《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

近期，廈門(mén)海辰儲能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，海辰儲能）遞表港交所，聯(lián)席保薦機構為華泰國際、中信證券、農銀國際、中銀國際。

業(yè)績(jì)上看，海辰儲能的收入規模一舉突破百億營(yíng)收，毛利率也穩定增長(cháng)。不過(guò)期內公司仍合計虧損超37億元，雖然2024年公司扭虧為盈，但高達80億元的應收賬款及流動(dòng)性放緩、償債能力偏弱等問(wèn)題仍較為突出。

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儲能電池單價(jià)二連降，補助收入一年數億

天眼查顯示，海辰儲能成立于2019年，公司專(zhuān)注于提供以?xún)δ茈姵睾拖到y為核心的全場(chǎng)景儲能解決方案。產(chǎn)品組合主要包括儲能電池及儲能系統，其核心為儲能電池及其相關(guān)LFP電池技術(shù)。

根據灼識咨詢(xún)的數據，以鋰離子儲能電池出貨量計，海辰儲能于2024年全球儲能市場(chǎng)排名第三。2024年，海辰儲能的儲能電池出貨量達到35.1GWh，年復合增速達到167%。

于往績(jì)記錄期間，海辰儲能的收入來(lái)自?xún)δ茈姵?、儲能系統、材料及其他產(chǎn)品銷(xiāo)售的已收及應收款項（扣除與銷(xiāo)售相關(guān)的稅費）。從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），海辰儲能來(lái)自?xún)δ茈姵氐氖杖虢痤~分別為25.38億元、79.57億元和79.61億元，分別占當期收入的70.2%、78.0%和61.6%。

其中2023年、2024年，海辰儲能的收入增速分別為213.48%、0.04%，在大幅增長(cháng)后，2024年收入增效甚微。海辰儲能表示，主要因儲能電池銷(xiāo)量增加，但原材料價(jià)格下降導致的儲能電池平均售價(jià)下滑抵銷(xiāo)了部分增長(cháng)。

另一邊，儲能系統的收入金額分別為9.09億元、19.73億元和46.71億元，分別占當期收入的25.2%、19.3%和36.2%。2023年、2024年儲能系統的收入增速分別為116.93%、136.69%。

同時(shí)，海辰儲能另有不到5%的收入來(lái)自材料及其他，各年度材料及其他收入分別為1.67億元、2.71億元和2.86億元，分別占當期收入的4.6%、2.7%和2.2%。

有關(guān)于儲能系統銷(xiāo)售額的持續增長(cháng)，一方面系海辰儲能在營(yíng)銷(xiāo)及推廣產(chǎn)品方面持續努力而導致的下游市場(chǎng)需求有所增加。另一方面，公司也在進(jìn)一步拓展海外市場(chǎng)，進(jìn)而導致海外銷(xiāo)售額大幅增長(cháng)。

從2022年-2024年，海辰儲能來(lái)自中國內地的收入由36.15億元提升至92.17億元，占收入比重則由100%下滑至71.4%。同一時(shí)期，海外地區收入由3.3萬(wàn)元提升至37億元，占收入比重由0提升至28.6%。

在業(yè)務(wù)規模及產(chǎn)能持續擴張的同時(shí)，海辰儲能的儲能電池和儲能系統的銷(xiāo)量也在持續增長(cháng)。各期儲能電池的銷(xiāo)量分別為3.3GWh、15.6GWh和28.3GWh，儲能系統的銷(xiāo)量分別為1.0GWh、2.2GWh和5.3GWh。

不過(guò)在價(jià)格方面，儲能電池的平均售價(jià)由于原材料價(jià)格下降和市場(chǎng)競爭加劇的原因出現了下降；儲能系統的平均售價(jià)則保持穩定。報告期內，儲能電池的平均售價(jià)分別為0.8元/瓦時(shí)、0.5元/瓦時(shí)和0.3/元瓦時(shí)，儲能系統的平均售價(jià)分別為0.9元/瓦時(shí)、0.9元/瓦時(shí)、0.9元/瓦時(shí)。

報告期內，海辰儲能實(shí)現營(yíng)收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，毛利分別為4.1億元、12.38億元和23.09億元，毛利率分別為11.3%、12.1%和17.9%。2023年、2024年公司營(yíng)收增速分別為182.2%、26.6%，毛利增速分別為201.7%、86.5%，三年時(shí)間毛利率合計增長(cháng)6.6個(gè)百分點(diǎn)。

