《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

五月中旬，北交所更新了山東佳能科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：佳能科技）的審核問(wèn)詢(xún)函回復，佳能科技于2024年11月遞表北交所，保薦機構為一創(chuàng )投行。

遞表前夕，2024年10月25日，董事長(cháng)楊立勇、董秘強帥、財務(wù)負責人滕艷芳因會(huì )計差錯更正及關(guān)聯(lián)交易未及時(shí)審議、披露事項，被證監會(huì )采取出具警示函的監督管理措施并記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案數據庫。

此外佳能科技期內主要產(chǎn)品銷(xiāo)售單價(jià)起落明顯、產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率不匹配、應收賬款暴增、現金流下滑超七成以及與上下游客戶(hù)供應商說(shuō)不清道不明的關(guān)系等問(wèn)題值得關(guān)注。

1

業(yè)績(jì)波動(dòng)明顯，主要產(chǎn)品單價(jià)起起伏伏

佳能科技主要從事節能環(huán)保換熱技術(shù)及工業(yè)管道安全技術(shù)與設備生產(chǎn)，其業(yè)務(wù)主要面向石油化工、電力、鋼鐵、新材料等領(lǐng)域，核心產(chǎn)品包括節能環(huán)保換熱設備和管道支吊架。

2021年-2023年及2024年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司實(shí)現營(yíng)收分別為2.42億、2.47億、2.86億、1.83億，歸母凈利潤分別為705.87萬(wàn)元、2308.54萬(wàn)元、5725.29萬(wàn)元、2446.48萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為540萬(wàn)元、2211.65萬(wàn)元、5714.37萬(wàn)元、2428.68萬(wàn)元。

值得注意的是，2022年、2023年公司的營(yíng)收僅同比增長(cháng)1.89%、16.04%，但同期的凈利潤增幅卻達227.05%、148%，扣非后歸母凈利潤的增幅達309.56%、158.38%。

2024年，公司實(shí)現營(yíng)收3.83億，同比增長(cháng)33.77%，扣非后歸母凈利潤為6033.64萬(wàn)元，同比增長(cháng)5.59%。

據悉，佳能科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括節能環(huán)保換熱設備、管道支吊架、金屬制品，各期來(lái)自主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的占比均在99%左右，是公司的主要收入來(lái)源。

在主營(yíng)業(yè)務(wù)中，節能環(huán)保換熱設備和管道支吊架設備的收入占比達八成以上，其中節能環(huán)保換熱設備各期的收入占比分別為40.94%、43.5%、50.54%、25.07%，管道支吊架各期的收入占比分別為45.44%、51.07%、47.78%、74.76%。

2024年，節能環(huán)保換熱設備的收入占比為49.7%，管道支吊架的收入占比為48.48%。

不難看出，兩大產(chǎn)品在2021年-2023年呈勢均力敵的趨勢，但2024年上半年差距突然拉大，管道支吊架漸占上風(fēng)。公司對此稱(chēng)2024年上半年的節能環(huán)保換熱設備有所減少主要受產(chǎn)品交付時(shí)點(diǎn)分布的影響，管道支吊橋大幅增長(cháng)主要系公司客戶(hù)內蒙古寶豐煤基新材料有限公司新建產(chǎn)能的需求導致管道支吊架產(chǎn)品同比增長(cháng)9605.97萬(wàn)元的收入。2024年年末，兩大產(chǎn)品又重回勢均力敵態(tài)勢。

同樣一波幾折的還有公司的毛利率。報告期內，佳能科技的毛利率分別為26.27%、34.42%、47.44%、36.73%，其中2022年、2023年連續上漲8.15、13.02個(gè)百分點(diǎn)，2024年上半年又跌落10.71個(gè)百分點(diǎn)。

同期同行業(yè)可比公司毛利率均值分別為32.68%、35.07%、33.39%、33.89%，2023年，佳能科技的毛利率逐漸領(lǐng)跑同行業(yè)可比公司，2024年上半年，其毛利率僅次于同行業(yè)廣廈環(huán)能的44.97%。

進(jìn)一步觀(guān)察，公司節能環(huán)保換熱設備期內的毛利率分別為30.12%、32.11%、43.45%、50.26%，管道支吊架設備期內的毛利率分別為32.66%、38.91%、52.66%、32.48%。

