《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

一碗小面能講出怎樣的故事？“中國小面，全球遇見(jiàn)”，這是遇見(jiàn)小面的品牌愿景。

4月15日，廣州遇見(jiàn)小面餐飲股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“遇見(jiàn)小面”）遞表港交所。然而，就在IPO后不久，公司便因公關(guān)總監被裁事件引發(fā)輿論關(guān)注。

與此同時(shí)，公司IPO前大額分紅，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格下調。報告期內，遇見(jiàn)小面營(yíng)收雖持續增長(cháng)，但訂單平均消費額、單店日均銷(xiāo)售額雙雙下滑，流動(dòng)負債高企，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

1

公關(guān)總監被裁，IPO前分紅3400萬(wàn)

IPO遞表不久，遇見(jiàn)小面公關(guān)總監被裁員走入大眾視野。

4月18日，遇見(jiàn)小面的公關(guān)總監在社交媒體上發(fā)布動(dòng)態(tài)稱(chēng)，自己在孩子生病且不在公司的情況下，突然收到公司的裁員通知，且公司還將《解除勞動(dòng)關(guān)系通知書(shū)》寄至其家庭住址，由其家人簽收，而非直接聯(lián)系本人。公司方面解釋稱(chēng)，將裁員通知寄給家屬是由于HR失誤，誤填了緊急聯(lián)系人的電話(huà)。

據悉，該總監自2025年1月入職，目前仍處于試用期。公司表示會(huì )正常結算工資并按照法定標準給予離職賠償。

沖刺上市本是好事、大事時(shí)，卻迎來(lái)裁員中層，這多少為公司前景增添不確定性。

招股書(shū)披露，根據弗若斯特沙利文的資料，2022年-2024年連續三年，公司重慶小面、豌雜面和酸辣粉線(xiàn)下銷(xiāo)售量在所有中國連鎖餐廳中排名第一。同時(shí)，招股書(shū)披露，中式面館市場(chǎng)高度分散，按2024年總商品交易額計，前五名參與者占市場(chǎng)份額的2.9%。

2022年-2024年（下稱(chēng)：報告期內），遇見(jiàn)小面實(shí)現營(yíng)收分別為4.18億、8.01億、11.54億，年內利潤分別為-3597.3萬(wàn)、4591.4萬(wàn)、6070萬(wàn)。

利潤正增長(cháng)后，公司很快就巨額分紅。2023年，遇見(jiàn)小面宣派及派付公司權益股東應占股息為1950萬(wàn)；2025年3月，公司宣派股息金額1470萬(wàn)。

股權結構上，據招股書(shū)及天眼查顯示，淮安創(chuàng )韜作為持股平臺由創(chuàng )始人宋奇和聯(lián)合創(chuàng )始人蘇旭翔于2016年4月成立。截至最后實(shí)際可行日期，淮安創(chuàng )韜持有遇見(jiàn)小面49.04%的股份。

宋奇和蘇旭翔分別持有淮安創(chuàng )韜66.67%及33.33%的合伙權益。截至最后實(shí)際可行日期，宋奇憑借擔任公司雇員激勵平臺淮安遇見(jiàn)好人的普通合伙人，有權行使公司已發(fā)行股份總數約4.24%所附帶的投票權。宋奇、蘇旭翔、淮安創(chuàng )韜及淮安遇見(jiàn)好人將共同成為一組控股股東。宋奇、蘇旭翔均畢業(yè)于華南理工大學(xué)。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜對《港灣商業(yè)觀(guān)察》表示，當前市場(chǎng)環(huán)境下，餐飲行業(yè)面臨諸多不確定性。一方面，宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩，消費者外出就餐意愿和消費能力受到一定影響，導致餐飲行業(yè)整體增長(cháng)預期下降。另一方面，餐飲市場(chǎng)競爭激烈，新品牌不斷涌現，市場(chǎng)份額爭奪激烈，使得投資者對餐飲企業(yè)的未來(lái)盈利能力產(chǎn)生擔憂(yōu)，從而對估值產(chǎn)生壓力。例如，2024年餐飲行業(yè)整體凈利潤率有所下降，市場(chǎng)對餐飲企業(yè)的估值倍數也相應降低。

