《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，民生服務(wù)供應商青島文達通科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，文達通）遞表港交所，山證國際、浤博資本為聯(lián)席保薦人。

自2014年掛牌新三板，十年時(shí)間文達通先后嘗試深交所創(chuàng )業(yè)板、北交所及港交所上市，此次也是公司二度遞表港股，多地輾轉的背后，文達通近幾年業(yè)績(jì)表現也較為疲軟，資產(chǎn)負債率激增，現金流持續流出，重重壓力下，文達通是否能交出如意答卷。

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營(yíng)收與凈利負增長(cháng)，毛利率也欠佳

文達通是一家于2001年成立的信息系統集成解決方案服務(wù)提供商，公司專(zhuān)注于為智慧城市建設提供信息系統集成解決方案服務(wù)，同時(shí)將自主開(kāi)發(fā)的解決方案應用于物業(yè)及社區生活服務(wù)。

據弗若斯特沙利文數據，于2023年，文達通為中國綜合智慧城市解決方案行業(yè)第二大山東民生服務(wù)供應商。

于往績(jì)記錄期間，文達通主要自四條業(yè)務(wù)線(xiàn)產(chǎn)生收益：信息系統集成解決方案服務(wù)；物業(yè)服務(wù)；社區生活服務(wù)及其他。

詳細來(lái)看，信息系統集成解決方案服務(wù)，主要包含提供社區服務(wù)、政務(wù)、園區服務(wù)及其他信息系統集成解決方案服務(wù)。從2021年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），信息系統集成解決方案服務(wù)實(shí)現收入分別為1.66億元、4.58億元、5.35億元和5.02億元，分別占當期總收入的25.6%、46.8%、48.0%和45.1%。

物業(yè)服務(wù)，主要包含提供物業(yè)管理服務(wù)和物業(yè)增值服務(wù)。報告期內，物業(yè)服務(wù)實(shí)現收入分別為3.59億元、4.17億元、4.5億元和4.79億元，分別占當期收入的55.5%、42.5%、40.4%和43.0%。

社區生活服務(wù)，主要包含社區新零售服務(wù)及餐飲服務(wù)，期內該業(yè)務(wù)收入占文達通總收入比重的10%上下，各期占比分別為12.0%、8.1%、8.4%和10.5%。此外，文達通還有少部分收入包括銷(xiāo)售硬件及軟件、設施修復服務(wù)以及租金收入。

不難看出，于2021年-2023年，信息系統集成解決方案服務(wù)的收入明顯增長(cháng)，主要是訂立智慧社區及智慧城市PPP項目合約及園區服務(wù)下的項目數目增加推動(dòng)。而在2024年，由于園區服務(wù)項目減少，信息系統集成解決方案服務(wù)收入同比下滑6.16%。

同樣在2024年，社區服務(wù)收入由2023年的1.31億元減少至8080萬(wàn)元，同比減少38.52%，該減少主要由于PPP項目的施工階段已于2024年1月完成，因政務(wù)收益由2023年的4800萬(wàn)元增加至2024年的1.87億元而被部分抵銷(xiāo)，主要因為文達通取得智慧警務(wù)監控系統建設項目（第二期）及鄄城縣智慧交通項目等高價(jià)值的新合約，并已完成施工階段，以及于2024年的施工期間確認其收益。

兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)下滑給文達通的整體業(yè)績(jì)也帶來(lái)了一定的不利影響。報告期內，公司實(shí)現收入分別為6.47億元、9.8億元、11.15億元和11.14億元，凈利潤分別為5323.8萬(wàn)元、8175.8萬(wàn)元、6557.6萬(wàn)元和6265.5萬(wàn)元，每股盈利（基本及攤?。?.6元、0.76元、0.6元和0.55元，凈利率分別為8.2%、8.3%、5.9%和5.6%。

2023年，文達通的凈利潤同比下滑19.79%；2024年公司營(yíng)收、凈利潤分別同比下滑0.15%、4.45%。

不僅是近兩年營(yíng)收與凈利潤呈現疲軟態(tài)勢，最近四年時(shí)間公司毛利率也呈現下行狀態(tài)，公司整體毛利率分別為21.8%、21.4%、18.9%及19.9%。

