《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

4月29日晚間，廣東燕塘乳業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“燕塘乳業(yè)”，002732.SZ）披露2025年一季報，公司業(yè)績(jì)持續承壓。此前，2024年財報披露，公司營(yíng)收17.32億元，同比減少11.18%，歸母凈利潤1.03億元，同比下滑43.03%，核心產(chǎn)品業(yè)績(jì)均出現不同程度的下滑態(tài)勢。

盡管如此，燕塘乳業(yè)仍堅持2030年實(shí)現50億營(yíng)收的目標。與此同時(shí)，公司高管薪酬在業(yè)績(jì)下滑背景下大幅上調，2024年董事長(cháng)年薪漲幅達78.7%。此外，燕塘乳業(yè)大本營(yíng)珠三角地區營(yíng)收下滑明顯，省外市場(chǎng)拓展緩慢，銷(xiāo)售費用常年高企，遠超同期研發(fā)投入，廣告投入回報率引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

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業(yè)績(jì)持續下滑，堅持2030年50億目標

“燕塘”品牌源于1956年，是廣東第一家液體乳上市企業(yè)。

最新一季報披露，2025年一季度，燕塘乳業(yè)實(shí)現營(yíng)收、歸母凈利潤分別為3.34億、869.84萬(wàn)，分別同比下滑11.81%、46.17%。

2024年，燕塘乳業(yè)實(shí)現營(yíng)收17.32億，同比減少11.18%；實(shí)現歸母凈利潤為1.03億，同比下滑43.03%。

其中，2024年公司核心產(chǎn)品業(yè)績(jì)出現不同幅度的下滑態(tài)勢。2024年，公司液體乳類(lèi)、花式奶、乳酸菌乳飲料類(lèi)、其他實(shí)現營(yíng)收分別為6.46億、3.32億、7.37億、1714.84萬(wàn)，營(yíng)收分別同比下滑13.94%、14.15%、-7.00%、15.76%。

盡管2024年業(yè)績(jì)下滑，但燕塘乳業(yè)仍堅持2030年實(shí)現50億營(yíng)收的目標。該發(fā)展目標提出于公司在2023年9月發(fā)布的《2023-2030年發(fā)展規劃》之中。

4月7日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表上，有投資者直言“你們有什么規劃能做到50億？”

根據燕塘乳業(yè)規劃，燕塘乳業(yè)將發(fā)展種植養殖、食品加工、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )、物流運輸、資本運作五大板塊，建成現代化乳品產(chǎn)業(yè)集團，打造中國乳業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)調發(fā)展的典范、引領(lǐng)華南乳業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的標桿。至2030年，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入50億元。

財報披露，2023年-2030年，公司將全面深入推進(jìn)實(shí)施“123戰略”，其中包括“精耕廣東、聚焦灣區、覆蓋華南、邁向全國”戰略導向。

燕塘乳業(yè)方面對《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，為實(shí)現《2023-2030年發(fā)展規劃》目標，公司圍繞“筑牢優(yōu)質(zhì)奶源基礎、優(yōu)化優(yōu)鮮智造布局、鞏固擴大市場(chǎng)規模、深入推進(jìn)科技興乳、加強規范治理與資本運作”五方維度提出了戰略舉措，同時(shí)從“強化組織協(xié)調、完善科技支撐、推進(jìn)人才強企、提升管理水平、打造企業(yè)文化”五個(gè)方面提出了主要保障措施。

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4名高管薪酬大幅上調

此外，雖然業(yè)績(jì)有所下滑，但財報披露，2024年，燕塘乳業(yè)4名高管薪酬大幅上調。其中，董事長(cháng)馮立科年薪增至138.79萬(wàn)元，漲幅達78.7%；董事兼財務(wù)總監邵俠、副總經(jīng)理吳乘云、副總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)李春鋒年薪均增至122.99萬(wàn)。

燕塘乳業(yè)表示，公司高級管理人員的薪酬標準是依照公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現狀，參考行業(yè)及地區的薪酬水平制定的，已被納入公司薪酬管理體系中。根據公司經(jīng)營(yíng)目標的實(shí)現情況和人員的崗位貢獻值，經(jīng)董事會(huì )薪酬與考核委員會(huì )評估后制定出薪酬績(jì)效考核方案或獎勵方案，報董事會(huì )審議通過(guò)后執行。