可以發(fā)現，近年來(lái)銷(xiāo)量稱(chēng)得上大幅上升的管道支吊架設備，其毛利率也同樣稱(chēng)得上大幅下滑。就2024年上半年來(lái)說(shuō)，管道支吊架設備的收入占比同比上漲26.98個(gè)百分點(diǎn)，與此同時(shí)，毛利率下滑20.2個(gè)百分點(diǎn)。公司稱(chēng)主要是為進(jìn)一步加深與煤化工行業(yè)大型客戶(hù)的合作，獲取更多的市場(chǎng)份額，因此對此類(lèi)大新客戶(hù)給予相對優(yōu)惠的價(jià)格。

2024年年末，管道支吊架的毛利率為33.18%。

對于節能環(huán)保換熱設備2023年開(kāi)始上升幅度較為明顯，公司解釋稱(chēng)主要是2023年度非金屬換熱設備銷(xiāo)量增長(cháng)，相比于金屬換熱設備，非金屬換熱器具有較強的產(chǎn)品競爭力，因此公司具有較強的議價(jià)能力。

實(shí)際上，不管是節能環(huán)保換熱設備還是管道支吊架設備，近年來(lái)的銷(xiāo)售單價(jià)均稱(chēng)得上是大起大落。

期內，佳能科技的節能環(huán)保換熱設備的銷(xiāo)售單價(jià)分別為50.1萬(wàn)元/臺、53.55萬(wàn)元/臺、77.18萬(wàn)元/臺、38.8萬(wàn)元/臺，管道支吊架設備的銷(xiāo)售單價(jià)分別為465.33萬(wàn)元/臺、455.90萬(wàn)元/臺、732.83萬(wàn)元/臺、512.80萬(wàn)元/臺。

2021年-2023年，節能環(huán)保換熱設備的單價(jià)由50.1萬(wàn)元增至77.18萬(wàn)元，增幅達35.1%；管道支吊架設備的單價(jià)由465.33增至732.83萬(wàn)元，增幅達57.49%。但在2024年上半年，節能環(huán)保換熱設備的單價(jià)又跌落49.73%至38.38萬(wàn)元/臺；管道支吊架設備的單價(jià)跌落30%左右至512.8萬(wàn)元/臺。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：（1）進(jìn)一步擴大可比公司選取范圍，選取從事管道支吊架業(yè)務(wù)的公司作為可比公司樣本，結合發(fā)行人管道支吊架業(yè)務(wù)的定價(jià)策略、技術(shù)優(yōu)勢、訂單獲取方式等，說(shuō)明該業(yè)務(wù)毛利率較高的商業(yè)合理性；（2）結合下游需求變化、原材料價(jià)格趨勢、公司市場(chǎng)地位和議價(jià)能力、期后在手訂單情況等，說(shuō)明主要產(chǎn)品毛利率是否存在大幅下降的風(fēng)險。

2

應收賬款持續上升，上下游交易引關(guān)注

單價(jià)大起大落的同時(shí)，下游客戶(hù)的漸漸集中同樣引人注意。

報告期內，佳能科技前五大客戶(hù)的收入占比分別為42.45%、39.06%、53.83%、72.15%，其中2024年上半年，僅來(lái)自寧夏寶豐的收入占比就為39.75%，寧夏寶豐及其子公司常年為佳能科技的主要客戶(hù)。

同樣是2024年上半年，公司的應收賬款可謂驟升。各期末，佳能科技的應收賬款余額分別為1.15億元、1.37億元、1.76億元、1.98億元，占營(yíng)收的比例分別為47.51%、55.68%、61.32%、108.38%，2024年上半年上升47.06個(gè)百分點(diǎn)。而各期的應收賬款周轉率分別為2.38、1.95、1.83、0.98，下滑明顯。

其中，信用期外應收賬款占比分別為55.15%、67.48%、61.74%、52.44%，各期按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為86.48萬(wàn)元、16.43萬(wàn)元、4.82萬(wàn)元、141.86萬(wàn)元。

2024年年末，佳能科技的應收賬款余額為2.06億元，同比增長(cháng)17.23%，其中一年以?xún)鹊膽召~款余額同比增長(cháng)25.93%，應收賬款周轉率有所提升，為2.01。

值得一提的是，在2024年上半年的1.98億的應收賬款中，有5616.15萬(wàn)元都是來(lái)自?xún)让晒艑氊S煤基新材料有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：內蒙古寶豐），為當年新增第一大應收賬款欠款方，同年公司對內蒙古寶豐的銷(xiāo)售收入為7245.26萬(wàn)元。且內蒙古寶豐系公司當年第一大客戶(hù)寧夏寶豐的全資子公司。

