《港灣商業(yè)觀(guān)察》陳錢(qián)

近期，Axbio International Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)：安序源科技）擬在港交所申請上市，聯(lián)席保薦人為中國國際金融香港證券有限公司、浦銀國際融資有限公司。

天眼查顯示，安序源科技成立于2017年，國內運營(yíng)主體為安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（無(wú)錫）有限公司。作為一家需要前期投入大量資金的生命科學(xué)領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，安序源近年來(lái)同樣面臨負債率高、持續虧損、研發(fā)周期長(cháng)、市占率低等難題。

1

連續兩年虧損，市場(chǎng)份額偏低

據招股書(shū)介紹，安序源科技主要提供生物科技產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)品與服務(wù)組合，核心專(zhuān)業(yè)能力集中于集成電路芯片、合成生物學(xué)與化學(xué)工程、電化學(xué)與微流控，以及人工智能四個(gè)領(lǐng)域，IC（集成電路）、BT（生物技術(shù)）、AI（人工智能）的融合確立了企業(yè)的獨特地位。

簡(jiǎn)言之，安序源科技是一家為生命科學(xué)領(lǐng)域的基因測序儀和其他分子診斷產(chǎn)品提供制造元件的公司。

據悉，安序源科技的核心產(chǎn)品及主要產(chǎn)品包括AxiLona EL-100、AxiLona AXP-100，在研產(chǎn)品有AxiLona AXP-1000、檢測試劑盒以及其他延伸產(chǎn)品及服務(wù)。

其中，公司的核心產(chǎn)品AxiLona EL-100是一款基于電化學(xué)生物芯片技術(shù)的分子診斷產(chǎn)品，目前已于今年三月完成臨床試驗，4月取得江蘇省藥監局第二類(lèi)醫療器械注冊證。

另一主要產(chǎn)品AxiLona AXP-100 EL-NGS基因測序儀，公司稱(chēng)是全球第一款EL-NGS平臺，可同時(shí)滿(mǎn)足癌癥及傳染病診斷等臨床應用，以及結構變異研究及單基因疾病調查等科研需求。

在公司的在研產(chǎn)品中，AxiLona AXP-1000是一款配備具有一千萬(wàn)個(gè)納米孔通道的高通量測序芯片，其通量約為AxiLona AXP-100的十倍，公司預計于2026年下半年完成該產(chǎn)品的設計。另一產(chǎn)品檢測試劑盒是為分子診斷產(chǎn)品及EL-NGS平臺開(kāi)發(fā)檢測試劑盒，預計于2025年下半年完成并于2026年上半年完成對細菌、病毒及真菌的病原微生物檢測試劑盒的設計驗證。

盡管公司所處行業(yè)基因測序是未來(lái)肉眼可見(jiàn)的藍海，也是生命科學(xué)發(fā)展的必然方向，但高度依賴(lài)研發(fā)、需要持續投入資金、未知性較大是這個(gè)行業(yè)的共性，想在其中站穩腳跟難度不可謂不大。

財報顯示，安序源科技2023年實(shí)現收入、毛利0元，2024年僅實(shí)現收入47.9萬(wàn)美元，實(shí)現毛利30.4萬(wàn)美元，毛利率為63.5%。而2023年、2024年的虧損總額分別是2285.6萬(wàn)美元、2346.6萬(wàn)美元，兩年累計虧損4632萬(wàn)美元（折合人民幣約3.33億）。公司稱(chēng)絕大部分虧損來(lái)自研發(fā)開(kāi)支和行政開(kāi)支。

全球高通量基因測序儀器及耗材市場(chǎng)呈現“金字塔式”的競爭格局，這或許也是企業(yè)近年來(lái)難以脫穎而出的原因。

資料顯示，基因測序儀器及耗材市場(chǎng)目前由少數跨國生物科技公司主導，市場(chǎng)96.2%的份額被前五大頭部企業(yè)瓜分，其中美國公司illumina（因納美）就占據了72.1%的市場(chǎng)份額。在前五大頭部企業(yè)中，僅有占9.5%市場(chǎng)份額的MGI是中國企業(yè)。

知名商業(yè)顧問(wèn)、企業(yè)戰略專(zhuān)家霍虹屹向《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，全球基因測序市場(chǎng)基本由illumina和Thermo Fisher Scientific（賽默飛）這些巨頭壟斷，這些公司占據超過(guò)80%的利潤和絕大多數的市場(chǎng)份額，他們的定價(jià)權和技術(shù)壁壘非常之高，后來(lái)者即便有技術(shù)突破，往往也難以撼動(dòng)既有格局。

而安序源科技也在招股書(shū)中表明，由于市場(chǎng)競爭的激烈和產(chǎn)品的不斷推陳出新，以及監管制度的不確定性，可能會(huì )讓公司面臨定價(jià)下調的情況，在面對供應商時(shí)，會(huì )因為缺乏足夠的談判能力，導致生產(chǎn)成本高于預期，而面對下游客戶(hù)，也會(huì )因議價(jià)能力的降低從而對業(yè)績(jì)造成不利影響。

