《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

近期，杭州聯(lián)川生物技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：聯(lián)川生物）遞表北交所，保薦機構為國金證券，聯(lián)席主承銷(xiāo)商為中金公司。

截至招股書(shū)簽署日，聯(lián)川股份的控股股東為朗秋蕾和周小川，兩人合計控制公司48.79%的股份，并于2012年簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》，為公司實(shí)控人。

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毛利率下滑，較為依賴(lài)特定供應商

聯(lián)川生物成立于2006年，是一家為各高校、科研機構、醫院及生物醫藥企業(yè)等企事業(yè)單位提供各類(lèi)型基因檢測的科研技術(shù)服務(wù)及解決方案的企業(yè)。服務(wù)流程包括樣本保存、核酸提取、文庫制備、樣本檢測、數據分析等步驟，交付成果主要為數據分析結果。

目前，公司已建立了四大服務(wù)線(xiàn)，包括翻譯轉錄組學(xué)、表觀(guān)調控組學(xué)、微生物與基因組學(xué)及蛋白與代謝組學(xué)。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），公司的營(yíng)收幾乎全部來(lái)自于以上四大服務(wù)線(xiàn)，各期營(yíng)收分別為2.35億元、2.87億元、3.67億元，歸母凈利潤分別為5275.67萬(wàn)元、5348.85萬(wàn)元、6005.67萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為4252.00萬(wàn)元、5051.08萬(wàn)元、5666.22萬(wàn)元。

其中，計入當期損益的政府補助分別為1021.12萬(wàn)元、508.52萬(wàn)元、384.08萬(wàn)元。

雖然聯(lián)川生物期內營(yíng)收的復合增長(cháng)率達24.95%，對政府補助的依賴(lài)也在逐年減少，但毛利率卻呈下滑趨勢。公司期內的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為54.31%、51.74%、48.73%，每年下滑三個(gè)百分點(diǎn)左右，三年合計下滑5.58個(gè)百分點(diǎn)。

其中，為業(yè)績(jì)貢獻一半以上收入的翻譯轉錄組學(xué)期內的毛利率分別為52.31%、47.75%、48.15%；微生物與基因組學(xué)期內的毛利率分別為57.94%、60.15%、48.53%，其中2024同比下滑11.62個(gè)百分點(diǎn)；表觀(guān)調控組學(xué)期內的毛利率分別為70.92%、74.11%、68.65%，2024年同比下滑5.46個(gè)百分點(diǎn)。

聯(lián)川生物毛利率的降低也許反映出對上下游議價(jià)能力的降低，而議價(jià)權陷于被動(dòng)或許和公司產(chǎn)品缺乏競爭力不無(wú)關(guān)系。

據悉，基因檢測產(chǎn)業(yè)鏈的上游為生產(chǎn)基因測序儀器、試劑等設備及原材料的供應商，上游的核心技術(shù)產(chǎn)品和市場(chǎng)份額基本被因納美、賽默飛這些跨國巨頭壟斷，聯(lián)川生物作為基因檢測服務(wù)的提供商，處于產(chǎn)業(yè)鏈的中下游，主要是采購上游的基因測序儀器進(jìn)行數據分析，公司并無(wú)自行開(kāi)發(fā)的測序儀器。

在聯(lián)川生物各期的采購中，對前五大供應商的采購占比分別為68.68%、77.70%、73.78%，集中度較高。

且為公司前五大供應商之一的美國公司因納美，2025年被商務(wù)部列入不可靠實(shí)體清單，并決定對因納美公司采取“禁止其向中國出口基因測序儀”的處理措施。截至招股書(shū)簽署日，公司稱(chēng)目前保有數臺因納美高通量測序儀，暫時(shí)可正常采購因納美測序試劑，且已在同步布局華大智造的測序平臺，但如果未來(lái)因貿易政策或國際關(guān)系的變化造成因納美產(chǎn)品斷供，將會(huì )對公司業(yè)績(jì)造成不利影響。

實(shí)際上，即便是目前已打入基因測序市場(chǎng)前五的國內企業(yè)華大智造（MGI），也僅僅占有6.7%的市場(chǎng)份額，大部分市場(chǎng)份額依然是被因納美壟斷。并且由于基因測序儀器有很高的技術(shù)壁壘，而上游儀器試劑生產(chǎn)商的產(chǎn)品通常為封閉系統，進(jìn)行基因測序時(shí)需使用該品牌型號儀器配套的測序試劑及耗材，不同品牌型號的試劑耗材無(wú)法混用。若未來(lái)因納美等頭部企業(yè)出現斷供，其他測序儀器能否保證數據讀取結果的可靠性、輔助工具的全面性，有待進(jìn)一步商榷。

