《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，紅星冷鏈（湖南）股份有限公司（下稱(chēng)：紅星冷鏈）遞表港交所，保薦機構為建銀國際、農銀國際。

招股書(shū)披露，公司在IPO前進(jìn)行了大額分紅，2024年分紅金額高達1.4億。而截至2024年年末，公司現金及現金等價(jià)物僅為3602.1萬(wàn)，流動(dòng)資產(chǎn)總值為7722.9萬(wàn)，而流動(dòng)負債總額為1.35億，流動(dòng)負債凈額為5771.4萬(wàn)。此外，公司對前五大供應商的依賴(lài)度較高，2024年五大供應商采購額占總采購額的86.4%，最大供應商采購額占48.1%，供應商集中度較高。

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毛利率出現波動(dòng)，三年分紅2億

天眼查顯示，紅星冷鏈成立于2006年，是冷凍食品交易和冷凍倉儲服務(wù)綜合服務(wù)平臺，總部位于湖南省長(cháng)沙市。

根據灼識咨詢(xún)報告，2024年，公司冷凍食品交易服務(wù)實(shí)現約400億元的交易總值，在中國中部地區所有冷凍食品交易服務(wù)提供商中排名第二，在湖南省排名第一。此外，根據同一資料來(lái)源，按2024年收入計，其是中國中部地區和湖南省最大的冷凍倉儲服務(wù)提供商。

中國的冷凍食品交易服務(wù)市場(chǎng)和冷凍倉儲服務(wù)市場(chǎng)仍然保持區域化。在冷凍食品交易服務(wù)行業(yè)，按2024年的交易總值計，中國中部地區前四名參與者合計占市場(chǎng)份額的31.0%，而公司占中國中部地區市場(chǎng)份額的8.9%，排名第二，占湖南省市場(chǎng)份額的52.7%，排名第一。

冷凍倉儲服務(wù)市場(chǎng)分散，按2024年的收入計，中國中部地區前五名參與者合計占市場(chǎng)份額的9.7%，公司于中國中部地區和湖南省均排名第一，所占市場(chǎng)份額分別為2.6%及13.6%。及分散的行業(yè)態(tài)勢為行業(yè)內的進(jìn)一步整合和增長(cháng)提供大量機會(huì )。

2022年-2024年（下稱(chēng)：報告期內），紅星冷鏈實(shí)現營(yíng)收分別為2.37億、2.02億、2.34億；凈利潤分別為0.79億、0.75億、0.83億；凈利率分別為33.4%、37.3%、35.5%。

報告期內，公司收入主要源自冷凍倉儲服務(wù)、租賃服務(wù)及裝卸服務(wù)。冷凍倉儲服務(wù)占各期營(yíng)收比例分別為58%、65.8%、68.5%；租賃服務(wù)占比分別為16.7%、19.1%、18.1%；裝卸服務(wù)占比分別為11%、12.8%、11.1%。

報告期各期，公司實(shí)現毛利率分別為50.1%、57.7%、52.8%。其中，冷凍倉儲服務(wù)實(shí)現毛利率分別為60.5%、61.9%、54.4%，租賃服務(wù)實(shí)現毛利率分別為57.1%、56.1%、59.8%；裝卸服務(wù)實(shí)現毛利率分別為37.5%、37.5%、27.6%。

在利潤分配方面，于2022年、2023年及2024年，公司分別宣派現金股息3000萬(wàn)、3000萬(wàn)、1.4億，三年合計分紅2億元。如前所述，報告期內紅星冷鏈凈利潤合計2.37億元，分紅金額占凈利潤之大，可謂“清倉式”。

與此同時(shí)，招股書(shū)顯示，公司估計社會(huì )保險及住房公積金供款累計欠繳款項分別約550萬(wàn)元、480萬(wàn)元、490萬(wàn)元。

從股權結構來(lái)看，于往績(jì)記錄期間及截至最后實(shí)際可行日期，公司由紅星實(shí)業(yè)控制，紅星實(shí)業(yè)為公司的直接控股股東，控制公司已發(fā)行股本總額的58.25%，并由紅星中心全資控制。紅星實(shí)業(yè)亦擔任紅日景明及紅日明升各自的普通合伙人，兩家公司分別控制公司已發(fā)行股本總額的8.06%及4.66%，為公司的早期股東、業(yè)務(wù)伙伴及公司雇員的持股平臺。因此，公司的控股股東包括紅星實(shí)業(yè)、紅日景明、紅日明升及紅星中心，合共控制公司已發(fā)行股本總額70.97%。

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前五大供應商集中度超八成

于往績(jì)記錄期間，紅星冷鏈的供應商主要包括電力及水的公用事業(yè)提供商以及裝卸服務(wù)提供商。

報告期各期，五大供應商每年的采購額分別為3800萬(wàn)、3390萬(wàn)、3720萬(wàn)，分別占同年總采購額的78.1%、89.2%及86.4%。同年，最大供應商每年的采購額分別為2010萬(wàn)、2060萬(wàn)、2070萬(wàn)，分別占同年總采購額的41.2%、54.1%及48.1%。

