雷達財經(jīng)出品?文|孟帥 編|深海

在山西這片承載著(zhù)千年歷史古跡與豐厚煤炭資源的土地上，一位靠著(zhù)重組膠原蛋白發(fā)家的女企業(yè)家重新扛起了晉商的大旗。

在不久前揭曉的《2025胡潤全球富豪榜》上，錦波生物創(chuàng )始人楊霞憑借115億元的財富成功問(wèn)鼎山西女首富。

回溯過(guò)往，曾于山西醫科大學(xué)執教的楊霞，帶領(lǐng)錦波生物深度參與中國重組人源化膠原蛋白從無(wú)到有、從0到1的全過(guò)程，并主導了我國第一個(gè)注射級重組人源化膠原蛋白的獲批，解決了膠原蛋白領(lǐng)域高端注射劑的關(guān)鍵技術(shù)難題。

隨著(zhù)錦波生物登陸資本市場(chǎng)并穩坐北交所“股王”寶座，楊霞也一躍成為新晉商群體的杰出代表。若按照58.89%的持股比例計算，短短數月間，她持有的錦波生物股份市值如今已再度飆升至250億元的新高。

不過(guò)，在楊霞身家迅猛增長(cháng)的光環(huán)背后，錦波生物的發(fā)展現狀暗藏隱憂(yōu)。財報顯示，自2023年上市以來(lái)，公司營(yíng)收與凈利潤雖保持增長(cháng)態(tài)勢，但增速卻有所放緩。

與此同時(shí)，企業(yè)銷(xiāo)售費用高企，研發(fā)投入占比卻相對較低。盡管錦波生物的毛利率在去年一度超越貴州茅臺，創(chuàng )下行業(yè)佳話(huà)，但今年一季度卻出現下滑。

此外，今年第一季度，錦波生物多名股東減持，機構持股數量大幅縮減。當前，公司的市盈率高于多個(gè)同行，但其能否續寫(xiě)高增長(cháng)神話(huà)，仍有待市場(chǎng)與時(shí)間的進(jìn)一步檢驗。

手握250億市值，楊霞登頂山西女首富

在不久前公布的《2025胡潤全球富豪榜》中，53歲的埃隆?馬斯克、42歲的張一鳴分別榮登全球首富與中國首富之位，成為商業(yè)舞臺上最耀眼的明星。

而將區域進(jìn)一步聚焦，各省市的首富同樣備受關(guān)注。比如，今年51歲的楊霞憑借115億元的身家強勢摘得山西女首富的桂冠。若不考慮籍貫、僅以居住地作為篩選標準，楊霞還是今年唯一一位闖入《胡潤全球富豪榜》的山西富豪。

回溯楊霞的財富征程，她在富豪榜的亮相堪稱(chēng)驚艷。僅僅一年前，楊霞才首次登上《胡潤全球富豪榜》，當時(shí)她的身家為85億元。短短一年時(shí)間，其財富便激增30億元，總榜排名也大幅上升455個(gè)位次。

不僅如此，在福布斯3月發(fā)布的《2025福布斯中國杰出商界女性100榜單》中，楊霞同樣大放異彩。她力壓愛(ài)美客聯(lián)合創(chuàng )始人簡(jiǎn)軍、華熙生物創(chuàng )始人趙燕等行業(yè)領(lǐng)軍人物，位列第38名，更是榜單中唯一一位來(lái)自北交所的企業(yè)家。

楊霞之所以能夠在前述這些榜單中占據一席之地，離不開(kāi)其一手打造的錦波生物。作為錦波生物的掌舵人，楊霞目前在公司擔任董事長(cháng)一職，去年其年度稅前報酬達220萬(wàn)元。

據錦波生物此前發(fā)布的財報顯示，公司的控股股東、實(shí)際控制人均為楊霞。而和許多企業(yè)創(chuàng )始人在上市后股份被大量稀釋的情況不同，楊霞如今仍牢牢掌控著(zhù)公司超高比例的股份。

截至今年第一季度末，楊霞直接持有上市公司58.89%的股份。與此同時(shí)，曾與楊霞步入婚姻殿堂的任先煒直接持有公司2.25%的股份。

值得關(guān)注的是，錦波生物在2024年年報中指出，實(shí)際控制人楊霞并無(wú)一致行動(dòng)人，且財報未披露楊霞、任先煒目前是否仍為配偶關(guān)系。此外，任先煒的兄弟任先亮以及任先亮的妻子劉麗萍，分別持有公司1.25%、0.79%的股份。

憑借手中的股權，楊霞收獲的不僅是巨額財富，還有豐厚的分紅收益。據同花順iFind顯示，自2023年7月上市以來(lái)，錦波生物累計現金分紅4次，累計現金分紅數額達3.68億元，分紅率為30.68%。

值得一提的是，《2025胡潤全球富豪榜》財富計算的截止日期為2025年1月15日。轉眼時(shí)間已經(jīng)到了5月中旬，楊霞的身家在短短幾個(gè)月的時(shí)間里再次“狂飆”。

