《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，港交所網(wǎng)站披露安諾優(yōu)達基因科技（北京）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，安諾優(yōu)達）的招股說(shuō)明書(shū)，公司擬謀求港股主板上市，聯(lián)席保薦機構為建銀國際和國泰君安證券。

根據灼識咨詢(xún)的資料，按樣本檢測量計量，于2023年，安諾優(yōu)達在中國NIPT（無(wú)創(chuàng )產(chǎn)前檢測）市場(chǎng)位列第三。而前兩名同行業(yè)市場(chǎng)競爭者的份額分別占到50.5%、15.9%，短時(shí)間內，安諾優(yōu)達想快速提升自己市占率存在不小難度。

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收入不錯仍持續虧損超4億

安諾優(yōu)達是一家專(zhuān)注于以分子診斷為基礎的IVD（體外診斷產(chǎn)品）醫療器械及多組學(xué)生命科學(xué)研究服務(wù)的公司，公司亦專(zhuān)精于基于NGS的產(chǎn)前檢測IVD產(chǎn)品。安諾優(yōu)達致力于通過(guò)一體化生命科學(xué)測序解決方案促進(jìn)臨床診斷及推動(dòng)生命科學(xué)研究。

通過(guò)利用安諾優(yōu)達的臨床測序解決方案，安諾優(yōu)達的醫院及獨立醫學(xué)實(shí)驗室客戶(hù)可進(jìn)行便捷全面的內部基因測序及分析，從而提高檢測及診斷效率，及早發(fā)現遺傳異常引起的疾病風(fēng)險，并及時(shí)對風(fēng)險人群進(jìn)行干預。

截至最后實(shí)際可行日期，安諾優(yōu)達的三款I(lǐng)VD產(chǎn)品已獲得三類(lèi)醫療器械證書(shū)，兩款兼容的生物信息學(xué)分析軟件產(chǎn)品已獲得二類(lèi)醫療器械證書(shū)，以及12款I(lǐng)VD產(chǎn)品正在開(kāi)發(fā)中。

于往績(jì)記錄期間，安諾優(yōu)達的收入來(lái)源于臨床測序解決方案、科研測序解決方案及其他。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），臨床測序解決方案產(chǎn)生的收入分別為2.51億元、2.7億元和3.29億元，占當期收入的57.8%、56.9%和63.6%，主要由NIPT及CNV-seq試劑盒銷(xiāo)量增加。

另一邊，報告期內科研測序解決方案實(shí)現收入分別為1.83億元、2.04億元和1.88億元，占當期收入的42.1%、42.9%和36.2%，兩項主營(yíng)業(yè)務(wù)合計貢獻當期總收入的九成及以上。

由于六成左右收入來(lái)自臨床測序解決方案（主要包括NIPT及CNV-seq試劑盒），安諾優(yōu)達預期，未來(lái)的收益增長(cháng)取決于現有產(chǎn)品（如NIPT與CNV-seq試劑盒）的持續普及，以及公司未來(lái)在生育健康與神經(jīng)退行性疾病檢測方面的產(chǎn)品的廣泛市場(chǎng)接受度。

整體業(yè)績(jì)表現上，報告期內，安諾優(yōu)達實(shí)現收入分別為4.35億元、4.75億元和5.18億元，毛利分別為1.38億元、1.55億元和1.83億元。

銷(xiāo)售渠道方面，安諾優(yōu)達依賴(lài)直銷(xiāo)及分銷(xiāo)商以營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售公司的臨床測序解決方案，并通過(guò)公司的自有直銷(xiāo)渠道銷(xiāo)售科研測序解決方案。報告期內，直銷(xiāo)模式貢獻收入占比82.6%、77.3%和73.9%，分銷(xiāo)模式貢獻收入占比17.4%、22.7%和26.1%。

除了需要考慮主營(yíng)產(chǎn)品的市場(chǎng)接受度，當務(wù)之急，安諾優(yōu)達需面臨持續虧損的現狀以及未來(lái)如何扭虧為盈，將新產(chǎn)品進(jìn)行商業(yè)化的問(wèn)題。

報告期內，安諾優(yōu)達持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的年度虧損分別為1.17億元、2.23億元和1.36億元，年度虧損分別為6681.2萬(wàn)元、2.4億元和1.26億元，持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的年度經(jīng)調整虧損分別為1551.3萬(wàn)元、6716.4萬(wàn)元和1178.7萬(wàn)元，凈利潤率分別為-15.4%、-50.6%和-24.3%。于過(guò)去三年時(shí)間，安諾優(yōu)達累計虧損約4.33億元。

值得一提的是，報告期各期，公司分別錄得特別股東權利負債應計利息1.13億元、1.26億元和9910萬(wàn)元，金額龐大。該等產(chǎn)生利息的特別股東權利已于2024年9月終止，因此公司其后不再計提相關(guān)利息。安諾優(yōu)達表示，該特別股東權利負債應計利息為非經(jīng)常性。

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重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)，與華大基因差距不小

安諾優(yōu)達的營(yíng)運開(kāi)支包括銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支、行政開(kāi)支以及研發(fā)成本，期內營(yíng)運開(kāi)支占總收入的百分比分別為36.0%、53.4%及44.0%。