同時(shí)在審核問(wèn)詢(xún)函披露的佳能科技應收賬款賬齡一年以上的15個(gè)客戶(hù)中，排名第一的寧夏寶豐昱能科技有限公司和排名第11的寧夏寶豐儲能材料有限公司背后的控股股東均為寧夏寶豐，一年以上應收賬款余額占比分別為10.08%、2.45%。

此外系2021年佳能科技第二大客戶(hù)的山東七河生物科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：七河生物），公司期內與其的業(yè)務(wù)往來(lái)也受到監管層的注意。

據了解，為公司主要產(chǎn)品之一的金屬制品表現一直并不突出，期內的收入分別為3268.22萬(wàn)元、1329.47萬(wàn)元、477.46萬(wàn)元、31.13萬(wàn)元，各期收入占比僅為13.63%、5.43%、1.68%、0.17%。2024年，該業(yè)務(wù)實(shí)現的收入為398.49萬(wàn)元，占比為1.04%。

但此產(chǎn)品的毛利率是著(zhù)實(shí)顯眼，2021年，該產(chǎn)品的毛利率僅為-5.74%，2022年毛利率驟升21.18個(gè)百分點(diǎn)達15.44%，在隨后的2023年又翻一番達38.65%，2024年又跌回15.94%。

值得一提的是，該業(yè)務(wù)的收入主要來(lái)自向七河生物及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售的滅菌培養架等金屬制品，而2022年，佳能科技曾協(xié)助七河生物轉貸。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：（1）結合七河生物及其關(guān)聯(lián)方金屬制品需求情況、公司金屬制品業(yè)務(wù)的開(kāi)展背景、與主營(yíng)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性等方面，說(shuō)明公司期內向七河生物及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售金屬制品的原因及合理性；（2）說(shuō)明公司協(xié)助七河生物及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行轉貸的原因及背景，發(fā)行人是否與七河生物及其關(guān)聯(lián)方存在其他利益往來(lái)。

在上游采購方面，公司也是頻頻遭到監管層的關(guān)注。

期內，佳能科技向前五大供應商的采購占比分別為32.63%、37.07%、25.09%、30.23%，看似沒(méi)有采購較為集中的情況，但公司與各大供應商的關(guān)系卻是疑點(diǎn)重重。

比如2021年成為公司第一大供應商的天津宏祿制管有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：天津宏祿），天眼查顯示，天津宏祿成立于2020年7月，注冊資本為1500萬(wàn)，近三年的工商年參保人數均在4-6人，公司當年對天津宏祿的采購額為1419.41萬(wàn)元。

而2021年的另一排名第五的供應商無(wú)錫巨麥物資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：無(wú)錫巨麥），天眼查顯示，無(wú)錫巨麥成立于2020年，注冊資本為100萬(wàn)，工商年參保人數僅為1人，當年公司對其的采購額為666.63萬(wàn)元。

再如2023年的第一大供應商無(wú)錫豐功金屬制品有限公司，該公司成立于2017年，注冊資本500萬(wàn)，工商年參保人數均為0，公司當年對其的采購額為923.02萬(wàn)元。此外2022年的第一大供應商淄博岳虹物資有限公司，注冊資本僅為300萬(wàn)，工商年參保人數僅為1-2人，公司當年對其的采購額為1905.33萬(wàn)元，且該供應商還曾協(xié)助公司轉貸。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：說(shuō)明各類(lèi)原材料的供應商數量、前五大供應商采購金額及占比，供應商為貿易商的，說(shuō)明終端供應商的名稱(chēng)及基本情況、通過(guò)貿易商采購的原因，說(shuō)明發(fā)行人向主要供應商的采購規模與相關(guān)供應商的經(jīng)營(yíng)能力是否匹配，是否存在主要向發(fā)行人供貨的供應商。

3

銷(xiāo)售費用率高于同行，審核問(wèn)詢(xún)函提及

同樣值得關(guān)注的還有公司的存貨。各期末，佳能科技的存貨賬面價(jià)值分別為3762.17萬(wàn)元、3588.07萬(wàn)元、6740.03萬(wàn)元、6286.97萬(wàn)元，占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為18.15%、14.25%、20.37%、17.51%，其中2023年存貨賬面價(jià)值驟增87.85%。與此同時(shí)各期的存貨周轉率也是肉眼可見(jiàn)的下滑，分別為4.91、3.69、2.58、1.59。

