《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

4月底，長(cháng)沙族興新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：族興新材）遞表北交所，保薦機構為西部證券。此前，公司的券商一直是華林證券，2017年前后，因在掛牌期間存在信披不及時(shí)被監管層處罰，2024年重新掛牌時(shí)，保薦機構更換為西部證券。

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毛利率存在波動(dòng)，銷(xiāo)售單價(jià)下降

天眼查及招股書(shū)顯示，族興新材成立于2007年7月，是一家有色金屬材料制備公司，主要從事鋁顏料和微細球形鋁粉的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其產(chǎn)品廣泛應用于涂料、印刷油墨等領(lǐng)域，比如汽車(chē)，3C產(chǎn)品、家用電器、建筑材料等眾多制造業(yè)就是其下游產(chǎn)品的應用對象。

2022年-2024年（簡(jiǎn)稱(chēng)：報告期內），族興新材實(shí)現營(yíng)收分別為6.29億元、6.90億元、7.07億元，三年復合增長(cháng)率為12.7%；實(shí)現歸母凈利潤分別為5177.89萬(wàn)元、8673.94萬(wàn)元、5871.77萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤分別為4298.04萬(wàn)元、6481.95萬(wàn)元、5586.34萬(wàn)元。

其中，計入各期損益的政府補貼分別為1042.78萬(wàn)元、1010.24萬(wàn)元、355.98萬(wàn)元。

雖然族興新材期內業(yè)績(jì)表現尚可，對政府補助的依賴(lài)也在逐年減少，但原材料采購金額的八成依賴(lài)特定供應商的風(fēng)險也不容忽視。

族興新材期內的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括鋁顏料和微細球形鋁粉，各期主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收99%左右，是公司的主要收入來(lái)源。

資料顯示，族興新材期內的采購內容主要為鋁水、溶劑油、助劑和鋁粉，各期的采購金額分別為4.36億元、4.56億元、4.81億元，其中鋁水占公司原材料采購的大頭，各期占比分別為87.96%、86.02%、82.21%。

值得一提的是，公司的鋁水采購主要來(lái)自云南鋁業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：云鋁股份）。族興新材期內前五大供應商的采購金額占當期采購額的比例分別為89.69%、89.09%、85.75%，其中僅向云鋁股份的采購占比就達八成左右。

公司稱(chēng)是因為云鋁股份及其子公司生產(chǎn)的鋁水及鋁錠質(zhì)量較為穩定，符合公司生產(chǎn)要求，且子公司曲靖華益興與云鋁股份距離較近，原材料運輸更為便捷。

不管如何，采購較為集中無(wú)疑無(wú)形中增加了企業(yè)長(cháng)遠的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。

期內，族興新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為4.98億元、5.40億元、5.56億元，三年約上漲11.8%，其中占八成以上的直接材料成本各期分別為4.12億元、4.40億元、4.49億元，三年漲幅8.9%左右。

與此同時(shí)，公司主要產(chǎn)品的毛利率也呈現出不穩定甚至下滑態(tài)勢。

報告期內，族興新材的毛利率分別為20.28%、21.65%、21.27%。進(jìn)一步觀(guān)察，鋁顏料各期的毛利率分別為42.16%、41.96%、39.95%，下滑將近3個(gè)百分點(diǎn)，微細球形鋁粉的毛利率也呈現出不穩定的狀態(tài)，分別為4.66%、5.60%、4.07%。

毛利率的波動(dòng)或許也反映出公司下游議價(jià)能力的不足。

值得一提的是，公司期內雖不存在明顯的客戶(hù)集中現象，但主要產(chǎn)品的銷(xiāo)售單價(jià)卻呈現出下滑趨勢。鋁顏料各期的銷(xiāo)售單價(jià)分別為5.33萬(wàn)元/噸、5.20萬(wàn)元/噸、5.01萬(wàn)元/噸；微細球形鋁粉期內的銷(xiāo)售單價(jià)分別為2.07萬(wàn)元/噸、1.96萬(wàn)元/噸、2.03萬(wàn)元/噸。

報告期各期末，公司的存貨賬面價(jià)值分別為1.34億元、1.36億元、1.56億元，公司稱(chēng)存貨的增長(cháng)主要系銷(xiāo)售規模的增長(cháng)。據悉，公司的存貨主要由在產(chǎn)品和庫存品構成，在產(chǎn)品和庫存品主要系鋁顏料業(yè)務(wù)形成的備貨。

在銷(xiāo)售費用率方面，公司期內的銷(xiāo)售費用率分別為3.15%、3.30%、3.77%，高于同行業(yè)可比公司銷(xiāo)售費用率的2.53%、2.97%、2.52%。

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現金流持續為負，旗下核心公司屢屢違規被罰

據悉，族興新材此次擬募集資金2.58億元，其中8242.42萬(wàn)元用于子公司曲靖華益興的年產(chǎn)5000萬(wàn)噸的高純微細球形鋁粉建設項目，6091.29萬(wàn)元用于子公司湘西族興年產(chǎn)1000噸的粉末涂料用高性能鋁顏料建設項目，7476.90萬(wàn)元用于母公司族興新材的高性能鋁銀漿技術(shù)改造項目，4000萬(wàn)元用于補流項目。

招股書(shū)顯示，2022年-2024年，族興新材向子公司曲靖華益興采購鋁粉，各期含稅金額分別為8197.65萬(wàn)元、8442.23萬(wàn)元、1.06億元，公司向曲靖華益興開(kāi)具的承兌匯票金額分別為5010萬(wàn)元、4280萬(wàn)元、6000萬(wàn)元。

