《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

歷經(jīng)一年半左右的時(shí)間，經(jīng)過(guò)兩輪審核問(wèn)詢(xún)，丹娜（天津）生物科技股份有限公司近日迎來(lái)了北交所注冊，保薦機構為招商證券。

在此前的2020年，丹娜生物曾嘗試過(guò)科創(chuàng )板上市，后又主動(dòng)撤回，當時(shí)保薦機構為中信證券。

中國投資協(xié)會(huì )上市公司投資專(zhuān)業(yè)委員會(huì )副會(huì )長(cháng)支培元向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，科創(chuàng )板著(zhù)重關(guān)注企業(yè)的創(chuàng )新屬性，對研發(fā)投入強度、核心技術(shù)領(lǐng)先稱(chēng)以及成長(cháng)潛力等方面要求嚴苛，若公司在研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)能利用率等方面存在差距，將在科創(chuàng )板的上市審核中面臨較大阻礙。

丹娜生物期內研發(fā)和業(yè)績(jì)方面與同行存在較大差距，以及產(chǎn)能利用率偏低等問(wèn)題引發(fā)外界關(guān)注。

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應急業(yè)務(wù)巨降，增利不增收

天眼查顯示，丹娜生物成立于2014年。主要從事侵襲性真菌病血清學(xué)早期診斷及其它病原微生物體外診斷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要終端客戶(hù)為各級醫療機構及第三方醫學(xué)檢驗實(shí)驗室。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括試劑類(lèi)和儀器類(lèi)以及應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品，其中試劑類(lèi)和儀器類(lèi)為其常規業(yè)務(wù)。試劑類(lèi)包括酶聯(lián)免疫法系列、酶動(dòng)力學(xué)系列、免疫層析法系列和其他，儀器類(lèi)包括全自動(dòng)酶聯(lián)免疫分析儀和其他，各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均在99%左右，是公司的主要業(yè)績(jì)來(lái)源。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），丹娜生物實(shí)現營(yíng)收分別為2.95億元、2.37億元、2.40億元，實(shí)現歸母凈利潤分別為4461.99萬(wàn)元、7759.55萬(wàn)元、8718.96萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為4226.20萬(wàn)元、6847.45萬(wàn)元、8061.80萬(wàn)元。

顯然，公司期內凈利潤保持持續增長(cháng)之際，營(yíng)收近兩年仍弱于2022年。招股書(shū)顯示，2023年，丹娜生物的營(yíng)收同比下滑19.78%，公司稱(chēng)主要系應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品收入同比下滑97.51%所致。2024年，發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)1.21%。從應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品的起落或許不難推斷出該產(chǎn)品的出現是全球COVID-19所致。

具體看應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品，公司期內來(lái)自應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品的收入分別為1.35億元、336.99萬(wàn)元、8.65萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為45.78%、1.42%、0.04%。

此外，在公司外銷(xiāo)占比最高的2022年，當年的外銷(xiāo)收入占比為35.79%，其中主要是應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品的收入，2023年、2024年隨著(zhù)應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品需求的減少公司的外銷(xiāo)收入減少，分別為2.38%、2.88%。

公司坦言，未來(lái)營(yíng)業(yè)收入受應急業(yè)務(wù)影響極低，將持續聚焦于常規業(yè)務(wù)。

值得一提的是，丹娜生物期內不管是營(yíng)收還是凈利潤都與同行存在不小差距。

2022年-2024年，同行業(yè)可比公司營(yíng)收的均值分別為17.06億元、14.73億元、15.64億元；在歸母凈利潤方面，同行業(yè)可比公司同期的均值分別為5.32億元、4.59億元、4.66億元。

毛利率層面，公司期內的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為63.38%、85.02%、85.79%，公司稱(chēng)2024年毛利率較高主要系低毛利率的應急業(yè)務(wù)收入減少所致。

拋開(kāi)應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品，公司期內來(lái)自常規業(yè)務(wù)的收入分別為1.60億元、2.3億元、2.39億元，各期分別同比增長(cháng)4.7%、44.05%、3.95%，常規業(yè)務(wù)毛利率分別為83.93%、85.93%、85.79%。