截至5月16日收盤(pán)，錦波生物報479.9元/股，股價(jià)較1月15日上漲112.35%，更是當初49元/股發(fā)行價(jià)的約10倍。目前，公司市值高達424.77億元，穩坐北交所上市企業(yè)市值頭把交椅。

若按照58.89%的持股比例計算，楊霞持有的公司股份市值已突破250億元，這也意味著(zhù)其財富較登上《2025胡潤全球富豪榜》時(shí)的115億元翻了一倍還多。

不過(guò)，面對山西女首富這一光環(huán)，楊霞卻有著(zhù)清醒而謙遜的認知。楊霞坦言，自己其實(shí)不太喜歡“女首富”這個(gè)詞。

在她看來(lái)，錦波生物是一家做原始創(chuàng )新的企業(yè)，得到資本市場(chǎng)的認可，本身也是市場(chǎng)對于科學(xué)態(tài)度的一種認可。而在她的規劃里，錦波生物未來(lái)會(huì )將重組膠原蛋白拓展至心血管修復、器官保存液、婦科疾病治療等領(lǐng)域。

從講臺到商海，楊霞憑膠原蛋白書(shū)寫(xiě)商業(yè)傳奇

在憑借錦波生物于資本市場(chǎng)上大放異彩之前，楊霞曾是一名教書(shū)育人的老師。

1974年，楊霞出生于山西晉城沁水縣的一方水土，這片孕育了無(wú)數奮斗者的黃土地，賦予她堅韌不拔的性格底色。憑借著(zhù)刻苦努力，她成功叩開(kāi)山西醫科大學(xué)的校門(mén)。

完成研究生學(xué)業(yè)后，楊霞選擇留校任教，深耕肝移植手術(shù)領(lǐng)域的教學(xué)與科研工作。彼時(shí)的她或許未曾想到，自己會(huì )從實(shí)驗室走向商業(yè)戰場(chǎng)，締造出一個(gè)膠原蛋白領(lǐng)域的傳奇商業(yè)帝國。

在教學(xué)科研過(guò)程中，楊霞發(fā)現膠原蛋白對器官保存有著(zhù)重要的作用，但當時(shí)全球掌握人類(lèi)膠原蛋白提取技術(shù)的只有美國，且膠原蛋白單克高達10萬(wàn)元的售價(jià)是如今金價(jià)的十倍左右。

這一發(fā)現如同黑暗中的一束光，點(diǎn)亮了楊霞通過(guò)人工合成膠原蛋白來(lái)替代人類(lèi)膠原蛋白的想法，從而進(jìn)一步降低器官移植成本并提高手術(shù)成功率。為了實(shí)現這一雄偉目標，2008年，楊霞與任先煒共同出資注冊成立了錦波生物，開(kāi)始在人源化膠原蛋白領(lǐng)域進(jìn)行探索。

然而，創(chuàng )業(yè)初期的艱難超乎想象：公司缺乏實(shí)驗室條件，沒(méi)有固定生產(chǎn)場(chǎng)所，更沒(méi)有充足的資金來(lái)源。但楊霞并未被這些困難嚇倒，而是像一名無(wú)畏的戰士一樣帶領(lǐng)團隊日夜鏖戰，用汗水與堅持澆灌著(zhù)夢(mèng)想的種子。

為突破技術(shù)壁壘，楊霞還請來(lái)“外援”。從2016年開(kāi)始，她便與復旦大學(xué)、清華大學(xué)、四川大學(xué)、中科院生物物理研究所、美國紐約血液研究中心等頂級研發(fā)團隊建立了長(cháng)期產(chǎn)學(xué)研合作關(guān)系，并帶領(lǐng)她的技術(shù)創(chuàng )新團隊，立足自主知識產(chǎn)權與自主創(chuàng )新，建立了功能蛋白創(chuàng )新研發(fā)平臺。

功夫不負有心人，經(jīng)過(guò)十年磨一劍的堅守，錦波生物終于在2018年取得重大突破：團隊在國際范圍首次解析了人源III型膠原蛋白中央功能區域的高分辨率原子結構，并于同年12月面向全球公開(kāi)。

這項技術(shù)技術(shù)突破了人源性、水溶性、高活性、無(wú)免疫原性等技術(shù)瓶頸，開(kāi)辟了人源膠原蛋白新時(shí)代，解決了動(dòng)物源性膠原蛋白的使用風(fēng)險，在膠原蛋白領(lǐng)域具有劃時(shí)代意義。

技術(shù)取得顯著(zhù)突破后，錦波生物隨后迅速推進(jìn)商業(yè)化進(jìn)程。2021年6月，錦波生物自主研發(fā)的三類(lèi)醫療器械“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”終端產(chǎn)品“薇旖美”獲國家藥品監督管理局批準上市。

作為國內自主研制的首個(gè)采用新型生物材料重組人源化膠原蛋白制備的醫療器械，“薇旖美”的誕生不僅為相關(guān)材料臨床應用及產(chǎn)業(yè)轉化奠定了良好基礎，也成為錦波生物打開(kāi)市場(chǎng)的金鑰匙。

