記者丨寧曉敏

實(shí)習生丨夏路

出品丨鰲頭財經(jīng)

慕思股份（001323.SZ）正陷入一場(chǎng)股東回報與長(cháng)期戰略的拉鋸戰。2024年財報顯示，公司營(yíng)收微增0.43%至56.03億元，歸母凈利潤卻同比下滑4.36%至7.67億元。

更引人注目的是，公司年度分紅總額達6.89億元，占歸母凈利潤比例高達89.79%，兩位實(shí)控人王炳坤、林集永合計持股76.48%，直接獲益約5.27億元。在渠道增速放緩、三費高企、智能化轉型尚未成氣候的背景下，慕思股份的業(yè)績(jì)壓力與戰略選擇成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。

增收不增利，兩實(shí)控人分紅獲益5.27億

2022年，慕思股份以“床墊第一股”的身份登陸深交所主板上市。

上市之前，慕思股份堪稱(chēng)成長(cháng)“黑馬”，2019年到2021年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為38.62億元、44.52億元、64.81億元，增速分別為21.16%、15.29%和45.56%；凈利潤分別為3.33億元、5.36億元、6.86億元，增速分別為53.19%，61.06%、27.99%。

在國內住宅交易性需求疲態(tài)延續，且公司中高端定位和國內消費市場(chǎng)呈現的“性?xún)r(jià)比”特征匹配度較低的背景下，慕思股份上市后成長(cháng)性面臨挑戰。

財報顯示，2022年和2023年，公司的營(yíng)業(yè)收入同比降幅分別為10.31%和4.03%，凈利潤增幅分別為3.20%和13.25%。

2024年慕思股份實(shí)現營(yíng)收56.03億元，同比微增0.43%；歸母凈利潤7.67億元，同比下滑4.36%；扣非凈利潤7.23億元，同比下降7.67%，收入增長(cháng)幾近停滯。

從產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看，床墊仍為慕思的核心業(yè)務(wù)，2024年收入為26.79億元，同比增長(cháng)3.78%，占公司總收入的47.81%。不過(guò)，其毛利率出現下滑，從上年的62.33%降至61.42%。其他產(chǎn)品線(xiàn)如床架、沙發(fā)和床品則表現不佳，收入均出現不同程度的下滑。

進(jìn)入2025年，延續“增收不增利”態(tài)勢。根據一季報數據，慕思股份營(yíng)收為11.21億元，同比下滑6.66%；凈利潤為1.18億元，同比下降16.43%。降幅較2024年全年進(jìn)一步擴大。床墊產(chǎn)品增速收縮至1.80%，其余產(chǎn)品處于下滑態(tài)勢。

在業(yè)績(jì)承壓的背景下，慕思股份仍堅持高比例分紅。2024年，公司向全體股東每10股派發(fā)現金紅利10元（含稅），總計派發(fā)現金紅利3.94億元，疊加中期分紅，全年累計分紅6.89億元。這一政策雖體現公司對股東的承諾，也引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑：在渠道改革與智能化轉型的關(guān)鍵期，九成凈利潤用于分紅是否合理？實(shí)控人王炳坤、林集永合計持股76.48%，直接獲益約5.27億元，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對分紅動(dòng)機的猜測。

渠道改革陣痛，電商公司陷虧損

作為床墊行業(yè)頭部企業(yè)，慕思股份已建成以“經(jīng)銷(xiāo)為主，直營(yíng)、直供、電商等多種渠道并存”覆蓋全國的多元化、全渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )體系。但事實(shí)上，慕思股份仍處于渠道改革陣痛期。

首先是線(xiàn)下渠道失速，2024年，公司線(xiàn)下專(zhuān)賣(mài)店數量從5700余家縮減至5400家，經(jīng)銷(xiāo)渠道營(yíng)收同比下滑0.26%至41.5億元，占總營(yíng)收比重降至74.1%，為近年來(lái)最低水平。這一調整背后，是傳統經(jīng)銷(xiāo)商模式在流量碎片化時(shí)代的失效——線(xiàn)下門(mén)店租金、人力成本攀升，而客流量卻被線(xiàn)上渠道分流。例如，某一線(xiàn)城市經(jīng)銷(xiāo)商透露，其門(mén)店年租金成本超200萬(wàn)元，但日均進(jìn)店客流量不足20組，轉化率不足10%。

