《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，尚鼎芯）向港交所遞交上市申請，金聯(lián)資本擔任獨家保薦人。

回顧最近幾年尚鼎芯的業(yè)績(jì)表現，2023年公司營(yíng)收與凈利雙雙下滑兩位數。不僅如此，盡管營(yíng)收規模尚在1億元徘徊，但于期內尚鼎芯豪爽分紅8000萬(wàn)元，種種跡象均讓外界質(zhì)疑尚鼎芯此次IPO募資的合理性與必要性。

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主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)下滑，2023年收入凈利雙降

尚鼎芯是一家無(wú)晶圓廠(chǎng)的功率半導體器件供應商，專(zhuān)注于開(kāi)發(fā)及提供定制功率器件產(chǎn)品。公司為客戶(hù)定制技術(shù)應用解決方案，向客戶(hù)提供定制功率器件，以安裝在最終用戶(hù)應用的電氣產(chǎn)品的電路板上，從而實(shí)現特定性能或優(yōu)化該等產(chǎn)品的功能。

于往績(jì)記錄期間，尚鼎芯提供的產(chǎn)品主要為MOSFET，其次為IGBT、GaNMOSFET及SiCMOSFET，主要由公司的技術(shù)專(zhuān)家設計、定制或開(kāi)發(fā)，并根據客戶(hù)的要求量身打造，以安裝于客戶(hù)的下游產(chǎn)品中。

尚鼎芯專(zhuān)注于設計，同時(shí)將產(chǎn)品的制造和封裝外包予外部第三方晶圓代工廠(chǎng)及封裝廠(chǎng)。該策略構架不僅降低了資本支出（半導體制造乃屬資本密集型），也讓尚鼎芯能夠靈活快速地調節不斷變化的市場(chǎng)需求和技術(shù)進(jìn)步。

尚鼎芯的收益主要來(lái)自向多個(gè)行業(yè)及分部（包括消費電子、工業(yè)控制、汽車(chē)電子、新能源及儲能以及醫療設備）的下游客戶(hù)銷(xiāo)售定制MOSFET及IGBT產(chǎn)品。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），尚鼎芯實(shí)現收入分別為1.67億元、1.13億元和1.22億元，各期銷(xiāo)售MOSFET產(chǎn)生的收入占當期總收入的99%以上。而銷(xiāo)售IGBT及其他產(chǎn)品的收入合計約占總收入的0.1%左右。

更詳細小類(lèi)來(lái)看，銷(xiāo)售SGTMOSFET產(chǎn)品的收入占尚鼎芯MOSFET產(chǎn)品中的最大比重。期內分別為1.01億元、5968.6萬(wàn)元和5956.6萬(wàn)元，分別占總收入的60.3%、52.8%及48.9%。

其次系銷(xiāo)售溝槽MOSFET產(chǎn)品，期內實(shí)現收入分別為6131.6萬(wàn)元、4690.2萬(wàn)元和5322.8萬(wàn)元，分別占總收入的36.6%、41.5%和43.8%。同一時(shí)間，銷(xiāo)售超結MOSFET產(chǎn)品產(chǎn)生的收入分別為498.7萬(wàn)元、637.4萬(wàn)元和862.5萬(wàn)元，分別占總收入的3.0%、5.6%和7.1%。

在平均售價(jià)方面，于往績(jì)記錄期間，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價(jià)呈下降趨勢。溝槽MOSFET的平均售價(jià)由2022年的每件約0.62元降至2024年的每件約0.45元，SGTMOSFET的平均售價(jià)則由2022年的每件約0.6元降至2024年的每件約0.46元。

對于跌幅的原因，尚鼎芯解釋稱(chēng)，主要是由于2022年底產(chǎn)能提升及市場(chǎng)需求減弱導致存貨過(guò)剩，令原材料價(jià)格普遍下跌，導致2023年價(jià)格下跌。于2024年，溝槽MOSFET及SGTMOSFET的平均售價(jià)均下跌，主要由于原材料價(jià)格下跌所致。

主營(yíng)產(chǎn)品的量?jì)r(jià)齊跌直接影響到當期尚鼎芯整體的業(yè)績(jì)表現。報告期內，尚鼎芯實(shí)現收入分別為1.67億元、1.13億元和1.22億元，凈利潤分別為5360.9萬(wàn)元、3101.7萬(wàn)元和3511.2萬(wàn)元，毛利率分別為55.8%、55.0%和56.9%，凈利率分別為32.0%、27.4%和28.9%。

2023年、2024年，尚鼎芯的收入增速分別為-32.4%、7.6%，凈利潤增速分別為-42.14%、13.2%，2023年公司營(yíng)收、凈利較上一年雙雙下滑。

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研發(fā)開(kāi)支持續下滑，突擊分紅8000萬(wàn)