燕塘乳業(yè)詳細指出，根據公司《高級管理人員薪酬績(jì)效考核辦法》，公司高級管理人員的薪酬實(shí)行年薪制，年薪收入包括基準年薪（固定部分和浮動(dòng)部分）、超額凈利潤貢獻績(jì)效薪。其中基準年薪固定部分在當年度發(fā)放，基準年薪浮動(dòng)部分和超額凈利潤貢獻績(jì)效薪與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)等掛鉤，在下一年度發(fā)放，由此導致公司高管薪酬兌現存在滯后性。如2021-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為19.85億元、18.75億元、19.50億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為1.58億元、9936萬(wàn)元、1.80億元，董事長(cháng)薪酬分別為68.96萬(wàn)元、141.12萬(wàn)元、77.67萬(wàn)元。

公司進(jìn)一步指出，公司高管在《2024年年度報告》中的報酬包括了2024年度基準年薪固定部分及2023年度基準年薪浮動(dòng)部分和2023年度超額凈利潤貢獻績(jì)效薪。

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大本營(yíng)珠三角地區銷(xiāo)售下滑明顯

燕塘乳業(yè)主要通過(guò)“直銷(xiāo)+買(mǎi)斷型分銷(xiāo)”的模式進(jìn)行乳制品銷(xiāo)售，營(yíng)銷(xiāo)渠道包括經(jīng)銷(xiāo)、商超、機團、專(zhuān)營(yíng)店、送奶服務(wù)部等幾乎覆蓋全渠道的線(xiàn)下立體化營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )及傳統線(xiàn)上電商、新零售等銷(xiāo)售模式。

分銷(xiāo)售模式來(lái)看，2024年，燕塘乳業(yè)線(xiàn)下銷(xiāo)售、線(xiàn)上銷(xiāo)售實(shí)現營(yíng)收分別為14.26億、3.06億，營(yíng)收占比分別為82.32%、17.68%，分別同比下滑12.84%、2.56%，線(xiàn)下模式貢獻絕大多數營(yíng)收。

從經(jīng)銷(xiāo)商網(wǎng)絡(luò )來(lái)看，2024年末，燕塘乳業(yè)共計有648家經(jīng)銷(xiāo)商，較上年同期增加43家。其中，經(jīng)銷(xiāo)商大部分集中在廣東省內。

詳細數據來(lái)看，廣東省內珠三角地區、省內珠三角以外地區經(jīng)銷(xiāo)商數分別為407家、179家，分別同比增長(cháng)43家、-7家；廣東省外經(jīng)銷(xiāo)商數為62家，同比增長(cháng)7家。

營(yíng)收分地區而言，廣東省地區為燕塘乳業(yè)貢獻超97%。

2024年，燕塘乳業(yè)于廣東省內珠三角地區、珠三角以外地區實(shí)現營(yíng)收分別為12.92億、4.02億，營(yíng)收占比分別為74.61%、23.23%，營(yíng)收分別同比下滑11.80%、9.62%；大本營(yíng)珠三角地區營(yíng)收下滑明顯。

此外，廣東省外地區實(shí)現營(yíng)收為3750.16萬(wàn)，營(yíng)收占比2.16%，營(yíng)收下滑5.79%。

4月7日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表上，有投資者提出，“燕塘上市十年了，拓展廣東省外市場(chǎng)一直停留于口號上，消費者在外省超市里沒(méi)有看到燕塘的產(chǎn)品，省外銷(xiāo)售額一直處于忽略不計的水平。今年是否有進(jìn)入全國性連鎖大型超市進(jìn)行省外布局的計劃？”

公司表示，在廣東省外的銷(xiāo)售業(yè)務(wù)已在周邊省份逐步展開(kāi)，目前主要通過(guò)線(xiàn)上先行模式帶動(dòng)、傳統經(jīng)銷(xiāo)模式并行的方式開(kāi)拓湘贛閩桂瓊及港澳市場(chǎng)。未來(lái)，公司將繼續開(kāi)發(fā)新渠道，創(chuàng )新新模式，加大與全國性連鎖大型超市的合作力度，并以京東、淘寶、唯品會(huì )等全國性客戶(hù)開(kāi)拓阜外市場(chǎng)。

