《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫 王璐

在業(yè)績(jì)大幅增長(cháng)后，泡泡瑪特（09992.HK）就遭股東清倉的消息，無(wú)論如何都令人唏噓。

5月7日，知名風(fēng)險投資機構蜂巧資本（Borchid Capital）表示，由于蜂巧人民幣一期基金即將到期，該機構在近一周內通過(guò)大宗交易分三次集中出清了所有在上市前買(mǎi)入的泡泡瑪特股份，至此基金將不再持有任何泡泡瑪特股票。

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被第七大股東高位清倉后仍堅挺

蜂巧資本創(chuàng )始合伙人屠錚表示：“從天使階段第一次投資到最終出售，陪伴公司整整14年，First in Last out，過(guò)程跌宕起伏，波瀾壯闊；堅守至今，萬(wàn)分不舍，心存感激?！?/p>

據港交所股權披露數據顯示，4月29日，屠錚以每股均價(jià)192.95港元減持405萬(wàn)股；4月30日，屠錚再以每股均價(jià)187.99港元減持400萬(wàn)股。

5月6日，他又以190.20港元/股的價(jià)格拋售386萬(wàn)股，完成清倉。據計算，三輪減持累計套現22.68億元（約合人民幣21.17億元）。

資料顯示，減持之前，蜂巧資本持有泡泡瑪特0.9%的股份，為第七大股東。目前，泡泡瑪特董事長(cháng)兼CEO王寧為泡泡瑪特第一大股東，持股比例為48.73%。

截至5月14日收盤(pán)，泡泡瑪特收報于193.7港元/股，市值高達2601.28億港元。踩著(zhù)高位拋售的另一面是，近半年左右，泡泡瑪特股價(jià)漲幅超過(guò)170%。走勢相當不錯。

一位港股市場(chǎng)分析人士向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，從基本面和資本市場(chǎng)兩方面表現來(lái)看，泡泡瑪特都節節攀升，任何投資機構最終都需要退出落袋為安，而一旦覺(jué)得公司基本面處于頂點(diǎn)時(shí)，那么選擇一個(gè)相對高的位置進(jìn)行拋售，也符合機構的預期。

即便被股東清倉拋售，但從短期泡泡瑪特的走勢觀(guān)察，似乎并沒(méi)有受到太大不利影響。

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機構普遍看好經(jīng)營(yíng)前景

對于泡泡瑪特的前景，高盛認為，公司首季業(yè)績(jì)表現向好，考慮到年初至今消費情緒波動(dòng)，線(xiàn)下市場(chǎng)的強勁增長(cháng)屬意外之喜，展望第二季增長(cháng)可見(jiàn)性相對較高，IP產(chǎn)品銷(xiāo)售勢頭亮麗，預期新產(chǎn)品的推出將成為催化劑，相應將2025至2027年的盈利預測上調14%至17%?；诠乐?，高盛將泡泡瑪特的目標價(jià)則從132港元上調至151港元，對應2027年預測市盈率約25倍。

今年一季度，泡泡瑪特實(shí)現營(yíng)收同比增長(cháng)165%-170%，高于市場(chǎng)預期，其中中國同比增長(cháng)95%-100%，海外同比增長(cháng)475%-480%。

2024年，泡泡瑪特實(shí)現營(yíng)收130.4億元，同比增長(cháng)106.9%，經(jīng)調整凈利潤34.0億元，同比增長(cháng)185.9%。其中，中國內地營(yíng)收79.7億元，同比增長(cháng)52.3%；海外及港澳臺業(yè)務(wù)營(yíng)收50.7億元，同比增長(cháng)375.2%。

2025年4月，泡泡瑪特調整組織架構體系，設立大中華區、美洲區、亞太區、歐洲區四大區域總部，由文德一負責管理亞太區和歐洲區，司德負責大中華區和美洲區。

第一上海證券認為，此次調整優(yōu)化了資源調配空間，通過(guò)更加扁平化的組織架構，提高集團管理和協(xié)同效率，為全球化擴張提供了有力支撐。

王寧表示，有信心2025年營(yíng)收能夠突破200億元，實(shí)現超50%的同比增長(cháng)，海外業(yè)務(wù)突破100億元，實(shí)現超100%的同比增長(cháng)。

