文：向善財經(jīng)

做投資的朋友可能都有這么一個(gè)感覺(jué)：長(cháng)時(shí)間關(guān)注一個(gè)行業(yè)、一家公司，最需要的不是對價(jià)值的判斷有多準確，而是要做到理性決策超越時(shí)間。

正如巴菲特所言：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要時(shí)間和耐心?！?/p>

讀完百度剛發(fā)的一季報，這種感覺(jué)似乎更強烈了。

5月21日晚，百度發(fā)布2025年第一季度財報，顯示一季度總營(yíng)收達325億元，百度核心營(yíng)收255億元，同比增長(cháng)7%，均超市場(chǎng)預期，盤(pán)前漲超3.5%。

這份季報有兩大看點(diǎn)：云業(yè)務(wù)增長(cháng)態(tài)勢強勁，AI相關(guān)收入增勢迅猛。

看到這個(gè)增長(cháng)，我的第一反應是：“原來(lái)如此”。前陣子投行狂買(mǎi)百度也就不難理解了。

此前，橋水、富達10倍增持百度，女版巴菲特“木頭姐”在一個(gè)半月內對百度6次增持，持倉數量翻倍。不得不感慨，大佬們的眼光還是毒辣。

財報增長(cháng)，大佬增持背后，今天的百度，AI點(diǎn)石成金的增長(cháng)邏輯不斷被驗證，率先在國內落地AI應用，“云+無(wú)人駕駛”的雙核引擎開(kāi)始進(jìn)入“高轉區”。

// AI+云大勢已定

市場(chǎng)是理性的，甚至有時(shí)是唯結果論的。

從結果上看，百度一季度的業(yè)績(jì)是超預期的。這樣超預期的表現，核心在A(yíng)I+云業(yè)務(wù)成績(jì)亮眼。

這樣的業(yè)績(jì)，以及云計算業(yè)務(wù)這樣的增長(cháng)能力，表明一件事：百度AI驅動(dòng)云業(yè)務(wù)的戰略方向，在行業(yè)、財務(wù)兩端被驗證。

行業(yè)端，供需兩側都在朝著(zhù)AI云的方向迅速增長(cháng)。

供給端，Google、微軟抑或阿里，都在走AI+云這條路。

科技行業(yè)有這么一個(gè)特點(diǎn)，如果一個(gè)方向被行業(yè)玩家共同驗證，那么商業(yè)化的速度很可能會(huì )加速。

汽車(chē)行業(yè)就是一個(gè)例子，當端到端路線(xiàn)被驗證，各家車(chē)企都加速推出自己的端到端方案，結果就是高階輔助駕駛的普及速度明顯加快了。

To B的云計算也是如此。

需求端，蘋(píng)果簽下了百度AI，招商局、天工等企業(yè)也與百度云達成合作，表現在財報，百度25年Q1季度中標金額和數量雙第一。有蘋(píng)果牽頭，各行各業(yè)的客戶(hù)多半會(huì )慕名而來(lái)，這既是“蘋(píng)果供應商”獨有的品牌力，也是AI技術(shù)自身的吸引力。

畢竟，這年頭兒，各行業(yè)的老板都明白一個(gè)道理，AI是實(shí)打實(shí)的先進(jìn)生產(chǎn)力。

歸根到底還是時(shí)代變了，今天的老板們買(mǎi)云計算不帶AI能力，就好比吃魚(yú)香肉絲不要肉絲，吃餃子不就醋，沒(méi)那個(gè)靈魂了。

總之，千行百業(yè)選擇AI+云計算的大勢已定。未來(lái)幾個(gè)季度，百度AI云的成長(cháng)性可能會(huì )進(jìn)一步釋放。

有朋友問(wèn)，為什么百度在A(yíng)I云計算這些領(lǐng)域還是很吃香，投資人也看好。

核心原因在于：1、百度技術(shù)的確能打；2、C端與B端存在認知差。

百度這樣的大廠(chǎng)有豐富服務(wù)B端的經(jīng)驗，而且技術(shù)的確能打。

Q1云計算業(yè)務(wù)能增長(cháng)42%，AI相關(guān)收入實(shí)現三位數的同比增長(cháng)，不是只靠與蘋(píng)果合作的案例效應，背后是模型、平臺、技術(shù)架構都能打。