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關(guān)聯(lián)交易受關(guān)注，資產(chǎn)負債率激增

據招股書(shū)介紹，文達通由瑞源集團與潘彩紅于山東省青島市成立。而文達通與瑞源集團的關(guān)聯(lián)交易也系公司此次闖關(guān)港交所被外界熱議的話(huà)題。

文達通的客戶(hù)可大致分類(lèi)為物業(yè)擁有人、物業(yè)發(fā)展商、政府部門(mén)、工業(yè)園及企業(yè)。報告期內，文達通自五大客戶(hù)的收益分別為2.02億元、4.3億元、5億元和3.73億元，分別占各年度總收益的31.1%、43.9%、44.8%及33.6%；期內來(lái)自最大客戶(hù)的收益分別為9440萬(wàn)元、3.17億元、1.87億元和1.57億元，占各年度的總收益14.6%、32.3%、16.8%及14.1%。

據了解，文達通各年度的五大客戶(hù)全部位于中國，且除瑞源集團及其聯(lián)系人外，該等客戶(hù)全部為獨立第三方。

報告期內，文達通向瑞源集團關(guān)聯(lián)人士就物業(yè)服務(wù)收取的費用金額分別為2144.1萬(wàn)元、2072.4萬(wàn)元、2223.9萬(wàn)元和2030.4萬(wàn)元；向瑞源集團關(guān)聯(lián)人士就社區生活服務(wù)收取的費用金額分別為1212.2萬(wàn)元、490.8萬(wàn)元、801.5萬(wàn)元和692.5萬(wàn)元；向瑞源集團關(guān)聯(lián)人士就其他服務(wù)收取的金額分別為1104.5萬(wàn)元、811.3萬(wàn)元、838.2萬(wàn)元和810.9萬(wàn)元。

除了關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售，報告期內，文達通向瑞源集團關(guān)聯(lián)人士采購的所采購產(chǎn)品的交易總額分別為955.8萬(wàn)元、826.7萬(wàn)元、230.5萬(wàn)元和136.1萬(wàn)元；向瑞源集團關(guān)聯(lián)人士提供信息系統集成解決方案服務(wù)的交易總額分別為1980.0萬(wàn)元、2838.6萬(wàn)元、675.9萬(wàn)元和4805.7萬(wàn)元。

同時(shí)，招股書(shū)還顯示，于2021年，文達通為瑞源集團關(guān)聯(lián)人士提供的信息系統集成解決方案服務(wù)的毛利率較低，為16.9%，乃由于瑞源集團關(guān)聯(lián)人士的其中一個(gè)項目于2021年出現延誤，導致成本增加，并因此拉低毛利率。

在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)擴張的同時(shí)，文達通自身逐年走高的應收款項也是需要注意的地方。報告期各期末，公司的貿易應收款項及應收票據（已扣除虧損撥備）分別為1.95億元、2.92億元、4.43億元和5.76億元。

同時(shí)，報告期各期末，公司應收款項及應收票據周轉天數分別為110日、109日、145日和189日，周轉天數在最近兩年的時(shí)間整體出現了明顯增長(cháng)。

長(cháng)期高位的應收款項及期間各項成本費用也是不小的經(jīng)營(yíng)壓力。報告期各期末，文達通經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金流量?jì)纛~分別為1890.1萬(wàn)元、-2.67億元、-2.03億元和-2.11億元，除2021年外，公司連續三年時(shí)間錄得現金流凈流出狀態(tài)。

文達通解釋稱(chēng)，營(yíng)運資金變動(dòng)的主要原因為合約資產(chǎn)增加2.47億元；貿易應收款項及應收票據增加1.61億元；其他應付款項及應計費用增加2570萬(wàn)元。

艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅表示，企業(yè)長(cháng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流出關(guān)鍵要看企業(yè)的造血能力如何。如果企業(yè)有持續的訂單及較強的產(chǎn)品門(mén)檻，那么可能問(wèn)題也沒(méi)有太大。但是如果長(cháng)期入不敷出，一是企業(yè)將可能由于無(wú)法及時(shí)采購原材料、支付員工工資而帶來(lái)極大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。其次，財務(wù)上的風(fēng)險也會(huì )增加。企業(yè)需要尋求更多的外部資金來(lái)彌補缺口。對于自身財務(wù)成本和債務(wù)負擔及企業(yè)信用都會(huì )影響較大。同時(shí)受到現金流不佳的影響，也會(huì )給企業(yè)的商譽(yù)、市值形成緊張，對企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì )陷入新的困境和風(fēng)險。

截至報告期各期末，文達通的現金及現金等價(jià)物分別為9727.7萬(wàn)元、6314.7萬(wàn)元、1.72億元和8673.7萬(wàn)元，公司的負債總額分別為3.19億元、4.81億元、6.16億元和8.23億元，資產(chǎn)總值分別為6.34億元、11.31億元、16.84億元和19.81億元。

截至報告期各期末，文達通的流動(dòng)比率分別為1.2、1.2、1.4和1.2，速動(dòng)比率分別為1.1、1.0、1.4和1.2，資產(chǎn)負債比率分別為29.5%、89.3%、124.1%和137.7%，最近兩年公司資產(chǎn)負債比率激增，償債能力有所承壓。

另外，文達通的其他盈利指標方面較初期有所放緩。報告期各期末，公司的權益回報率分別為20.8%、23.5%、13.5%和11.4%，總資產(chǎn)回報率分別為8.4%、7.2%、3.9%和3.2%。

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曲折上市路，二度遞表港股能成功嗎？

回顧文達通的資本化進(jìn)程，公司最早于2014年1月10日在新三板掛牌，股票代碼為430516。

2021年9月，文達通牽手金元證券向青島監管局遞交輔導備案，擬謀求深市創(chuàng )業(yè)板上市。不過(guò)創(chuàng )業(yè)板IPO并未有下文。2022年11月，文達通選擇謀求北交所上市，后于2023年12月撤回上市輔導備案。

2024年2月，文達通聘請中德證券作為輔導機構，提供輔導及初步合規意見(jiàn)。公司于2024年2月及4月分別向青島監管局提交上市前輔導備案及輔導進(jìn)度報告。

2024年4月，考慮到當時(shí)的資本市場(chǎng)環(huán)境，并根據與輔導機構的討論，文達通認為完成A股上市的時(shí)間表存在不確定性，因此，公司自愿決定暫緩尋求A股上市。

2024年7月，文達通選擇向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)。一年內第二次遞表，足以可文達通上市之心的急迫。

內控方面，2017年10月，文達通收到中國證監會(huì )青島監管局出具的警示函，指出公司未有遵守新三板掛牌規則第13、14及20條，該等規則有關(guān)董事會(huì )批準時(shí)間的規定，以及與若干關(guān)聯(lián)人士進(jìn)行貸款交易的披露規定。

文達通表示，公司的董事會(huì )在收到警示函前已發(fā)現2017年合規事宜，并已召開(kāi)董事會(huì )會(huì )議，并在其年報及公告中公布相關(guān)交易。董事會(huì )亦已及時(shí)檢討有關(guān)管理本集團資金及其他資產(chǎn)的內部監控及企業(yè)管治政策，并已采取措施確保資金、資產(chǎn)及其他資源不會(huì )遭股東或其關(guān)聯(lián)方以不當方式動(dòng)用或轉移。除發(fā)出警示函外，相關(guān)中國監管機構并無(wú)就2017年合規事宜采取其他行動(dòng)。

天眼查顯示，截至5月21日，文達通共計有司法案件28條，案由包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、財產(chǎn)損害賠償糾紛、提供勞務(wù)者受害責任糾紛、股權轉讓糾紛、不當得利糾紛、電信服務(wù)合同糾紛等。（港灣財經(jīng)出品）