據了解，丹娜生物期內的常規業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要以經(jīng)銷(xiāo)為主，這或許也是常規業(yè)務(wù)毛利率較高的原因。各期經(jīng)銷(xiāo)收入的占比分別為66.81%、96.66%、97.80%，2022年經(jīng)銷(xiāo)收入占比僅為六成主要是由于當年應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品需求較大，而應急業(yè)務(wù)產(chǎn)品主要是ODM的方式貼牌生產(chǎn)銷(xiāo)售。

在常規業(yè)務(wù)中，試劑類(lèi)產(chǎn)品為其主要收入來(lái)源，各期占常規業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.69%、89.83%、90.52%，儀器類(lèi)產(chǎn)品的收入占比分別為7.54%、6.33%、6.06%。

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鱟血細胞的風(fēng)險

需要注意的是，丹娜生物試劑類(lèi)產(chǎn)品使用的核心原材料為鱟血細胞。2021年2月，鱟被國家升級為二級保護動(dòng)物，公司對鱟的采購受政策影響較大，存在一定的不確定性，并且目前國內市場(chǎng)暫無(wú)增量的鱟血細胞獲取渠道。2020年以來(lái)，公司不存在對鱟的采購及采血行為，使用的鱟血細胞為庫存材料。

今年2月，公司從越南進(jìn)口首批3kg鱟血清蛋白的采購入庫，據公司與越南供應商約定的采購價(jià)格，從越南采購鱟血細胞導致公司酶動(dòng)力學(xué)系列產(chǎn)品單位成本上升0.46元/人份，毛利率下降1.81個(gè)百分點(diǎn)，毛利下降161.18萬(wàn)元。

公司坦言，若未來(lái)鱟血細胞供應無(wú)法持續且替代性產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預期，將會(huì )對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

審核問(wèn)詢(xún)函顯示，請發(fā)行人：（1）詳細說(shuō)明目前與鱟的保護、捕撈、養殖、繁育，鱟血及鱟血細胞的采集、加工、銷(xiāo)售、購買(mǎi)、使用等行為有關(guān)的法規政策的具體內容以及有關(guān)主管部門(mén)的監管要求；（2）結合法規政策的具體內容、自鱟升級為國家二級保護動(dòng)物以來(lái)同行業(yè)可比公司、競爭對手或其他有關(guān)企業(yè)獲取鱟血及鱟血細胞的相關(guān)情況，進(jìn)一步說(shuō)明發(fā)行人目前暫無(wú)鱟血及鱟血細胞獲取渠道的具體原因是由于法規政策精致、缺少或無(wú)法辦理相關(guān)資質(zhì)許可、合法獲取渠道被其他企業(yè)壟斷還是其他原因，結合前述情況進(jìn)一步說(shuō)明“目前市場(chǎng)上暫無(wú)鱟血及鱟血細胞獲取渠道”的表述是否準確；（3）進(jìn)一步說(shuō)明無(wú)法取得鱟血及鱟血細胞的情況是否對發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)穩定性、持續經(jīng)營(yíng)能力構成重大不利影響，未來(lái)是否可能因此導致業(yè)績(jì)大幅下滑。

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科創(chuàng )板到北交所，募資額驟降數億

前面提到，丹娜生物曾于2020年嘗試過(guò)科創(chuàng )板的上市，后又主動(dòng)撤回。但不管是科創(chuàng )板的還是北交所，在募資項目這一塊，丹娜生物都一再調整。

在2020年科創(chuàng )板的招股書(shū)中，公司擬募集資金4.08億元，其中2.02億元用于總部基地建設項目（一期），1.08億元用于新產(chǎn)品研發(fā)項目，8000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金項目。

在2023年12月29日遞表北交所時(shí)，募資項目基本不變，募資額由4.08億元變?yōu)?億元，總部基地建設項目由2.02億增加至3億，研發(fā)項目由1.08億增加至1.5億，補流項目由8000萬(wàn)縮減至5000萬(wàn)。

而在最新提交注冊的招股書(shū)中，募資金額直接縮減為1.37億元，其中1億元用于總部基地建設項目，3680萬(wàn)元用于新產(chǎn)品的研發(fā)項目，砍掉了此前的補流項目。換言之，在北交所遞交招股書(shū)沖刺一年半后，公司募資額從5億元降至1.37億元，整整減少了3.63億元，募資額降幅高達72.6%。