一個(gè)搞技術(shù)的朋友總結很值得思考。

他說(shuō)，技術(shù)到底強不強這件事兒，造不了假的，百度搞芯片是2011年，搞無(wú)人駕駛是2013年，這么多年的技術(shù)儲備，不是其他所謂的AI公司發(fā)發(fā)新聞稿就能趕得上的。

C端認知里，某某大模型很強，但現實(shí)里，百度40天內連發(fā)4個(gè)大模型，有端到端的優(yōu)勢，B端調用價(jià)格能拉到最低。

拿文心大模型4.5 Turbo來(lái)說(shuō)，每百萬(wàn)token的輸入價(jià)格只有8毛錢(qián)，輸出價(jià)格也僅有3.2元，僅為DeepSeek-V3的40%。相當于買(mǎi)一瓶可樂(lè )的錢(qián)。

便宜永遠是硬道理。

模型調用成本越低，企業(yè)就越愿意用，市場(chǎng)規模才能增長(cháng)。反映到財報端，才有了增長(cháng)42%的結果。

“不僅在A(yíng)I領(lǐng)域或IT行業(yè)，回顧過(guò)去幾百年的歷史，大多數創(chuàng )新都與降低成本有關(guān)。如果成本降低—定比例，生產(chǎn)力也隨之提高同樣比例，這就是創(chuàng )新的本質(zhì)?！崩顝┖暝赪GS世界政府峰會(huì )訪(fǎng)談中表示。

也正是因為有成本優(yōu)勢，今天的百度千帆平臺上囊括了國內外100+主流模型。百度的AI技術(shù)優(yōu)勢，低成本能力，正促成AI+云業(yè)務(wù)增長(cháng)的正循環(huán)。

AI+云業(yè)務(wù)正循環(huán)增長(cháng)，是能產(chǎn)生復利效應的。全棧的端到端的核心優(yōu)勢下，百度對AI技術(shù)投入的復利效應正在開(kāi)始顯現。

這種復利體現在短期和長(cháng)期兩個(gè)維度。

短期來(lái)看，AI+云的增長(cháng)飛輪可能撬動(dòng)AI相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收繼續增長(cháng)。未來(lái)的半年報、年報相關(guān)業(yè)績(jì)可以期待。

長(cháng)期來(lái)看，持續技術(shù)產(chǎn)生的復利，可能會(huì )從根本上改變市場(chǎng)對百度的認知。

英偉達、蘋(píng)果這樣偉大的科技公司為啥能成長(cháng)到現在的體量？就在這么多年投入大量資源去研發(fā)技術(shù)。技術(shù)產(chǎn)生復利，成就了今天的萬(wàn)億市值。

2007年，英偉達發(fā)布CUDA 1.0，奠定了此后十幾年的技術(shù)路線(xiàn)，今天英偉達站上AI之巔，坐擁3萬(wàn)億美元市值，本質(zhì)上也是技術(shù)產(chǎn)生復利的結果。一季度，百度剛剛點(diǎn)亮了三萬(wàn)卡集群，capex投入進(jìn)一步增加。對技術(shù)的投入持續加碼，將會(huì )持續反饋到業(yè)務(wù)端，最終成為百度AI業(yè)務(wù)的核心壁壘。

// 無(wú)人駕駛迎來(lái)估值奇點(diǎn)

財報里AI+云業(yè)務(wù)的表現，影響的是當下節點(diǎn)市場(chǎng)對百度的價(jià)值判斷。相比AI和云，我認為未來(lái)顛覆市場(chǎng)認知的，可能會(huì )是無(wú)人駕駛。

市場(chǎng)對增量是很敏感的。

中商產(chǎn)業(yè)研究院公布了這樣一組數據：2023年全球無(wú)人駕駛市場(chǎng)規模約為1583億美元，同比增長(cháng)29.97%。2025年全球無(wú)人駕駛市場(chǎng)規模將增長(cháng)至2738億美元。

萬(wàn)億市場(chǎng)的規模，再加上這個(gè)增長(cháng)率，無(wú)人駕駛無(wú)疑是一座更大的金礦。目前來(lái)看，放眼全球有能力挖這個(gè)金礦的玩家并不多。百度是一個(gè)。