在海辰儲能的其他收入中，公司還享受到不低的政府補助。報告期各期末，公司錄得政府補助收入分別為1120萬(wàn)元、1.01億元和4.14億元。

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2024年扭虧為盈，應收賬款狂飆超80億

盡管營(yíng)收面仍能保持穩定增長(cháng)，但難以忽略的是，期內海辰儲能仍處于虧損之中。

報告期內，海辰儲能的年內凈利潤分別為-17.77億元、-19.75億元和2.87億元，其中可回售股分負債的公允價(jià)值影響金額重大，2022年、2023年分別為12.91億元、17.16億元。由于相關(guān)股份所附帶的贖回權及清算優(yōu)先權產(chǎn)生的責任已于2023年終止，因此海辰儲能于2024年并無(wú)錄得可回售股分負債的公允價(jià)值虧損。

報告期內，海辰儲能經(jīng)調整凈利潤分別為-1.05億元、-2.25億元和3.18億元，凈利潤率分別為-49.2%、-19.4%和2.2%。

對于2024年扭虧為盈的原因，海辰儲能表示，主要通過(guò)：進(jìn)一步擴大客戶(hù)群及地理范圍來(lái)增加銷(xiāo)售收入；擴大產(chǎn)品組合和國際銷(xiāo)售，提高毛利率；提高營(yíng)運效率及成本管理。

于過(guò)去三年時(shí)間，海辰儲能的各項費用開(kāi)支均呈現明顯增長(cháng)態(tài)勢。報告期內，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為1.97億元、4.85億元和5.3億元，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為7034.3萬(wàn)元、2.4億元和3.03億元，行政開(kāi)支分別為6.53億元、7.1億元和7.9億元。盡管公司方面強調自身的創(chuàng )新投入，但公司當期的行政開(kāi)支要明顯高于研發(fā)開(kāi)支投入。

難以忽視的是，在海辰儲能整體業(yè)務(wù)增長(cháng)的同時(shí)，公司的應收賬款水平也相對應的出現了激增。

報告期各期末，海辰儲能的貿易應收款項（扣除減值虧損準備）分別為2.23億元、40.2億元和83.15億元，貿易應收款項信貸虧損撥備分別為180萬(wàn)元、1.47億元和6.61億元。于2024年，海辰儲能的應收賬款高達80億元不止。

更需要警惕的是，各期貿易應收款項周轉天數分別為11.8天、78.6天和185.7天，合計增長(cháng)173.9天。公司方面解釋稱(chēng)，主要是由于業(yè)務(wù)規模和收入在報告期內的快速增長(cháng)，以及隨著(zhù)進(jìn)一步擴張至海外市場(chǎng)，與來(lái)自不同地區的客戶(hù)訂立的結算條款更為多元化。

深度科技研究院院長(cháng)張孝榮指出，應收賬款激增至83.15億元，將加劇公司資金占用，導致現金流趨緊，影響日常運營(yíng)與投資能力；同時(shí)，壞賬風(fēng)險和管理成本同步上升，可能削弱利潤質(zhì)量，甚至拖累財務(wù)健康與信用評級。

另一邊，海辰儲能的合同負債出現波動(dòng)。合同負債主要指為交付產(chǎn)品而預先收到的款項。截至報告期各期末，海辰儲能的合同負債分別為5.96億元、1.00億元和6.86億元。2023年，海辰儲能的合同負債降至1億元主要是由于客戶(hù)的預付款項減少，公司采用分階段按進(jìn)度收取款項的政策。2024年合同負債增至6.86億元主要是由于海外訂單的預收款增加。

高位的應收賬款也給海辰儲能的流動(dòng)性帶來(lái)危機。

報告期各期末，海辰儲能的流動(dòng)負債總額分別為92.92億元、97.43億元和144.40億元，流動(dòng)資產(chǎn)總額分別為53.26億元、134.61億元和186.56億元，流動(dòng)資產(chǎn)凈額分別為-39.65億元、37.18億元和42.16億元。

報告期各期末，海辰儲能的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為-2.6億元、-17.46億元和1.1億元，年末現金及現金等價(jià)物分別為22.52億元、52.85億元和42.94億元。