募資額的縮減或許和丹娜生物近年來(lái)的實(shí)際運營(yíng)情況不無(wú)關(guān)系。

首先在產(chǎn)能利用率方面，丹娜生物近年來(lái)的產(chǎn)能利用率似乎實(shí)在難以看出有擴產(chǎn)的必要，比如為公司業(yè)績(jì)貢獻九成左右的試劑類(lèi)產(chǎn)品，其中酶聯(lián)免疫法系列試劑各期的產(chǎn)能利用率分別為77.89%、73.42%、64.82%，酶動(dòng)力學(xué)系列試劑各期分別為71.16%、80.81%、60.78%，免疫層析法系列試劑各期的產(chǎn)能利用率分別為146.12%、62.64%、85.85%，化學(xué)發(fā)光法系列試劑各期的產(chǎn)能利用率分別為18.45%、31.35%、72.54%。

除化學(xué)發(fā)光法系列試劑呈上升趨勢，其余幾乎都下滑明顯。

此外，在研發(fā)方面，丹娜生物各期的研發(fā)費用率分別為11.89%、13.19%、13.53%，進(jìn)一步觀(guān)察，公司目前的授權發(fā)明專(zhuān)利數量為45個(gè)，同行業(yè)可比公司的均值為91，幾乎一倍差距，在研發(fā)人員占比方面，丹娜生物為20.43%，同行業(yè)可比公司為27.15%。

流動(dòng)資金方面，丹娜生物賬面不缺資金。公司期內的貨幣資金分別為2.48億、2.90億、3.89億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額分別為9161.83萬(wàn)元、4747.06萬(wàn)元、1.02億元，賬面各期的未分配利潤分別為1.17億元、1.89億元、2.76億元。

支培元向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，從遞表科創(chuàng )板再到?jīng)Q定北交所上市，公司的募資金額一變再變，此次注冊階段又驟減至1.37億，補流項目完全砍掉，如此毫無(wú)規律的變動(dòng)充分反映出公司在規劃資金需求時(shí)缺乏嚴謹性和長(cháng)遠眼光，同時(shí)也會(huì )讓市場(chǎng)對公司能否精準把握自身資金需求和各個(gè)項目的必要性、緊迫性產(chǎn)生懷疑。比如主要項目資金的大幅波動(dòng)，以及補充流動(dòng)資金項目的隨意調整，都會(huì )讓投資者擔心公司決策并非基于合理的業(yè)務(wù)發(fā)展需求，而是為了順應上市規則或市場(chǎng)喜好而盲目變動(dòng)，這無(wú)疑會(huì )損害投資者對公司的信任，降低投資意愿。

支培元進(jìn)一步表示，公司賬面未分配利潤持續處于較高水平，這也在一定程度上反映出公司內控效率的問(wèn)題，可能意味著(zhù)公司在資金運用方面效率低下，未將積累的利潤科學(xué)合理的投入到業(yè)務(wù)擴張、研發(fā)創(chuàng )新或其他具有戰略?xún)r(jià)值的項目中。

資料顯示，截至招股書(shū)簽署日，周澤奇先生直接持有公司34.0923%的股份，并通過(guò)丹娜道利和丹娜道和合計控制39.4465%的股份，為公司實(shí)控人。另三位主要股東粟艷、夏曉輝、三澤生物分別持有20.94%、10.93%、9.32%的股份。

2024年8月29日，北交所上市審核中心出具了《關(guān)于對丹娜（天津）生物科技股份有限公司及相關(guān)責任主體采取口頭警示的送達通知》，對公司董事長(cháng)周澤奇及財務(wù)負責人劉雄志采取口頭警示的自律監管措施，理由系申請文件中記載的凈利潤存在錯誤。

具體而言，因丹娜生物對申報財務(wù)報表進(jìn)行了會(huì )計差錯更正，包括調整原材料成本、現金流量表列示、調回新冠業(yè)務(wù)相關(guān)存貨跌價(jià)準備，導致公司在2022年、2023年上半年的財務(wù)報表凈利潤調整80.56萬(wàn)元、-80.56萬(wàn)元，調整金額占當期凈利潤的比重為1.84%、-2.18%。（港灣財經(jīng)出品）