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從科創(chuàng )板到北交所，研發(fā)費用率不斷走低

據悉，聯(lián)川生物此次擬募集資金3億元，其中2億元用于基因科技產(chǎn)品及服務(wù)平臺擴產(chǎn)升級項目，5000萬(wàn)元用于分子診斷試劑研發(fā)項目，5000萬(wàn)元用于補充流動(dòng)資金項目。三個(gè)項目計劃投資總額為3.52億元。

值得一提的是，公司曾在2022年嘗試過(guò)科創(chuàng )板的上市，彼時(shí)聯(lián)川生物的募資額為6.08億元，在經(jīng)過(guò)一輪審核問(wèn)詢(xún)后公司便于第二年終止了科創(chuàng )板的上市之路。此次遞表北交所，募資額驟減近3億，并且砍掉了DNA合成平臺研發(fā)項目，主要項目基因科技產(chǎn)品及服務(wù)平臺擴產(chǎn)升級項目也由原先的2.7億減少至2.04億，補充流動(dòng)資金項目由原先的1.5億減少至5000萬(wàn)。

需要注意的是，雖然公司計劃投資9734.91萬(wàn)元用于分子診斷試劑研發(fā)項目，但近年來(lái)公司在研發(fā)方面的投入似乎并沒(méi)有體現出其野心，各期的研發(fā)費用率分別為13.61%、11.70%、8.38%，同行業(yè)可比公司的均值分別為7.31%、9.31%、10.25%。

很明顯，聯(lián)川生物研發(fā)費用率走勢與同行形成反差，前者持續下降，后續不斷上升。在2024年，聯(lián)川生物的研發(fā)費用率已低于同行業(yè)可比公司均值。

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應收賬款持續攀升，周轉率下降

此外在應收賬款方面，公司近年來(lái)也大幅飆升，而周轉率卻不斷下降。

據悉，聯(lián)川生物的客戶(hù)主要以高等院校、科研單位、醫院和醫藥公司為主，報告期各期末，公司的應收賬款余額分別為5697.69萬(wàn)元、9455.07萬(wàn)元、1.29億元，占當期營(yíng)收的比例分別為24.26%、32.99%、35.07%，應收賬款周轉率分別為5.09次/年、3.78次/年、3.29次/年，各期的期后回款金額比例分別為93.86%、84.28%、31.03%。

各期，按壞賬計提方法披露的壞賬準備分別為637.21萬(wàn)元、1119.55萬(wàn)元、1643.32萬(wàn)元。

不難看出，應收賬款周轉率下降的同時(shí)，在2024年應收賬款回款比例也驟減，加之公司的合同負債還攀升過(guò)億，期內分別為8286.31萬(wàn)元、9802.28萬(wàn)元、1.23億元，而同期的貨幣資金分別為7241.75萬(wàn)元、5736.14萬(wàn)元、1.02億元。

現金流方面，公司各期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為6429.46萬(wàn)元、4872.79萬(wàn)元、1.2億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1.32億元、-1.17億元、5004.54萬(wàn)元，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為3039.97萬(wàn)元、2772.07萬(wàn)元、-1.02億元。

聯(lián)川生物之所以選擇轉戰北交所上市或許也是基于對自身的定位。

公司表示，基因測序產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)由于掌握核心技術(shù)且擁有大量市場(chǎng)份額，因此準入門(mén)檻和市場(chǎng)集中度較高。而公司基于行業(yè)格局和發(fā)展方向的考量，目前暫不考慮向基因測序產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸。

中國民族貿易促進(jìn)會(huì )理事會(huì )常務(wù)主席支培元向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，科創(chuàng )板著(zhù)重關(guān)注企業(yè)的創(chuàng )新屬性，對研發(fā)投入強度、核心技術(shù)領(lǐng)先程度以及未來(lái)成長(cháng)潛力等方面要求嚴苛，而北交所定位于服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)，上市條件更為靈活，由科創(chuàng )板轉至北交所，或許是結合自身情況綜合考量后的上市策略調整，旨在借助北交所的平臺，加速實(shí)現上市目標，獲取資本市場(chǎng)的有力支持。（港灣財經(jīng)出品）