另外，在償債能力方面，報告期各期末，海辰儲能的資產(chǎn)負債比率分別為116.4%、66.5%和73.1%，流動(dòng)比率分別為0.6倍、1.4倍和1.3倍，速動(dòng)比率分別為0.4倍、1.2倍和1.1倍。盡管資產(chǎn)負債比率較期初有所下滑，但總體仍維持在較高的水平，公司償債壓力較大，流動(dòng)風(fēng)險上升。

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產(chǎn)能利用率下滑，市場(chǎng)份額排名第三

此次IPO，海辰儲能計劃募資主要用于提升儲能電池產(chǎn)能以解決下游客戶(hù)不斷增長(cháng)的需求；研發(fā)；搭建全球銷(xiāo)售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò )，以支持海外擴張戰略；營(yíng)運資金及一般公司用途。

根據海辰儲能披露的主要生產(chǎn)情況來(lái)看，期內廈門(mén)生產(chǎn)基地的儲能電池產(chǎn)能利用率分別為99.0%、90.3%和72.1%。2023年、2024年，重慶生產(chǎn)基地的產(chǎn)能利用率分別為88.4%、73.3%。兩大生產(chǎn)基地均出現了明顯的產(chǎn)能下滑的情況。

不僅如此，為有效地經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足用戶(hù)的需求和預期，海辰儲能提到，公司必須維持一定的存貨水平確保產(chǎn)品及時(shí)交付。報告期各期末，海辰儲能的存貨分別為19.68億元、14.21億元和21.25億元，各年度分別計提存貨減值準備分別為390萬(wàn)元、3.21億元和2.05億元，公司的存貨出現了明顯的增長(cháng)。

在產(chǎn)能利用率下滑且存貨高位的情況下，海辰儲能此番大幅擴產(chǎn)存在的產(chǎn)能消化問(wèn)題亟待解決。

就產(chǎn)能擴張計劃，海辰儲能計劃就長(cháng)時(shí)儲能產(chǎn)品在中國山東建設生產(chǎn)基地，該基地占地面積約47.85萬(wàn)平方米，電池產(chǎn)品的設計產(chǎn)能為30GWh，儲能系統的設計產(chǎn)能20GWh。山東生產(chǎn)基地的預計總資本支出約為人民幣72億元。截至最后實(shí)際可行日期，海辰儲能已開(kāi)始建設山東生產(chǎn)基地一期，預計將于2026年第二季度開(kāi)始試生產(chǎn)。公司的規劃擴建項目預計到2026年將使的總設計年產(chǎn)能提升至超過(guò)100GWh。

根據鋰離子儲能電池出貨量計算，2024年海辰儲能在全球儲能市場(chǎng)排名第三，市場(chǎng)份額為11%。而排名前二的儲能電池公司市場(chǎng)份額分別為35%、13%，短期內海辰儲能想要追趕行業(yè)龍頭仍需要一定時(shí)間。

股權結構上，海辰儲能由海辰科技全資擁有。海辰科技由珠海海恒、珠?；劬S新能源科技合伙企業(yè)（有限合伙）（珠?；劬S）及海辰儲能的執行董事兼總經(jīng)理王鵬程分別持有73.31%、21.98%及4.71%的股權。珠海海恒成立時(shí)由林秀華（吳祖鈺的配偶）最終控制。

截至最后實(shí)際可行日期，珠海海恒由吳祖鈺持有92%的份額，由王鵬程持有8%的財產(chǎn)份額。吳祖鈺是珠海海恒的普通合伙人。珠?；劬S由屬海辰儲能獨立第三方的個(gè)人持有及管理。

自成立至今，海辰儲能合計完成4輪融資。A輪、A+輪、B輪及C輪的總對價(jià)分別為6.83億元、7.4億元、20.01億元和45.76億元，融資總規模達到了80億元。

盡管期內實(shí)現扭虧為盈，但海辰儲能未來(lái)一段時(shí)間盈利能力的穩定性問(wèn)題仍是考驗。同時(shí)，如何化解高企的應收賬款、后續產(chǎn)能是否會(huì )面臨消化不良問(wèn)題也受到市場(chǎng)關(guān)心。（港灣財經(jīng)出品）