隨著(zhù)產(chǎn)品的熱銷(xiāo)，錦波生物的業(yè)績(jì)一路高歌猛進(jìn)。2023年7月，錦波生物成功登陸資本市場(chǎng)，一舉成為北交所“重組膠原蛋白第一股”。如今，在楊霞的帶領(lǐng)下，錦波生物已成長(cháng)為國內領(lǐng)先、具有代表性、并已實(shí)現重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)。

雷達財經(jīng)了解到，錦波生物當前的核心業(yè)務(wù)為以A型重組人源化膠原蛋白為核心原材料制備的高端植入級醫療器械的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售。

而錦波生物的終端產(chǎn)品主要應用于注射類(lèi)醫學(xué)抗衰老、醫療美容整形領(lǐng)域；其次應用于婦科、外科、皮膚科、五官/口腔科、肛腸科等科室的修復性治療；此外，也少量用于抗衰修復類(lèi)護膚領(lǐng)域。

毛利率超茅臺，股東卻扎堆減持

楊霞身家的“狂飆”式增長(cháng)，離不開(kāi)錦波生物堅實(shí)業(yè)績(jì)的支撐。而在看似繁榮的表象下，錦波生物的業(yè)績(jì)亦暗藏隱憂(yōu)。

雷達財經(jīng)梳理發(fā)現，自2023年登陸資本市場(chǎng)以來(lái)，錦波生物雖始終保持著(zhù)營(yíng)收與凈利潤的正向增長(cháng)，但在規模擴張的進(jìn)程中，其高增長(cháng)的步伐正逐漸放緩。

財報顯示，2023年、2024年，錦波生物分別斬獲7.8億元、14.43億元的營(yíng)收，同比分別實(shí)現99.96%、84.92%的增長(cháng)，但對比來(lái)看其營(yíng)收增速有所放緩。同期，公司分別實(shí)現3億元、7.32億元的歸母凈利潤，174.6%、144.27%的歸母凈利潤增速同樣有所放緩。

進(jìn)入2025年，錦波生物營(yíng)收、歸母凈利潤的增速進(jìn)一步放緩。今年第一季度，公司實(shí)現營(yíng)收3.66億元、歸母凈利潤1.69億元，同比分別增長(cháng)62.51%、66.25%，不及上年同期的76.09%、135.72%。

對于2024年交出的業(yè)績(jì)答卷，錦波生物表示，營(yíng)收增長(cháng)主要系醫療器械、功能性護膚品、原料收入增長(cháng)所致。而營(yíng)收的增長(cháng)，進(jìn)一步推動(dòng)了凈利潤同向增加。

具體來(lái)看，醫療器械的增長(cháng)主要系以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產(chǎn)品(三類(lèi)醫療器械)收入增長(cháng)；功能性護膚品的增長(cháng)主要系“重源?”、“ProtYouth?”兩大公司自有品牌收入增長(cháng)；原料業(yè)務(wù)的增長(cháng)主要系存量客戶(hù)收入增長(cháng)及客戶(hù)增加。

事實(shí)上，業(yè)績(jì)勇攀新高的背后，錦波生物在營(yíng)銷(xiāo)方面出手頗為“闊綽”。2023年、2024年及今年第一季度，錦波生物的銷(xiāo)售費用分別達到1.65億元、2.59億元、0.78億元。

在此期間，錦波生物的銷(xiāo)售費用率分別為21.14%、17.92%、21.33%。與之形成鮮明對比的是，錦波生物同期的研發(fā)費用率分別為10.89%、4.94%、5.19%。

值得一提的是，錦波生物的毛利率表現堪稱(chēng)驚艷。2020年至2024年，錦波生物的毛利率從最初的80.01%一路攀升至92.02%。其中，2023年、2024年，錦波生物的毛利率連續兩年保持在90%以上的超高水準。

去年，錦波生物的毛利率指標甚至超過(guò)貴州茅臺（毛利率為91.93%）。但今年第一季度，錦波生物的毛利率有所下滑，從上年同期的91.9%降至90.11%。

而錦波生物在資本市場(chǎng)大展拳腳之際，站在其背后的多名股東卻紛紛減持。財報顯示，今年第一季度，錦波生物十大股東中的任先煒、何新海、劉麗萍、廈門(mén)楹至私募基金管理有限公司-楹至強債3號私募證券投資基金分別減持57.57萬(wàn)股、40.23萬(wàn)股、16.78萬(wàn)股、14萬(wàn)股股份。

另?yè)榠Find顯示，截至去年末，錦波生物的持股機構數為102家，但到了今年第一季度末，其持股機構數降至52家，機構的累計持股數量也從去年末的650.9萬(wàn)股降至今年第一季度末的551.47萬(wàn)股。

當前，錦波生物的市盈率（TTM）為53.13，高于同行愛(ài)美客、巨子生物27.78、40.83的市盈率（TTM）。

有分析認為，在股價(jià)經(jīng)歷大幅上漲后，股東選擇減持套現，或是為了盡可能地鎖定更為豐厚的回報。

靠重組膠原蛋白殺出重圍的山西女首富楊霞，未來(lái)還能否續寫(xiě)自己的財富神話(huà)？雷達財經(jīng)將持續關(guān)注。