《港灣商業(yè)觀(guān)察》施子夫

3月11日，雙登集團股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，雙登集團）遞表港交所，聯(lián)席保薦機構分別為中金公司、華泰國際和建銀國際。

在遞表港交所之前，雙登集團還曾謀求A股創(chuàng )業(yè)板上市，不過(guò)因自愿撤回上市申請而告終。外界注意到，于IPO階段，雙登集團三次分紅合計金額破9000萬(wàn)元?？此瀑~面資金充裕的雙登集團，募投的必要性又該如何向大眾解釋呢？

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2024年增收不增利

天眼查顯示，雙登集團于2011年成立于江蘇省泰州市。公司專(zhuān)注于設計、研發(fā)、制造和銷(xiāo)售儲能電池及系統，是大數據及通信領(lǐng)域能源存儲業(yè)務(wù)的領(lǐng)先公司。

截至2024年，雙登集團服務(wù)五家全球十大通信運營(yíng)商及設備商、近30%全球百大通信運營(yíng)商及設備商、以及中國五大通信運營(yíng)商及設備商。

根據弗若斯特沙利文的數據，2023年，雙登集團在全球通信及數據中心儲能電池供應商中出貨量排名第一，市占率達10.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在全球儲能電池供應商中排名第十，市場(chǎng)份額達到3.4%。以新增裝機容量計算，2023年雙登集團在中國市場(chǎng)的儲能電池供應商中排名第八，市場(chǎng)份額達到5.8%。

于往績(jì)記錄期間，雙登集團的收入主要來(lái)自向客戶(hù)銷(xiāo)售儲能電池，包括鋰離子電池及鉛酸電池。公司的鋰離子電池主要為磷酸鐵鋰電池，軟包電池及方形鋁殼電池。公司的鉛酸電池包括吸水玻璃墊電池、膠體電池及鉛碳電池。

從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），雙登集團來(lái)自鋰離子電池的收入分別為15.69億元、18.55億元和14.96億元，占當期收入的38.5%、43.5%和33.3%；來(lái)自鉛酸電池的收入分別為24.22億元、23.37億元和29.07億元，占當期收入的59.5%、54.9%和64.6%。兩者合計占期內雙登集團總收入的九成及以上。

按照應用場(chǎng)景劃分，從2022年-2024年（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報告期內），雙登集團來(lái)自通信基站的收入占當期收入的64.8%、57.8%和51.1%；其次系數據中心，各期占收入比重分別為18.8%、21.1%和31.0%；電力儲能場(chǎng)景占收入分別為7.4%、11.5%和10.0%。

據了解，電池銷(xiāo)售量的變動(dòng)主要受應用電池應用行業(yè)的供求動(dòng)態(tài)、電池產(chǎn)品的質(zhì)量及市場(chǎng)競爭定位所影響。電池的平均售價(jià)變動(dòng)主要受到碳酸鋰及鉛錠等主要原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。

除原材料成本外，雙登集團的電池產(chǎn)品的質(zhì)量及競爭定位亦于定價(jià)調整中發(fā)揮作用。

報告期內，鋰離子電池的銷(xiāo)量分別為1654.1兆瓦時(shí)、1894.0兆瓦時(shí)和2141.5兆瓦時(shí)，各期平均售價(jià)分別為948.3元/千瓦時(shí)、979.2元/千瓦時(shí)和698.6元/千瓦時(shí)；鉛酸電池的銷(xiāo)量分別為4938.9兆瓦時(shí)、4612.3兆瓦時(shí)和5705.7兆瓦時(shí)，各期平均售價(jià)分別為490.3元/千瓦時(shí)、506.7元/千瓦時(shí)和509.5元/千瓦時(shí)。

2024年，雙登集團的電池平均售價(jià)有所下跌，主要是由于通信基站及電能儲存裝置所使用的電池平均售價(jià)下跌導致的酸鐵鋰等原材料價(jià)格下跌所致。