除了外部環(huán)境因素導致公司業(yè)績(jì)波動(dòng)外，尚鼎芯自身也在投入大量財務(wù)、管理及營(yíng)運資源以維持公司增長(cháng)，而這也是一筆不小的開(kāi)支。

報告期內，尚鼎芯的研發(fā)開(kāi)支分別為950萬(wàn)元、730萬(wàn)元和580萬(wàn)元，分別占同期收益的5.7%、6.5%和4.8%；行政開(kāi)支分別為1814.3萬(wàn)元、1430.1萬(wàn)元和1350.2萬(wàn)元，分別占同期收益的10.8%、12.7%和11.1%；銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為1436.0萬(wàn)元、1342.7萬(wàn)元和1554.0萬(wàn)元，分別占同期收益的8.6%、11.9%及12.8%。

其中，尚鼎芯2024年銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支同比增長(cháng)15.7%，主要是由于業(yè)務(wù)活動(dòng)增加帶來(lái)的員工成本增加，以及同時(shí)伴隨的業(yè)務(wù)招待費用的增加。

在業(yè)績(jì)規模持續擴大的同時(shí)，尚鼎芯的應收賬款也在相應增長(cháng)。公司的應收貿易賬款主要為應收客戶(hù)銷(xiāo)售MOSFET產(chǎn)品的賬款，報告期各期末，應收貿易賬款及應收票據分別為6090.6萬(wàn)元、3713.6萬(wàn)元和5381.1萬(wàn)元，各期的貿易應收款項周轉天數分別約為108天、139天及116天。

同樣持續遞增的還包括尚鼎芯的存貨水平。報告期各期末，公司的存貨分別為3260萬(wàn)元、2390萬(wàn)元和2550萬(wàn)元，各期的存貨減值撥回分別為230萬(wàn)元、30萬(wàn)元及70萬(wàn)元，同時(shí)存貨周轉天數分別為68天、91天及74天。不難發(fā)現無(wú)論是應收賬款周轉天數還是存貨周轉天數都較期初有所增長(cháng)。

高位的應收賬款及存貨同樣給尚鼎芯自身的流動(dòng)性帶來(lái)了壓力。報告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現金流量?jì)纛~分別為5113.3萬(wàn)元、5077.6萬(wàn)元和2482.2萬(wàn)元，年末現金及現金等價(jià)物分別為1798.0萬(wàn)元、285.8萬(wàn)元和1621.9萬(wàn)元。

截至報告期各期末，尚鼎芯的流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為1.24億元、1.31億元和1.21億元，流動(dòng)負債總額分別為5766.3萬(wàn)元、3653.8萬(wàn)元和3538.8萬(wàn)元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為6619.6萬(wàn)元、9474.9萬(wàn)元和8592.1萬(wàn)元。

其他財務(wù)指標方面，報告期內，尚鼎芯的股本回報率分別為78.4%、31.2%和35.0%；總資產(chǎn)回報率分別為41.3%、22.7%和25.8%，均較期初出現一定下滑。

稍微樂(lè )觀(guān)的是，目前尚鼎芯的償債能力正常。報告期各期，流動(dòng)比率分別為2.1倍、3.6倍和3.4倍，速動(dòng)比率分別為1.6倍、2.9倍和2.7倍，資產(chǎn)負債比率分別為44.2%、21.5%和12.0%。

此次IPO，尚鼎芯計劃募資主要用于增強晶體管產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化能力，擴充辦公室及實(shí)驗室空間，購置新研發(fā)基礎設施及設備，支付研發(fā)及技術(shù)產(chǎn)品部門(mén)的薪金開(kāi)支，擴大在海內外的產(chǎn)品銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)能力，營(yíng)運資金及一般公司用途。

截至最后實(shí)際可行日期，劉道國及配偶吳映靈合計擁有已發(fā)行股本總額約95%的權益。

外界不少聲音關(guān)注到，于2022年、2024年，尚鼎芯分別向股東宣派股息3250萬(wàn)元、5130萬(wàn)元，合計超過(guò)8000萬(wàn)元。而截至2025年2月28日，尚鼎芯的現金及現金等價(jià)物錄得1003.3萬(wàn)元。在賬面資金并未充裕的前提下，尚鼎芯突擊分紅意欲何為呢？

中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(cháng)柏文喜指出，尚鼎芯在2024年的分紅金額甚至超過(guò)了當年的凈利潤（3511萬(wàn)元），分紅總額占凈利潤的比重高達146.1%。與同行業(yè)公司相比，華潤微電子2023年的分紅比例僅為10%，而尚鼎芯的分紅行為明顯更為激進(jìn)。在公司現金流緊張且業(yè)績(jì)下滑的情況下，突擊分紅可能引發(fā)潛在投資者對公司治理透明度的擔憂(yōu)，進(jìn)而影響投資者的信心和對公司未來(lái)發(fā)展的預期。（港灣財經(jīng)出品）