線(xiàn)上渠道則處于“賠本賺吆喝”，盡管2024年電商業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收10.9億元，同比增長(cháng)6.04%，但毛利率卻同比下滑1.32個(gè)百分點(diǎn)至52.71%，遠低于線(xiàn)下渠道61.42%的毛利率。高昂的平臺傭金、物流成本與價(jià)格戰是主要“元兇”。以某頭部電商平臺為例，慕思需支付約15%-20%的傭金，疊加直播帶貨的坑位費、流量投放成本，導致部分產(chǎn)品線(xiàn)上售價(jià)甚至低于線(xiàn)下進(jìn)貨價(jià)，引發(fā)經(jīng)銷(xiāo)商集體抗議。

值得注意的是，公司全資控股的子公司慕思電商卻陷入虧損。財報顯示，慕思電商（全名“東莞慕思寢具電子商務(wù)有限公司”）為公司電商渠道運營(yíng)管理平臺，2024年，該公司營(yíng)收7.64億元，凈虧損20.86萬(wàn)元。這也在一定程度上影響了母公司的財務(wù)狀況。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)，智能化轉謀突圍

慕思股份的銷(xiāo)售費用率遠高于行業(yè)平均水平。數據顯示，2020年-2024年，公司銷(xiāo)售費用占營(yíng)收比重長(cháng)期維持在24%以上，遠超行業(yè)均值15%-20%。2024年，公司銷(xiāo)售費用達14.03億元，占營(yíng)收比重為25.05%，主要用于品牌推廣、門(mén)店運營(yíng)及電商渠道補貼。

盡管公司通過(guò)省級聯(lián)動(dòng)、終端直播等方式構建收入增量，但高昂的營(yíng)銷(xiāo)成本未能有效轉化為收入增長(cháng)。例如，慕思曾斥資數億元贊助某熱門(mén)綜藝，但節目播出后品牌搜索量?jì)H提升5%，轉化率不足1%，被市場(chǎng)質(zhì)疑“燒錢(qián)換流量”模式不可持續。

銷(xiāo)售費居高不下的同時(shí)，研發(fā)投入滯后，2024年研發(fā)費用雖同比增長(cháng)10.51%至2.05億元，但占營(yíng)收比重僅3.66%，遠低于銷(xiāo)售費用率。慕思在智能化轉型中的“技術(shù)底氣”略顯不足。

面對渠道與費用的雙重壓力，慕思股份將智能化轉型視為突圍方向，但成果仍存變數。

慕思股份將智能化視為破局關(guān)鍵。2024年，公司推出旗艦產(chǎn)品T11+ AI智能床墊，搭載潮汐算法2.0，基于超百萬(wàn)組人體工學(xué)數據進(jìn)行深度學(xué)習，結合體動(dòng)、心率、呼吸等多維監測，實(shí)現主動(dòng)調節與個(gè)性干預。

然而，智能化產(chǎn)品的市場(chǎng)滲透率仍較低。據中商產(chǎn)業(yè)研究院數據，2023年國內智能床墊滲透率不足5%，對標發(fā)達國家存在5倍以上增長(cháng)空間。慕思股份雖通過(guò)“智能硬件+健康數據+服務(wù)閉環(huán)”的商業(yè)模式搶占先機，但高端定位與高昂價(jià)格（如T11+售價(jià)超萬(wàn)元）限制了規?；瘮U張。

當前，家居行業(yè)競爭格局正在重塑。顧家家居、喜臨門(mén)、敏華控股等企業(yè)通過(guò)全渠道布局與性?xún)r(jià)比策略搶占市場(chǎng)份額。慕思股份雖定位中高端市場(chǎng)，但價(jià)格模糊與渠道沖突問(wèn)題仍存。黑貓投訴平臺上，多位消費者投訴其線(xiàn)下購買(mǎi)的產(chǎn)品價(jià)格與線(xiàn)上有價(jià)差，或線(xiàn)下不同門(mén)店價(jià)格不一致。此外，直播電商價(jià)格戰進(jìn)一步壓縮利潤空間，慕思股份需在品牌溢價(jià)與性?xún)r(jià)比之間尋找平衡點(diǎn)。