按照收入地區構成，中國內地依舊為雙登集團最主要的收入來(lái)源，各期來(lái)自中國內地的收入金額占總收入比重分別為83.4%、78.2%和80.2%。

整體業(yè)績(jì)表現方面，報告期內，雙登集團實(shí)現收入分別為40.73億元、42.6億元和44.99億元，凈利潤分別為2.81億元、3.85億元和3.53億元，凈利潤率分別為6.9%、9%和7.9%，毛利率分別為16.9%、20.3%和16.7%。

2023年、2024年，雙登集團的收入同比增長(cháng)4.6%、5.6%；凈利潤同比增長(cháng)37.07%、-8.27%，2024年雙登集團出現了明顯的增收不增利的情況，并且該年度公司凈利潤率、毛利率較分別較上一個(gè)年度下滑1.1、3.6個(gè)百分點(diǎn)。

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研發(fā)費用偏弱，應收賬款大增

雙登集團在招股書(shū)中表示，技術(shù)創(chuàng )新對公司至關(guān)重要。不過(guò)從公司近幾年各項費用的投入來(lái)看，公司的研發(fā)費用支出并不突出。

報告期內，雙登集團的研發(fā)費用分別為1.1億元、1.13億元和1.1億元，占當期收入的2.5%、2.6%和2.5%；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1億元、1.52億元和1.38億元，占當期收入的2.5%、3.6%和3.1%；行政開(kāi)支分別為1.27億元、1.63億元和1.56億元，占當期收入的3.1%、3.8%和3.5%。各期雙登集團的研發(fā)費用均要低于當期行政開(kāi)支、銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支。

值得注意的是，在原A股招股書(shū)中，2020年-2022年及2023年上半年，雙登集團研發(fā)費用率都大幅弱于同行業(yè)可比公司平均值。

為經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)滿(mǎn)足下游需求，雙登集團也保持著(zhù)不小的存貨水平來(lái)滿(mǎn)足確保及時(shí)交付產(chǎn)品。

報告期各期末，公司的存貨分別為5.37億元、4.59億元和5.14億元，存貨減值虧損撥備分別為1480萬(wàn)元、5380萬(wàn)元和3150萬(wàn)元。

除了存貨，應收賬款同樣節節攀升。報告期各期末，雙登集團的貿易應收款項及應收票據分別為18.62億元、16.09億元和23.18億元；貿易應收款項及應收票據周轉天數分別為136.5天、146.7天及157.2天。

受到應收賬款影響，雙登集團的現金流表現也呈現一定波動(dòng)趨勢。報告期各期末，公司錄得經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~分別為1540萬(wàn)元、9.07億元和2.61億元。

報告期各期末，雙登集團的年末現金及現金等價(jià)物分別為2.7億元、4.79億元和3.95億元。

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對賭曾遭問(wèn)詢(xún)，分紅近億再補流4億

回顧雙登集團的資本化之路，2023年6月，公司曾遞表深交所，擬創(chuàng )業(yè)板上市，保薦機構為中金公司。

2023年7月、11月，深交所分別下發(fā)兩輪審核問(wèn)詢(xún)函，圍繞公司業(yè)務(wù)創(chuàng )新性、行業(yè)發(fā)展、銷(xiāo)售模式、對賭條款清理情況、重大關(guān)聯(lián)方采購等多項問(wèn)題進(jìn)行了重點(diǎn)關(guān)注。