紅星冷鏈坦言，依賴(lài)該等主要供應商使公司面臨來(lái)自該等供應商的集中風(fēng)險。概不保證公司日后能與主要供應商保持關(guān)系。倘主要供應商的業(yè)務(wù)、財務(wù)表現或財務(wù)狀況有任何重大不利變動(dòng)，彼等與公司的業(yè)務(wù)可能會(huì )受到重大不利影響。例如，倘裝卸服務(wù)的供應中斷或延遲，概不保證公司能于合理時(shí)間內按相若商業(yè)條款覓得或根本無(wú)法覓得具有同等服務(wù)質(zhì)量及供應能力的新供應商。倘發(fā)生此事，公司的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及盈利能力可能會(huì )受到不利影響。

于往績(jì)記錄期間，公司客戶(hù)主要包括中國冷凍食品行業(yè)的各利益相關(guān)者，其租用公司門(mén)店及╱或使用冷凍倉儲服務(wù)。

報告期各期，五大客戶(hù)每年產(chǎn)生的收入分別為2120萬(wàn)、1780萬(wàn)、1900萬(wàn)，分別占同年總收入的9.0%、8.7%及8.1%。同年，最大客戶(hù)每年產(chǎn)生的收入分別為560萬(wàn)、570萬(wàn)、690萬(wàn)，分別占同年總收入的2.4%、2.8%及3.0%。

紅星冷鏈指出，公司的持續成功在很大程度上取決于公司滿(mǎn)足不斷變化的客戶(hù)需求與期望的能力，以及吸引和留存客戶(hù)的能力。

五大客戶(hù)占比較低的情況下，2022年-2024年、2025年一季度（一季度未經(jīng)審計），公司存貨分別為52.6萬(wàn)、68.4萬(wàn)、34.8萬(wàn)、33.6萬(wàn)，貿易及經(jīng)營(yíng)租賃應收款項分別為719.9萬(wàn)、402.6萬(wàn)、672.7萬(wàn)、1952.4萬(wàn)；預付款項、按金及其他應收款項分別為1673.8萬(wàn)、1827.0萬(wàn)、331.6萬(wàn)、4568.6萬(wàn)。

紅星冷鏈表示，貿易及經(jīng)營(yíng)租賃應收款項由截至2024年12月31日的670萬(wàn)增加至截至2025年3月31日的1950萬(wàn)，主要是由于公司要求客戶(hù)在年底前結清12月份應付的款項，而公司一般允許客戶(hù)于年內相關(guān)月末后結清付款，因此年末結余相對較低。

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現金不及四千萬(wàn)，流動(dòng)比率偏弱

各期，公司流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為1.62億、1.30億、7722.9萬(wàn)，流動(dòng)負債總額分別為6633.3萬(wàn)、2.23億、1.35億；2022年，流動(dòng)資產(chǎn)凈額分別為9559.7萬(wàn)；2023年-2024年，流動(dòng)負債凈額分別為9338.6萬(wàn)、5771.4萬(wàn)。

紅星冷鏈指出，2023年錄得流動(dòng)負債凈額變動(dòng)主要是由于其他應付款項及應計費用的流動(dòng)部分由截至2022年末的5720萬(wàn)增加至截至2023年末的2.098億，其主要原因為購買(mǎi)物業(yè)、廠(chǎng)房及設備的應付款項增加。

2024年，流動(dòng)負債凈額減少，主要是由于其他應付款項及應計費用的流動(dòng)部分由截至2023年末的2.098億減少至截至2024年末1.14億，其主要原因為購買(mǎi)物業(yè)、廠(chǎng)房及設備的應付款項減少。截至2025年3月31日，公司錄得流動(dòng)資產(chǎn)凈值1040萬(wàn)。倘公司未來(lái)再次出現重大流動(dòng)負債凈額，公司用于營(yíng)運的營(yíng)運資金或會(huì )受到限制，這可能會(huì )對公司的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)及財務(wù)狀況產(chǎn)生重大不利影響。

現金流方面，各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金凈額分別為3.15億、1.14億、1.39億；各期末，現金及現金等價(jià)物分別為5703.4萬(wàn)、5615萬(wàn)、3602.1萬(wàn)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，大額分紅后，公司的現金儲備減少，這可能會(huì )使公司在短期內面臨一定的償債壓力。如果公司有較多的短期債務(wù)需要償還，而現金及現金等價(jià)物不足以覆蓋這些債務(wù)，公司可能需要通過(guò)其他方式籌集資金來(lái)滿(mǎn)足償債需求。

柏文喜指出，運營(yíng)資金是企業(yè)維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必需的資金。大額分紅后，公司的現金及現金等價(jià)物減少，可能會(huì )導致運營(yíng)資金緊張。如果公司不能及時(shí)補充足夠的運營(yíng)資金，可能會(huì )影響其日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常開(kāi)展，比如采購原材料、支付員工工資等。招股書(shū)顯示，公司銀行借款分別為0、1.56億元及2.08億元。截至2024年12月31日，銀行借款以人民幣計值，實(shí)際年利率介乎2.05%至2.65%，到期期限為2025年至2033年。同時(shí)各期，公司流動(dòng)比率分別為2.4、0.6、0.6。

柏文喜認為，流動(dòng)比率是衡量企業(yè)短期償債能力的重要指標，一般認為流動(dòng)比率大于1較為理想。紅星冷鏈的流動(dòng)比率在報告期內持續低于1，這確實(shí)表明公司存在一定的流動(dòng)性風(fēng)險。這意味著(zhù)公司的流動(dòng)資產(chǎn)可能不足以覆蓋其流動(dòng)負債，在短期內可能面臨一定的償債壓力。（港灣財經(jīng)出品）