柏文喜進(jìn)一步指出，近期上市的餐飲企業(yè)股價(jià)表現不佳，進(jìn)一步削弱了投資者對餐飲行業(yè)的信心。例如，部分餐飲企業(yè)在上市后股價(jià)破發(fā)，導致投資者對餐飲企業(yè)的投資回報預期降低，進(jìn)而影響其對新上市餐飲企業(yè)的投資意愿。

著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。他指出，當前，餐飲行業(yè)上市確實(shí)面臨不少挑戰，這與整體宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境、資本市場(chǎng)情緒以及行業(yè)自身特點(diǎn)緊密相關(guān)。一方面，經(jīng)濟增速放緩影響了居民的消費能力和意愿。雖然餐飲是剛需，但在可支配收入有限的情況下，消費者可能更傾向于選擇性?xún)r(jià)比更高的餐飲選項，高端或溢價(jià)餐飲或會(huì )受到一定壓力。另外一方面，整個(gè)資本市場(chǎng)，特別是二級市場(chǎng)，當前風(fēng)險偏好較低，估值中樞下移。投資者對高估值的成長(cháng)股持謹慎態(tài)度，更青睞業(yè)績(jì)穩健、現金流充裕、具備防御性的投資標的。

柏文喜指出，遇見(jiàn)小面作為中式面館賽道的潛力選手，具有一定的品牌知名度和市場(chǎng)認可度。公司可以通過(guò)加大品牌宣傳力度，提升品牌形象和品牌價(jià)值，增強投資者對其品牌的信心。例如，通過(guò)與知名媒體合作、舉辦品牌活動(dòng)等方式，提升品牌曝光度。

據悉，公司為拓展業(yè)務(wù)將采取的策略之一為“持續在品牌建設上進(jìn)行投入，提高客戶(hù)忠誠度”。各期，廣告及推廣開(kāi)支分別為615萬(wàn)、504.4萬(wàn)、1333.9萬(wàn)。

2

未來(lái)發(fā)展的“三駕馬車(chē)”，流動(dòng)負債高企

截至最后實(shí)際可行日期，遇見(jiàn)小面在中國內地22個(gè)城市擁有374家餐廳，在香港特別行政區擁有六家餐廳，另有64家新餐廳正在籌備中。

從門(mén)店數量的增長(cháng)情況來(lái)看，報告期各期末，遇見(jiàn)小面擁有門(mén)店數分別為170家、252家、360家。截至最后實(shí)際可行日期，門(mén)店數達380家。

在門(mén)店經(jīng)營(yíng)效率方面，報告期各期，公司門(mén)店整體翻臺率分別為3.1次、3.8次和3.7次。其中一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市翻臺率分別為3.2次、4.0次、3.8次；二線(xiàn)及以下城市翻臺率分別為2.7次、3.2次、3.2次。

從經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看，遇見(jiàn)小面的餐廳采用直營(yíng)或特許經(jīng)營(yíng)模式經(jīng)營(yíng)。截至2022年及2023年1月1日，公司與一家獨立第三方分別聯(lián)合經(jīng)營(yíng)了12家及9家餐廳。于2022年及2023年，該等聯(lián)合經(jīng)營(yíng)餐廳中分別有3家及9家關(guān)閉。截至2024年12月31日，公司有81家特許經(jīng)營(yíng)餐廳。

招股書(shū)介紹，公司未來(lái)發(fā)展的“三駕馬車(chē)”是：下沉低線(xiàn)市場(chǎng)開(kāi)店、探索海外市場(chǎng)開(kāi)店、加大特許經(jīng)營(yíng)模式開(kāi)店。

