《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，南京普愛(ài)醫療設備股份有限公司遞表港交所，保薦機構為國泰君安國際。

作為一家專(zhuān)注于醫用X射線(xiàn)成像系統研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的企業(yè)，普愛(ài)醫療在移動(dòng)式C形臂X射線(xiàn)機領(lǐng)域占據中國市場(chǎng)第一份額，2023年市場(chǎng)份額達20.6%。

業(yè)績(jì)面上，公司近年來(lái)業(yè)績(jì)持續虧損，2024年營(yíng)收凈利雙下滑，凈利潤虧損擴大至4422.6萬(wàn)元。與此同時(shí)，公司現金及現金等價(jià)物持續減少，從2022年的1.03億元降至2024年的3585萬(wàn)元，資本負債比率大幅增長(cháng)至53.8%。此外，公司海外銷(xiāo)售額占比逐年下降，2024年僅占總收入的15.1%。

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持續虧損，2024營(yíng)收凈利雙下滑

天眼查顯示，普愛(ài)醫療成立于2003年。產(chǎn)品組合涵蓋(1)移動(dòng)式C形臂X射線(xiàn)機，一種主要用于外科手術(shù)時(shí)可以移動(dòng)的，具有C形機架的X射線(xiàn)透視和攝影設備；(2)數字化攝影X射線(xiàn)機(DR)，一種將X射線(xiàn)光子信號轉換為數字圖像的醫用輻射成像設備；及(3)DRF數字化透視攝影X射線(xiàn)機，一種數字胃腸機。

根據灼識咨詢(xún)的數據，按銷(xiāo)售量計，公司于2023年為中國第二大醫用X射線(xiàn)成像系統供應商，市場(chǎng)份額為7.6%。在移動(dòng)式C形臂X射線(xiàn)機領(lǐng)域，公司按銷(xiāo)售量計在中國市場(chǎng)排名第一，市場(chǎng)份額達20.6%。

2022財年-2024財年（下稱(chēng)：報告期內），普愛(ài)醫療實(shí)現收入分別為3.77億元、5.01億元、4.84億元；年內虧損分別為4370.4萬(wàn)元、1596.8萬(wàn)元、4422.6萬(wàn)元。

針對各期虧損，普愛(ài)醫療解釋?zhuān)饕怯捎跒閼獙ν?jì)記錄期間競爭加劇，營(yíng)銷(xiāo)及推廣產(chǎn)品產(chǎn)生的銷(xiāo)售開(kāi)支水平相對較高。2023財年虧損減少，反映了COVID-19疫情后經(jīng)濟復蘇帶來(lái)的收入增長(cháng)。2024財年的虧損擴大主要是由于在競爭加劇的情況下收入略微下降。

針對2024財年收入同比下降3.5%，公司表示，主要是由于X射線(xiàn)成像系統市場(chǎng)的競爭加劇所致。于2023財年，隨著(zhù)與疫情相關(guān)的限制措施放寬，來(lái)自中國內地的收入增長(cháng)50.1%，并在2024財年大致保持穩定。2023財年來(lái)自海外市場(chǎng)的收入下降16.5%，于2024財年進(jìn)一步下降10.4%，主要是由于局部地區沖突，導致當地客戶(hù)暫時(shí)無(wú)法采購公司的產(chǎn)品。

營(yíng)收細化而言，報告期各期，移動(dòng)式C形臂X射線(xiàn)機實(shí)現營(yíng)收分別為1.77億、2.52億、2.43億，占收入比例分別為47.0%、50.4%、50.2%；各期銷(xiāo)量分別為810件、884件、874件，平均售價(jià)分別為21.88萬(wàn)元、28.54萬(wàn)元、27.79萬(wàn)元，毛利率分別為43.3%、45.9%、44.3%。2024年，該產(chǎn)品銷(xiāo)量及均價(jià)、毛利率均有所下滑。