2022年-2024年年末，佳能科技的存貨余額分別為4180.18萬(wàn)元、7481.42萬(wàn)元、5237.17萬(wàn)元。

據悉，佳能科技期內的主要采用的是定制化銷(xiāo)售策略，即通過(guò)參與下游客戶(hù)的招投標、詢(xún)比價(jià)、議價(jià)等采購程序獲取業(yè)務(wù)，以訂單式合同、框架式合同的形式確立合作。報告期內，公司的銷(xiāo)售費用率分別為5.33%、5.80%、5.60%、5.32%，同行業(yè)可比公司的銷(xiāo)售費用率均值分別為3.78%、3.65%、3.27%、3.82%，常年高于同行2個(gè)百分點(diǎn)左右。

招股書(shū)顯示，公司的銷(xiāo)售費用主要系職工薪酬和業(yè)務(wù)招待費及交通差旅費，合計占各期銷(xiāo)售費用的比例分別為78.81%、74.32%、84.21%、82.93%，其中職工薪酬占銷(xiāo)售費用的比例分別為48.61%、54.16%、56.69%、50.40%，業(yè)務(wù)招待費占銷(xiāo)售費用的比例分別為20.76%、14.39%、14.98%、21.90%。

2024年上半年公司的業(yè)務(wù)招待費為212.96萬(wàn)元，同比增長(cháng)115.83%，公司稱(chēng)主要系為拓展業(yè)務(wù)所致。

2024年年末，佳能科技的銷(xiāo)售費用為2108.66萬(wàn)元，占當期營(yíng)收的比重為5.51%，其中職工薪酬為1092.94萬(wàn)元，占比51.83%，業(yè)務(wù)招待費及差旅交通費為620.01萬(wàn)元，占比29.4%。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：結合不同業(yè)務(wù)獲取模式及其收入金額占比、銷(xiāo)售區域、銷(xiāo)售人員數量及平均薪酬的情況，補充說(shuō)明公司銷(xiāo)售費用率高于同行業(yè)可比上市公司的原因，是否存在商業(yè)賄賂行為，公司防止商業(yè)賄賂行為的具體措施及有效性。

4

產(chǎn)能優(yōu)于產(chǎn)銷(xiāo)率，研發(fā)成果轉化下降

在資產(chǎn)負債率方面，公司各期的資產(chǎn)負債率呈現去杠桿化，分別為66.7%、35.92%、38.02%、41.49%。但實(shí)則，公司的資金鏈仍然承壓顯著(zhù)。

在流動(dòng)負債中，佳能科技各期的短期借款分別為4304.67萬(wàn)元、3603.60萬(wàn)元、5355.17萬(wàn)元、7235.95萬(wàn)元，而同期的貨幣資金僅為417.03萬(wàn)元、5165.36萬(wàn)元、4123.90萬(wàn)元、7186.80萬(wàn)元，2024年年末貨幣資金為7161.2萬(wàn)元。

而在現金流層面，佳能科技更是一波三折。各期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額分別為-2872.3萬(wàn)元、-921.76萬(wàn)元、2201.86萬(wàn)元、659.04萬(wàn)元，在2023年終于由負轉正后，2024年上半年又巨幅下滑70.1%。

據了解，佳能科技曾在2022年和2023年分別進(jìn)行過(guò)305.59萬(wàn)元、1309.65萬(wàn)元的現金分紅，兩次累計分紅1615.24萬(wàn)元。

招股書(shū)顯示，佳能科技的控股股東為楊立勇，直接持股比例為32.30%，并通過(guò)佳能投資間接持股1.97%。2022年2月，楊立勇與另一主要股東楊德生簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，控制楊德生所持有的26.97%的股權，而楊德生系楊立勇的堂侄。截至招股書(shū)簽署日，楊立勇合計控制公司61.23%的股權。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：（1）說(shuō)明期內楊立勇與楊德生簽署一致行動(dòng)協(xié)議的原因；是否存在楊立勇其他親屬在發(fā)行人處持股、任職的情況；（2）說(shuō)明二人在歷次股東大會(huì )、董事會(huì )決議表決時(shí)是否存在意見(jiàn)不一致的情況，二人在公司管理層任職和管理過(guò)程中的分工情況以及公司的運營(yíng)、決策事項等方面是否存在重大分歧。