同年各期，曲靖華益興將從客戶(hù)收到的部分承兌匯票流轉給族興新材，金額分別為3499.04萬(wàn)元、9919.06萬(wàn)元、0萬(wàn)元。而曲靖華益興轉讓給族興新材的票據并無(wú)與之相應的采購。

并且需要注意的是，曲靖華益興2023年至今涉及多次行政處罰。

2023年，公司因于2022年在應急管理局首次復查時(shí)存在“未設置最小頻率風(fēng)向的應急疏散圖”等整改不合格情形，隨后公司未進(jìn)行隱患問(wèn)題的整改也未提交延期整改申請被應急管理局警告并處以人民幣3萬(wàn)元的罰款。

2024年3月，曲靖華益興因在2023年在應急管理局復查時(shí)發(fā)現公司存在“霧化車(chē)間、分級車(chē)間主任安全職責內容相同”等整改不合格情形被應急管理局警告并處以人民幣2.99萬(wàn)元的罰款。同年8月，公司又因銷(xiāo)售易制爆危險化學(xué)品鋁粉，未按規定期限通過(guò)云南省易制爆危險化學(xué)品流向管理信息系統將所銷(xiāo)售的易制爆危險化學(xué)品向公安局報備被處以人民幣6000元的罰款。

今年1月，曲靖華益興又因使用氮氣中壓管道為壓力管道，而安裝公司的安裝鍋爐特種設備不具備相應的許可資質(zhì)，并且存在未按照特種設備安全技術(shù)規范的要求進(jìn)行安裝、檢驗并投入使用的情況，被曲靖市市監局處以人民幣3.5萬(wàn)元的罰款并要求立即停時(shí)使用相關(guān)設備。

深圳大象投資顧問(wèn)有限公司首席咨詢(xún)專(zhuān)家譚格非向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，如果公司在IPO過(guò)程中因廠(chǎng)房合規等問(wèn)題多次受到處罰，是否會(huì )對上市進(jìn)度造成影響，關(guān)鍵要看公司能否把相關(guān)問(wèn)題解決處置妥當，并得到相關(guān)部門(mén)的重新檢查和認可。

而在研發(fā)方面，2022年-2024年，族興新材的研發(fā)費用率分別為2.51%、2.47%、2.30%，同行業(yè)可比公司的研發(fā)費用率均值分別為3.21%、3.86%、3.50%。

值得一提的是，2022年1月，?？ㄌ毓疽郧趾Πl(fā)明專(zhuān)利為由起訴族興新材，該案于2022年5月開(kāi)庭，2023年8月，長(cháng)沙市中級人民法院民事判決書(shū)判決被告族興新材立即停止實(shí)施制造、許諾銷(xiāo)售和銷(xiāo)售侵害?？ㄌ厮鶎賹?zhuān)利號的金屬顏料產(chǎn)品行為并且賠償?？ㄌ亟?jīng)濟損失5萬(wàn)元，同時(shí)駁回?？ㄌ氐钠渌V訟請求。

后族興新材申請上訴，2024年8月，最高人民法院終審裁定上述判決撤銷(xiāo)且駁回?？ㄌ氐钠鹪V。

在資產(chǎn)負債率方面，族興新材各期的資產(chǎn)負債率分別為27.20%、22.97%、18.94%，呈現去杠桿化的傾向。但實(shí)際上，公司的經(jīng)營(yíng)性現金流卻是持續為負。

報告期內，族興新材的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-978.21萬(wàn)元、-5247.19萬(wàn)元、-85.51萬(wàn)元，各期的短期借款分別為7998.38萬(wàn)元、7306.38萬(wàn)元、1000.96萬(wàn)元。

對于此次4000萬(wàn)的補流項目，公司稱(chēng)未來(lái)隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模的擴大，無(wú)論是產(chǎn)能擴張還是技術(shù)改造都需要投入大量的資金，為保證公司業(yè)務(wù)的正常發(fā)展，補流項目很有必要。

招股書(shū)顯示，截止2024年年底，族興新材合并報表歸屬于母公司的未分配利潤為5.81億元，母公司未分配利潤為4.76億元，2025年3月，公司以未分配利潤向全體股東每10股派發(fā)現金紅利1元，共計派發(fā)現金紅利970萬(wàn)元。

截止招股書(shū)簽署日，梁曉斌持有公司52.14%的股份，為公司實(shí)控人和控股股東。

值得一提的是，董事長(cháng)梁曉斌和原財務(wù)總監梁生涯曾于2016年的新三板掛牌期間因公司信息披露不及時(shí)而受到監管層處罰，違規行為發(fā)生后，財務(wù)總監梁生涯向董事會(huì )呈交《辭職信》，辭去公司董事、財務(wù)總監、董秘、副總經(jīng)理職務(wù)。

對于兩次的信息披露不及時(shí)被監管層處罰的情況，公司解釋稱(chēng)均是因相關(guān)人員與券商的溝通出現疏忽所致。2024年重新掛牌時(shí)，公司的保薦機構由華林證券更換為西部證券。

譚格非認為，券商不是信息披露的主體，企業(yè)的管理層和董事才是。如果說(shuō)現在已經(jīng)有新的券商接手，那么券商在提交輔導的時(shí)候，針對原有的問(wèn)題，證監會(huì )應該會(huì )給出指引。（港灣財經(jīng)出品）