《港灣商業(yè)觀(guān)察》王璐

被國際投行摩根大通大幅看空，以及國內券商直言其收入承壓，這對于去年10月在納斯達克上市的文遠知行（WRD.NASDAQ）來(lái)說(shuō)，現狀與前景都可謂“壓力山大”。

不僅如此，投資者也對公司股價(jià)進(jìn)行了“用腳投票”，短短三個(gè)月左右暴跌超過(guò)六成。

文遠知行的2025年注定不易。

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被摩根大通看空，下調盈利預測

摩根大通日前研究報告指出，將文遠知行2025年的預測收入由9.5億元調低至6.20億元，降幅35%，毛利潤由1.96億元調低至1.17億元，降幅40%；2026年的預測收入也由31.42億元調低至25.24億元，毛利潤由8.66億元調低至7.08億元。

值得關(guān)注的是，就在今年1月23日，摩根大通還發(fā)布了對于文遠知行的增持評級，其觀(guān)點(diǎn)為：文遠知行是立足于自動(dòng)駕駛長(cháng)期趨勢的全球龍頭企業(yè)，公司開(kāi)發(fā)的L2級-L4級自動(dòng)駕駛技術(shù)廣泛用于多種場(chǎng)景，產(chǎn)品結構完善；公司是世界上首家在亞洲、中東和歐洲9個(gè)國家/市場(chǎng)的30座城市開(kāi)展運營(yíng)和產(chǎn)品測試的自動(dòng)駕駛公司，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣；按照2021年以來(lái)的商業(yè)化收入衡量，文遠知行是全球商業(yè)化最成功的L4級自動(dòng)駕駛公司之一，商業(yè)化能力強。

摩根大通當時(shí)還表示，預計到2033年自動(dòng)駕駛出租車(chē)的潛在市場(chǎng)規模將達到1.33萬(wàn)億元。如果文遠知行到2033年獲得自動(dòng)駕駛出租車(chē)市場(chǎng)3-8%的市場(chǎng)份額，僅按其國內自動(dòng)駕駛出租車(chē)業(yè)務(wù)未來(lái)利潤現值計算的價(jià)值就可能達到60-190億美元，相當于公司當前市值的1.7-5.3倍。

短短四個(gè)月的時(shí)間，全球頂級投行風(fēng)向全變，到底發(fā)生了什么？或許與公司的業(yè)績(jì)及股價(jià)走勢密切相關(guān)。

2024年，文遠知行實(shí)現營(yíng)收3.61億元，同比下滑10.13%；凈虧損25.17億元，同比擴大29.13%；非國際準則下調整后凈虧損8.02億元，同比增幅達59.84%。

今年一季度，公司實(shí)現營(yíng)收7244萬(wàn)，同比增長(cháng)1.77%；歸母凈利潤-3.851億，同比收窄17.73%。

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收入承壓的結構性矛盾，股價(jià)三個(gè)月大跌67%

華鑫證券在4月初的研報中指出，文遠知行2024年財務(wù)表現呈現收入承壓與虧損擴大的雙重特征。收入連續兩年下降，主要因核心服務(wù)收入從2023年的3.48億元銳減至2024年的2.73億元，降幅達21.55%；產(chǎn)品收入雖同比增長(cháng)61.8%至8770萬(wàn)元，但占比較低，難以對沖服務(wù)業(yè)務(wù)萎縮。

“此外，高額研發(fā)開(kāi)支仍是虧損主因，2024年不包括股權薪酬的研發(fā)費用為8.57億元，較2023年同比增加38.6%，顯著(zhù)高于收入降幅，反映技術(shù)投入與產(chǎn)出效率尚不匹配?！比A鑫證券進(jìn)一步指出，文遠知行當前以“數據閉環(huán)-算法迭代-合規驗證”自成體系，聚焦Robotaxi核心業(yè)務(wù)，同步推進(jìn)Robobus及自動(dòng)駕駛解決方案的增量市場(chǎng)，并通過(guò)全球化布局對沖區域風(fēng)險。

技術(shù)層面，其第五代測試系統已通過(guò)全球最為嚴苛的技術(shù)認證。目前，在廣州、北京、硅谷、迪拜等地完成超2000萬(wàn)公里的測試里程；北京南站至經(jīng)開(kāi)區、阿布扎比Robotaxi項目驗證了復雜場(chǎng)景下的收費可行性。然而，多重挑戰凸顯：收入下滑與研發(fā)高投入的結構性矛盾；海外拓展面臨地緣政策風(fēng)險及本土競爭加劇。公司預計2025-2026年為Robotaxi規?；翱谄?，運營(yíng)效率將成商業(yè)化成敗關(guān)鍵。

華鑫證券給出的投資建議是，文遠知行作為全球自動(dòng)駕駛賽道重要參與者，技術(shù)積累與場(chǎng)景落地能力居于行業(yè)前列，但短期業(yè)績(jì)壓力與長(cháng)周期投入特征顯著(zhù)。展望未來(lái)，隨著(zhù)智駕滲透率的快速提升以及全球對人工智能需求的不斷攀升，預計其未來(lái)發(fā)展存在巨大機遇。建議投資者密切關(guān)注其在智能駕駛領(lǐng)域的進(jìn)一步創(chuàng )新。

而風(fēng)險提示是：技術(shù)迭代不及預期導致商業(yè)化進(jìn)程延遲；全球自動(dòng)駕駛法規開(kāi)放節奏存在不確定性；高研發(fā)投入持續拖累盈利，現金儲備消耗速度快于預期。

與此同時(shí)，最近三個(gè)月，文遠知行的股價(jià)可謂直線(xiàn)下滑，跌幅高達67.43%。摩根大通指出，文遠知行的股價(jià)在過(guò)去的三個(gè)月中跑輸MSCI中國指數45個(gè)百分點(diǎn)。

或許是受種種因素影響，文遠知行宣布，董事會(huì )授權在未來(lái)12個(gè)月內回購最高1億美元等值股份。

回購措施能夠拯救跌跌不休和持續虧損的文遠知行？不妨拭目以待。（港灣財經(jīng)出品）