此次IPO，佳能科技擬募集資金2.48億元，其中7287.79萬(wàn)元用于工業(yè)減震阻尼安全系統裝置智能制造項目，5701.42萬(wàn)元用于節能環(huán)保傳熱設備制造項目，4295.29萬(wàn)元用于研發(fā)中心項目，7500萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金項目。

實(shí)際在產(chǎn)能利用率方面，佳能科技的綜合產(chǎn)能利用率分別為111.36%、105.11%、113.78%、115.51%。其中主要產(chǎn)品節能環(huán)保換熱設備各期的產(chǎn)能利用率分別為95.84%、93.9%、106.89%、108.34%，管道支吊架的產(chǎn)能利用率各期分別為124.02%、112.55%、118.85%、118.87%。截至2024年年末，節能環(huán)保換熱設備的產(chǎn)能利用率為102.78%，管道支吊架的產(chǎn)能利用率為117.72%。

從表面上看，貌似有擴充產(chǎn)能的必要。但進(jìn)一步觀(guān)察兩大主要產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)率會(huì )發(fā)現似乎并沒(méi)有達到供不應求的局面。

其中，節能環(huán)保換熱設備期內的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為85.96%、97.55%、80.52%、80.14%；管道支吊架期內的產(chǎn)銷(xiāo)率分別為95.20%、96.17%、85.57%、93.36%。

2024年年末，節能環(huán)保換熱設備的產(chǎn)銷(xiāo)率為111.86%，管道支吊架的產(chǎn)銷(xiāo)率為98.81%，看似較上年有所提升，但實(shí)則這兩大產(chǎn)品同年的產(chǎn)能利用率卻是下滑，節能環(huán)保換熱設備產(chǎn)能利用率同比下滑4.11個(gè)百分點(diǎn)，管道支吊架的產(chǎn)能利用率同比下滑1.14個(gè)百分點(diǎn)。

財經(jīng)人士屈放向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，如果產(chǎn)能利用率過(guò)高但產(chǎn)銷(xiāo)率不足，結合存貨規模的上升及存貨周轉率的下降，說(shuō)明企業(yè)產(chǎn)品存在滯銷(xiāo)的情況，加之企業(yè)現金流的下滑，若募集金額依然單純用于提升現有產(chǎn)能，在募資審核中審核部門(mén)或許會(huì )對此持有謹慎態(tài)度，并且市場(chǎng)也會(huì )對此產(chǎn)生懷疑。

而在研發(fā)方面，雖然公司聲稱(chēng)擁有授權專(zhuān)利80件，并榮獲高新技術(shù)企業(yè)、專(zhuān)精特新“小巨人”等多項殊榮，但近年來(lái)研發(fā)費用率卻是逐年走低，各期分別為4.67%、4.75%、4.79%、4.3%，同行業(yè)可比公司的均值分別為5.23%、5.09%、5.71%、4.93%。

公司稱(chēng)研發(fā)費用主要是職工薪酬和材料費用，期內職工薪酬占比分別為49.83%、54.34%、52.73%、54.87%。在2022年-2024年，佳能科技研發(fā)人員的平均薪酬分別為13.68萬(wàn)元/人、14.19萬(wàn)元/人、15.21萬(wàn)元/人，同行業(yè)可比公司的均值分別為17.25萬(wàn)元/人、19.83萬(wàn)元/人、18.56萬(wàn)元/人。

與此同時(shí)在研發(fā)項目成果轉化方面，2022年-2024年，各期主要研發(fā)成果占研發(fā)費用分比例分別為82.18%、93.62%、72.06%，2024年下滑21.56個(gè)百分點(diǎn)。

據了解，2024年5月30日，監管層出具《關(guān)于對山東佳能科技股份有限公司及相關(guān)責任主體采取口頭警示的送達通知》，因前期會(huì )計差錯更正事項對董事長(cháng)楊立勇及財務(wù)負責人滕艷芳采取口頭警示的自律監管措施；同年的10月25日，中國證監會(huì )出具《關(guān)于對山東佳能科技股份有限公司及楊立勇、強帥、滕艷芳采取出具警示函措施的決定》，因會(huì )計差錯更正及關(guān)聯(lián)交易未及時(shí)審議、披露事項，證監會(huì )山東監管局對董事長(cháng)楊立勇、董秘強帥、財務(wù)負責人滕艷芳采取出具警示函的監督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠信檔案數據庫。（港灣財經(jīng)出品）