數字化攝影X射線(xiàn)機(DR)實(shí)現營(yíng)收分別為1.10億、1.37億、1.28億，占比分別為29.2%、27.4%、26.5%；各期銷(xiāo)量分別為561件、640件、587件，平均售價(jià)分別為19.61萬(wàn)元、21.43萬(wàn)元、21.87萬(wàn)元，毛利率分別為38.4%、39.2%、38.8%。2024年，該產(chǎn)品銷(xiāo)量、毛利率均有所下滑。

DRF數字化透視攝影X射線(xiàn)機實(shí)現營(yíng)收分別為6376.5萬(wàn)、8438.2萬(wàn)、9001.7萬(wàn)，占比分別為16.9%、16.8%、18.6%；各期銷(xiāo)量分別為178件、221件、225件，平均售價(jià)分別為35.82萬(wàn)元、38.18萬(wàn)元、40.01萬(wàn)元。

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國內市場(chǎng)份額提升，海外占比逐年下降

報告期各期，普愛(ài)醫療于中國內地實(shí)現營(yíng)收分別為2.80億、4.20億、4.11億，分別占總收入的74.2%、83.8%、84.0%。

于往績(jì)記錄期間，普愛(ài)醫療向海外國家的客戶(hù)出口產(chǎn)品。各期，海外銷(xiāo)售額分別為9741.1萬(wàn)、8130.7萬(wàn)、7287.7萬(wàn)，分別占總收入的25.8%、16.2%、15.1%，海外銷(xiāo)售額占比逐年下滑。

普愛(ài)醫療解釋?zhuān)緛?lái)自海外國家的收入持續下滑，原因為局部地區沖突，導致當地客戶(hù)暫時(shí)無(wú)法采購公司產(chǎn)品。

招股書(shū)披露，公司面臨的外匯匯率風(fēng)險來(lái)自與海外國家客戶(hù)以其他貨幣進(jìn)行的若干交易。歷史財務(wù)資料以公司的呈報貨幣人民幣呈列。報告期各期，公司分別錄得匯兌虧損凈額140萬(wàn)元，匯兌收益凈額10萬(wàn)元及70萬(wàn)元。公司以人民幣列示的財務(wù)資料可能會(huì )受到匯率波動(dòng)的重大影響，有關(guān)數字可能遠高于或低于穩定匯率下的數字。

同時(shí)，普愛(ài)醫療在風(fēng)險提示中指出，公司可能無(wú)法于海外市場(chǎng)進(jìn)行有效競爭。

其詳細指出，公司的產(chǎn)品出口國可能會(huì )不時(shí)地對公司的進(jìn)口產(chǎn)品施加額外的新配額、徵稅、關(guān)稅和部件采購的要求、額外的勞工法規或其他限制，包括對現有限制進(jìn)行不利的修改。該等成本和限制的不利變化可能會(huì )降低競爭力，并可能損害業(yè)務(wù)。此外，與貨幣兌換、外匯管制和匯率波動(dòng)相關(guān)的風(fēng)險可能會(huì )影響海外客戶(hù)的決策，無(wú)論是出于競爭考慮、財務(wù)困難、經(jīng)濟狀況或其他原因，均可能會(huì )減少向公司采購，或改變其與公司開(kāi)展業(yè)務(wù)的方式，這可能會(huì )對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及發(fā)展前景造成重大不利影響。此外，相關(guān)海外市場(chǎng)的任何經(jīng)濟衰退均可能?chē)乐赜绊懣蛻?hù)對公司產(chǎn)品的需求，并對公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及發(fā)展前景造成重大不利影響。

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現金持續減少，資本負債比率大幅攀升

報告期內，普愛(ài)醫療流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為2.51億、2.19億、1.96億；流動(dòng)負債凈額分別為1047.4萬(wàn)、2143.0萬(wàn)、5849.3萬(wàn)；權益總額╱資產(chǎn)凈值分別為1.55億、1.39億、9493.1萬(wàn)。

普愛(ài)醫療指出，權益總額╱資產(chǎn)凈值減少，主要歸因于往績(jì)記錄期間產(chǎn)生的虧損，以及流動(dòng)負債金額增加。流動(dòng)負債凈額由2022年的1047.4萬(wàn)增加至2024年的5849.3萬(wàn)，主要是由于往績(jì)記錄期間使用營(yíng)運資金導致現金及現金等價(jià)物減少，2024財年經(jīng)營(yíng)虧損增加。