另有投資者指出，“公司計劃如何拓展廣東省外的市場(chǎng)，特別是在福建、江西和湖南等鄰近省份？”

燕塘乳業(yè)稱(chēng)，公司目前主要通過(guò)線(xiàn)上先行模式驅動(dòng)、傳統經(jīng)銷(xiāo)模式并行的方式向周邊市場(chǎng)開(kāi)拓，重點(diǎn)開(kāi)發(fā)了湘贛閩桂瓊及港澳等市場(chǎng)。報告期內，省外市場(chǎng)經(jīng)銷(xiāo)商從上年末的55家增至62家，市場(chǎng)規模持續擴大，品牌知名度也逐步提升。未來(lái)公司將繼續重視新市場(chǎng)、新渠道的拓展，持續實(shí)施“一城一策”的措施，推動(dòng)市場(chǎng)精耕橫拓，積極探索拓展省外新區域。

知名戰略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng )始人詹軍豪向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，燕塘乳業(yè)長(cháng)期困守廣東市場(chǎng)，主要受限于供應鏈與品牌兩大瓶頸。乳制品對新鮮度要求極高，燕塘乳業(yè)依賴(lài)本地供應鏈，難以建立覆蓋全國的冷鏈物流體系，制約了產(chǎn)品向外拓展。同時(shí)，品牌缺乏全國性影響力，產(chǎn)品特色與競爭力不足，難以在競爭激烈的全國市場(chǎng)中突圍。

詹軍豪進(jìn)一步表示，隨著(zhù)全國性乳企加速滲透華南市場(chǎng)，燕塘乳業(yè)面臨嚴峻挑戰。頭部乳企憑借規模優(yōu)勢降低成本，以低價(jià)策略搶占市場(chǎng)，壓縮燕塘乳業(yè)利潤空間。此外，頭部乳企在品牌營(yíng)銷(xiāo)、渠道拓展、產(chǎn)品創(chuàng )新等方面實(shí)力更強，燕塘乳業(yè)若不能及時(shí)提升自身競爭力，將面臨市場(chǎng)份額被進(jìn)一步蠶食的風(fēng)險。

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銷(xiāo)售費用常年高企，研發(fā)投入1%左右

2024年，燕塘乳業(yè)實(shí)現研發(fā)費用為1672.36萬(wàn)，研發(fā)費用率0.97%；2025年一季度研發(fā)費用達306.79萬(wàn)，同比下滑32.79%，主要因報告期內項目開(kāi)展差異引起的研發(fā)人工投入減少。

一季度銷(xiāo)售費用達4484.17萬(wàn)，上年同期為4794.91萬(wàn)。2024年，銷(xiāo)售費用為2億，同比微增0.27%，銷(xiāo)售費用率較上年同期10.2%增長(cháng)至11.6%。

年報顯示，燕塘乳業(yè)廣告宣傳及促銷(xiāo)費用1.26億，同比增長(cháng)5.5%。公司延續傳統廣告宣傳渠道的基礎上，積極拓展新媒體創(chuàng )新傳播方式。其中線(xiàn)下投放廣告費35.43萬(wàn)，媒體報刊廣告投放費用152.86萬(wàn)，電子新媒體廣告投放48.94萬(wàn)。

詹軍豪表示，燕塘乳業(yè)2024年業(yè)績(jì)承壓，營(yíng)收與凈利潤雙降，銷(xiāo)售費用卻逆勢增長(cháng)，廣告投入回報率堪憂(yōu)。廣告宣傳及促銷(xiāo)費用增加5.5%，銷(xiāo)售費用率從10.2%攀升至11.6%，但營(yíng)收仍下滑11.18%，反映出其廣告策略可能未能精準觸達目標受眾，或是宣傳內容缺乏足夠吸引力，難以有效刺激消費增長(cháng)。

從歷史數據來(lái)看，據東方財富網(wǎng)，2021年-2023年，燕塘乳業(yè)實(shí)現銷(xiāo)售費用分別為2.431億、2.022億、1.997億，銷(xiāo)售費用率分別為12.25%、10.78%、10.24%；實(shí)現研發(fā)費用分別為1427萬(wàn)、1803萬(wàn)、2109萬(wàn)，研發(fā)費用率分別為0.72%、0.96%、1.08%。（港灣財經(jīng)出品）