

備受外界詬病的是，公司期內每年分紅都接近2000萬(wàn)元，分別為1999.97萬(wàn)元、1999.96萬(wàn)元和1999.96萬(wàn)元。

近6000萬(wàn)分紅過(guò)半流向了實(shí)控人家族。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，許建益、許卉及許電波分別直接持有公司41.51%、4.36%及4.36%的股份，許卉通過(guò)凱方投資、啟益投資分別控制公司4.84%、4.84%表決權，三人合計控制公司59.92%表決權。其中，許建益系許卉、許電波之父，許電波、許卉系兄妹關(guān)系。

不僅如此，募資擴產(chǎn)能還存在的現實(shí)問(wèn)題是，公司主要產(chǎn)品銷(xiāo)售數量2024年也呈現下滑態(tài)勢：超導產(chǎn)品期內數量分別為181臺、246臺和245臺。報告期內，超導產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為98.50%、98.75%和89.33%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為91.88%、103.80%和91.42%；永磁產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為99.67%、98.67%和94.67%，產(chǎn)銷(xiāo)率分別為99.67%、100.34%和92.25%。

有IPO觀(guān)察人士指出，健信超導連年分紅6000萬(wàn)再補流近億元，其募資合理性或者說(shuō)補流合理性是否足夠，這或將引發(fā)監管層重點(diǎn)關(guān)注。此外，公司雖然號稱(chēng)在核心技術(shù)層面有所突圍，但毛利率和研發(fā)費用率卻遠弱于同行，這可能也將引發(fā)監管問(wèn)詢(xún)，即公司研發(fā)能力和毛利率到底在國內外表現如何，都還需要公司進(jìn)一步闡釋。（港灣財經(jīng)出品）