同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為3734.8萬(wàn)、-3891萬(wàn)、-2137.2萬(wàn)；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-805.7萬(wàn)、-2681.6萬(wàn)、-492.7萬(wàn)；融資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為732.8萬(wàn)、244.1萬(wàn)、2214.8萬(wàn)；各期末現金及現金等價(jià)物分別為1.03億、4001.6萬(wàn)、3585萬(wàn)。

普愛(ài)醫療指出，報告期各期，現金及現金等價(jià)物下降主要是由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金流出凈額所致，主要反映了于往績(jì)記錄期間產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)虧損，部分被非現金調整及營(yíng)運資金變動(dòng)所抵銷(xiāo)。投資活動(dòng)所得現金流出凈額，主要源于資本開(kāi)支以及定期存款的存入，進(jìn)一步導致了現金及現金等價(jià)物的減少。該等流出部分被融資活動(dòng)所得現金流入凈額所抵減，融資活動(dòng)所得現金流入凈額主要來(lái)自新銀行貸款所得款項，被貸款償還及租賃付款所抵銷(xiāo)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流量?jì)纛~持續為負，意味著(zhù)公司日常運營(yíng)產(chǎn)生的現金不足以覆蓋其支出。如果這種情況持續，公司可能面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險，無(wú)法按時(shí)支付供應商貨款、員工工資等必要開(kāi)支。

“為了維持運營(yíng)，公司可能需要不斷尋求外部融資。這不僅會(huì )增加財務(wù)成本，還可能導致股權稀釋或債務(wù)負擔進(jìn)一步加重。同時(shí)，缺乏足夠的現金流，公司難以進(jìn)行必要的業(yè)務(wù)拓展和投資，影響其長(cháng)期競爭力和市場(chǎng)份額。且持續的負現金流可能引發(fā)投資者和市場(chǎng)對公司財務(wù)狀況的擔憂(yōu)，導致股價(jià)下跌，影響公司的市場(chǎng)形象和融資能力?！?/p>

主要財務(wù)比率方面，各期，公司流動(dòng)比率分別為1、0.9、0.8；速動(dòng)比率分別為0.5、0.3、0.3；資本負債比率分別為12.9%、18.0%、53.8%。

普愛(ài)醫療解釋?zhuān)?023年速動(dòng)比率下滑主要由于當年現金及現金等價(jià)物減少所致。資本負債比率各期逐年增長(cháng)主要由于銀行貸款由2022年末的2000萬(wàn)增加至2023年末的2500萬(wàn)，并進(jìn)一步增至2024年末的5100萬(wàn)所致。

柏文喜認為，資本負債比率從12.9%大幅增長(cháng)至53.8%，表明公司的債務(wù)負擔顯著(zhù)加重。這意味著(zhù)公司在償還債務(wù)方面面臨更大的壓力，財務(wù)風(fēng)險顯著(zhù)增加。較高的資本負債比率可能導致公司在融資時(shí)面臨更高的利率，進(jìn)一步增加財務(wù)成本。同時(shí)，評級機構可能會(huì )因公司資本負債比率過(guò)高而下調其信用評級，這將影響公司的融資能力和市場(chǎng)信譽(yù)。另一方面，為了償還債務(wù)，公司可能需要減少或暫停股息支付，影響股東的回報。

“流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的重要指標。流動(dòng)比率從1%降至0.8%，速動(dòng)比率從0.5%降至0.3%，表明公司的短期償債能力逐年減弱。較低的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率意味著(zhù)公司在短期內可能難以?xún)斶€到期債務(wù)，面臨流動(dòng)性風(fēng)險?！?/p>

此外，天眼查顯示，截至2025年5月12日，普愛(ài)醫療共有14件司法案件，64.29%的案件身份為被告，35.71%的案件身份為原告。其中，35.71%的案件案由為勞動(dòng)爭議；78.57%的案件類(lèi)型為民事案件；85.71%的案件屬地為江蘇近五年內14.29%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財經(jīng)出品）