截至5月，蘿卜快跑在全球累計提供超1100萬(wàn)次的出行服務(wù)。今年一季度，蘿卜快跑在全球提供超140萬(wàn)次出行服務(wù)，同比增長(cháng)75%。

我們太熟悉百度了，也太熟悉大街上跑的蘿卜快跑無(wú)人車(chē)，以至于忽略了一點(diǎn)：無(wú)人駕駛這項業(yè)務(wù)是有稀缺性的。

稀缺性之一，在于技術(shù)能力。

技術(shù)上，百度“Apollo ADFM大模型+硬件產(chǎn)品+安全架構”的方案，通過(guò)10重安全冗余方案、6重MRC安全策略，確保車(chē)輛的可靠性。

這個(gè)安全水平，接近國產(chǎn)大飛機C919。

無(wú)人駕駛的安全性與商用飛機的安全性一樣重要。安全性、可靠性對于無(wú)人駕駛來(lái)說(shuō)，不是從0到1，而是從0到100。

從1903年萊特兄弟發(fā)明飛機，到1929年福特Trimotor第一次商業(yè)飛行，這期間不光是技術(shù)進(jìn)步，更重要的是飛機作為交通工具的安全性被驗證。

關(guān)于無(wú)人駕駛的安全性，有些數據很值得玩味。目前蘿卜快跑L4安全測試里程累計已超1.3億公里，出險率為人類(lèi)司機的十四分之一。

從數據端來(lái)看的話(huà)，AI似乎已經(jīng)可以比人更可靠，更安全。

窺一斑而見(jiàn)全豹，當無(wú)人駕駛的安全性逐漸被驗證之后，百度無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)商業(yè)化可能會(huì )讓很多人吃上一驚。

稀缺性之二，在于行業(yè)競爭力。

放眼國際市場(chǎng)，在無(wú)人駕駛這一領(lǐng)域，頭號玩家只有百度、Waymo、特斯拉。

“木頭姐”曾談到，自動(dòng)駕駛發(fā)展十年之后，目前只有三家成功落地運營(yíng)，分別是美國的Waymo、特斯拉和中國百度。

去年10月，特斯拉發(fā)布無(wú)人駕駛Cybercab，最近特斯拉又在社媒上暗示，其無(wú)人駕駛出租車(chē)服務(wù)或將于今年6月1日在美國得克薩斯州奧斯汀上線(xiàn)。

Waymo方面，與豐田合作，將在東京開(kāi)啟無(wú)人駕駛汽車(chē)測試。并且計劃到2026年，在全球范圍內增加2000輛Robotaxi。

國內能直面Waymo、特斯拉，目前也只有百度。

如今，蘿卜快跑已落地北京、上海、廣州、深圳等十余個(gè)城市，并且在新城市、地區落地時(shí)長(cháng)和難度已經(jīng)大幅降低。

此外，百度無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)在國際市場(chǎng)的競爭力，其實(shí)也是一種稀缺性。

稀缺性之三，國際市場(chǎng)落地的能力。

有國際競爭力，才能進(jìn)一步在更多的市場(chǎng)落地。

4月底，香港更新自動(dòng)駕駛車(chē)輛試行牌照，并擴大蘿卜快跑自動(dòng)駕駛車(chē)輛在香港的測試區域。

在海外市場(chǎng)，蘿卜快跑宣布與迪拜道路交通局(RTA)簽署戰略合作協(xié)議，在迪拜市區開(kāi)展無(wú)人駕駛規?；瘻y試和服務(wù)，雙方計劃在迪拜部署超過(guò)1000臺全無(wú)人駕駛汽車(chē)。

此外，有消息透露，百度正積極探索將旗下無(wú)人駕駛出行服務(wù)“蘿卜快跑” 擴展至瑞士與土耳其……

這出海密度，屬實(shí)不低了。

出海的密度高，說(shuō)明中國的自動(dòng)駕駛技術(shù)被國際社會(huì )認可。也代表著(zhù)無(wú)人駕駛作為中國最先進(jìn)的生產(chǎn)力之一，在全球開(kāi)花結果。

無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)出海，其實(shí)已經(jīng)有點(diǎn)前些年中國高鐵出海那味兒了。某種程度上，蘿卜快跑出海，意義不亞于中國高鐵出海。