據悉，安序源科技的客戶(hù)主要為研究機構和醫院，2023年公司未實(shí)現銷(xiāo)售，2024年，前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占據了當年總銷(xiāo)售額的98.1%，其中最大客戶(hù)的銷(xiāo)售額占24.8%。2023年-2024年，公司來(lái)自銀行利息和政府補貼的收入分別為179.8萬(wàn)美元、206.1萬(wàn)美元。

2

資產(chǎn)負債率高企，償債能力偏弱

營(yíng)收困難的同時(shí)，公司的債務(wù)問(wèn)題也逐年凸顯。2023年和2024年，安序源科技的流動(dòng)負債凈額分別為3807.3萬(wàn)美元、6303.8萬(wàn)美元，2024年同比上漲65.57%，而同年的流動(dòng)資產(chǎn)總值同比下滑29.1%，為3970.7萬(wàn)美元。

2023年和2024年，公司的負債凈額分別為3331.9萬(wàn)美元、5827.4萬(wàn)美元，2024年上漲74.9%，而同期的流動(dòng)比率僅為0.6倍、0.4倍，經(jīng)計算公司資產(chǎn)負債率高達153.72%、228.96%。公司償債能力明顯受壓。

公司稱(chēng)，流動(dòng)負債凈額的上升主要是由于銀行存款及現金的減少以及持續研發(fā)活動(dòng)的現金流出所致，負債凈額的增加主要是由于公司的年度虧損。

移步現金流，2023、2024年公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-1672.8萬(wàn)美元、-1500.4萬(wàn)美元；而投資性現金流更可謂慘不忍睹，2024年足足下滑97.4%，僅為42.2萬(wàn)美元。2023年和2024年年末，公司的現金及現金等價(jià)物分別為5426萬(wàn)美元、3691萬(wàn)美元，2024年下滑32%左右。

招股書(shū)介紹，安序源科技此次的募集資金將用于A(yíng)xiLona EL-100、AxiLona AXP-100、AxiLona AXP-1000產(chǎn)品的研發(fā)和商業(yè)化、加強核心技術(shù)平臺，進(jìn)一步鞏固集成電路（IC）、生物技術(shù)（BT）、AI的整合以及公司的日常運營(yíng)。

據悉，生命科學(xué)領(lǐng)域的產(chǎn)品從研發(fā)設計到進(jìn)入臨床試驗再到監管注冊以及最后的商業(yè)變現可謂是漫漫長(cháng)路。比如公司的AxiLona AXP-100產(chǎn)品，該產(chǎn)品于2021年推出原型機，2023年推出用于科學(xué)研究的版本，而據今年4月港交所披露的招股書(shū)，該產(chǎn)品還未進(jìn)入臨床試驗階段。

公司也在風(fēng)險因素中坦言，公司未來(lái)的成長(cháng)取決于在研產(chǎn)品的成功開(kāi)發(fā)、監管批準以及商業(yè)化，在研產(chǎn)品能否成功研發(fā)并商業(yè)化決定了企業(yè)能否從中獲利，如果無(wú)法緊跟行業(yè)和技術(shù)的發(fā)展步伐，公司業(yè)務(wù)將嚴重受損。

2023年和2024年，安序源科技的研發(fā)費用分別為1530萬(wàn)美元、1140萬(wàn)美元，2024年減少300萬(wàn)美元左右，結合投資性現金流的巨幅下滑，或許反映出公司當下面臨的技術(shù)瓶頸困境。

霍虹屹表示，基因測序儀器行業(yè)具有研發(fā)投入高、周期長(cháng)、商業(yè)化不確定大的特征，開(kāi)發(fā)一款有競爭力的產(chǎn)品往往需要數億元的投入、數年的時(shí)間，同時(shí)還要跨越機械、電子、生物信息等多領(lǐng)域技術(shù)壁壘，如果企業(yè)上市融資后依然未能推出有競爭力的產(chǎn)品，或許會(huì )面臨資金斷鏈和投資人信心的雙重危機，而歷史上，未能突破技術(shù)瓶頸，或因技術(shù)方案陳舊無(wú)法獲監管批準導致產(chǎn)品難以商業(yè)化而陷于困境的企業(yè)不可謂少。

據悉，約持有安序源科技30.44%的第一控股股東Tian博士，時(shí)年54歲，是全球100多項獲授權專(zhuān)利的頂尖科學(xué)家，在生物科技和半導體行業(yè)已有20多年的經(jīng)驗，曾擔任DNA測序平臺、跨國制藥公司測序部門(mén)的副總裁。

上市融資后公司的困境能否得以紓解，安序源科技能否在Tian博士的帶領(lǐng)下不斷突破，為企業(yè)在生命科學(xué)領(lǐng)域爭得一席之地，值得關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）