柏文喜指出，低線(xiàn)市場(chǎng)的餐飲市場(chǎng)競爭也較為激烈，尤其是面館市場(chǎng)，品牌眾多。遇見(jiàn)小面需要在價(jià)格、產(chǎn)品、服務(wù)等方面進(jìn)行綜合競爭，才能在低線(xiàn)市場(chǎng)取得成功。低線(xiàn)市場(chǎng)的品牌推廣難度相對較大，消費者對品牌的認知度和忠誠度較低。遇見(jiàn)小面需要加大品牌推廣力度，提升品牌在低線(xiàn)市場(chǎng)的知名度和影響力，才能為其產(chǎn)品定價(jià)提供支持。

同時(shí)，遇見(jiàn)小面指出，作為未來(lái)發(fā)展的三駕馬車(chē)之一，公司擬繼續擴大特許經(jīng)營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò )，并逐步提高特許經(jīng)營(yíng)餐廳的比例。

遇見(jiàn)小面計劃分別于2025年、2026年及2027年開(kāi)設約120家至150家、150家至180家及170家至200家自營(yíng)和特許經(jīng)營(yíng)新餐廳。

柏文喜指出，擴張計劃需要大量的資金支持，公司目前的資產(chǎn)負債率較高，流動(dòng)負債凈額較大。通過(guò)上市融資，可以為擴張計劃提供資金保障，緩解公司的資金壓力。

從數據端來(lái)看，各期，公司流動(dòng)負債總額分別為2.51億、3.43億、4.90億；流動(dòng)負債凈額分別為1.49億、1.87億、2.42億；流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為1.03億、1.57億、2.48億；非流動(dòng)資產(chǎn)總值分別為5.11億、6.86億、9.13億；資產(chǎn)凈值分別為2597.2萬(wàn)、5379.3萬(wàn)、1.18億。

遇見(jiàn)小面表示，2024年流動(dòng)負債凈額同比增長(cháng)29.7%，主要是由于(1)流動(dòng)租賃負債增加5310萬(wàn)，主要由于就直營(yíng)餐廳網(wǎng)絡(luò )拓展，公司租賃的物業(yè)增加，(2)短期借款增加5000萬(wàn)，及(3)合約負債（主要包括自公司的特許經(jīng)營(yíng)商收取特許經(jīng)營(yíng)收入的預付款、儲值會(huì )員賬戶(hù)及已發(fā)出的代金券的余額及顧客忠誠計劃的合約負債）隨著(zhù)業(yè)務(wù)擴張增加2250萬(wàn)，部分被以下兩項所抵銷(xiāo)：(4)按公允價(jià)值計入損益計量的金融資產(chǎn)（即公司于結構性存款的投資）增加4520萬(wàn)及(5)貿易及其他應收款項隨著(zhù)公司的業(yè)務(wù)擴張增加2560萬(wàn)。

宋清輝指出，在一定程度上，可以說(shuō)這是一個(gè)過(guò)于激進(jìn)的擴張計劃。首先，新開(kāi)門(mén)店需要大量的啟動(dòng)資金，IPO募集的資金能否支撐如此規模的擴張至關(guān)重要；其次，每開(kāi)一家新店都需要店長(cháng)、店員等基層管理和操作人才。能否在短時(shí)間內招聘、培訓和留住大量合格員工，直接影響擴張速度和質(zhì)量；最后，確保原材料的穩定供應、質(zhì)量一致和物流配送效率，尤其是在向低線(xiàn)市場(chǎng)和海外市場(chǎng)拓展時(shí)，供應鏈的復雜性和挑戰會(huì )顯著(zhù)增加。

在宋清輝看來(lái)，遇見(jiàn)小面的擴張計劃是基于其近年來(lái)的快速增長(cháng)和盈利改善，但也面臨市場(chǎng)、資金、管理和人才等多方面的挑戰。尤其是在向低線(xiàn)市場(chǎng)拓展時(shí)，其現有的定價(jià)模式將面臨巨大的消費能力和本地競爭壓力，需要公司采取靈活且精細化的策略來(lái)適應新的市場(chǎng)環(huán)境。

3

訂單平均消費額、單店日均銷(xiāo)售額雙雙下滑

各期，遇見(jiàn)小面的訂單平均消費額分別為36.1元、34.0元、32.0元。其中一線(xiàn)及新一線(xiàn)訂單平均消費額分別為36.0元、34.1元、31.9元，二線(xiàn)及以下城市訂單平均消費額分別為36.5元、33.7元、31.8元。

