《港灣商業(yè)觀(guān)察》廖紫雯

日前，“酸菜魚(yú)第一股”九毛九國際控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“九毛九”，09922.HK）發(fā)布業(yè)績(jì)報告，2024年，公司收入微增但利潤大幅下滑，餐廳經(jīng)營(yíng)收入下降，外賣(mài)業(yè)務(wù)略有增長(cháng)。

同時(shí)，太二品牌營(yíng)收占比微降，慫火鍋擴張但同店銷(xiāo)售減少，九毛九品牌收入下滑。

此外，公司門(mén)店數量在2024年年末為807家，2025年第一季度減少至780家。且翻臺率和日均銷(xiāo)售額持續下滑，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

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凈利潤暴跌近九成，機構普遍下調盈利預期

2024年，九毛九實(shí)現收入60.74億，同比增長(cháng)1.5%；公司權益股東應占年度溢利5580.7萬(wàn)，同比下降87.69%。

此前盈利預警中，九毛九指出，公司權益股東應占溢利的預期下跌主要歸因于：(1)由于2024財政年度外部環(huán)境的變動(dòng)，餐飲市場(chǎng)競爭加劇，集團餐廳的同店表現下跌；(2)因部份餐廳關(guān)閉及表現不佳等因素導致的一次性閉店損失及減值損失（非現金項目）等合計不超過(guò)1.35億；及(3)2024財政年度集團取得的政府補貼及增值稅加計抵減及豁免等其他收入減少，以及匯率波動(dòng)導致的匯兌虧損凈額增加。

2024年，九毛九的餐廳經(jīng)營(yíng)收入為48.80億，同比下滑3.7%，占比由84.6%下滑至80.4%；外賣(mài)業(yè)務(wù)收入為10.43%，同比增長(cháng)15.8%。

九毛九指出，餐廳經(jīng)營(yíng)收入下滑，主要由于集團餐廳的同店銷(xiāo)售減少，這主要歸因于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競爭；外賣(mài)業(yè)務(wù)收入增長(cháng)，主要由于提供外賣(mài)服務(wù)的餐廳數目隨著(zhù)集團擴張餐廳網(wǎng)絡(luò )以及引入衛星外賣(mài)店而有所增加。

其中，2024年太二實(shí)現營(yíng)收44.13億，同比下滑1.4%，收入占總收入的比例由2023年的74.8%下降至2024年的72.7%；太二收入下滑乃主要由于集團太二餐廳的同店銷(xiāo)售減少，這主要歸因于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競爭。

同一時(shí)間，慫火鍋、九毛九、其他實(shí)現營(yíng)收分別為8.95億、5.46億、2.20億，分別同比增長(cháng)11.0%、-13.2%、201.4%。

慫火鍋收入增長(cháng)，主要由于其餐廳網(wǎng)絡(luò )由截至2023年12月末的62間餐廳擴張至截至2024年12月末的80間餐廳，部分被其同店銷(xiāo)售減少所抵銷(xiāo)；九毛九收入下滑，主要由于九毛九自營(yíng)餐廳數量由截至2023年12月31日的77間減少至截至2024年12月31日的70間，以及顧客人均消費的減少。

光大證券發(fā)布研報指出，考慮到公司仍處于調整期，下調九毛九2025-2026年歸母凈利潤預測分別至1.25/1.75億元（前次分別為3.16/3.88億元），引入27年歸母凈利潤預測為2.21億元，當前股價(jià)對應2025-2027年P(guān)E分別為30x/21x/17x。

國信證券表示，考慮階段同店銷(xiāo)售表現仍會(huì )擾動(dòng)利潤表現，兼顧門(mén)店擴張節奏更為審慎，下調2025-26歸母凈利潤至2.16/2.95億元（調整幅度-26%/-23%），新增2027年預測3.55億元，對應PE17/13/11x。觀(guān)測到2024年公司已優(yōu)化部分低效能門(mén)店輕裝上陣，目前積極求變推出新太二店型以適應消費市場(chǎng)變化，此外公司以低風(fēng)險輕資產(chǎn)模式繼續新品牌孵化拓展新曲線(xiàn)，維持中線(xiàn)“優(yōu)于大市”評級。

國元國際研報認為，公司主品牌均處于調整期，效果及持續性需進(jìn)一步觀(guān)察，且仍受到外部環(huán)境影響。預期25-27年公司EPS分別為0.1/0.15/0.24元，給予3.0港元/股目標價(jià)，對應26年19倍PE，較現價(jià)有14.5%的漲幅空間，給予“持有”評級。

高盛則指出，對九毛九維持中性評級，12個(gè)月目標價(jià)為3.3港元，目標價(jià)基于2025年預期企業(yè)價(jià)值與稅息折舊及攤銷(xiāo)前利潤之比(EV/EBITDA)為8倍得出。鑒于當前相對較高的基數，預計2025年上半年同店銷(xiāo)售額仍將面臨壓力，門(mén)店網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化也會(huì )對營(yíng)收增長(cháng)造成壓力。從積極方面來(lái)看，客單價(jià)保持穩定或略有提升；太二的新門(mén)店模式表現亮眼，自3月下旬開(kāi)業(yè)以來(lái)，日銷(xiāo)售額較之前提升超過(guò)20%，如果這一勢頭持續，可能會(huì )帶動(dòng)同店銷(xiāo)售額增長(cháng)。

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門(mén)店出現一定縮減，2025不設開(kāi)店目標

