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09/28
2025

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香江電器超七成銷(xiāo)售依賴(lài)美國:貼牌代工模式,毛利率弱同行


《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期,湖北香江電器股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng),香江電器)二遞表港交所,擬港股主板上市,聯(lián)席保薦機構為國金證券和建銀國際。

自2017年委聘東莞證券進(jìn)行輔導,八年時(shí)間里,香江電器多次嘗試沖擊上市,涉及深交所、港交所兩地。2024年4月,香江電器撤回A股上市申請。同年9月,公司遞表港交所。不到一年的時(shí)間,公司已遞表兩次,急迫上市的背后是香江電器外銷(xiāo)占比較高、依賴(lài)ODM代工模式、毛利率低于同行等突出問(wèn)題。

對于不少I(mǎi)PO企業(yè)棄A赴港問(wèn)題,艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出,一方面企業(yè)在A(yíng)股上市對于利潤成長(cháng)性、科技智能水平要求較高。而港股相較于A(yíng)股上市相對簡(jiǎn)單。另一方面,電器類(lèi)企業(yè)大部分都有海外拓展的發(fā)展趨勢和方向。對于電器類(lèi)企業(yè),赴港上市有助于構建全球利益共同體,提升海外影響力,吸納更多的海外資金有利。

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超七成依賴(lài)美國

天眼查顯示,香江電器成立于2012年,是一家生活家居用品制造商,專(zhuān)注電器類(lèi)家居用品及非電器類(lèi)家居用品的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。

據了解,電器類(lèi)家居用品分為三大類(lèi),即電熱類(lèi)家電,如電烤爐、空氣炸鍋及電熱水壺;電動(dòng)類(lèi)家電,如攪拌機、打蛋器及開(kāi)罐器;電子類(lèi)家電,如電子秤、加濕器及激光燈。此外,公司亦提供非電器類(lèi)家居用品,如花園水管及鍋具。

于往績(jì)記錄期間,香江電器應ODM/OEM客戶(hù)的要求,將大部分ODM/OEM產(chǎn)品發(fā)運至北美洲及歐洲,而小部分產(chǎn)品則發(fā)運至大洋洲、南美洲、非洲、中國及其他亞洲國家或地區,包括韓國、日本及沙特阿拉伯。公司于2016年開(kāi)展OBM業(yè)務(wù)作為戰略布局,以自有品牌設計、開(kāi)發(fā)、制造和銷(xiāo)售家電。

根據弗若斯特沙利文報告,以2023年出口額計算,香江電器是中國廚房小家電行業(yè)的第十大企業(yè),擁有0.6%市場(chǎng)份額。

從2022年-2024年(以下簡(jiǎn)稱(chēng),報告期內),公司電熱類(lèi)家電收入占比分別為41.8%、42.0%和50.5%;電動(dòng)類(lèi)家電收入占比分別為29.0%、27.1%和21.0%;電子類(lèi)家電收入占比分別為11.2%、9.4%和7.7%。上述三項電器類(lèi)家居用品合計產(chǎn)生收入占各期香江電器總收入的八成左右。

報告期內,香江電器實(shí)現收入分別為10.97億元、11.88億元和15.02億元,年內利潤分別為8026.1萬(wàn)元、1.21億元和1.4億元,年內全面收益總額分別為8175.4萬(wàn)元、1.22億元和1.41億元。

于往績(jì)記錄期間,北美洲是香江電器最大的市場(chǎng)。公司大部分收益來(lái)自發(fā)運至北美洲及歐洲的產(chǎn)品銷(xiāo)售額。報告期內,向北美洲地區的銷(xiāo)售收入分別為7.81億元、9.94億元和12.56億元,占總收益的71.2%、83.6%和83.7%;向歐洲地區的銷(xiāo)售收入分別為2.28億元、1.12億元和1.4億元,分別占總收益的20.8%、9.4%和9.3%。

外銷(xiāo)收入占比較高的情形下,香江電器也存在因在海外市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)而面臨的相關(guān)的法律、商業(yè)及其他風(fēng)險?!霸诋斍皣H關(guān)稅復雜多變的情況下,外銷(xiāo)收入占比極高無(wú)疑將增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。投資者可能會(huì )擔心公司業(yè)績(jì)出現突然變臉的情況?!庇惺袌?chǎng)人士分析認為。

根據招股書(shū)顯示,報告期內,香江電器以美國為付運目的地的產(chǎn)品銷(xiāo)售額分別占總收益的68.8%、80.6%及76.5%。

香江電器表示,鑒于有關(guān)地緣政治局勢的不確定性,以及貿易緊張局勢的發(fā)展及關(guān)稅的征收,公司無(wú)法保證未來(lái)對美國的銷(xiāo)售不會(huì )受到影響,亦不能保證公司的銷(xiāo)售將如何受到影響。美國對公司的產(chǎn)品施加任何貿易限制,都可能大幅增加美國客戶(hù)購買(mǎi)公司產(chǎn)品的成本,進(jìn)而降低公司的競爭力。

作為應對中美關(guān)系緊張所帶來(lái)的地緣政治風(fēng)險的緩解計劃的一部分,香江電器的印度尼西亞廠(chǎng)房預計將于2025年第二季投產(chǎn),而泰國廠(chǎng)房預計將于2025年底前投產(chǎn)。