為什么蘿卜快跑能夠被海外市場(chǎng)廣泛認可？

一個(gè)很重要的指標在于落地成本。目前，蘿卜快跑第六代車(chē)的單車(chē)成本20.46萬(wàn)，比特斯拉低30%，是Waymo運營(yíng)成本的1/7。

事實(shí)一再證明，成本先進(jìn)，才是真先進(jìn)。

中國制造能干翻全球，不就是因為我們數一數二規模的市場(chǎng)，再加上頂級先進(jìn)的成本控制？你看汽車(chē)行業(yè)，比亞迪干倒了豐田、本田，不也證明了這點(diǎn)？

先進(jìn)成本、先進(jìn)的技術(shù)、再加上規?；氖袌?chǎng)，這些要素總有一天會(huì )反映到企業(yè)的估值中。

當無(wú)人駕駛業(yè)務(wù)估值奇點(diǎn)臨近，整個(gè)百度的估值也就有了新的支點(diǎn)。這可能也是諸多機構頻頻出手的原因之一。不得不感慨，真正的大佬往往最能拿捏得住出手的時(shí)機。

// 云+無(wú)人駕駛雙引擎發(fā)力，期待一場(chǎng)估值“豹變”

估值層面的變化，往往最先體現不是股價(jià)，而是市場(chǎng)上的動(dòng)作變化。

市場(chǎng)是用真金白銀投票的。

我們“馬后炮”式的復盤(pán)，也能發(fā)現一些很有意思的點(diǎn)。

比如，橋水基金于2025年一季度10倍增持百度股票，從2024年底持倉20萬(wàn)股增持至近210萬(wàn)股；富達投資于2025年Q1增持百度股票，從2024年底的33.5萬(wàn)股漲至3月31日的257萬(wàn)股；木頭姐一個(gè)半月內增持6次，持倉數翻倍。

這么高頻次的買(mǎi)入操作，本身就很能說(shuō)明問(wèn)題。

對照百度一季度業(yè)績(jì)來(lái)看，至少說(shuō)明一點(diǎn)：在機構端的價(jià)值判斷中，百度估值里，云+無(wú)人駕駛的增長(cháng)邏輯被認可，而且不少機構都想要抓住這個(gè)機會(huì )。

這似乎也表明，對于百度AI的技術(shù)能力，和對AI的持續投入，市場(chǎng)一直都是肯定的，并且認為很多年之后依舊會(huì )是百度的護城河。

接下來(lái)，百度云+無(wú)人駕駛的雙引擎，轉數只會(huì )越來(lái)越高。就像內燃機一樣，進(jìn)入高轉區間之后，分子燃燒做功，增長(cháng)的動(dòng)能也就越來(lái)越強。

在云+無(wú)人駕駛之外，AI能力其實(shí)也帶來(lái)了更多的可能性。

3月，百度APP月活用戶(hù)達7.24億，同比增長(cháng)7%。有了AI能力，新的超級入口正在形成。在多模態(tài)內容分發(fā)和AI智能體加持下，百度移動(dòng)生態(tài)依然有機會(huì )誕生下一個(gè)超級APP。AI搜索之外，百度文庫也達成9700萬(wàn)的AI MAU，百度網(wǎng)盤(pán)的AI MAU也超過(guò)8000萬(wàn)。

AI技術(shù)正在賦予百度移動(dòng)生態(tài)新的生命力。

AI+云也好、無(wú)人駕駛也好，抑或是AI重構百度移動(dòng)生態(tài)，變化實(shí)實(shí)在在地發(fā)生了。業(yè)務(wù)、財務(wù)端發(fā)生變化之后，也期待市場(chǎng)對百度的一次估值“豹變”。

時(shí)間是衡量?jì)r(jià)值的最佳標尺。

價(jià)值永遠在波動(dòng)變化，唯有時(shí)間才能給出最公允的評判。當AI+無(wú)人駕駛的邏輯被后續季報、年報所驗證，百度云+無(wú)人駕駛的“點(diǎn)石成金術(shù)”也將會(huì )獲得更多認可。

還是應了股神那句話(huà)：“投資并非智商160打敗智商130的游戲，而是需要耐心與時(shí)間”。

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