門(mén)店層面，2024年年末，公司餐廳數量為807家；2025年第一季度末，公司餐廳數為780家。

2024年，公司新開(kāi)150間餐廳，包括95間太二餐廳（包括11間加盟餐廳）、28間慫火鍋餐廳、20間山外面餐廳（包括16間合作模式餐廳）、7間九毛九餐廳（包括一間加盟餐廳），并有一間太二直營(yíng)餐廳轉為加盟餐廳。

2024年，公司關(guān)閉69間餐廳，主要由于(1)相關(guān)租賃協(xié)議于屆滿(mǎn)后終止；(2)部分餐廳的表現未如理想；及(3)向獨立第三方出售那未大叔是大廚和賴(lài)美麗餐廳。

九毛九在2024年財報中提出，考慮到外部環(huán)境的變化，集團開(kāi)店速度相比往年有所降低，通過(guò)更謹慎的開(kāi)店策略、果斷關(guān)閉經(jīng)營(yíng)不佳的餐廳、資源更聚焦于核心優(yōu)質(zhì)餐廳，集團爭取在做優(yōu)的基礎上做的更久。2025年集團將不設開(kāi)店目標，具體開(kāi)店數量將根據市場(chǎng)環(huán)境變化動(dòng)態(tài)調整，確?！白鲆怀梢弧?。

行業(yè)情況來(lái)看，窄門(mén)餐眼數據顯示，截至2025年4月15日，酸菜魚(yú)全國門(mén)店總數高達2.56萬(wàn)家，近一年門(mén)店凈減少了3793家。

知名戰略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng )始人詹軍豪向《港灣商業(yè)觀(guān)察》指出，不設開(kāi)店目標，或因市場(chǎng)不確定性增加，需靈活應對。應避免盲目擴張導致資源浪費與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。此策略在當前市場(chǎng)環(huán)境下較為明智，能讓公司聚焦現有門(mén)店運營(yíng)，提升質(zhì)量。但可能影響市場(chǎng)份額增長(cháng)速度，對品牌影響力短期有一定抑制，長(cháng)期若能實(shí)現“做一成一”，有望提升品牌口碑與忠誠度。

策略調整上，今年3月27日，太二酸菜魚(yú)在廣州以“鮮活”為核心理念推出了三家新店，主打活魚(yú)、鮮雞和鮮牛肉，新店菜單除了招牌鱸魚(yú)酸菜魚(yú)外，還增加了爆炒當日鮮牛肉、菜籽油爆炒鮮土雞等新品。此外，慫火鍋從今年開(kāi)始推行“鮮活矩陣”的菜單升級，陸續上市了黃牛肉、生蠔、現殺牛蛙等新鮮食材。

早在2024年，公司曾在廈門(mén)開(kāi)設了專(zhuān)做外賣(mài)的衛星店，面積較小且無(wú)堂食座位，主要提供單人套餐，以滿(mǎn)足外賣(mài)市場(chǎng)需求。

詹軍豪表示，新太二店型創(chuàng )新模式若能精準把握消費者需求，提升體驗與性?xún)r(jià)比，有望提升品牌競爭力與吸引力。但實(shí)際運營(yíng)中可能面臨成本增加、運營(yíng)難度提升、消費者接受度不確定等挑戰。

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門(mén)店翻臺率、日均銷(xiāo)售額持續下滑

2024年財報披露，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）同店日均銷(xiāo)售額同比下滑18.8%、31.6%、13.0%。

翻臺率方面，2024年，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）翻臺率分別為3.5次/天、2.9次/天、2.7次/天；上年同期，上述三品牌翻臺率依次為4.1次/天、3.8次/天、2.9次/天。

九毛九指出，餐廳表現于2024年在翻座╱翻臺率及顧客人均消費方面的下滑主要是由于該年度的外部環(huán)境變化及餐飲市場(chǎng)的激烈競爭。

詹軍豪表示，2024年公司翻臺率與日均銷(xiāo)售額下滑，除外部因素，還因餐飲市場(chǎng)競爭加劇，消費者選擇增多；品牌創(chuàng )新不足，難以吸引新客群；部分門(mén)店選址不佳，客流量受限等。這反映了消費者對餐飲體驗、品質(zhì)和性?xún)r(jià)比需求進(jìn)一步提高。公司可加強品牌創(chuàng )新，推出特色菜品與服務(wù)；優(yōu)化門(mén)店選址，提高客流量；提升運營(yíng)效率，降低成本；利用數字化手段精準營(yíng)銷(xiāo)，增強消費者粘性。

最新數據顯示，2025年一季度，太二（僅限自營(yíng)）、慫火鍋、九毛九（僅限自營(yíng)）翻臺率分別為3.1次/天、2.6次/天、2.6次/天；同一時(shí)間，上述三品牌的同店日均銷(xiāo)售額依次同比下滑21.2%、24.2%、18.6%。

九毛九方面認為，于2025年第一季度，主要品牌的同店日均銷(xiāo)售額同比呈現下降，主要受到外部環(huán)境變化的持續壓力的影響。主要品牌的同店日均銷(xiāo)售額同比下降幅度企穩或有所收窄，其中，太二及九毛九日均銷(xiāo)售額環(huán)比2024年第四季度小幅提升，初步顯現筑底企穩的跡象。主要品牌的顧客人均消費連續兩個(gè)季度保持穩定，顯示集團戰略重心從短期促銷(xiāo)轉向強化產(chǎn)品品質(zhì)和優(yōu)化顧客體驗的成效。（港灣財經(jīng)出品）