報告期內，銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為6272.9萬(wàn)元、1.08億元和1.15億元，占當期收入的14.3%、22.8%和22.4%；行政開(kāi)支分別為2040.7萬(wàn)元、1億元和8623.5萬(wàn)元，占當期收入的4.7%、21.1%和16.6%；研發(fā)開(kāi)支分別為7370萬(wàn)元、4490萬(wàn)元和2660萬(wàn)元，占當期收入的16.9%、9.5%和5.1%。

不難看出，安諾優(yōu)達期內的研發(fā)費用投入不增反降，不僅如此，公司整體的研發(fā)費用水平要明顯低于銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支及行政開(kāi)支。不過(guò)資深投行人士王驥躍指出，費用比例的變動(dòng)，要看是否與公司的經(jīng)營(yíng)階段相匹配。

除了遭外界詬病較多的“重營(yíng)銷(xiāo)、輕研發(fā)”問(wèn)題，根據銷(xiāo)售協(xié)議，安諾優(yōu)達的IVD產(chǎn)品客戶(hù)通常于下達訂單后或收貨后付款，付款金額根據客戶(hù)采購的產(chǎn)品數量厘定，因而公司常年的應收賬款居于高位。報告期各期末，公司的應收賬款及應收票據分別為2.23億元、1.78億元和1.8億元，應收賬款及應收票據的周轉天數分別為161.1天、151.9天和124.4天。

截至報告期各期末，安諾優(yōu)達的流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為8.56億元、6.68億元和7.35億元，流動(dòng)負債總額分別為14.52億元、14.79億元和3.2億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為-5.96億元、-8.11億元和4.15億元，當期公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為5902.5萬(wàn)元、-2606.9萬(wàn)元和1463.5萬(wàn)元，現金及現金等價(jià)物分別為3.11億元、2.56億元和11.25億元。

截止2025年2月28日，安諾優(yōu)達的現金及現金等價(jià)物為5170.1萬(wàn)元，較2022年時(shí)的3.11億元減少近八成。

此次闖關(guān)港交所，外界不少聲音將安諾優(yōu)達與NIPT領(lǐng)域的龍頭企業(yè)華大基因（300676.SZ）進(jìn)行對比。

東方財富網(wǎng)顯示，2022年-2024年，華大基因實(shí)現營(yíng)收分別為70.53億元、43.5億元和38.67億元，歸屬凈利潤分別為8.03億元、9290萬(wàn)元和-9.03億元。從營(yíng)收規模的角度上看，華大基因的收入要高于安諾優(yōu)達不少。

毛利率方面，2022年-2024年，華大基因的毛利率分別為52.27%、49.9%和41.47%，而同一時(shí)期安諾優(yōu)達的毛利率分別為31.7%、32.6%及35.4%，最近三年時(shí)間華大基因的毛利率都要高于安諾優(yōu)達6個(gè)百分點(diǎn)以上。

根據招股書(shū)顯示，截至2023年末于中國提供獲國家藥監局批準的NIPT檢測試劑盒的公司中，排名前三的市場(chǎng)份額分別為50.5%、15.9%和12.1%，安諾優(yōu)達的樣本市場(chǎng)份額排名第三，短時(shí)間內想追趕行業(yè)內市場(chǎng)份額第一、第二名的競爭者仍存在不小難度。

在十余年迅速發(fā)展的過(guò)程中，安諾優(yōu)達創(chuàng )始團隊也曾陷入同業(yè)競爭，三名中有兩名已經(jīng)離開(kāi)。

據經(jīng)濟觀(guān)察報2018年1月17日的消息，安諾優(yōu)達基因科技兩位共同創(chuàng )始人首席執行官陳重建和首席運營(yíng)官梁峻彬“停職”。原因系兩人涉嫌在安諾優(yōu)達系之外從事同業(yè)競爭事項。

安諾優(yōu)達主要創(chuàng )辦人有三名，分別為陳重建、梁峻彬和王海良。天眼查顯示，安諾優(yōu)達創(chuàng )始人、原首席執行官（CEO）陳重建和聯(lián)合創(chuàng )始人、原首席運營(yíng)官（COO)梁峻彬已分別于2022年、2019年從該公司離職?，F任執行董事為李志民、牛曉陽(yáng)、王海良三人。

外界還關(guān)注到，安諾優(yōu)達目前實(shí)控人為夏佐全，他曾是比亞迪（01211.HK，002594.SZ）聯(lián)合創(chuàng )始人。目前，夏佐全直接持股9.95%，另外通過(guò)安諾復琢、時(shí)豐華富、正軒安諾持有4.75%、20.74%及18.82%的權益。夏佐全合計控制行使安諾優(yōu)達54.25%的投票權。

此次IPO，安諾優(yōu)達計劃將募集資金主要用于投資于臨床測序解決方案管線(xiàn)產(chǎn)品的研發(fā)；升級及改造現有的實(shí)驗室及生產(chǎn)設施；投資于國內市場(chǎng)的臨床測序解決方案及科研測序解決方案的業(yè)務(wù)發(fā)展以及海外業(yè)務(wù)發(fā)展；擴展的科研測序解決方案及更新相關(guān)技術(shù)；營(yíng)運資金及一般企業(yè)用途。（港灣財經(jīng)出品）