柏文喜認為，在當前市場(chǎng)競爭激烈的餐飲市場(chǎng)中，遇見(jiàn)小面的面條定價(jià)具有一定的競爭力，但同時(shí)也面臨一定的挑戰。遇見(jiàn)小面作為具有一定品牌知名度和市場(chǎng)認可度的中式面館品牌，其品牌價(jià)值可以在一定程度上支撐較高的價(jià)格水平。消費者對其品牌的信任和認可，使其愿意為品牌支付一定的溢價(jià)。

“但同時(shí)也存在相應的挑戰，如隨著(zhù)市場(chǎng)競爭的加劇，消費者對價(jià)格的敏感度越來(lái)越高。雖然遇見(jiàn)小面的面條價(jià)格相對較高，但消費者可能會(huì )選擇價(jià)格更低的替代品。例如，一些經(jīng)濟實(shí)惠的面館或快餐品牌，其價(jià)格可能在20元左右，對遇見(jiàn)小面的市場(chǎng)份額構成一定威脅?！?/p>

“而且，在當前經(jīng)濟環(huán)境下，消費者更加注重性?xún)r(jià)比。遇見(jiàn)小面需要在保持產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)水平的同時(shí)，進(jìn)一步優(yōu)化價(jià)格策略，提升產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比。否則，可能會(huì )導致消費者流失?！?/p>

宋清輝認為，目前的價(jià)格定位決定了遇見(jiàn)小面并非面向大眾市場(chǎng)提供廉價(jià)餐食，而是定位于中等消費水平的年輕白領(lǐng)、都市人群或購物中心消費者。在市場(chǎng)競爭激烈的情況下，這個(gè)價(jià)格估計很難持續保持競爭力。

訂單平均消費額降低的同時(shí)，2024年遇見(jiàn)小面單店日均銷(xiāo)售額也出現一定下滑。

報告期各期，單店日均銷(xiāo)售額分別為1.18萬(wàn)、1.39萬(wàn)、1.24萬(wàn)。其中一線(xiàn)及新一線(xiàn)訂單平均消費額分別為1.20萬(wàn)、1.42萬(wàn)、1.24萬(wàn)，二線(xiàn)及以下城市訂單平均消費額分別為1.11萬(wàn)、1.27萬(wàn)、1.16萬(wàn)。

不過(guò)，同一時(shí)間，訂單總數分別為1416萬(wàn)、2821.9萬(wàn)、4209.4萬(wàn)。其中一線(xiàn)及新一線(xiàn)訂單總數分別為1133.8萬(wàn)、2341.1萬(wàn)、3444.6萬(wàn)，二線(xiàn)及以下城市訂單總數分別為282.2萬(wàn)、480.8萬(wàn)、738.8萬(wàn)，均出現一定增長(cháng)。

柏文喜認為，公司通過(guò)主動(dòng)降低菜品價(jià)格，吸引更多顧客，增加整體銷(xiāo)售額。這一策略通過(guò)提升客流量和訂單量，實(shí)現了營(yíng)收的快速增長(cháng)。此外，公司還可以通過(guò)優(yōu)化供應鏈管理、降低運營(yíng)成本等方式，提升盈利能力，增強投資者對其未來(lái)業(yè)績(jì)的信心。

在食品安全方面，2024年11月，北京市東城區市場(chǎng)監督管理局發(fā)布了開(kāi)展餐飲業(yè)食品安全大檢查發(fā)現問(wèn)題的處置通報（2024年11月第2期），通報顯示，遇見(jiàn)小面東城東直門(mén)分公司存在未保持食品經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔的問(wèn)題。

2024年6月28日，北京消協(xié)公眾號通報，當年6月10日至24日，海淀區市場(chǎng)監督管理局持續開(kāi)展餐飲食品安全大檢查工作，對海淀區32家餐飲門(mén)店進(jìn)行了依法查處。其中，遇見(jiàn)小面赫然在列。（港灣財經(jīng)出品）