《港灣商業(yè)觀(guān)察》王璐

在2024年及2025年一季度收入大幅承壓的情況下，南華期貨（603093.SH）向港交所遞交了招股書(shū)，謀求A+H雙上市，中信證券為獨家保薦人。

據了解，南華期貨是國內首家登陸A股市場(chǎng)的期貨公司，此次若成功發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，將成為繼弘業(yè)期貨（001236.SZ；03678.HK）之后，國內第二家“A＋H”上市期貨公司。

1

營(yíng)收持續下滑，境外業(yè)務(wù)收入增加

今年一季度，南華期貨實(shí)現營(yíng)業(yè)收入為5.34億元，同比下降46.20%；歸母凈利潤為8573.83萬(wàn)元，同比增長(cháng)0.13%；扣非歸母凈利潤為8564.97萬(wàn)元，同比增長(cháng)0.74%；基本每股收益0.14元。

東吳證券研報分析，收入方面，南華期貨一季度手續費及利息凈收入下滑顯著(zhù)，投資收益同比扭正：1，手續費凈為1.07億元，同比下降22.7%；2，公司利息凈收入為1.43億元，同比下降20.5%，預計主要系客戶(hù)保證金存款規模下降所致（一季度公司期貨保證金存款197億元，同比下降37%）；3，公司投資凈收益（投資收益-對聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益）為0.18億元，同比扭正；4）其他業(yè)務(wù)收入，以基差貿易貨物銷(xiāo)售收入為主，一季度為2.71億元，同比下滑61%。

相較于2024年全年收入的個(gè)位數下滑，一季度顯然壓力加劇。

2024年，南華期貨實(shí)現營(yíng)收57.12億，同比下滑8.56%；歸母凈利潤4.580億，同比增長(cháng)13.96%；扣非凈利潤4.544億，同比增長(cháng)8.04%。這已經(jīng)是公司連續三年收入下降。

2022年和2023年，南華期貨實(shí)現營(yíng)收分別為 68.23億、62.47億，同比下滑分別為35.11%、8.45%。更長(cháng)時(shí)間來(lái)看，在2029年及2021年公司收入持續創(chuàng )新高破百億后，近三年則不斷向下。

太平洋證券詳細指出，（1）期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)：截至2024年末，公司境內期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)權益為315.61億元，同比增長(cháng)48.54%；但受競爭加劇、返傭減少等因素影響，期貨經(jīng)紀手續費凈收入為4.46億元，同比下滑11.33%；（2）風(fēng)險管理業(yè)務(wù):基差貿易業(yè)務(wù)實(shí)現期現銷(xiāo)售收入49.90億元，同比下滑9.17%；場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)新增名義本金643.93億元，同比下滑18.60%；做市品種數量同比增加8個(gè)至37個(gè)。（3）財富管理業(yè)務(wù)：截至報告期末，南華基金存續管理規模148.05億元，同比下滑29.87%，公司資管產(chǎn)品規模1.59億元，同比下滑87.61%；2024年公司證券投資基金代銷(xiāo)金額為1.71億元，同比下滑66.27%。

截至2024年末，南華期貨境外經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)權益為137.97億港幣，境外資管業(yè)務(wù)總規模25.2億港幣，疊加海外高息環(huán)境持續，公司境外業(yè)務(wù)收入同比增長(cháng)15.32%至6.54億元。

2

赴港IPO基本面尚可，凈投資收益連年大降

至于赴港上市方面，今年1月20日，南華期貨發(fā)布公告稱(chēng)，擬發(fā)行H股并在港交所主板上市；2月6日，相關(guān)議案已獲得臨時(shí)股東大會(huì )審議通過(guò)。本次發(fā)行募集所得資金扣除發(fā)行費用后，將全部用于補充境外子公司資本金，以提升公司境外業(yè)務(wù)規模，優(yōu)化境外業(yè)務(wù)結構，提升公司境外業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競爭力和抗風(fēng)險能力。

港股招股書(shū)顯示，以2023年中國期貨公司排名的話(huà)，南華期貨排名第8，在所有非金融機構相關(guān)期貨公司中排名第1位。

2023年，就經(jīng)紀傭金收入而言，南華期貨在所有期貨公司中排名第12位，在所有非金融機構相關(guān)期貨公司中排名第1位，總收入為人民幣6億元；就ROE而言，南華期貨在所有期貨公司中排名第3位，在所有非金融機構相關(guān)期貨公司中排名第1位，ROE為11.4%。

2024年第一季度至第三季度，就ROE而言，南華期貨在所有上市證券及期貨公司中排名第2位，并在所有非金融機構相關(guān)期貨公司中排名第2位，ROE為9.3%。

招股書(shū)介紹，利率會(huì )影響公司的利息收入，公司從存入期貨交易所及商業(yè)銀行的客戶(hù)資金及自有資金賺取利息收入。于2022年、2023年及2024年（報告期內），凈利息收入分別為3.27億元、5.45億元及6.82億元。利率的變化直接影響該等存款的收益，從而影響整體財務(wù)表現。

南華期貨表示，凈利息收入由2023年的5.45億元增加25.0%至2024年的6.82億元，主要原因是自有資金和客戶(hù)資金的利息收入增加。來(lái)自客戶(hù)資金的凈利息收入增加歸因于2023年至2024年中國期貨經(jīng)紀及境外業(yè)務(wù)客戶(hù)權益均增長(cháng)。盡管2024年下半年境內及境外市場(chǎng)利率呈下行趨勢，但公司采取了積極有效的利率管理措施，鎖定了有利的利率，有助于減輕利率下調的影響。

報告期內，凈投資收益分別為8625.8萬(wàn)元、3929.7萬(wàn)元和2847.4萬(wàn)元，凈投資收益主要包括運用期貨、衍生品及其他金融資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險對沖的風(fēng)險管理服務(wù)；自營(yíng)投資，及境外業(yè)務(wù)或外匯業(yè)務(wù)的匯兌損益。2024年下降主要是由于投資策略及市況變動(dòng)導致自營(yíng)投資產(chǎn)生的凈投資收益減少。在此期間，風(fēng)險管理服務(wù)中的對沖交易產(chǎn)生的凈投資收益增加部分抵消了下降的影響。

同一時(shí)期，南華期貨凈利潤分別為2.46億元、4.03億元和4.58億元，經(jīng)營(yíng)成本分別為65.27億元、57.60億元和51.94億元，經(jīng)營(yíng)利潤率分別為4.3%、7.8%和9.1%；凈利潤率分別為3.6%、6.4%和8.0%；經(jīng)調整經(jīng)營(yíng)利潤率分別為31%、37.6%和38.2%。

在2024年年報中，南華期貨認為，期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)是公司其他各項業(yè)務(wù)的流量載體和業(yè)務(wù)載體。2025年，公司將堅持規模導向，繼續深化業(yè)務(wù)之間協(xié)同，形成差異化競爭優(yōu)勢，為經(jīng)紀業(yè)務(wù)賦能。通過(guò)堅持“以風(fēng)險管理業(yè)務(wù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)客戶(hù)，以財富管理業(yè)務(wù)服務(wù)機構客戶(hù)，以互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)服務(wù)個(gè)人客戶(hù)”的經(jīng)營(yíng)方針，為客戶(hù)提供差異化的服務(wù)，提升經(jīng)紀業(yè)務(wù)效能。（港灣財經(jīng)出品）