第一上海證券給出的投資建議是，公司作為中國潮玩行業(yè)龍頭，已構建從IP孵化到品牌運營(yíng)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，其IP開(kāi)發(fā)及運營(yíng)能力持續得到驗證。伴隨海外業(yè)務(wù)版圖穩步擴張，公司旗下IP全球影響力顯著(zhù)提升，品牌價(jià)值有望實(shí)現跨越式增長(cháng)。未來(lái)隨著(zhù)國際化進(jìn)程加速、經(jīng)營(yíng)杠桿不斷釋放，預計25-27年凈利潤分別為62.8/89.7/113.2億元，故給予目標價(jià)237.3港元，相當于25財年盈利預測45倍PE，距離當前股價(jià)有37.7%漲幅，買(mǎi)入評級。

華創(chuàng )證券則表示，公司通過(guò)IP全球化、品類(lèi)多元化、運營(yíng)本土化三重驅動(dòng)，向“以IP為核心的全球化消費品集團”升維。上調盈利預測，預計25-27年歸母凈利潤為62.49/88.85/117.81億（前值為56.09/85.68/116.75億），對應36/25.3/19.1xPE。參考可比公司及公司歷史中樞，給予公司25年42xPE，對應目標價(jià)210港元，維持“強推”評級。

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上萬(wàn)條消費者投訴還需重視

或許是大品牌樹(shù)大招風(fēng)，在消費者口碑層面，泡泡瑪特還需要進(jìn)一步提升。

截至5月14日，在黑貓投訴平臺上，泡泡瑪特有16391條投訴量，已完成12256條，近30天有430條投訴量，已完成41條，投訴完成率僅為十分之一。

查詢(xún)發(fā)現，大多數消費者投訴泡泡瑪特存在的問(wèn)題有：退款難、產(chǎn)品有瑕疵、虛假宣傳等。

一位消費者5月13日投訴稱(chēng)，“2月12日在泡泡瑪特淘寶旗艦店購買(mǎi)了預售商品泡泡瑪特《哪吒之魔童鬧?！诽焐b絆系列手辦盲盒，等到4月30日終于收到盲盒商品，打開(kāi)發(fā)現是一個(gè)有破損的‘戰斗敖丙’，于是聯(lián)系商家，商家愿意更換一個(gè)同款盲盒手辦，5月7日收到了更換的手辦盲盒，打開(kāi)發(fā)現商品又是存在破損的。同一款盲盒手辦，連續兩次存在商品破損的劣質(zhì)產(chǎn)品，有理由懷疑商家以次充好、虛假宣傳，銷(xiāo)售劣質(zhì)商品欺騙消費者，現要求商家退一賠三?！?/p>

還有消費者在5月11日表示，“在泡泡瑪特小程序的平臺購買(mǎi)了一款甜心mokoko的產(chǎn)品，在第一次收到貨物的時(shí)候娃已經(jīng)全部被壓壞了，盒子也爛掉了，進(jìn)行了一次售后，第二次收到娃之后發(fā)現娃的臉上還是有大的劃痕瑕疵，有些疑惑，但是沒(méi)有深究，再次進(jìn)行了換貨，第三次收到貨以后已經(jīng)是1個(gè)月之后了，打開(kāi)后娃娃的盒子已經(jīng)是被打開(kāi)過(guò)的，封口貼也沒(méi)有，背板的貼也是被剪開(kāi)的，娃娃的臉上也是有瑕疵的，本人嚴重懷疑泡泡瑪特的售后是通過(guò)消費者的瑕疵品一個(gè)一個(gè)換來(lái)?yè)Q去給消費者的，把別人的瑕疵品再次發(fā)給消費者，再次要求換貨后，客服說(shuō)沒(méi)有庫存不給換，涉嫌欺詐消費者，本人要求再次進(jìn)行換貨一個(gè)全新的產(chǎn)品并進(jìn)行補償?！?/p>

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝認為，泡泡瑪特的創(chuàng )新創(chuàng )意得到了市場(chǎng)的普遍認可，這最直接體現在業(yè)績(jì)和股價(jià)上。但好的創(chuàng )新創(chuàng )意背后也仍然需要對消費者服務(wù)盡善盡美，重視消費者真實(shí)訴求，尤其這一過(guò)程中不可避免還能發(fā)現自身亟待提升的產(chǎn)品與服務(wù)。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，泡泡瑪特上萬(wàn)條投訴可謂是真實(shí)的警示，公司當高度重視，或者說(shuō)在完善好產(chǎn)品的同時(shí)，進(jìn)一步完善售后與消費者口碑。（港灣財經(jīng)出品）