2024年4月，雙登集團及保薦機構中金公司自愿撤回發(fā)行上市申請，深交所終止其發(fā)行上市審核。

在此次遞表港股的招股書(shū)中，雙登集團回答了前次赴A股上市的諸多問(wèn)題。雙登集團表示，就A股上市而言，公司已針對從深圳證券交易所收到主要基于披露方面提出的若干詢(xún)問(wèn)作出回復。于最后實(shí)際可行日期，深交所未就A股提出任何未解決意見(jiàn)或詢(xún)問(wèn)，根據相關(guān)適用法例及法規，公司可全權酌情決定在A(yíng)股上市申請期間隨時(shí)撤回上市申請。鑒于整體市場(chǎng)氣氛及公司整體策略發(fā)展變化，加上公司觀(guān)察到多家同業(yè)公司在港交所上市成功，為市場(chǎng)參與者打開(kāi)了國際的大門(mén)，因此本公司決定撤銷(xiāo)A股上市申請及尋求在聯(lián)交所上市。

北京市社科院副研究員王鵬指出，企業(yè)扎堆赴港上市一方面出于融資優(yōu)勢，香港為國際金融中心，港股上市可對接境外資本，拓寬融資渠道，滿(mǎn)足海外業(yè)務(wù)資金需求，且對國際資本吸引力強。赴港上市助力企業(yè)全球化戰略，優(yōu)化股權結構，提升國際品牌形象與估值水平，利用不同市場(chǎng)估值差異。另一方面，內地與香港監管部門(mén)鼓勵“A+H”上市，港交所優(yōu)化審批流程，為A股公司赴港提供快速通道。

另外，在此前深交所IPO過(guò)程中，雙登集團曾與棗陽(yáng)基金、襄陽(yáng)創(chuàng )投及恒盛紫竹存在對賭安排。相關(guān)協(xié)議同時(shí)約定，自雙登集團提交申報申請后協(xié)議、協(xié)議中約定的與法律法規等相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動(dòng)終止且自始無(wú)效。

雙登集團在回復深交所的問(wèn)詢(xún)函中回復表示，2022年12月，公司與棗陽(yáng)基金簽署《棗陽(yáng)基金補充協(xié)議》，與襄陽(yáng)創(chuàng )投簽署《襄陽(yáng)創(chuàng )投補充協(xié)議》，與恒盛紫竹簽署《恒盛紫竹補充協(xié)議》，約定自雙登集團向中國證券監督管理委員會(huì )申請首次公開(kāi)發(fā)行A股并上市申報基準日的前一日起，如上述協(xié)議中約定的回購權、優(yōu)先認購權、反攤薄權、最優(yōu)惠權等特殊投資條款或約定與首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市法律法規或中國證監會(huì )、交易所或其他政府部門(mén)的規定、會(huì )計準則或要求相矛盾的，則相關(guān)條款或約定自動(dòng)終止且自始無(wú)效，且該終止是永久的、無(wú)條件且不可撤銷(xiāo)的，相關(guān)條款對協(xié)議各方均不再具有任何法律約束力，協(xié)議各方互相不承擔違約責任及其他法律責任。

截至最后實(shí)際可行日期，楊銳（加拿大籍）的父親楊善基行使雙登集團78.29%的投票權。此外，楊善基及其配偶錢(qián)五珍分別擁有雙登投資80%及20%的股份。根據上市規則，楊銳、楊善基、錢(qián)五珍、雙登投資、泰州涵富、泰州合創(chuàng )、泰州合贏(yíng)及泰州合鑫將于上市后被視為一組控股股東。

結合此前在深交所IPO的招股書(shū)數據，2020年、2021年、2023年1-6月，雙登集團分別現金分紅2263.8萬(wàn)元、2145萬(wàn)元和4836.63萬(wàn)元，合計現金分紅9245.43萬(wàn)元。在原A股招股書(shū)募集資金計劃中，公司擬募投4億元用于補充流動(dòng)資金。

對于此次IPO募資，雙登集團表示，將用作于東南亞興建一個(gè)鋰離子電池生產(chǎn)設施；于泰州建立一個(gè)研發(fā)中心，重點(diǎn)研究及開(kāi)發(fā)提高儲能電池壽命、固態(tài)電池、鈉離子電池及BMS技術(shù)；加強海外銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)；營(yíng)運資金及其他一般企業(yè)用途等。（港灣財經(jīng)出品）