顯然,從美國近期關(guān)稅政策來(lái)看,即便把廠(chǎng)房設在印尼或泰國,可能也無(wú)法避免關(guān)稅增加的難題。

2025年4月2日,美國政府亦宣布對泰國及印度尼西亞分別征收36%及32%關(guān)稅。美國與泰國及印度尼西亞之間的貿易關(guān)系將分別如何發(fā)展仍無(wú)法預測。倘全球貿易關(guān)系緊張持續或進(jìn)一步升級,香江電器可能會(huì )失去擬于泰國和印度尼西亞擴充所帶來(lái)的利益,進(jìn)而對公司整體業(yè)績(jì)表現帶來(lái)不利影響。

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貼牌代工模式,毛利率弱同行

報告期內,香江電器對五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收益占當期總收益的62.4%、72.4%及77.9%,同年最大客戶(hù)的銷(xiāo)售分別占總收益的21.3%、28.5%及24.1%。

香江電器于招股書(shū)中披露稱(chēng),由于公司目前業(yè)務(wù)集中在少數大客戶(hù),倘該等主要客戶(hù)停止與公司進(jìn)行業(yè)務(wù)往來(lái)或大幅減少向公司訂貨,將令公司承受重大損失的風(fēng)險。

在客戶(hù)集中度較高的同時(shí),香江電器來(lái)自下游客戶(hù)的應收賬款及存貨也于近年持續攀升。報告期各期末,公司的貿易應收款項分別為1.35億元、1.51億元和2.41億元,貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為63天、49天和50天,貿易應收款項及應收票據的減值撥備總額分別為250萬(wàn)元、200萬(wàn)元和110萬(wàn)元。

同一時(shí)期,公司的存貨水平分別為1.74億元、1.74億元和2.07億元,存貨撥備分別為2750萬(wàn)元、3690萬(wàn)元和3500萬(wàn)元,存貨周轉天數分別為88天、71天及60天。

外銷(xiāo)收入占比高、客戶(hù)集中度高,除此之外,香江電器還面臨的關(guān)鍵經(jīng)營(yíng)問(wèn)題是ODM、OEM運營(yíng)模式(代工生產(chǎn)模式)下抗風(fēng)險能力較弱等問(wèn)題。

報告期內,香江電器來(lái)自ODM業(yè)務(wù)的收入分別為9.39億元、10.57億元和12.9億元,占當期收入的85.6%、88.9%和86.0%;來(lái)自OEM業(yè)務(wù)的收入分別為8.8%、6.9%和11.3%,占當期收入的8.8%、6.9%和11.3%。各期香江電器分別有177名、168名及183名ODM/OEM客戶(hù)。

盡管公司方面推出了OBM業(yè)務(wù)模式(自有品牌模式),但其于期內占比仍較低,OBM業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入分別為6137.3萬(wàn)元、4970.6萬(wàn)元和4115.3萬(wàn)元,占當期收入的5.6%、4.2%和2.7%。

雖然ODM/OEM模式能為企業(yè)在短時(shí)間內打開(kāi)市場(chǎng),占領(lǐng)更多的行業(yè)內份額。不過(guò)弊端也同樣明顯,代工生產(chǎn)模式下企業(yè)自身議價(jià)能力受限,不僅毛利率低于自主模式,同時(shí)長(cháng)此以往也不利于企業(yè)自身的創(chuàng )新性發(fā)展。

報告期內,香江電器的毛利率分別為20.4%、24.1%和21.9%,各期ODM業(yè)務(wù)的毛利率分別為19.7%、23.9%和21.3%,而OBM業(yè)務(wù)的毛利率分別為33.0%、39.1%和41.0%,OBM業(yè)務(wù)要高于ODM業(yè)務(wù)毛利率10個(gè)百分點(diǎn)以上。

不僅如此,根據東方財富網(wǎng)數據顯示,2022年-2024年,同行業(yè)可比公司小熊電器(002959.SZ)的毛利率分別為36.45%、36.35%和35.29%,九陽(yáng)股份(002242.SZ)的毛利率分別為29.09%、24.84%和25.5%,蘇泊爾(002032.SZ)的毛利率分別為25.79%、25.28%和24.65%,均要明顯高于各年度香江電器的毛利率。

其他盈利指標方面,報告期各期末,香江電器經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額分別為2.24億元、2.43億元和7128.8萬(wàn)元,年末現金及現金等價(jià)物分別為3.82億元、5.48億元和4.74億元,

2024年現金流大幅流出主要源于2024年除稅前利潤1.61億元,該金額已就若干非現金及營(yíng)運資金項目調整,包括正調整,主要包括物業(yè)、廠(chǎng)房及設備折舊4390萬(wàn)元、使用權資產(chǎn)折舊2690萬(wàn)元及財務(wù)成本1200萬(wàn)元;負調整,主要包括利息收入1170萬(wàn)元及外匯收益凈額1670萬(wàn)元。

截至報告期各期末,香江電器的流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為2.8億元、3.25億元、3.89億元,流動(dòng)負債總值分別為4.5億元、5.99億元和6.3億元,總權益分別為6.63億元、7.85億元和9.26億元。

內控方面,天眼查顯示,截至5月19日,香江電器共計有司法案件27條,案由包括買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、合同糾紛、分期付款買(mǎi)賣(mài)合同糾紛、勞動(dòng)爭議、產(chǎn)品責任糾紛、侵害發(fā)明專(zhuān)利權糾紛,51.85%的案件身份為被告。

此次IPO,香江電器計劃募資主要用于設立泰國廠(chǎng)房以增強全球布局的貸款、自動(dòng)化與數字化升級改造、設立研發(fā)中心、引進(jìn)新品牌增強OBM業(yè)務(wù)及一般營(yíng)運用途。(港灣財經(jīng)出品)

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